CPA财务成本管理——第六章：资本成本.ppt

1、第六章，资本成本，第一节，资本成本概述，(1)资本成本等级2的概念，(2)资本成本等级1的目的，(3)估计资本成本等级1的方法，(1)资本成本的概念，(1)公司资本成本1。含义：资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也称为最低预期收益率、投资项目的接受率和最低可接受收益率。2.理解资本成本概念的两个方面。一方面，资本成本与公司的筹资活动有关。它是筹集和使用资金的成本，即融资成本，我们称之为公司的资本成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，这是投资所需的最低回报率，被称为投资项目的资本成本。要理解公司的资本成本，需要注意以下几个问题：(1)公司的资本成本是公司获得资本使用权的价格；(2)

2、公司资本成本是公司投资者要求的最低回报率；(3)不同的资本来源有不同的资本成本；(4)不同的公司有不同的融资成本。一个公司的资本成本水平取决于三个因素：(1)无风险回报率，这是无风险投资所要求的，如政府债券投资；(2)经营风险溢价，由于公司未来前景的不确定性，需要提高投资回报率。(3)财务风险溢价是指高财务杠杆带来的风险；(2)投资项目的资本成本是指项目本身所需的投资资本的机会成本。(1)不同的投资项目有不同的风险，因此要求不同的最低回报率。(2)每个项目都有自己的资本成本，这是项目风险的函数。公司的资本成本与投资项目的资本成本之差：公司的资本成本是投资者对整个公司要求的回报率，或者是投资者对

3、企业所有资产要求的最低回报率。项目资本成本是公司投资资本支出项目所需的最低回报率。投资项目资本成本与公司资本成本的关系为：如果新投资项目的风险与现有资产的平均风险相同，项目资本成本等于公司资本成本；如果新投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本低于公司的资本成本。资本成本的目的主要用于投资决策(第8章)、融资决策(第10章)、营运资本管理(第14章和第15章)、企业价值评估(第7章)和绩效评估。第三，估算资本成本的方法，为了估算公司的资本成本，需要估算资本的要素成本，然后根据各要素的百分比计算权重

4、。计算加权平均资本成本的公式为：其中：WACC加权平均资本成本；Kj j个人资本成本；wj j个人资本占总资本的比例(权重)；代表不同类型的融资。第二节普通股成本，(1)资本资产定价模型，(2)股利增长模型，(3)债券收益加风险溢价法，(1)资本资产定价模型，(1)基本公式权益资本成本=无风险利率风险溢价Ks=Rf (Rm-Rf)，其中：Rf无风险收益率。股票的贝塔系数；Rm平均风险股票收益率。(Rm-Rf)股票市场风险溢价。(Rm-Rf)股票的风险溢价。市场无风险收益率为10%，平均风险股票收益率为14%，公司普通股价值为1.2。普通股的成本是Ks=10% 1.2(14%-10%)=14.8

5、%。(2)无风险利率的估计。人们普遍认为政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择。到期息率或收益率，3。名义或实际利率，(1)通货膨胀对利率的影响，对现金流量的影响，应用原则，名义现金流量应按名义贴现率贴现，而实际现金流量应按实际贴现率贴现。假设一个方案的实际现金流量如表所示，名义贴现率为10%，预计一年内通货膨胀率为3%，计算该方案每年现金流量的现值总额。当资本资产定价模型用于确定股票资本成本时，无风险利率的表述是正确的。一、选择长期政府债券的票面利率更为合适；b .选择短期政府债券的到期收益率更为合适；c、有必要选择实际的无风险利率；政府债券的未来现金流以名义货币支

6、付，计算出的到期收益率是名义无风险利率。答：应该选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以A和B是错误的。在决策分析中，有一个必须遵守的原则，即名义现金流应以名义贴现率贴现，实际现金流应以实际贴现率贴现。通常，在实践中，它被处理如下：一般来说，名义货币被用来编制财务报表和确定现金流量，同时，名义无风险利率被用来计算资本成本。只有当出现恶性通货膨胀或预测期很长时，才使用实际利率来计算资本成本。(3)贝塔值的估计，(2)回归直线法：利用股票收益率与整个资本市场平均收益率之间的线性关系，利用回归直线方程找到斜率公式，就可以得到股票的价值，(1)定义法，(1)预测期长度当公司的风

7、险特征没有显著变化时，可以使用5年或更长的预测期长度；如果公司的风险特征发生显著变化，应将变化的年份用作预测期的长度。更长的时期可以提供更多的数据，获得的贝塔值更具代表性，但公司本身的风险特征在此期间可能会发生变化。(2)收入计量的区间使用周或月收益率。当使用日收益率时，在某些日子里不会有交易或暂停交易，这段时间的收益率为0。由此造成的偏差将降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也降低了股票的价值。使用周回报率或月回报率可以显著降低这种偏差，因此它被广泛使用。年收益率很少使用，回归分析需要多年的数据，在此期间，资本市场和企业发生了巨大的变化。当用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行

8、回归分析来计算贝塔值时，那么()。答：如果公司的风险特征发生重大变化，应将发生变化的年份作为预测期的长度。如果公司的风险特征没有显著变化，可以使用较短的预测期。预测期越长，股票的权益成本估计就越准确。股票收入应该尽可能以每天为基础。【答】【分析】如果公司的风险特征没有明显变化，可以使用5年或更长的预测期，更长的预测期可以提供更多的数据。使用日收益率时，在某些日子里不会有交易或暂停交易，该期间的收益率为0。由此造成的偏差将降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也降低了股票的价值。使用周回报率或月回报率可以显著降低这种偏差，因此它被广泛使用。3.使用历史价值估算权益资本的先决条件如果经营杠杆、财

9、务杠杆和收益周期没有重大变化，可以使用历史价值估算权益成本。价值的主要驱动因素：运营杠杆、财务杠杆和盈利周期。(4)市场风险溢价的估计1。市场风险溢价的含义通常被定义为股票市场的平均收益率与长期无风险资产的平均收益率之差。市场风险溢价=RM-RF 2。股票市场收益率的估计(1)几何平均法股票市场收益率=，(2)算术平均法股票市场收益率=其中：(3)几何平均法获得的预期风险溢价一般低于算术平均法。教科书例6-2最近两年证券市场的相关数据如表所示。算术平均收益率=60% (-25%)/2=17.5%几何平均收益率=，选择题示例以下关于“使用资本资产定价模型估计权益成本”的说法是错误的()。当通货膨

10、胀率较低时，上市交易的长期政府债券的到期收益率可以选择为无风险利率。b公司三年前发行了大规模公司债券，发行日之后的交易数据应该用来计算系数。金融危机导致了过去两年的股市低迷，在估计市场风险溢价时，这两年的数据应该排除在外。为了更好地预测长期平均风险溢价，在估计市场风险溢价时，我们应该使用股票市场的几何平均收益率。回答C分析由于股票收益率非常复杂多变，影响因素也很多，较短时期提供的风险溢价是极端的，不能反映平均水平，所以我们应该选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。第二，股利增长模型，其中：Ks普通股成本D1预期年股利额；P0普通股的当前市场价格；股息年增长率。(2)增长率

11、估计，1。历史增长率：根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股息增长率可以用几何平均数或算术平均数来计算。表6-2农行公司2001年和2005年分红情况表，2。可持续增长率假设当前的经营效率和财务政策(包括不增发股票和股票回购)在未来保持不变，股利增长率可以根据可持续增长率确定。股息增长率=可持续增长率=留存收益比率初始权益预期净利率股息增长率=可持续增长率=，教科书示例6-9公司预期在未来保持运营效率和财务政策不变，预期股息支付率为20%，初始权益预期净利率为6%， 因此，股息增长率为G=6%(1-20%)=4.8选择题示例如果一家公司希望在未来保持其经营效率和财务政策不变，并且在未来

12、不发行股票，则该公司当前每股股息为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票市场价格为50元，那么股票的资本成本为()。 a . 11.11% b . 16.25% C . 17.78% d . 18.43%，答案C分析留存收益比率=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股息增长率=可持续增长率=留存收益比率权益净利率/(1-留存收益比率权益净利率)=40%/(1-40%)=11.11%股票资本成本=3 (111.11%)/50 11.11%这个问题有两种解决方案：(1)不稳定增长率的平均方法是计算未来足够长时间内(例如30(2)权益成本直接根据不均衡增长率计算。【教科书例6-

13、5】甲公司当前分红为2元/股，股票实际价格为23元。证券分析师预测，未来五年的股息增长率将逐年下降，第五年及以后将为5%。(1)计算几何平均增长率以预测未来30年的红利，并假设平均增长率为g:2(1g)30=9.4950g=5.3293% Ks=2(15.3293%)/23 5.3293%=14.49%；(2)根据不均衡增长率直接计算权益成本，第四年末的股票价格为P4=2.8039/(Ks-5%)。当前股票价格等于前四年的股息现值与第四年末股票价格的现值之和。最后，求解上述方程(手工计算：逐步测试法):Ks=14.91%。第三，债券收益率加风险溢价法，Ks=Kdt RPc公式：Kdt税后债务。

14、RPc股东比债权人承担更大风险所需的风险溢价。提示风险溢价是根据经验估算的。一般认为，企业普通股的风险溢价约为其债券的3%至5%。风险较高的股票使用5%，风险较低的股票使用3%。例如，对于债券成本为9%且风险中等的企业，其普通股成本为KS=9%，4%=13%。总结：这三种方法的计算结果往往不一致。事实上，没有公认的方法来确定普通股的真实成本。通常的做法是对每种方法计算的普通股成本进行平均。1.债务成本的含义。债权人要求的回报率。应注意的问题：(1)区分历史成本和未来成本；(2)区分债务的承诺收益和预期收益；(3)区分长期债务和短期债务。a .债务融资的成本低于股权融资的成本。b .现有债务的历

15、史成本与未来决策无关。c .承诺的债务回报率是债务成本。d .筹资者违约的能力将降低实际借款成本。回答ABD分析由于违约风险，债务组合的预期回报低于合同规定的回报。对于筹资者来说，债权人的预期回报是他们债务的真实成本。二、债务成本估算方法，(1)税前债务成本1。到期收益率法，其中：P0债券的市场价格；Kd到期收益率是税前债务的成本；债务期限，通常以年表示。8年前，甲公司发行了面值1000元、30年到期的长期债券，利率为7%，每年付息一次，当前市场价格为900元。900=10007%(P/A，Kd，22) 1000(P/F，Kd，22)通过试错法求解：假设贴现率为7%，10007%(P/A，7%

16、，22) 1000(P/F，7%，22)可比公司法应找到一家具有可交易债券的可比公司作为参考。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为公司的长期债务成本。可比公司应该和目标公司在同一个行业，并且有相似的商业模式。规模、负债率和财务状况最好相似。风险调整方法税前债务成本=政府债券市场收益率信用风险补偿率信用风险补偿率的确定信用风险可以通过信用等级来估计。具体方法如下：(1)选择一批与公司信用评级相同的上市公司债券；(二)计算这些上市公司债券的到期收益率；(3)计算长期政府债券与上市公司债券同期的到期收益率(无风险利率)；(4)计算上述两种到期收益率之间的差额，即信用风险补偿率；(5)计算信用风险补偿率的平均值，作为公司的信用风险补偿率。ABC公司的信用评级为B级。为了估计其税前债务成本，我们收集了四种B级公司债券。不同期限债券的利率是不可比的，而期限较长的债券利率更高。对于上市债券，如果到期日相同，可以认为未来期限相同，其无风险利率相同，两者之间的利率差异是由不同的风险造成的。几乎不可能找到与公司债券期限完全相同的政府债券。因此，我们应该选择四种