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1、61 产融服务 Industry and Finance Service 2018年8月，银发布的关于加强规范 资产管理业务过渡期内信托监管，在我国 首次提出了信托的定义，即信托公司接受单一 个人或者家庭的委托，以财富的保护、传承和 管理为主要信托目的，提供财产规划、风险隔离、 资产配置、子女教育、治理、公益（慈善）事 业等定制化事务管理和金融服务的信托业务。 传统意义上讲，供应链金融是指金融机构围 绕核心企业，管理上下游中小企业的资金流和物 流，变把握单个企业的不可控的风险为供应链企 业整体的可控风险，也就是一种面向供应链所有 成员企业的系统性的融资安排，目的在于将资金 流有效整合到供应链管

2、理的过程中。 供应链金融的实质是帮助企业盘活流动资产， 即应收、预付和存货，据此通常将产品分为三类：应 收类、预付类和存货类。与前两类产品的蓬勃发展不 同，存货类金融发展进度缓慢，因而成为整个领域业 务发展的蓝海，在这一业务的环节中，期货市场作为 风险转移与风险定价的专业级交易市场，在协助大宗 商品资产相关处置的过程中起到了关键作用，期货所 独有的“风险对冲”与“价格发现“这两大功能正在 为供应链金融业务的推进提供强大动力。 一、 大宗商品行业的供应链金融特征 传统观点认为供应链金融有效地结合了中小 期货风险管理业务助力供应链金融业务推进 中航期货有限公司 高亢 物流企业和其所服务的核心大企业

3、，当物流企业与 核心企业处于正常贸易流转状态而且符合供应链管 理要求时，金融机构对缺少抵押物的下游物流企业 提供信用担保融资，解决中小物流企业融资难的问 题，但对于大宗商品行业而言，核心企业往往由多 家企业构成，结构较为分散，部分行业甚至不存在 核心企业的概念，新型供应链金融在应用中正在为 整个流通环节整体提供不同形式的资金服务。 目前市场上供应链金融的主要三种业务模式 当中，以应收和预付款账款融资模式为主，存库 质押融资模式发展较为缓慢，究其原因是金融机 构不擅长做原材料以及半成品的资产处置，即对 现货为抵押品的风险处置能力弱，而已经涉足这 一领域的国有企业，依托其业务和物流团队的优 势，能

4、够对存货类商品进行评估与处置，但其风 险也难以单独依靠现货市场进行分散，其中的业 务难点主要体现在以下几个方面： （1）市场供需变动与价格变动幅度大：供 应链金融在一定的经济环境中运行，活动涉及不 同产业，对于大宗商品行业而言，相关企业受到 周期性波动影响较大，具体到存货本身，其标的 （例如煤炭、钢材、石油等）价格受到宏观因素 与各自供需的双重影响，价格波动幅度较大，实际 的价值难以有效衡量，以有色金属的铜为例，2011 年-2015年铜价经历了一次下行周期，最高价在 76000元/吨左右，最低跌至34000元/吨下方，下跌 62 产融服务 Industry and Finance Servi

5、ce 62 幅度达到55%，在这一过程中存货与产成品的货值 经历了较大幅度的波动，相应的风险也同步扩大； （2）质押比率缺乏有效参考：由于价格变 动幅度存在较大的不确定性，出于风险控制的原 因，金融机构倾向于压低质押比率，这一状况对 企业而言也难以形成有效的融资效果，导致最终 难以达成一致意见； （3）风险处置能力较弱：金融机构往往并 不直接参与大宗商品贸易与产销，而具有流通渠 道的国有企业，在业务规模扩张时也面临着一定 的道德、政策风险，最终导致金融机构出于对质 押品的处置问题而放弃，而国企规模难以做大； 从目前市场情况来看，在存货融资过程中， 通常供应链企业为避免因市场价格波动或其他因素

6、导致库存积压，在库存环节单纯就库存商品对企业 进行库存融资的情况较少，更多的是在采购或者销 售阶段得益于整体供应链条环节紧扣就可对库存进 行控制，因此企业更多的通过其他渠道进行库存融 资，随着期货品种的不断增加以及交易日益活跃， 存货类金融所遇到的问题有了更好的解决方式。 二、 期货市场的功能与业务结合点 期货是指由期货交易所统一制定的、规定在 将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量 标的物的标准化合约，具有法律效应。期货市场 的规避风险和价格发现功能能够解决上述难点， 从而为金融机构或企业从事大宗商品相关的供应 链金融业务扫清障碍。 期货市场的规避风险功能主要通过套期保值 操作来实现，企

7、业对其现在买进准备以后售出商 品或对将来需要买进商品的价格进行保险交易， 在现货市场和期货市场对同一种类的商品进行数 量相等但方向相反的买卖活动，经过一段时间， 当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期 货交易上的亏盈得到抵消或弥补，从而在“现” 与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机 制，使价格风险降到最低限度。而价格发现功 能，是指远期合约的价格由市场上众多参与者的 交易形成，实质上为市场参与各方提供了一个对 于未来商品价格变动的一致性预期，有助于对未 来发生的物流与存货进行理性判断。 通过对标的物的套期保值，标的物获得了期 货或期权的保值保障，资金方也能够有效确认货 值，避免因为价格

8、判断问题带来的额外损失，从 而增强其抵御风险的能力，如果是期货市场交易 的标准品，还能在一定程度上解决处置方式缺失 的问题，同时由于期货市场由连续的多个远期合 约构成，因而对于未来在途产品的价值预估也能 更加准确，便于企业形成双方都较为接受认可的 交易标准与参数。 供应链金融无法脱离实际的产销或贸易环 节，在传统模式之外，期货公司及风险管理公司 还能为企业提供更多诸如“基差贸易”、”合作 保值”等降本增效的服务，最终形成多种手段协 同的综合金融解决方案，更好地服务供应链金融 业务的拓展。 随着我国商品期货体系的不断壮大以及产融 结合程度的加深，我们的供应链服务、特别是存 货类供应链金融业务将与