国际金融学 第2章 外汇、汇率与外汇市场.ppt

1、第二章 外汇、汇率与外汇市场,第一节 外汇与汇率 第二节 汇率的决定与变动 第三节 外汇市场 第四节 外汇交易,学习要求 通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。,第一节 外汇与汇率,一、外汇概述 外汇的外汇(Foreign Exchange)，即国际汇兑。动态(Dynamic)和静态(Static)两个不同的角度理解外汇的含义。 动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。 静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借

2、的手段和工具。静态的外汇又有广义和狭义之分。,狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。 一种外币成为外汇的三个前提条件：、自由兑换性；、可接受性；、可偿性。,含义,外汇必须是以外币表示的资产 外汇必须是能在国际上能得到偿付，能为各国普遍接受并可以自由兑换成其它形式的资产或支付手段。 【外国钞票是否是外汇？】,国际货币基金组织的解释,外汇是货币行政当局（央行，货币管理机构，外汇平准基金以及财政部）以银行存款，财政部债券，长短期政府债券等形式持有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由央行及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是债务国还是债权国的货币表示。,

3、注意,广义强调的是能够用于国际收支逆差偿付的国际债权 协定记账外汇 本币债券,广义的外汇：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，它们是：外国货币，包括纸币、铸币；外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位资产。其他外汇资产。中华人民共和国外汇管理条例第三条,二 外汇的内容（略）,外汇及外汇储备来源,外汇资金的流入渠道 出口贸易的外汇收入 非贸易即劳务出口的外汇收入 国外汇款及对私人或团体的捐赠，政府间的援助等构成的外汇资金单方面流入 国际金融机构提供的贷款 各国政府提供的贷款 从国际金融市场筹集到

4、的一年以上的外汇资金 外商提供的直接投资和证券投资，以及外国银行提供的中长期信贷 一年以内的短期外汇资金流入,外汇储备,各项外汇资金流入流出轧差以后的差额的历年累计数，就构成外汇储备 外汇储备是一国官方储备的一部分，它同官方所持有的黄金储备，在IMF的储备头寸，特别提款权等共同构成的国际储备资产。,三、汇率及其分类,（一）汇率及其标价法 外汇汇率(Foreign Exchange Rate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。 标价法中的基准货币和标价货币 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency）或被报

5、价货币（Reference Currency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（Quoted Currency）。,1直接标价法(Direct Quotation) 直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。 2间接标价法(1ndirect Quotation) 间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。 3美元标价法(USDollar Quotation) 以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。,在直接标价法下

6、，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。 在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。,（二）汇率的种类 1. 按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率（Buying Rate），

7、也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,例如，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： 纽约 USD1=SF 1.7505 1.7535 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 思考： 从银行还是客户的角度？ 哪种货币？,注意： 买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出

8、口商或询价银行的角度。 按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。 买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。,举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？ USD/SF 1.4430/40 GBP/USD 1.7310/20 AUD/USD 0.6980/90 USD/HKD 7.7740/50 NZD/USD 0.5870/80,解题思路：（1）判断被报价币和报价币； （2

9、）判断买卖价。 由以上已知可得在下列情形下的银行报价： 询价者买入美元 询价者卖出被报价币 询价者买入报价币 1.4440 1.4430 1.4430 1.7310 1.7310 1.7310 以下各组汇率大家自己练习,2按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率 交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。 即期汇率(Spot Exchange Rate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。 远期汇率(Forward Exchange Rate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在

10、未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。,远期汇率的两报价方法： 完整汇率（Outright Rate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。 远期差价报价方法，又称掉期率（Swap Rate）或点数汇率(Points Rate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。 升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,升贴水

11、举例： 判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？ 直接标价法下： 多伦多市场 即期汇率： $CAD1.4530/40， 一个月远期汇率： $CAD1.4570/90， 美元升水，升水点数为40/50 香港市场 即期汇率： $1=HKD7.7920/25， 三个月远期汇率： $1=HKD7.7860/75， 美元贴水，贴水点数为60/50,间接标价法下： 纽约市场 即期汇率： $SF1.8170/80， 一个月远期汇率： $SF1.8110/30， 瑞郎升水，贴水点数为60/50 伦敦市场 即期汇率： $1.8305/15， 一个月远期汇率： $1.8325/50， 美元

12、贴水，贴水点数为20/35,在实际外汇交易中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。 直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大小”排列则为升水。,升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率 基准货币的升（贴）水年率= （远期汇率-即期汇率） 即期汇率 （12远期月数）100% 报价货币的升（贴）水年率=（即期汇率-远期汇率） 远期汇率 （12远期月数）100%,例如：即期汇率为1=$1.8210，1个月的远期汇率为1= $1.8

13、240，则英镑的升水年率为： （1.8240-1.8210）1.8210 (121) 100%=1.9769% 该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。,3按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率 选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(Basic Rate)。 交叉汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。 关键货币（Key Currency）应具备的特点：在本国国际收支中使用最多；在外汇储备中所占比重最大；可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。,只报中间价

14、的套算 US$1 = RMB￥8.5310 1 = US$1.5770 1 = RMB￥13.4534 （8.5310 1.5770）,当要套算出汇率买入价和卖出价时： 两种汇率的标价方法相同，则将竖号左右的相应数字交叉相除。 例如 USD1= SFR1.3894/1.3904 USD1=DEM1.6917/1.6922 要计算德国马克与瑞士法郎的汇率，由于这两种汇率的标价方法相同，所以要交叉相除，得 DEM1=SFR0.8211/0.8219,两种汇率的标价方法不同，则将竖号左右的相应 数字同边相乘。 例如 GBP1=USD1.6808/1.6816 USD1=DEM1.6917/1.692

15、2 要计算德国马克与英镑的汇率，由于这两种汇率的 标价方法不同，所以要同边相乘，得 GBP1=DEM2.8434/2.8456,经验法则： 两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除； 两种汇率的标价法不同、即其标价的被报价货币不同时，要将竖号左右的数字同边相乘。,除以上三组汇率外，还可以按其它不同特征将汇率分类，如：按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率，按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率等。,电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate，T/T Rate)是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 信汇汇率(Mai

16、l Transfer Rate，M/T Rate) 是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。 票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇率。票汇汇率又可分为即期票汇汇率(Demand Draft Rate，D/D Rate)和远期票汇汇率(Long Bill Exchange Rate)。,名义汇率(Nominal Exchange Rate)是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。名义汇率通常只是在外汇银行进行外汇买卖时使用。 实际汇率(Real Exchange Rate)是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。计算实际汇率

17、主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。设Sr为实际汇率，S为间接标价法下的名义汇率，Pa为本国的物价指数，Pb为外国的物价指数，则： Sr=S(Pa/Pb),中国网 时间： 2007-11-21 11月20日，人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.4255元。从2007年初至今，人民币对美元升值幅度达5.14%。2006年全年，人民币对美元升值3.24%。 人民币实际汇率升值幅度已经远远超过10%。根据摩根士丹利报告，自2005年初至今，人民币名义汇率升值9.9%，人民币实际汇率已经升值了17.0%，这意味着人民币2/5的升值“不声不响”。

18、,有效汇率(The effective exchange rate，EER)是一种加权平均汇率，它以某个时间点为基期，统计本期内本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值。一般选择外贸比重来作为各种外币的权数。,按外汇管制的松紧程度,官方汇率（Official Rate） 官方汇率按汇率是否统一： 单一汇率 复汇率/多重汇率 市场汇率（Market Rate） 我国1981-1993年实行的外汇双轨制就是复汇率,按外汇资金的性质和用途,贸易汇率（Commercial Rate） 金融汇率（Financial Rate） 8 、按外汇市场开、收盘时间 开盘汇率/开盘价（Opening Rate

19、） 收盘汇率/收盘价（Closing Rate）,第二节 汇率的决定与变动,一、汇率决定的基础 （一）金本位制度下汇率的决定与变动 1金本位制度下汇率的决定 金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。 本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用。 金本位制度下的三大自由:自由铸造、自由兑换、自由输出入。 在典型的金本位下，铸币平价(Mint Parity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。,铸币平价(Mint Par)：两国本位币的含金量之比 1英镑铸币的含金量为113.0016格令 1美元铸币含金量为23.22格令 铸币平价=113.001623.22=4.8665，

20、 1英镑约折合4.8665美元,1英镑,1美元,1美元,1美元,0.86美分,1美元,2金本位制度下汇率的变动 在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。 黄金输送点（Gold Point）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。 （二）纸币本位制度下汇率的决定与变动（略）,汇率波动以铸币平价为轴心，以黄金输送点为其最大波幅 假设英美两国之间运送1英镑黄金的各项费用为0.03美元 外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665土0.03（即4.8365-4.8965)之间波动。,黄

21、金输送点(Gold Transport Points),因为: 如果英镑升值到4.8965美元以上，则美国进口商宁愿运送黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。1英镑债务的美元成本最多为4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英镑需求减少，汇率下跌。 如果英镑下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元) 以下，美国出口商就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升。,黄金输送点(Gold Transport Points),（二）金块和金汇兑本位制 黄金平价之比/法定平价：两种货币含金量或所代表金量的对比。 实际汇率因供求关系而

22、围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。 （三）纸币本位制 购买力平价：两种货币实际购买能力的对比,（一）长期因素 1、国际收支状况 逆差，要以更多本币换取其他国家的货币以偿债，该国货币的汇率趋于下降 顺差，外国为偿债，必然增加对该国货币的需求，该国货币的汇率趋于上升 2、通胀率的差异 若一国通胀而外国物价水平不变， 该国货币购买力下降，其货币对外汇率趋于下浮；反之则上浮。 两国均通胀，国内通胀率他国， 该国商品或劳务的国际竞争力减弱，单位该国货币所能兑换的外汇就会较少，该国汇率,二、影响汇率变动的主要因素,3 、经济增长率差异 当一国的经济增长率快于另一国家时，该

23、国的汇率趋于上升。反之，则下跌。 4、外汇储备状况 外汇储备充裕，本币汇率趋于上升；反之亦然,（二）影响汇率变动的短期因素,1、利率差异 一国利率，游资进入，外汇收入，本币 一国利率，外资流出，外汇收入, 本币 2、宏观经济政策 紧缩性的财政政策和货币政策 增税、减少政府开支、银根紧缩 P ，刺激出口外汇收入增加本币汇率提高,3、政府对外汇市场的干预 如央行直接在外汇市场上买进或卖出外汇，发表直接左右公众心理预期的声明等。 4、人们的心理预期 5、其他因素 主要是重大政治经济事件、中央银行的干预、其他金融工具如股票、债券、外汇期货等的价格变动、石油价格的变动和黄金价格的变动等。重大政治经济事件

24、和重大政策改变，会影响国际经济交易和资本流动，从而引起汇率变化。如一国股票价格的上升通常会带动该国货币币值上升，因为股价上涨表示该国经济前景看好，值得投资；反之，货币币值会下降。,五、汇率波动对经济的影响,（一）汇率波动涉及的基本概念 1 、 法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指一国金融当局或国际会议通过决定提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇率。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreci

25、ation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,法定贬值与贬值,货币升值与贬值（APPRECIATION AND DEPPRECIATION） 金本位制度下的含义：含金量减少 纸币制度下的含义：相对价格变动 具体计算：以变动率表示，注意直接标价法与间接标价法的区别,2 上浮与下浮/上升与下降 是指在法定平价没有调整的情形下，汇率随外汇市 场供求关系的变化而上下浮动。 汇率由下往上升高，称为上浮； 汇率由上往下降低，称为下浮。 3 高估(over valuation)与低估(lower valuation) 市场汇率低于或高于其均衡汇率。 在浮动汇率制下，外汇市场上的供求

26、在较长时期内保持稳定的平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。,当某种货币的汇率持续上升时，我们习惯称之为趋于坚挺（hardening），称该货币为硬通货（Hard Currency）。 反之则习惯称之为趋于疲软（weakening）和软通货（Soft Currency）。,（二）汇率波动对各国的影响程度主要取决于 1、自由开放的程度； 2、进出口商品的结构； 3、与国际金融市场的联系程度； 4、货币的兑换程度。,（三） 贬值对国际收支的影响,1 从贸易收支来看，一般情况下，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。 本币贬值商品的外币价格下降需求增加如果马歇尔-勒纳条件成立出口收

27、入增加，进口支出减少贸易收支顺差 本币升值（请自行推导） 马歇尔-勒纳条件：x+m1 J曲线效应：贸易收支首先恶化，然后再改善，美国的时滞为18个月 约束条件： 进口国的价格调整 贸易竞争国相应的货币贬值行为 跨国公司的内部交易通常不受价格变动影响,2 从非贸易收支来看，贬值可以增加非贸易收入，抑制非贸易支出。 3 贬值对该国单方面转移有可能产生不利影响。 4 从国际资本的流动来看 （1）长期资本流动 影响不大 （2）短期资本流动 影响较大,（四）贬值对国内经济的影响,贬值有可能导致国内物价全面上涨。 增加社会总产量。 提高该国的就业水平。 .改善该国产业结构。 （五）贬值对国际经济关系的影响

28、 虽然会给该国带来国际收支状况改善和经济增长加快，但有可能给贸易对象国和货币升值国的经济贸易带来不利影响，容易遭到其他国家的报复和反对。,案 例,1985年9月，美、英、德、日、法“广场会议” ，中心议题敦促日元升值 广场会议以后，日元对美元汇率上升，但随着日元升值，日资又大举进军美国。1990年，美国吸收的外商直接投资大于200亿美元 外商直接投资增加，why? 1、日本企业产品出口受阻，它们必须绕过出口，寻找新的投资机会 2、一个项目，需要10万美元， 1美元 = 200日元，日企投资2000万日元； 150 1500,第三节 外汇市场,一、外汇市场的基本概念及构成 外汇市场(Foreig

29、n Exchange Market)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 在外汇市场上，外汇买卖有两种类型： 本币与外币之间的买卖； 不同币种的外汇之间的买卖。,二、 外汇市场的种类,根据有无固定场所可分为： 有形市场 Visible Market。欧洲大陆式外汇市场巴黎、法兰克福、布鲁塞尔等 无形市场 Invisible Market英美式外汇市场 英国、美国、瑞士、远东,三、外汇市场的特征,从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。 基本特征：外汇市场全球一体化、 外汇市场全天候运行。 国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易

30、的比例不断增长。,外汇市场交易时间,开市和收市:是相对于单个外汇市场什么时候开始营业什么时候结束营业而言。,全球主要外汇交易时间,四、外汇市场的结构,外汇银行（Foreign Exchange Bank) 外汇经纪人（Foreign Exchange Broker） 顾客 中央银行 银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央 银行之间的交易。,外汇交易是指在不同国家的可兑换货币间进行买卖兑换的行为 。 其中既包括在国际金融市场上通过现代通讯设备进行的金额庞大的批发性买卖行为，也包括银行等金融机构以柜台交易方式进行的零售性买卖行为。,根据外汇交易主体的不同可分为： 银行间市场 Inter-bank

31、 Market 客户市场 Customer Market,外汇市场构成示意图,五、现代外汇市场的特点,（一）外汇交易加速增长 全球外汇交易日均交易量： 20世纪90年代初期 10000亿美元 1998 15000亿美元 目前 近20000亿美元 （二）外汇交易币种集中 主要是美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元和加元，美元 仍然是交易最为活跃的货币。 2001 美元45.2% 欧元18.8% 日元11.4% 英镑6.6% （三）远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流的交易类型 直接远期和掉期交易的市场份额为60%，即期交易的重要性在下降，占外汇市场总交易量的40%。经纪商之间的交易继续主导外汇市

32、场，其市场份额为63%。,（四）外汇结算的电讯网络趋于全球化,全球银行间电讯协会(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)，简称SWIFT系统，于1977年投入使用，提供银行间全球支付信息服务。 全世界的外汇交易市场无论从时间上还是从空间上都是一个紧密相连的统一体，所以外汇交易对一国经济的影响也越来越大。有的甚至可以由外汇交易而使该国的经济崩溃，从而导致一场局部的经济危机。 （五）外汇市场金融创新活动频繁，新工具层出不穷 如货币与利率互换，利率期权、远期利率协议等 （六）外汇投机活动异常猖獗，外汇市场风险加大,第四

33、节 外汇交易,一、外汇交易及其基本种类 （一）即期外汇交易 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。 美国花旗银行星期五同意将10万英镑卖给英国的巴克莱银行，规定汇率为1 = US$1.5，并规定在交易日后的第二个营业日办理交割，由于周六、周日为市场休息日，故花旗银行应于下星期二将10万英镑拨入英国巴克莱银行账户上，巴克莱银行也应在下星期二将15万美元拨入美国的花旗银行账户上，交割即告终了,即期交易的作用（目的）： 通过调换币种,满足临时性收付款项的

34、需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。 外汇头寸：外汇买卖的差额 空头/超卖/短头寸：卖出多于买进 short position 多头/超买/长头寸： long position 抛补Cover ：轧平头寸，即对自己的外汇头寸进行调整，超买则抛出，超卖则补进 向进出口商或其它客户提供金融服务.这属银行被动性的外汇交易. 抛补是银行主动性的外汇交易.,（二）远期外汇交易 1. 定义 ： 远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。 2. 远期交易的动机 通

35、过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。 3. 远期交易的交割日,确定规则： (1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日； (2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日； (3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。,4. 远期汇率的计算 (1)影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。 (2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。 (3)计算方法： （Rf-Rs）/Rs=（iaib）/（1+ib）IaIb 则 RfRs+Rs（IaIb）n/12,5.远期交易的分类 (1)固定交割

36、日的期汇交易 (2)选择交割日的期汇交易 择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。,（三） 套汇交易 套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。 1直接套汇（Direct Arbitrage） 直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。,注意： 套汇的金额要大，故套汇者多为银行； 必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网； 要完成一个套汇周期，回到原币种； 每一币种均

37、有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本； 套汇可抹平各市场的汇率差异。,2间接套汇（Indirect Arbitrage） 间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。 例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情： 苏黎士：1SF2.2600/2.2650 伦 敦： 1=1.8670/1.8680 纽 约： 1SF1.1800/1.1830,套汇方法为三步走： 判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。 中间汇率 统一标价法 标价单位为1 连乘 只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。

38、 苏黎世： 1（2.26002.2650）/2=SF2.2625 伦 敦: 1（1.86701.8680）/2=1.8675 纽 约： 1（1.18001.1830）/2=SF1.1815 2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251， 说明有套汇机会。,选择线路。二选一，根据第一步。 如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.025 1，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦 注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。 确定币种。均可，根据第一步，完成一

39、个套汇周期。 如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680 =1022696.62 套汇利润为：2.27万英镑,若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示 的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表 示的汇率，Emn表示1单位M国 货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点 套汇，其套汇机会存在的条件为： 定理：如果三角（点）套汇不再有利可图， 那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。,例2： 在纽约外汇市场上，USD1FFR5.0000 在巴黎外汇市场上，GBP1FFR8.5400 在伦敦外汇市场上，GBP1USD1.720

40、0 策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗； 然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑； 再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。 结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后 则可收回10005.00008.54001.7200=1007.0258万 美元，净获套汇利润70258美元。,（四）掉期交易（Swap Transaction） 1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（Cash Flow Gap），其主要功能是保值。,2、特点：适合

41、有返回的交易；改变持有外汇的时间。 3、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。 （1）即期对远期的掉期交易 （Spot Against Forward） （2）即期对即期的掉期交易 （Spot Against Spot） （3）远期对远期的掉期交易,例：设花旗银行需要 进行3个月的运用，一种方法是在即期市场买入，然后在远期市场卖出一笔3个月的远期, 但商业银行很少这么做。 另一种方法：可以和美洲银行签定一项掉期协议： $ ；3个月后 $ 设即期汇率是$/ =2.00，3个月远期汇率是 $/ =2.10 的远期升水为0.10 $，这是参加掉期协议的交易商们关注所在， 外汇掉期期限内的百分比

42、收益率为 远期升水/即期汇率= 0.10 / 2.00=0.05， 这种方法使花旗银行节省了交易费用,二、外汇市场的行情解读表2-1 国际外汇交易行情表（ Data Available at www.FT.com 2005-4-15）DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLAR,表2-1 国际外汇交易行情表（ Data Available at www.FT.com 2005-4-15） DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLAR,三、外汇交易方式的创新 (一)外汇期货 外汇期货（Foreign Currency Futures

43、）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。 外汇期货的特点（外汇期货与远期外汇交易的不同） （1）交易的标的物不同 （2）交易方式不同 （3）保证金和手续费制度不同 （4）交易清算方式不同 （5）交割方式不同,保证金与逐日盯市制度（Margin &Marked to Market）,期货交易的保证金除了起到防止交易各方违约的作用外，还是票据交易所结算制度的基础。按其交纳的时间和金额比例不同，可将履约保证金分为初始保证金和追加保证金两类。 所谓逐日盯市制度，是指结算部门在每日闭市后结算、检查保证金账户余额，通过适时发出保证金追加单（Marg

44、in Call），使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债发生的结算制度。,举例:IMM日元期货合约规模12 500 000日元，某交易者于2001年4月27日购入一个日元期货合约（六月交割），价格为0.8110，如表所示：,保证金账户盈亏表 注：追加保证金一栏正号表示合约头寸市值的增加计入了保证金账户，投资者可以提走的部分，而负号表示投资者必须交纳的保证金余额。,外汇期货的价格,期货价格与远期汇率的关系 从理论上来说，如果市场是完全竞争市场，所有的交易者都是价格接受者，没有交易费用、保证金和税收要求，没有违约风险，外汇期货的价格应该等于或非常接近于远期外汇的价格，即远期汇率，因为如果不这样的

45、话，聪明的投资者可发现并利用此机会套利。,外汇期货交易操作,1.外汇期货的套期保值交易 3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。,2.利用外汇期货投机,某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。,（二）外汇期权 1外汇期权的定义 期权（options）是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约。外汇期权

46、（Foreign Currency Option），亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。,2外汇期权的特点 （1）外汇期权有更大的灵活性。 （2）期权费不能收回，且费率不固定。 （3）外汇期权交易的对象是标准化合约。 3外汇期权的类型 （1）按履约方式划分为美式期权和欧式期权： 美式期权：自选择权合约成立之日算起，到期日的截止时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。 欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的

47、截止时间，要求期权卖方履行合约。,（2）双方权利的内容分为看涨期权和看跌期权： 看涨期权，也称择购期权、买权（Call Option），是指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。 看跌期权，也称择售期权、卖权（Put Option），是指期权买方有权在合约的有效期内或到期日之截止时间按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。 （3）按交易方式划分，可以分为在有组织的交易所交易期权和场外交易期权。,4、外汇期权合同芝加哥商业交易所欧元期权介绍,5、期权价格的决定,期权价格的构成 期权价格是由期权的买方支付给卖方的费用，即期权费.构成期权价格的因素

48、有两个：内在价值（Intrinsic Value）和时间价值（Time Value），期权价格等于内在价值与时间价值之和。,影响期权费的基本因素,期权合约的到期时间 货币利率水平 协议日与到期日的差价 外汇汇率的波动性,期权定价模型 传统期权定价方法,其中P(x，t)表示t时刻股票价格为x时期权的价值， x表示股票价格，k表示期权的执行价格，表示 标准正态分布函数，表示标准正态分布密度函数。,其中参数是市场“价格杠杆”的调节量， 是股票预期收益率（不是无风险收益率）， 这一模型也没有考虑资金的时间价值。,Black-Seholes期权定价方法,Balck-Seholes的期权定价理论假设条件如

49、下： （1）标的资产价格变动比例遵循一般化的维纳过程，该假定等价于标的资产价格服从对数正态分布，标的资产收益的方差不变； （2）买卖期权没有交易成本和税收的限制； （3）允许使用全部所得卖空衍生资产，卖空没有限制； （4）不存在无风险套利机会； （5）无风险利率 r为常数且对所有到期日都相同； （6）期权是“欧式的”，即期权只能在合约的到期日才能被执行； （7）市场连续运行。,Black-Seholes期权定价方法的基本思想是：衍生资产的价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响，二者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合，可以消除维纳过程，标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。由这样构成的资产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利机会的情况下，该资产组合的收益应等于无风险利率，由此可以得到衍生资产价格的 Black-Seholes微分方程。,维纳过程又称布朗运动，它具有如下特点： （1）它是一个Markov过程。因此该过程的当前值就是做出其未来预测中所需的全部信息。 （2）维纳过程具有独立增量。该过程在任一时间区间上变化的概率分布独立于其在任一的其他时间区间上变化的概率。 （3）它在任何有限时间上的变化服从正