9-11 项目融资风险.ppt

1、,第五章 项目融资的风险 Project Financing Risk Management,2020/8/13,2,SPV如何隔离风险,2020/8/13,3,某种事件发生的不确定性 。,不确定性,风险的客观存在是不以人的主观意志为转移的，人类长期以来一直在努力寻找回避风险、处理风险的方法，探索有效的途径来降低风险成本。,一、风险的定义及有关概念,、首先强调的是“未来结果”的存在。 2、风险偏重于事件发生的不利结果损失。 3、风险是偶发性事件，不确定性指客观的存在，在概率上不等于，也不等于。 4、只要风险存在，就一定有发生损失的可能。,2020/8/13,4,二、风险的特征 （一）客观性：这

2、决定了保险经济的必要性。 （二）损害性：损害是风险发生的后果。 无风险则无保险。 （三）不确定性： 、空间上的不确定性 、时间上的不确定性 、损失程度的不确定性 （四）可测定性： 大量风险的发生呈现出一定的规律性，奠定了保险费率确定的基础。 （五）发展性：可变、转移,2020/8/13,5,三 风险的度量,2020/8/13,6,风险管理是项目融资的基础,借款方风险识别 贷款方风险判断,共识,2020/8/13,7,本部分介绍： 风险识别 风险评估与量化 风险防范和措施,2020/8/13,8,风险识别：风险类型、程度大小,一、按项目阶段划分 建设开发阶段 工程合同是保证 交钥匙合同 实报实销

3、合同 试生产阶段 是否达到商业完工标准 经营阶段 生产风险、市场风险和金融风险及其他不可预见因素潜在的风险,融资文件中规定的项目产品产量、质量、原材料、能源等消耗指标，以此作为贷款方认可的完工标准,2020/8/13,9,风险识别,二、按照项目风险的表现形式划分 信用风险 完工风险 自身因素 生产风险 金融风险 政治风险 社会因素 环境保护风险 不可抗力风险 自然因素,2020/8/13,10,1、信用风险,信用风险的来源,信用风险,参与者的意愿,资信状况,技术能力,过往经验,管理水平,2020/8/13,11,项目融资信用风险分析途径,2020/8/13,12,2、完工风险：项目延期或完工后

4、无法正常生产,完工风险是核心风险，若项目不能按期完工，融资所依赖的生存基础就受到了根本破坏。,完工风险的 来源,建设延期,劳资纠纷,成本超支,技术问题,管理水平,2020/8/13,13,3、生产风险,在项目生产运行阶段存在的风险因素的总称,生产风险,技术风险,资源风险,原材料风险,经营管理风险,市场风险,2020/8/13,14,1986年乌克兰切尔诺贝利核电站事故,切尔诺贝利核电站是20世纪80年代苏联最大的核电站之一，位于乌克兰境内。对于那里的操作人员来说，安全不是他们的工作，他们唯一的任务就是发电。 1986年4月25日晚，操作人员想看看机器关闭时是否能发电，就将保险等设备关闭，而这使

5、得放射出能量过高，融化了核反应堆，4号核反应堆发生了爆炸，190吨辐射巨大的核反应物排放到空气中，这些辐射物质不仅扩散到乌克兰，甚至扩散到欧洲的一些地区。 管理者得到通知后扩散已经发生了，当时的清理人员甚至没有意识到危险的巨大，进行了草率的抢救，大多数人都是直接暴露在核辐射中。,2020/8/13,15,几天后的基辅，大家对此一无所知，“5.1”节的时候，父母们还都把孩子带到阳光明媚的户外，直到环境部门检查空气质量时，才发现恐怖的异常。 3个月后，31名工人死亡。在倾颓的4号核反应堆上建起了混凝土遮蔽所，而此后2年里另3座核反应堆依然工作。 1991年，1号反应堆起火，一年后遮蔽所也开始破损，

6、政府花费了1亿600万美元修补破损的遮蔽所。 2000年12月，迫于国际压力，切尔诺贝利核电站永久关闭。 至今已有15000人因此事件死亡，5万余人终生残疾，500万人因辐射而致病。,2020/8/13,16,2020/8/13,17,2020/8/13,18,4、金融风险,利率风险是指市场利率变动的不确定性造成损失的可能性。,利率风险,外汇风险,通货膨胀风险,金融 风险,是指在一定时期内对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。,2020/8/13,19,5、 政治风险,投资

7、者与所投资项目不在同一个国家，或者贷款银行与项目不再同一个国家。,项目性质,国家政策,政治风险,政权稳定,立法变更,2020/8/13,20,政治风险案例,2020/8/13,21,独裁国家应对政治风险的措施（仅供参考）,2020/8/13,22,6 、环境保护风险,世界普遍关注环保的趋势是注重新建项目的排放标准、废物处理、噪声、能源利用率、自然植被破坏等。,环境保护风险,环保 惩罚,环保 投入,环保 立法,2020/8/13,23,7 、不可抗力风险 自然风险,不可抗力风险,地 震,洪 水,台 风,海 啸,雷 击,火山,2020/8/13,24,案例1,成都自来水六厂项目风险分析 背景：该项

8、目是国家计委正式批准立项的第三个BOT项目，也是我国供水基础设施中首个BOT项目。建设规模80万吨每日，40万立方米净水能力，27km输水管道，特许期18年，法国水务集团和日本丸红株式会社联合体中标。中标的项目总投资额1.06亿美金，与成都市政府测算的投资额相差了近3亿元；而中标的合同水价为0.9元吨，比成都市自来水公司自己测算出的水价便宜了35以上。项目合同结构是融资的关键，主要合同有：特许经营权协议，项目公司与成都市政府签订的建设运营移交协议。购水协议，市政府指定市自来水公司签订购水合同。交钥匙建设合同，与承包商签订。融资文件和保险协议等。由于该项目合同文件复杂，项目公司考虑了如下几个风险

9、： 原水供应风险：由市政府承担； 净水销售风险，由市自来水公司承担； 金融风险，包含利率、外汇、通货风险由项目公司和成都市政府分别承担； 不可抗力风险， 问：还存在哪些风险？哪几个风险是最关键风险？为什么？,2020/8/13,25,参考答案,1.本项目还存在的风险有信用风险、环保风险和完工风险 2.对于该BOT融资项目影响较大的风险有市场风险、金融风险、完工风险。 这些是由BOT项目特点所决定的。BOT(buildoperatetransfer)即建设经营转让，是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费

10、用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。（1）私营企业基于许可取得通常由政府部门承担的建设和经营特定基础设施的专营权（由招标方式进行）；（2）由获专营权的私营企业在特许权期限内负责项目的建设、经营、管理，并用取得的收益偿还贷款；（3）特许权期限届满时，项目公司须无偿将该基础设施移交给政府。,2020/8/13,26,案例2三峡工程,2020/8/13,27,2020/8/13,28,2020/8/13,29,2020/8/13,30,2020/8/13,31,2020/8/13,32,其他风险： 不可抗力风险 信用风险 资源风险 政治风险,202

11、0/8/13,33,案例3 广西来宾B电厂风险类型,2020/8/13,34,外商眼中的风险,2020/8/13,35,二、项目融资的风险评估与量化,风险分析基于可行性分析，而可行性分析中常用项目现金流量模型这一风险评价的定量分析工具。 思路： 确定项目经济强度的标准 然后通过风险因素的定量化分析其对经济强度的影响 最后判断该风险的影响程度,2020/8/13,36,常识准备,投资收益率 投资收益率(rate of return on investment)投资收益率又称投资利润率：是指投资收益（税后）占投资成本的比率。 风险收益率 就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率的 大

12、小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。,2020/8/13,37,净现金流量 NPV 在项目计算期内，按设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 NPV=（CI-CO）（1+i）-t NPV0 项目可行 NPV0 项目不可行,2020/8/13,38,1 风险定量评估,以项目现金流量的净现值为标准，考虑风险因素的影响，得出给定风险水平下的风险收益率，进而判别项目的风险影响程度。,2020/8/13,39,确定项目风险收益率的CAPM模型,资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model Ri=Rf+i（R

13、m-Rf） Ri 项目给定风险条件下贴现率率 Rf 无风险投资收益率 Rm 资本市场的平均投资收益率 i风险校正系数,风险收益率,2020/8/13,40,CAPM模型参数的确定,Rf 无风险投资收益率 在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率。实际中选择与项目预计寿命相近的政府债券的利率作为参考。 Rm 资本市场的平均投资收益率 一般以一个较长时间段的平均股票价格指数收益率为参考。 i 风险校正系数 在国际项目融资中，一般的方法是根据资本市场已有的，同一工业部门相似公司的系统性风险值作为参考,2020/8/13,41,投资项目风险定量评估,NPV=（CI-CO）（1+i）-t Ri=

14、Rf+i（Rm-Rf） i=Ri NPV =（CI-CO）（1+ Rf+i（Rm-Rf） -t,2020/8/13,42,2 项目融资的敏感性分析,前面的风险贴现率分析后，计算净现值以判别项目的可行性。但，这并不意味着满足融资要求。 因为，风险分担博弈是融资成功的关键，究竟谁来承担哪个风险，还需要对每个风险对于项目经济强度的敏感性进行量化区分。,2020/8/13,43,敏感性分析（sensitivity analysis ）,它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。进而提示决策者要慎重和加倍仔细地推敲这些因素在未来将带来怎样的后果，使项目减

15、少风险、决策减少失误。 敏感性因素一般可选择主要参数（如价格、利率、汇率、初始投资、寿命期、建设期、税收政策等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。 包括单因素和多因素敏感性分析,2020/8/13,44,影响因素,2020/8/13,45,敏感性因素分析表,2020/8/13,46,敏感性分析程序,1、确定敏感性分析指标 2、选择不确定性因素，及 其变动幅度 3、计算不确定因素的变动 对分析指标的影响度 4、寻找敏感因素 5、对敏感因素进行分析、 采取措施，提高抵抗风 险的能力,年净收益 年收入、年维修费、转卖价值、资

16、本成本， 20%,2020/8/13,47,3 项目融资风险的防范方法和措施,项目参与各方的风险合理分担和严格的风险管理，是融资成功的关键。 虽然，由于项目融资由于有限追索的特点使得对于借款方而言，风险有所降低。但是就项目本身而言，风险总体没有改变。所以对风险进行防范和管理至关重要。,2020/8/13,48,政治风险防范,政治风险保险 购买纯商业性质保险 政府机构提供保险：如发达国家对本国投资者还海外投资提供保险。 选择友好国家 与世界银行等机构一起安排平行贷款,2020/8/13,49,市场风险防范,市场调研充分： 需求量、竞争对手、产品优势、顾客群体、通货膨胀的可能性等。 签订产品购买合同、长期供货协议 政府提供最低需求量保证,2020/8/13,50,金融风险防范,汇率风险控制：利用金融衍生工具，如以某种浮动利率作为基数，加上利差作为项目的贷款利率。 多种货币组合方式。 寻求政府的利率保证。如马来西亚南北高速公路项目，项目公司获得政府提供利率保证，超过20%，项目公司将得到差额补偿。,2020/8/13,51,法律风险防范,寻求优秀的法律顾问，系统