《财务管理学》第六章资本结构决策.ppt

1、第6章，长期融资决策，第1节，资本结构理论，第2节，资本成本计量，第3节，杠杆效益和风险计量，第4节，资本结构决策分析，第1节，资本结构理论，第1节。概念2，类型3，价值基础4，意义5，资本结构理论观点1。资本结构是指企业各种资本的价值构成和比例关系，资本结构可以分为广义和狭义。广义的资本结构是指企业总资本的各个组成部分及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成和比例关系，特别是长期负债资本和(长期)权益资本的构成和比例关系。资本的所有权结构就所有权而言，企业的总资本通常分为两类：一类是权益资本，另一类是债务资本。一个企业的所有资本都是按所有权划分的，这就构成了资本的所有权结构。资

2、本的所有权结构是指企业不同所有权资本的价值构成和比例关系。2.资本期限结构一个企业的总资本按期限一般可分为两类：一类是长期资本；另一个是短期资本。这两种资本构成了企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限的资本的价值构成和比例关系。资本的账面价值结构是指以历史账面价值为基础计量企业资本所反映的资本结构。它不适用于企业资本结构的决策。2.资本的市场价值结构是指企业资本的现行市场价值计量所反映的资本结构。它更适合于上市公司的资本结构决策。3.资本的目标价值结构是指企业资本的未来目标价值计量所反映的资本结构。它更适合于企业未来资本结构的决策管理。第四，资本结构的重要性，合理安排债务资本比率可以降

3、低企业的综合资本成本率。合理安排债务资本比率可以获得财务杠杆效益。合理安排债务资本比率可以增加公司的价值。一般来说，一个公司的实际价值等于其债务资本的市场价值和其股本资本的市场价值之和，其表示公式为：v=b s. 5。资本结构的理论观点：1 .早期资本结构理论2。资本结构理论观点3。新资本结构理论观点1。早期资本结构理论、净收益观、净营业收益观、传统折衷观、净收益观认为，公司资本结构中债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润越多，公司价值越高。净营业收入观点，这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的数量和比例与公司的价值无关。为了评价上述两种观点，净收益观点是资本结构的一种极端理论观点。

4、这种观点虽然考虑了财务杠杆的好处，却忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比率过高，财务风险会很高，公司的综合资本成本率会上升，但公司的价值反而会下降。净营业收入的观点是资本结构的另一个极端理论观点。虽然这种观点认识到债务资本比率的变化会产生财务风险，也可能影响权益资本的成本率，但实际上，一个公司的资本综合成本率不可能是一个常数。公司的净营业收入确实影响公司的价值，但公司的价值不仅仅取决于公司的净营业收入。传统的折中观点，是上述两种极端观点之间的折中观点。根据这一观点，增加债务资本有利于提高公司价值，但债务资本的规模必须适度。如果公司负债过多，资本的综合成本只会增加，公司的价

5、值会下降。上述耳朵，2。MM资本结构理论观点，(1)MM资本结构理论基本观点，(2)MM资本结构理论修正观点，(1)MM资本结构理论基本观点。1958年，两位来自美国的教授，莫迪莱尼和米勒，联合发表了一篇文章资本成本、公司价值和投资理论。基本观点：在这一理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是各种债务和权益的市场价值。命题一：无论公司是否有债务资本，其价值(普通股资本和长期债务资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益，按适合公司风险水平的必要收益率贴现。命题二：对于使用财务杠杆的公司，权益资本的成本比率随着融资额的增加而增加。因此，公司的市场价值不会随

6、着债务资本比率的增加而增加，因为廉价债务带来的财务杠杆利益会被权益资本成本率的增加所抵消，最终债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，因此公司的价值与其资本结构无关。1963年，莫迪格莱尼和米勒共同发表了另一篇论文企业所得税和资本成本：一个修正。修正观点：如果考虑公司所得税因素，公司价值将随着财务杠杆程度的增加而增加，得出公司资本结构与公司价值相关的结论。命题一：有债务的公司的价值等于有相同风险但没有债务的公司的价值加上债务的税收利益。命题：MM资本结构理论的权衡理论。根据MM资本结构理论的平衡理论，随着负债率的增加，公司的风险也会上升，因此公司陷入财务危机甚至破产的可能性会更

7、大，这将增加额外成本，降低公司价值。因此，公司的最佳资本结构应该是财务危机成本和因节税利息和债务资本比率增加而导致的破产成本之间的平衡。3.新资本结构理论、代理成本理论、适度资本结构的债务资本将增加股东价值。当公司价值被低估时，信号传递理论会增加债务资本；相反，当公司价值被高估时，它会增加股本。优化次序理论中没有明显的目标资本结构。第二节资本成本的计算：1 .资本成本的概念、内容和类型。资本成本的作用3。债务资本成本率的计算4。股本资本成本率的计算5。综合资本成本率的计算6。边际资本成本率的计算1。资本成本的概念、内容和类型。资本成本是企业筹集和使用资本所支付的价格。2.资本成本包括两部分：使

8、用成本和筹集资金成本。3.资本成本的属性具有不同于一般商品成本的一些特征。4.资本成本率的类型包括个人资本成本率、综合资本成本率和边际资本成本率。第二，资本成本的作用，资本成本在企业融资决策中的作用个人资本成本率是企业选择融资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的基础。资本率的边际成本是选择额外融资方案的基础。资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目、比较投资方案和做出投资决策的经济标准。资本成本在企业决策中的作用资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的基准。3.债务资本成本率的计算，1。个人资本成本率的计算原则。3、长期借款资本成本率的计算。1、长期债券资本成本率的计算

9、原则。个别资本成本率的计算原则，在基本公式中，K代表资本成本率，以百分比表示；d代表关税成本；p代表筹集的资金数额；f代表融资费用的金额；f代表融资成本率，即融资成本与融资金额的比率。长期借款资本成本率的计算，公式Kl代表长期借款资本成本率；I代表长期贷款的年利率；l代表长期贷款融资的金额，即贷款本金；f代表长期贷款融资费用的融资利率，即贷款手续费率；t代表所得税税率。Rl代表借款利率。例6-1:农行想从银行获得一笔1000万人民币的长期贷款，手续费为0.1%，年利率为5%，期限为3年，每年结息一次，到期还本一次。公司所得税税率为25%。该笔贷款的资本成本率如下：例6-2:根据例6-1的信息，

10、但不考虑贷款手续费，该笔贷款的资本成本率为：2。长期贷款资本成本率的计算，在贷款合同附有补偿性余额条款的情况下，补偿性余额应从企业可获得的贷款融资额中扣除，那么贷款的实际利率和资本成本率就会上升。当利息在一个贷款年度内结算一次以上时，贷款的实际利率将高于名义利率，因此资本成本率将上升。此时，借款资本成本率的计算公式为：其中，MN代表一年内借款的结息次数。例6-3:农行公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，一年结息一次，到期还本。银行要求赔偿余额的20%。公司所得税税率为25%。该笔贷款的资本成本率如下：例6-4:农行公司借款1000万元，年利率为5%，期限为3年，每季度结息一次，到期还本

11、一次。公司所得税税率为25%。这笔贷款的资本成本率是：3。长期债券资本成本率的计算。当不考虑货币的时间价值时，债券资本成本率可根据以下公式计算：其中Kb代表债券资本成本率；b表示债券融资金额，根据发行价格确定；Fb表示债券融资费用比率。例6-5:农行拟发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的等值债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。这批债券的资本成本率如下：上例中的债券是以等价价格发行的，如果溢价100元发行，其资本成本率为：如果折价50元发行，在考虑货币的时间价值时，公司债券的税前资本成本率也是债券持有人投资的必要收益率，乘以(1-T)转换为税后资本成本率

12、。计算过程如下。第一步是计算债券的税前资本成本率。计算公式为：其中P0代表债券融资净额，即债券发行价格(或现值)减去发行费用；I代表债券的年利率。Pn代表债券的面额或到期价值。Rb代表债券投资的必要收益率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。第二步是计算债券的税后资本成本率。计算公式为：例6-6-6:XYZ公司将发行一批面额为1000元，票面利率为10%，5年期，溢价150元的债券。利息每年结算一次。每张债券平均发行成本16元。公司所得税税率为25%。那么债券的资本成本率如下：4 .计算权益资本成本率，1。普通股资本成本率的计算。优先股资本成本率的计算，3。剩余资本成本率的计算，1。普通股

13、资本成本率的计算。在股利贴现模型中，Pc代表普通股融资的净额，即发行价格减去发行费用；Dt代表普通股第一年的股息。Kc代表普通股投资的必要收益率，即普通股资本的成本率。如果公司实行固定股利政策，即每年派发现金股利D元，则资本成本率可按下式计算资本成本率计算如下：1 .计算普通股的资本成本率。资本资产定价模型中普通股投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率。在公式中，Rf代表无风险回报率。Rm代表市场回报率。I代表第七只股票的贝塔系数。例6-9:众所周知，一只股票的价值是1.5，市场回报率是10%，无风险回报率是6%。该股票的资本成本率计算如下：1。普通股资本成本率、债券投资收益率加上股票

14、投资风险收益率的计算，股票投资的必要收益率可以以债券利率加上股票投资风险收益率高于债券投资为基础。例6-10:XYZ公司发行的债券投资回报率为8%。现在我们要发行一批股票。经分析，该股票的投资风险回报率比债券高4%。那么股票的必要收益率，即资本成本率，是：8% 4%=12%，2。优先股资本成本率的计算，在公式中，Kp代表优先股资本成本率；Dp代表每股优先股的年度股息。Pp代表优先股的净融资，即发行价格减去发行费用。例6-11:中航公司将发行一批优先股，发行价格为5元，发行成本为0.2元，预计年股息为0.5元。资本成本率计算如下：3。留存盈余的资本成本率的计算，是否存在留存盈余的资本成本？还有一

15、个资本成本，但它是一个机会资本成本。我们应该如何衡量留存收益的资本成本？它与普通股基本相同，只是不考虑融资成本。非股份企业股权资本成本率的计量有些投资资本融资协议规定了固定的利润分配比率，类似于优先股，但不同于普通股；投资资本和留存收益不能在证券市场交易，也不能形成公平的交易价格，因此很难预测其投资的必要收益率。5.综合资本成本率的计算，1。综合资本成本率的决定因素个人资本成本率和各种长期资本比率2。公式：3。综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础市场价值基础目标价值基础，例6-12: ABC公司现有长期资本总额为1亿元，包括2000万元长期贷款、3500万元长期债券和1000万股优先

16、股各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。公司的综合资本成本率可以通过以下两个步骤计算。第一步是计算各种长期资本的比例。长期借款资本比率=2000/10000=0.20或20%长期债券资本比率=3500/10000=0.35或35%优先股资本比率=1000/10000=0.10或10%普通股资本比率=3000/10000=0.30或30%计算综合资本成本比率KW=4% 0.206% 0.35 10% 0.10上面的计算过程也可以列出来：例6-13:如果作业成本法是根据账面价值确定资本比率的，则计算综合资本成本比率，如表6-2所示。例6-14:如果ABC公司根据市场价值确定资本比率，则计算综合资本成本率，如表6-3所示。例6-15:如果ABC公司根据目标值确定资本比率，然后计算综合资本成本率，如表6-4所示。6.边际资本成本率的计算1。边际资本成本率的计算原则是指企业追加融资的资本成本率，即企业新增1元资本的成本。2.边际资本成本率规划决定目标资本结构，衡量各种资本的成本率，衡量总融资的分界点，衡量边际资本成本率。例6-16: XYZ公司现有长期资本合计1000万元，目标资本结构(比例)为：长期债务0.