第五章投资管理.ppt

1、第五章 项目投资决策,一、项目投资决策的相关概念 二、项目投资决策评价指标 三、项目投资决策分析方法的应用,第一节 项目投资决策的相关概念,一、项目投资的含义与类型 （一）含义 1、投资的含义 投资从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的行为。 包括实体投资与金融投资 2、项目投资的含义 项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资具有耗资大、时间长、风险大、收益高等特点。,（二）项目投资的类型,单纯固定资产投资 新建项目投资 项目投资 完整工业项目投资 更新改造项目投资,二、项目计算期的构成 项目

2、计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,项目计算期=建设期 运营期运营期=投产期达产期,【例】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年，根据上述资料估算该项目的建设期、运营期、达产期、项目计算期。,建设期为2年， 运营期为10年 达产期=10-1=9（年） 项目计算期=2+10=12（年） 本课程不特指的情况下： 固定资产的使用寿命与项目的运营期是一致的,【例题单项选择题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指（ D ）。 A.建设期 B.运营期 C.建设期达产期 D.建设期运营期,【答案】D 【解析

3、】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个 过程的全部时间。,【例题 多项选择题】关于项目投资，下列说法不正确的是（ABD）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小B.项目计算期=建设期达产期C.达产期=运营期投产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间,【答案】：ABD,三、现金流量,（一）现金流入量 1、营业收入（经营期主要的的现金流入项目） 2、固定资产残值 3、回收流动资金 （二）现金流出量 1、建设投资 2、垫支的流动资金 3、经营成本（付现成本） 经营期内为满足正常生产经营而需要用现金支付的成本。 经营成本总成本非付现成本总成本折旧额、摊销额 4、营业税金及附加 5、所得税额

4、,统称为回收额,通称为项目原始总投资,（三）现金净流量（NCF） 现金净流量是指投资项目在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为： 某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量 NCFt=CIt-COt (t=0,1,2,3) 【提示】 （1）净现金流量按年计算 （2）在建设期内的净现金流量一般小于或等于零； （3）在运营期内的净现金流量则多为正值。,1、不考虑所得税因素的现金净流量的计算 建设期NCF该年投资额 经营期NCF营业收入营业成本（付现成本）营业税金及附加 营业收入（总成本折旧额）营业税金及附加 利润总额+折旧额 总结点NCF经营期NCF+回

5、收额 利润总额+折旧额+回收垫支流动资金+回收固定资产残值,2、考虑所得税因素的现金净流量的计算（只影响经营期） 税后经营净流量NCF 税前经营净流量所得税 利润总额+折旧额所得税 利润总额+折旧额利润总额*所得税率 净利润+折旧额,【例】B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年，全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。试估算项目建设期所得税前现金流量。,建设期的所得税前净现金流量NCF0=-100万元NCF1=-

6、300万元NCF2=-（68+15）=-83（万元）,【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为10年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资210万，；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为30万元。投产后每年的息税前利润为60万。固定资产残值收入10万元，所得税率33%。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。,1、项目计算期=2+10=12 2、固定资产原值=210万 3、年折旧=(210-10)/10=20万元 4、各年所得税前净现金流量： NCF0=-105万元NCF1=0万元NCF2=-105-30=-135万元 NC

7、F3-11=60+20=80万元 NCF12=80+30+10=120万元 5、各年所得税后净现金流量： NCF0=-105万元NCF1=0万元NCF2=-105-30=-135万元 NCF3-11=60(1-33%)+20=60.2万元 NCF12=60.2+30+10=100.2万元,【例题】甲企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为10年，全部建设投资分别安排在建设起点和建设期末分两次等额投入，共投资210万；全部流动资金投资安排在建设期末投入，投资额为30万元。投产后每年销售收入增加60万。每年的付现成本增加20万，营业税金及附加增加4万。固定资产残值收入10万元，所得税率33

8、%。计算该项目投资各年所得税前净现金流量、所得税后净现金流量。,【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资1100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年。预计投产后每年可获息税前利润100万元。所得税率为30%。要求：（1）计算项目计算期（2）计算固定资产原值（3）计算固定资产年折旧额（4）该项目的所得税前净现金流量（5）该项目的所得税后净现金流量。,解： （1）该项目的寿命10年，建设期为1年 项目计算期n=1+10=11（年） （2）固定资产原值=1100（万元） （3）折旧=（原值-残值）/使用年限=（1100-100）/10=100（万元） （4）所得税前

9、净现金流量建设期某年的净现金流量 NCF0=-1000（万元）NCF1=0经营期内第210年所得税前净现金流量NCF210=100+100=200（万元）终结点（第11年）的净现金流量NCF11=200+100=300（万元） （5）所得税后净现金流量NCF0=-1000（万元）NCF1=0NCF210=100（1-30%） +100=170（万元） NCF11=170+100=270（万元）,第二节 项目投资决策评价指标,一、财务可行性评价指标及其类型,二、非贴现指标（静态指标、没有考虑资金时间价值）,（一）静态投资回收期 1.含义是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

10、 2.计算 （1）公式法 特殊条件： 项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等；这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。 不包括建设期的回收期（PP） 包括建设期的回收期PP=PP建设期,建设期s=1年，投产后210年净现金流量相等，运营期前9年每年净现金流量NCF210=200万元建设发生的原始投资合计 为1000（万元）m运营期前m年每年相等的净现金流量=9200=1800原始投资额=1000可以使用简化公式计算静态回收期,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0为-1000万元，NCF1为0万元，NCF210为200万元，NCF11为300万元。 根据上述资料计算静

11、态回收期,不包括建设期的投资回收期（所得税前） 包括建设期的投资回收期（所得税前）=5+1=6（年）,（2）列表法（一般条件下的计算方法）,不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-建设期,【例】某投资项目的净现金流量为： NCF0=-100万元， NCF1=0 ，NCF2=30万元NCF3 =30万元，NCF4=50万元，NCF5=60万元，NCF6=80万元。 要求:按照列表法确定该项目的静态回收期,解：依题意列表如下,包括建设期的投资回收期 =340/50=3.8年 不包括建设期的投资回收期 =3.81=2.8年,【例】某企业准备进行一项固定资产投资，该项目的现金流量情况如下表：,要求：（

12、1）计算上表中用英文字母表示的数值； （2）计算该项目的投资回收期；,【答案】 先算B=-1900+1000=-900(万元) B+A=900（万元） 所以 A=1800（万元） 投资回收期=2+900/1800=2.5年,静态投资回收期：特点 优点（1）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2）便于理解，计算简单； （3）可直观利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点（1）没有考虑资金时间价值因素； （2）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。,（二）投资利润率（了解） 又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。 投资利润率年平均利润额/平均投资总额 决策

13、原则是该指标越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。,三、贴现指标（动态指标、考虑资金时间价值） （一）净现值（NPV） 1.含义 是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率。 2.计算 净现值是各年净现金流量的现值合计。,NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）或=-100+19（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）20.60（万元）,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为NCF0=-100万元，NCF19=19万元，NCF10

14、=29万元；假定该项目的基准折现率为10%。计算该项目的净现值（所得税前）,NPV=-100+20（P/A，10%，11）-（P/F，10%,1）或=-100+20(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)=11.719411.72（万元）,【例】某项目的所得税前净现金流量数据如下：为NCF0=-100万元，NCF1=0万元，NCF211=20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）,NPV=-50-50（P/F,10%,1）+20(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)=16.264816.26（万元）,【例】某项目的所得税前净现金流量数据

15、如下：NCF01为-50万元，NCF211为20万元；假定该项目的基准折现率为10%。则按简化方法计算的该项目净现值（所得税前）,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入50万元，预计投产后每年可获息前税后利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。 要求：根据以上资料计算项目的净现值（所得税前）,4.优缺点 优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。 缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。,3.

16、决策原则NPV0，方案可行；否则，方案不可行。,（二）净现值率 （NPVR）,优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。 决策原则：NPVR0，方案可行。,【例】某项目的净现值（所得税前）为16.2648万元，原始投资现值合计为95.4545万元。计算的该项目净现值率（所得税前）,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资200万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设投资分别于年初和年末各投入150万元、50万元。预计投产后每年可获息前税后利润30万元。假定该项目的行业基准折现率8%

17、。 要求：根据以上资料计算项目的净现值率（所得税前）,（三）现值指数,现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。 现值指数经营期各年现金净流量现值之和/投资现值之和 决策原则：PI1，方案可行,【例】某企业拟建一项固定资产，需投资80万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为两年，建设投资分别于建设期每年年初和年末各投入40万元，预计投产后每年可获息前税后利润20万元。假定该项目的行业基准折现率10%。 要求：根据以上资料计算项目的现值指数（所得税前）,(四）内部收益率（IRR） 内部收益率又叫内含报酬率，指项目投

18、资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。 计算方法 ：找到能够使方案的净现值为零的折现率。,1、特殊条件下的简便方法 特殊条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。 （适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。）,【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。根据上述资料，判断并用特殊方法计算该项目的内部收益率,（2）（P/A,IRR,

19、15）=5.0916 查15年的年金现值系数表： （P/A，18%，15）= = 5.0916 IRR=18%,（1）,=-254580，,=50000,此题可采用特殊方法,【例】某投资项目现金流量信息如下： NCF0=-100（万元），NCF1-10=20（万元） 要求： （1）判断是否可以利用特殊方法计算内部收益率IRR； （2）如果可以，试计算该指标。,解（1）因NCF0=-100，NCF1-10=20，可以应用特殊方法计算内部收益率IRR。 （2）令：100+20（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR,10）=100/20=5 采用内插法 ，求得：IRR=15.13%,2、逐步测

20、试法 就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。,【例】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。 按照逐次测试逼近法的要求，自行设定折现率并计算净现值， 据此判断调整折现率。经过5次测试，得到表中所示数据 （计算过程略）：,24%IRR26% 应用内插法： IRR=24%+ （26%-24%）25.13%,相关的时间价值系数如下：,【例题 综合题】,要求： （1）根据表4数据，分别确定下列数据： A方案和B方案的建设期； C方案和D方案的运营期； E方案的项目计算期。 （2）根据表数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。

21、（3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。 （4）计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。 （5）计算C方案净现值指标。 （6）计算D方案内部收益率指标。 （7）计算E方案的内部收益率指标,（1）A方案和B方案的建设期均为1年； C方案和D方案的运营期均为10年； E方案的项目计算期为11年； （2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。 （3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年） （4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年） （5）C方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（P/F，10%，

22、1）-1100 =2756.14460.9091-1100=436.17（万元） （6）275（P/A，irr，10）=1100 即：（P/A，irr，10）=4 根据（P/A，20%，10）=4.1925 （P/A，24%，10）=3.6819 可知：（24%-irr）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925） 解得：irr=21.51% （7）NPV=-550-550（P/F，i，1）+275（P/A，i，10）（P/F，i，1） 当i=18%时，NPV1=31.28 当i=20%时，NPV2=-47.57 应用内插法： IRR=18%+ （20%-18%）

23、18.79%,3、内部收益率（IRR）优缺点 优点： 能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平； 计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点： 计算过程复杂； 决策原则：只有当该指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。,【例题单项选择题】下列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是(D )。 A.原始投资 B.现金流量 C.项目计算期 D.设定折现率,【答案】D 【解析】内部收益率是项目本身所能达到的报酬率，所以不受 外部折现率的影响。,（五）动态指标之间的关系 第一，都考虑了资金时间的价值； 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量； 第三，都受建设

24、期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。即： （1）当净现值0时，净现值率0，现值指数1,内部收益率基准收益率； （2）当净现值=0时，净现值率=0，现值指数=1,内部收益率=基准收益率； （3）当净现值0时，净现值率0，现值指数1,内部收益率基准收益率。 第五，都是正指标,四、运用相关指标评价投资项目的财务可行性,（一）可行性评价与决策的关系 1、 完全具备或基本具备：接受 2、 完全不具备或基本不具备：拒绝,（二）评价要点1.如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财

25、务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：,净现值NPV0 内部收益率IRR基准折现率ic 主要指标 动态指标 净现值率NPVR0 现值指数PI1 包括建设期的静态投资回收期PPn/2(即项目计算期的一半) 次要指标 不包括建设期的静态投资回收期PPP/2(即运营期的一半) 静态指标 投资利润率ROI基准投资利润率i(事先给定) 辅助指标,2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。 3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。 4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。,速记,【应注意的问题】

26、（1）主要指标起主导作用； （2）利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。,ROI=10%I=9.5%, PP=5年= NPV=162.65万元0NPVR=17.04%0，PI=1.17041IRR=12.73%=10%,【例】某投资项目只有一个备选方案，计算出来的财务可行性评价指标如下：ROI为10%，PP为6年，PP为5年，NPV为162.65万元，NPVR为0.1704，PI为1.1704，IRR为12.73%。项目计算期为11年（其中生产运营期为10年），基准总投资利润率为9.5%，基准折现率为10%。根据上述资料，评价该项目财务可行性的,该

27、方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年,=5.5年， 超过基准回收期）,评价结论：因为该方案主要评价指标均达到 或超过相应标准， 所以基本上具有财务可行性， 只是包括建设期的投资回收期较长， 有一定风险。如果条件允许，可实施投资。,第四节 项目投资决策分析方法的应用,一、投资方案及其类型,二、项目投资决策的主要方法（一）原始投资相同且项目计算期相等时,【提示】在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与 净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。,（1）评价各备选方案的财务可行性A、B两个备选方案的NPV均大于零这两个方案均具有财务可行性（2）按净现值法进行比较决

28、策228.91206.02A方案优于B方案,【例】某投资项目需要原始投资1000万元，有A和B两个互相排斥，但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法作出决策的程序如下：,（1）计算净现值率A项目的净现值率= 29.97/150=0.2B项目的净现值率= 24/100=0.24（2）在净现值法下29.9724A项目优于B项目在净现值率法下0.240.20B项目优于A项目由于两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。,【例】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万

29、元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。 根据上述资料，计算两个项目净现值率，并按净现值和净现值率比较决策。,（二）原始投资不相同,但项目计算期相同时,差额内部收益率 IRR 法：方法说明 假设有甲、乙两个投资方案，各年的净现金流量如下图所示,20(P/A,IRR,3)-50=0IRR=9.2%（假定的数据，不一定准确） 假定行业基准收益率为12%，则选择投资额少的甲方案； 假定行业基准收益率为8%，则选择投资额大的乙方案。,【例】仍按上例资料，A项目原始投资的现值为150万元，110年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计

30、算期第110年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额内部收益率法进行投资决策的程序如下：,（3）作出决策 IRR=12.74%ic=10% 应当投资A项目,（1）计算差量净现金流量： NCF0=-150-（-100）=-50（万元） NCF1-10=29.29-20.18=9.11（万元） （2）计算差额内部收益率IRR（P/A,IRR, 10）=50/9.11=5.4885 （P/A,12%, 10）=5.65025.4885 （P/A,14%, 10）=5.21615.4885 12%IRR14%，应用内插法：,（三）项目计算期不同时,1.年等额净回收额

31、法基本原理：求年金A的过程。,【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下： （1）判断各方案的财务可行性,（2）计算各个具有财务可行性方案的年等额净回收额 A方案的年等额净回收额=A方案的净现值,B方案的年等额净回收额=B方案的净现值,（3）比较各方案的年等额净回收额，作出决策： 149.72147.6 B方案优于A方案

32、,A方案和B方案的净现值均大于零这两个方案具有财务可行性 C方案的净现值小于零该方案不具有财务可行性,2、方案重复法（计算期最小公倍数法） 【例】：甲方案原始投资100万，计算期2年，第1年和第2年现金净流量都为80万；乙方案计算期3年，原始投资150万，运营期每年净现金流量为100万。用方案重复法比较两个方案。,【例】A和B两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别为10年和15年，有关资料如表4-7所示。假定基准折现率为12%。 表4-7 净现金流量资料 价值单位：万元,根据上述资料，按计算期统一法中的方案重复法作出最终投资决策,确定A和B两个方案项目计算期的最小公倍数，计算结果为30年

33、。 计算在30年内各个方案重复的次数： A方案重复两次而B方案只重复一次 分别计算各方案调整后的净现值指标： =756.48+756.48（P/F,12%,10）+756.48(P/F,12%,20) 1078.52(万元) =795.54+795.54（P/F,12%,15）940.89(万元)=1078.52万元=940.89万元 A方案优于B方案。,3.最短计算期法（最短寿命期法） 【例】仍按上例的资料。则按最小计算期法作出最终投资决策的程序如下： 确定A和B两方案中最短的计算期为A方案的10年 计算调整后的净现值指标：,659.97（万元）,659.97万元,A方案优于B方案,独立方案

34、财务可行性评价及投资决策 ：例题 某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：,要求： （1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 （2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率；获利指数。 （3）评价该项目的财务可行性,解： （1）（A）=-1900+1000=-900 （B）=900-（-900）=1800 （2） 静态投资回收期 包括建设期的投资回收期 =3+900/1800=3.5年 不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5（年） 净现值NPV=1863.3万元 原始投资现值=1000+943.4=1943.3（万元）,（2） 净现值率

35、NPVR=1863.3/1943.3=0.9588 或95.88% 获利指数PI=1+NPVR=1.96,（3）评价该项目的财务可行性 该项目的净现值1863.3万元0净现值率95.88%0获利指数1.961包括建设期的投资回收期3.5年6/2年该项目基本上具有财务可行性。,【例综合题】: 某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。 （1）A方案的有关资料如下： 金额单位：元,已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案 年等额净回收额为6967元。 （2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期 为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。 （3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期 为7年，净现值为700