供应链金融行业深度报告持续创新下步入快速发展通道

1、供应链金融行业深度报告：持续创新下，步入快速发展通道金融服务分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004 电话：Email：分析师：陆婕执业证书编号：S0740518010003 电话：Email：备注n主要结论：供应链金融的本质在于企业授信方式的创新，传统模式是将高信用评级企业的信用分享给上下游的中小企业，新型模式是在产业升级和技术驱动下的基于数据的授信模式。云计算、大数据、物联网和区块链技术的发展将进一步提升供应链金融的风控能力，降低业务的综合成本。供应链金融市场扩容的源泉。1、数据是开展供应链金融的核心，

2、数据方从原来的核心企业拓展到物流公司、电商平台和 ERP 厂商等，这是产业互联网化、信息化提升的必然结果。2、融资渠道多元化，除了商业银行，融资租赁公司、商业保理公司、小贷公司、担保公司和 P2P 平台拓展了供应链金融的融资渠道，不同的资金来源匹配不同的业务模式。3、从供应链（围绕一个核心企业）到产业生态圈（拓展到所有相关行业）。市场扩容和信息化水平提升使企业之间的关系更加紧密，使行业内和相关行业之间形成有机的生态圈，创造新的商机。供应链金融的模式创新。1、渗透到更加长尾的市场，信贷产品碎片化、定制化，满足小额、高频、紧急资金需求。行业也从大宗商品、基建拓展到农牧、零售、电商等。2、流程线上化

3、。在线提交申请资料，远程视频尽职 调查。3、大数据征信。线上采集的数据维度增加，小微企业征信可借鉴消费金融业务的个人征信，通过对交易数据和非交易数据建立评分模型，进n2018.03.062018.02.082018.01.18n行自动化审核。4、数据共享程度和信息管理。提升，多方监控，动态风险n供应链金融的盈利模式。1、赚取利差，贷款利率在年化 10-18%之间，资金成本一般在 5-8%之间，P2P 平台的资金成本或高于 8%。2、成本优势： 通过技术手段降低营销、运营和风险成本。3、通过综合服务模式拓宽收入来源，包括集采价差、服务费、手续费等。供应链金融风控模式的迭代。1、行业理解。对垂直行

4、业的影响因素有比较全面的认识，包括产业政策、行业格局、风险因素等。2、数据为王。将大 数据征信应用到小微企业贷款领域，注重历史交易数据、外部数据积累和挖掘，动态数据的监控。3、线上、线下相结合。核心企业的尽职调查和交易真实性审核，包括质押物的监控。4、增信手段的应用。供应链金融商业模式的总结。1、模式包括商业银行+核心企业的传统模式、电商平台模式、P2P 网贷平台模式、第三方供应链金融服务平台模式、物流公司模式等。2、产品大致四类：应收账款融资、预付账款融资、存货融资以及信用贷款。3、供应链金融业务适用的行业主要具备以下特征：行业空间大，上下游市场分散；生产产品标准化，需求稳定，价格波动小。投

5、资建议：两条投资主线（1）具有数据优势的 B2B 电商平台和 ERP 厂商。（2）在供应链金融领域布局领先的股份制商业银行。建议关注供应链金融nnn相关投资标的：上海钢联、安银行等。、汉得信息、用友网络、招商银行、平n风险提示：宏观经济下行、部分行业供给侧改革对小微企业经营的冲击、供应链金融相关法制和信用体系不完善请务必阅读正文之后的重要声明部分相关报告投资要点重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E评级：增持（维持）证券研究报告/行业深度报告2018 年 03 月 08 日行业深度研究内容目录主要结论. -

6、 4 -供应链金融：优质资产的创造. - 4 -供应链金融业务不断升级 . - 4 -供应链金融实现多方共赢 . - 7 -供应链金融的资产分类. - 7 -供应链金融的盈利模式. - 8 -供应链金融的风控体系. - 8 -供应链金融发展趋势. - 10 -供应链金融的催化剂 . - 10 - 政策支持小微企业融资及三农金融服务. - 10 - 资金来源多元化. - 12 -产业互联网化. - 13 -金融科技助力解决供应链金融业务难点. - 14 -供应链金融主要商业模式分析. - 14 -传统模式：银行+核心企业 . - 14 -综合电商平台. - 15 -从上海钢联看垂直B2B 电商供

7、应链金融的演进模式. - 17 - P2P 网贷平台 . - 18 -第三方供应链金融服务平台. - 19 -供应链金融模式案例分析. - 20 -元宝铺小微数据化信贷服务平台 . - 20 -摩贝化学品电商综合服务平台. - 21 -感融科技物流网技术服务提供商 . - 21 -道口贷校友+供应链金融模式 . - 22 -雁阵科技供应链金融解决方案提供商. - 22 -安心 de 利畜牧养殖业供应链金融模式. - 23 -信和大金融农业供应链金融模式 . - 23 -供应链金融的行业分布及市场空间. - 24 -供应链金融适合行业特征 . - 24 -供应链金融市场空间打开 . - 24 -

8、投资建议. - 25 -风险提示. - 25 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究图表目录图表 1：传统的供应链金融业务模式. - 5 -图表 2：传统对公信贷 vs.供应链金融 . - 5 -图表 3：创新的供应链金融业务模式. - 6 -图表 4：供应链金融的发展历程. - 6 -图表 5：供应链金融的产品类别. - 7 -图表 6：供应链金融的增值服务. - 8 -图表 7：供应链金融的成本构成. - 8 -图表 8：供应链金融的风险因素. - 9 -图表 9：供应链金融风险管理原则 . - 9 -图表 10：供应链金融相关鼓励政策. - 11 -图表 11：金融服务支

9、持三农相关政策. - 11 -图表 12：2016 年以来投资风口的变化趋势 . - 12 -图表 13：融资租赁公司和商业保理公司数量（家）. - 13 - 图表 14：2011-2017 中国 B2B 电商市场交易规模（万亿元） . - 13 - 图表 15：商业银行的供应链金融产品. - 14 -图表 16：主要上市银行的小微企业贷款规模和供应链金融产品 . - 15 -图表 17：京保贝的供应链金融模式. - 16 -图表 18：阿里巴巴的供应链金融产品. - 16 -图表 19：上海钢联的商业模式演变. - 17 -图表 20：上海钢联的收入构成 . - 18 -图表 21：上海钢联

10、的钢材交易服务收入及其增速 . - 18 -图表 22：P2P 平台俊拓金融的供应链金融产品 . - 19 -图表 23：P2P 平台供应链金融五大行业 . - 24 -图表 24：我国供应链金融市场规模（万亿元）. - 25 -图表 25：我国工业企业应收账款净额（万亿元） . - 25 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究主要结论n供应链金融的本质在于企业授信方式的创新，传统模式是将高信用评级企业的信用分享给上下游的中小企业，新型模式是在产业升级和技术驱动下的基于数据的授信模式。云计算、大数据、物联网和区块链技术的发展将进一步提升供应链金融的风控能力，降低业务的综合成本。

11、供应链金融 vs.消费金融。在政策、技术、资金、产业互联网化等多重因素的催化下，供应链金融正迎来一轮加速发展机会。相比互联网消费n金融的式增长，供应链金融的业务推进会更稳健，风控体系更加复杂，数据更依赖于自身积累，这也有助于建立一定的竞争壁垒，保证业务的可持续性。另一方面，供应链金融是供应链服务的一个组成部分， 是交易闭环上的润滑剂，供应链金融服务的提供者同时能提供综合性的服务，收入模式是多元化的。在所有供应链金融创新模式中最看好 B2B 电商模式。B2B 电商平台有明显的获客、运营和风控优势。B2B 平台本身正在经历从信息平台到交易平台的转变，活跃客户数和交易量持续攀升，为供应链金融提供了发

12、展基础。另外，垂直电商的发展速度比综合电商更快，行业垂直平台能n更快地打通线程，专业化地布局线下配套服务，越早积累交易数据可以越早布局供应链金融。不同行业的供应链金融发展进程有先后。在创新模式中，钢铁、化学品、汽车等行业空间大、产品标准化的领域首先发力，第二梯队的行业包括批发零售、轻工、医药、农业等，其中批发零售的范围比较宽泛，需要在细分领域中再挑选，农业的产业链较长，风险因素较多，虽然政策鼓励，但需要时间验证。不同行业可选择在上游或者下游切入，上游容易形成交易闭环，下游可与消费金融结合。供应链金融创新模式的有效性。（1）综合成本的下降。首先是运营成本， 线上化、自动化的趋势明确；其次是获客成

13、本，平台达到一定规模之后具有批量获客的效果；风控上通过互联网技术降低人工成本。（2）风控优势明显，包括交易数据的真实性、第三方质押物的评估和监控、贷后对企业的实时在线监控以及平台对质押物的处置能力等。从实践来看，目前创新模式仍处于发展初期，坏账率水平极低；随着供应链金融市场的扩容，风控有效性将得到进一步验证。nn供应链金融：优质资产的创造供应链金融业务不断升级n传统供应链金融的本质是利用核心企业的信用支持为上下游的中小企业提供信贷服务。供应链是产品从原材料到商品的整个流转链条，连接供应商、生产商、批发商、零售商和最终消费者的所有交易过程。供应链金融是围绕供应链上的核心企业，为上下游企业提供融资

14、服务，其核心是掌握商流、信息流、物流、资金流，依托核心企业的信用支持的融资模式。- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究图表 1：传统的供应链金融业务模式资金信用支持资金来源：中泰证券研究所n供应链金融的风控模式创新。主要的风控手段包括核心企业的信用背书、担保以及存货质押等。通过四流合一确保交易的真实性，把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险。图表 2：传统对公信贷 vs.供应链金融来源：中泰证券研究所n供应链金融参与方的增加带来市场扩容。相比传统供应链金融“商业银行+核心企业”的模式，整个供应链金融的市场得到的扩充。（1）数据是开展供应链金融的核心，数据方从原来的

15、核心企业拓展到物流公司、电商平台和ERP 厂商等，这是产业互联网化、信息化提升的必然结果。（2）融资渠道多元化，除了商业银行，融资租赁公司、商业保理公司、小贷公司、担保公司和 P2P 平台拓展了供应链金融的融资渠道，不同的资金来源匹配不同的业务模式。（3）从供应链（围绕一个核心企业）到产业生态圈（拓展到所有相关行业）。市场扩容和信息化水平提升使企业之间的关系更加紧密，使行业内和相关行业之间形成有机的生态圈，创造新的商机。- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分传统对公信贷供应链金融资金需求方中大型企业中小企业抵质押物厂房、土地存货、应收账款、未来的货权审核重点三张表的财务分析四流合一确保交易

16、真实性增信手段固定资产抵押核心企业担保、第三方物流监管资金用途及还款来不明确明确，自偿性，封闭源性下游企业核心企业上游企业商业银行行业深度研究图表 3：创新的供应链金融业务模式数据和信息资金资金来源：中泰证券研究所n供应链金融业务层面的变化。（1）渗透到更加长尾的市场，信贷产品碎片化、定制化，满足小额、高频、紧急资金需求。行业也从大宗商品、基建拓展到农牧、零售、电商等。（2）流程线上化。在线提交申请资料， 远程视频尽职调查。（3）大数据征信。线上采集的数据维度增加，小微企业征信可借鉴消费金融业务的个人征信，通过对交易数据和非交易数据建立评分模型，进行自动化审核。（4）数据共享程度和信息升，多方

17、监控，动态风险管理。提图表 4：供应链金融的发展历程线上供供应链金 应链金融解决方 融平台案贸易融资票据贴现来源：中泰证券研究所- 6 -请务必阅读正文之后的重要声明部分电商ERP下游企业物流公司上游企业核心企业供应链金融资金方商业银行、融资租赁、商业保理、小贷公司、担保公司、P2P平台等行业深度研究供应链金融实现多方共赢n从整体来看，供应链金融优化了供应链上的资金流通，降低交易成本、操作成本和融资成本，提高产业链的运转效率和竞争能力。商业银行开展供应链金融业务的好处：（1）通过监控现金流和物流来控制贷款风险，还款来源确定。贷后管理方面，银行可通过处理货物来归还贷款或减少损失。（2）有助于优化

18、信贷结构，提高资金利用效率。供应链金融贷款期限短，流动性好，风险可控。（3）有助于沉淀存款和吸收存款。（4）有助于提高银行的中间业务收入，带动国际结算、衍生品、理财等业务发展。（5）有助于市场拓展，批量发展信贷客户。对核心企业的好处：（1）更好地维护上下游企业的关系，保持上游供货渠道和下游分销渠道的稳定性。（2）降低企业的资产负债率。对上下游中小企业的好处：（1）解决银行贷款难问题，简化贷款流程。（2）提高资产流转率，抓住发展机遇。nnn供应链金融的资产分类n供应链金融的资产特点：（1）贷款周期不长，贷款周期与交易周转速度有关，平均周期在 2-3 个月左右，短至 7 天。资金需求多为临时紧急，

19、 如电商在双十一之前的备货资金需求。（2）能承担的资金成本有限。供应链金融服务实体经济，本身业务利润率不高，能负担的资金成本也相应较低。供应链金融的产品模式大致分为四类：应收账款融资、预付账款融资、存货融资以及信用贷款。（1）应收账款融资：供应链上游的中小企业以应收账款进行融资，下游核心企业是还款来源。（2）预付账款融资：供应链下游的中小企业以未来的货物权进行融资用于支付上游核心企业的货款，实现杠杆采购。（3）存货融资：企业以存货作为质押，经过专业的第三方物流企业的评估和证明后进行融资。金融机构也可根据物流公司的规模和运营能力，将一定的授信额度授予物流公司。（4）信用贷款：无须抵押物，纯信用贷

20、。n图表 5：供应链金融的产品类别来源：中泰证券研究所- 7 -请务必阅读正文之后的重要声明部分资产类别金融产品抵质押物主导方风控重点应收类保理，应收账款质押融资，应收账款核心企业下游核心企业的反担保作用。订单融资，应收租赁款质押融资，票据类融资预付类保兑仓融资，先票后货业务、 预付账款核心企业上游核心企业承诺对未被提取担保提货业务、未来货权质的货物进行回购，并将提货权押、开立信用证业务，卖方交由金融机构控制。第三方仓担保买方融资等储对货物进行评估和监管。存货类融通仓融资，标准仓单融资， 存货物流公司企业的历史交易情况和供应链现货质押融资，浮动融资等运作情况调查。第三方物流对质押物验收、价值评

21、估与监管。信用类信用贷数据电商、ERP、第长期的真实交易数据跟踪，大三方服务平台数据征信。行业深度研究供应链金融的盈利模式n供应链金融的利差空间有限。（1）贷款利率在年化 10-18%之间。供应链金融的终端客户可接受的利率水平较低。企业融资目的主要用于生产经营，中小企业竞争压力大，利润空间小，能承担的资金成本有限。（2） 资金成本一般在 5-8%之间，银行资金最低的成本为 5%，P2P 平台的资金成本或超过 8%。多元化的收入模式。作为供应链金融的主体，一方面需要规模效应来压缩综合成本率；另一方面，无论是商业银行、电商平台、第三方服务平台等都需要通过增值服务拓宽收入来源。如果在产业链下游提供服

22、务还可以结合利差较高的消费金融业务。n图表 6：供应链金融的增值服务来源：中泰证券研究所n供应链金融业务的成本构成及压缩空间。供应链金融业务的成本包括营销成本、运营成本、风险成本和资金成本四个部分组成。资金成本受市场利率水平影响，调整空间不大，其他三个部分都可通过技术手段进行成本压缩。首先在运营环节采用全程电子化批量交易，实现动态额度自动查询、风控自动检查、自动计息计费、自动放款、自动清分核销、自动记账等。其次在风控环节，大数据分析企业的主体信息、贸易信息、融资信息等，通过信用画像和决策算法，降低信息不对称造成的风险溢价。最后是营销环节，通过核心企业来批量获取中小企业贷款客户，通过企业间的贸易

23、关系建立社交金融网络，进行相互营销。综合来看，小微企业贷款业务的综合成本率可从 18%降低到 13-14%，三个环节的成本降低 1/3 左右。图表 7：供应链金融的成本构成来源：中泰证券研究所、亿欧网、群星金融供应链金融的风控体系n供应链金融的风险因素包括外生因素、内生因素和主体因素。根据这些因素的综合评定进行决策，确定贷款的额度、周期和费率。（1）外生风- 8 -请务必阅读正文之后的重要声明部分合格的机构投资者基于大数据综合风控体系对称信息流和资金流全程电子化交易依托企业贸易关系线上批量获取客户资金成本风险成本运营成本营销成本业务主体增值服务收入模式商业银行现金管理等中间业务B2B 电商平台

24、集中采购价差，交易手续费等ERP 厂商技术服务费，数据服务费物流公司仓储物流，动产监管，价值评估等行业深度研究险也可称为系统性风险，主要包括外部经济、金融环境或产业条件的变化。（2）内生风险主要是供应链内在结构、流程或要素出现问题而导致的潜在金融风险。（3）主体风险是指核心企业或融资需求方本身的潜在风险，因某一方采取机会主义行为导致另一方蒙受损失。图表 8：供应链金融的风险因素 决策：融资金额融资周期融资费率 来源：中泰证券研究所、宋华供应链金融（第 2 版）n供应链金融的风险管理要点：（1）行业理解。对垂直行业的影响因素有比较全面的认识，包括产业政策、行业格局、风险因素等。（2）数据为王。将

25、大数据征信应用到小微企业贷款领域，注重历史交易数据、外部数据积累和挖掘，动态数据的监控。（3）线上、线下相结合。核心企业的尽职调查和交易真实性审核，包括质押物的监控。（4）增信手段的应用。综合运用担保、无限连带责任、风险保证金、承诺回购、购买保险等手段进行风险控制。图表 9：供应链金融风险管理原则业务闭合化管理垂直化收入自偿化交易信息化风险结构化来源：中泰证券研究所、宋华供应链金融（第 2 版）n供应链金融风控有效性探讨。（1）现阶段互联网供应链金融处于发展初期，一方面，核心企业的资质审核及授信仍是大部分供应链金融业务的主要模式，创新主要集中在业务流程的线上化。二是基于数据的业务模- 9 -请

26、务必阅读正文之后的重要声明部分 合理设计业务结构，采用各种有效手段或组合化解可能存在的风险。具体包括保险、担保与承诺、协议约定和风险准备金的建立。 企业或组织内部之间的信息化沟通，以及供应链运营过程管理的信息化。 以供应链运营收益或者所产生的确定未来现金流作为直接还款 来源。风险管理工具包括动产质押和抵押、单据控制（退税托 管、国内信用证）、个人无限连带责任以及关联方责任捆绑等。 对各个管理活动和领域实施专业化管理，并且使之相互制衡， 互不从属或重叠。 供应链的整个活动有机相连、合理组织、有序运行，从最初的价值挖掘到最终的价值传递和价值实现形成完整循环。主体因素主体资质财务状况诚信历史贸易背景

27、运营状况履约能力内生因素供应链结构供应链流程供应链管理要素供需目标一致性利益分享和补偿合作经验与期限外生因素 经济环境周期政策监管环境上下游网络 产业组织环境市场静、动态产品业务性质行业深度研究式刚起步，各平台推进较谨慎，先对交易历史较长、资质较好的企业开放；在行业选择上会综合考虑行业情况和自身能力，不会盲目扩展。因此，目前供应链金融业务的坏账率水平整体较低，基本都控制在 1%以下。（2）展望未来，随着供应链金融向长尾市场扩张，业务会呈现客户分散、金额小、周期短的趋势，整体风险水平下降。另外，大数据风控的应用会更加成熟，物联网、区块链等新技术的应用能从贷前、贷中、贷后全面提升风控能力，降低风险

28、和道德风险。供应链金融发展趋势n更多的资金会流向供应链金融行业，成为继消费金融之后又一个业务增长点。互联网金融平台的供应链金融业务量会大幅增长，但平台数量不会出现类似消费金融现金贷的井喷现象，平台数量增加有限，交易量增速会更加稳健。资金来源多元化。应收账款 ABS 的交易结构设计不断完善，交易场所从场内延伸到场外。B2B 电商和 ERP 厂商进入数据变现阶段。通过历史交易数据和业务数据进行获客及风控，从货物质押到数据质押。综合性电商平台如阿里巴巴已呈现出快速增长态势，但由于 B2B 业务行业多、差异大、市场分散， 各行业垂直平台亦有机会提供综合化的服务，实现纵深发展。平台类公司需要掌握更强的定

29、价权以实现供应链金融的长远发展。从资源驱动到技术驱动。利用物联网、大数据、区块链、人工智能等技术驱动供应链金融的长尾市场，提高信贷产品设计的灵活度。技术驱动数据共享。供应链金融服务平台，多节点数据的采集和共享，业务流程线上化、标准化，透明化，效率将进一步提升。资金方和资产方的信息不对称将持续改善，整合外部数据源和非交易数据。保险参与度提升。从贸易信用险切入，为企业提供各种财产保险。企业亦可通过质押保单向银行或者保险公司申请应收账款融资。nnn供应链金融的催化剂政策支持小微企业融资及三农金融服务n支持供应链金融发展及小微企业融资。（1）切实支持实体经济发展。供应链金融与企业真实业务场景紧密结合，

30、资金流向和还款来源明确，有助于企业及时把握市场机会，做大做强。需求导向的业务模式也有助于资源的合理配置，使供需达到动态平衡。（2）中小企业的危与机。供给侧改革导致产能过剩行业的中小企业面临生存，强化供应链管理，提高技术水平和互联网化是在洗牌中生存的关键。另一方面，政策鼓励行业的中小企业需要抓住发展机遇，通过灵活的融资手段做大业务规模， 抢占市场份额。- 10 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究图表 10：供应链金融相关鼓励政策来源：中泰证券研究所、互联网公开资料整理n农业成为供应链金融布局的重要方向之一。近三年中央的一都是关于农业发展的政策支持，金融服务也要向农业倾斜。农牧业市场分

31、散，中小企业和个体农户众多，是适合于供应链金融发展的重要行业领域。图表 11：金融服务支持三农相关政策- 11 -请务必阅读正文之后的重要声明部分时间文件相关内容2016 年 1 月关于落实发展新理念引导互联网金融、移动金融在农村规范发展。扩大在农加快农业现代化 实现全民合作社内部开展信用合作试点的范围，健全风险防范面小康目标的 化解机制，落实地方监管责任。开展农村金融综合改革试验，探索创新农村金融组织和服务。2017 年 2 月中央关于包括落实涉农贷款增量奖励政策，鼓励金融机构利用互深入推进农业供给侧结联网技术，为农业经营主体提供小额存贷款、支付结算构性改革加快培育农业和保险等金融服务，支持

32、支持金融机构开展适合新型农时间文件相关内容2016 年 2 月 关于金融支持工业稳增 推动更多供应链加入应收账款质押融资服务平台，支持商业银行进一步扩大应收账款质押融资规模。建立应收账款交易机制，解决大企业拖欠中小微企业资金问题。推动大企业和 采购主体积极确认应收账款，帮助中小企业供应商融资。2016 年 11 月国内贸易流通“十三五” 增强研发设计、金融服务、物流配送、供应链管理等生产发展规划性服务供给能力。积极开发人工智能新技术新服务，利用互联网平台，推动远程检测诊断、运营维护、技术支持、售后服务等服务新业态发展。提高会展业综合带动效应， 进一步推动融资租赁、典当、拍卖、直销等行业健康发展

33、， 规范发展供应链金融。2017 年 5 月小微企业应收账款融资要向小微企业普及应收账款融资知识，向应付账款较多企专 项 行 动 工 作 方 案业、供应链核心企业、大型零售企业开展宣传培训；要推（2017-2019 年） 动地方 为中小企业开展 采购项下融资业务提供便利，支持 采购供应商依法依规开展融资；要动员国有大企业、大型民营企业等供应链核心企业支持小微企业供应商开展在线应收账款融资业务；要优化金融机构等资金提供方应收账款融资业务流程；要建立健全应收账款登记公示制度。2017 年 8 月关于进一步排查中央企推动国企退出供应链金融领域，给予市场力量更大空间。2017 年 10 月应收账款质押

34、登记办法 明确应收账款转让登记参照质押登记办理，应收账款包括（修订版）基础设施和公共事业项目收益权，登记期限从 1-5 年扩展为 0.5-30 年。2017 年 10 月关于积极推进供应链创推动供应链金融服务实体经济，鼓励商业银行、供应链核新与应用的指导意见（国心企业等建立供应链金融服务平台，为供应链上下游中小办发201784 号）微企业提供高效便捷的融资渠道。行业深度研究来源：中泰证券研究所、互联网公开资料整理资金来源多元化n商业银行主动调整资产负债表，资产端配置从房地产、PPP 项目转向支持实体经济。定向降准支持普惠金融发展。消费金融受现金贷监管影响增速回落，供应链金融也符合小额高频特征，

35、 风险分散；资金用途明确，风险可控。多元化的资金端。应收账款证券化规模增长，股权和债券混合基金将投资于供应链金融资产。nn图表 12：2016 年以来投资风口的变化趋势2016年2017年2018年 上游 产业基金 下游 消费金融 中游 供应链金融来源：中泰证券研究所n金融服务主体增加，金融市场成熟度提升。商业保理、融资租赁、小贷公司、P2P 平台等成为供应链金融的参与方。- 12 -请务必阅读正文之后的重要声明部分业经营主体的订单融资和应收账款融资业务。同时加快农村各类资源资产权属认定，推动部门确权信息与银行业金融机构联网共享，积极推动农村金融立法等。2018 年 2 月 中央 关于 乡村经

36、济多元化发展。近年来国家大力推进培育新型农实施乡村振兴战略的意 业经营主体，发展适度规模经营。其中，新型经营主体见从事集约化、专业化经营，包括农民合作社、专业大户、家庭农场和产业化龙头企业等。部分涉农平台响应国家三农政策，通过成立经济合作社或者经济发展公司形式借款，发展三农供应链金融。行业深度研究图表 13：融资租赁公司和商业保理公司数量（家）7000615855846000500036154000276730002045200012981086100032202013年2014年2015年2016年融资租赁公司商业保理公司来源：中泰证券研究所、中国服务贸易协会商业保理专业委员会产业互联网化n

37、企业信息化程度提升。经营数据电子化、线上化，为供应链金融提供数据基础。2016 年我国中小企业计算机和互联网使用情况占比持续攀升， 分别达到 99%和 95.6%。信息技术发展加速产业与互联网的融合，在产业的中上游优化资源配置和流程，促进产业链升级。B2B 平台呈现快速发展态势。交易线上化趋势明确。企业在线采购和销售的比例稳步上升，目前比例仍然较低，提升空间广阔。随着电商平台的逐步完善，打通线上销售支付和线下物流交付，基于电商平台的供应链金融交易规模增长有望提速。n图表 14：2011-2017 中国 B2B 电商市场交易规模（万亿元）2018161412108642017.514.411.6

38、4.32011年2012年2013年2014年2015年2016年2017E来源：中泰证券研究所、易观- 13 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究金融科技助力解决供应链金融业务难点n供应链金融的业务难点：（1）涉及的业务主体多。除了资金方、核心企业、上下游中小企业之外，还包括物流、仓储、质检等第三方服务商， 信息交互要求高。（2）操作环节多。包括贸易背景调查、单据核实、货物定价、库存管理、支付结算、贷后管理等，人工操作成本高、风险大。金融科技解决方案：（1）通过 ERP、SAAS 等系统直连和数据接口开放，确保数据的真实性。（2）中小企业的大数据征信。基于交易数据

39、和外部数据的综合授信模式，实时监控，及时预警。（3）区块链技术解决信任问题，降低交易成本和操作成本。（4）物联网技术实现线上数据和线下货物的映射，降低货物的监管成本。n供应链金融主要商业模式分析传统模式：银行+核心企业n核心企业是关键。（1）商业银行通过核心企业，将服务对象拓展到核心企业上下游的中小企业，拓展了客户数量，打开了业务空间，优化信贷结构和盈利模式，并解决了一部分中小企业信贷难的问题。（2）核心企业要有完善的供应链管理体系。对上下游企业建立准入和退出机制，完善奖惩制度，强化与上下游企业的合作关系和信任感。对商业银行的业务能力要求：（1）风控能力。从对核心企业的信用评估到对供应链交易风

40、险和动产质押的把握。（2）综合金融服务能力。从单一的信贷业务拓展到围绕企业的综合性金融服务，如现金管理等。n图表 15：商业银行的供应链金融产品来源：中泰证券研究所、宋华供应链金融第 2 版n股份制银行积极探索供应链金融。（1）行业标准的建立。国内的供应链金融起源于原深圳发展银行，深发展在 2016 年正式推出了供应链金融服务，建立了供应链金融的服务体系，奠定了产品系列划分、准入评级办法、授信后操作规范、物流监管办法及协议文本、“1 十N”营销模式- 14 -请务必阅读正文之后的重要声明部分中间业务产品 应收账款清收 资信调查 财务管理咨询 现金管理 结算 贷款承诺 汇兑 换汇资产业务产品 应

41、收账款质押贷款 保理 保理池融资 票据池融资 提前支付折扣 存货质押贷款 仓单质押 出口信用险项下授信 先票/款后货授信 未来货权质押行业深度研究等业务规范。（2）股份制银行开展供应链金融业务有其必然性，相对于国有大行，缺少大客户资源；相对于城商行、农商行有跨区域经营的优势，供应链金融成为差异化竞争的重要抓手。目前开展供应链金融业务的银行包括平安银行（原深发展银行）、中信银行、民生银行、光大银行、浦发银行、广发银行、银行、招商银行等。（3）股份行一般将供应链金融放在交易银行部门下。2015 年，招行合并现金管理部和贸易金融部，在国内率先成立交易银行部。此后，浦发、中信、民生、平安、广发等股份行

42、也相继跟进。两个案例。（1）招商银行。在供应链金融方面的目标定位是“核心客户的核心银行”，2017 年上半年推出了投商行一体化下的产业互联网“智慧供应链金融 4.0”版本，加快产业互联网布局，深耕供应链客户。截止 2016 年末，供应链有效核心客户达到 1,249 户，有效上下游客户达到 12,880 户。截止 2017 年 6 月，供应链融资余额 1,207.95 亿元，不良资产率仅为 0.17%。（2）平安银行。通过中小企业逐步渗透至核心企业，再从核心企业向上下游拓展。2016 年，橙 e 平台交易量 1.48 万亿。截止 2017 年 6 月，橙 e 网已向 950 个行业电商平台项目输

43、送了行业金融服务体系，数字化的供应链金融体系行业标准正在形成。商业银行+物流公司模式。商业银行对物流公司的业务规模和经营能力进行评估，对资质较好的物流公司直接进行授信，由物流公司直接负责贷款运营和风险管理。物流公司在货物的验收、评估和监管方面具有明显优势，降低商业银行的贷款风险。nn图表 16：主要上市银行的小微企业贷款规模和供应链金融产品来源：中泰证券研究所、公司公告综合电商平台n真实的交易数据是核心。（1）电商平台开展供应链金融有其天然的数据优势。企业的真实交易活动在电商平台上完成，平台累积了大量、连续- 15 -请务必阅读正文之后的重要声明部分金融机构小微企业贷款余额（亿供应链金融产品元）截止 2016 年底中国银行12,849.00融信达、融易达、销易达、融货达、融通达等工商银行48,0