ChapterZHZ-201909_5

1、量稳定产融服务Industry and Finance Service新一轮金融开放下各金融行业的发展与挑战赵律历经三个阶段：第一阶段（2001年至2012年）， 两次修订合资券商设立规则，外资持股比例划红线；第二阶段（2013年至2017年），CEPA 框架下合资券商放松股比限制；第三阶段（2018年至今），全面放开外资股比限制，外资券商迎来设立潮。1.1 外资参股券商经营情况概述合资券商数量占比低，设立速度较慢。2013波借鉴国际金融开放的经验，结合我国金融改革整体安排，预计我国将以利率自由化、主权数字货币、自由兑换、人民币国际化等目标为指引，配套金融资本市场基础制度创新改革，带动金融业务

2、模式更加多元化、自由化，不断推进金融领域改革开放。虽然目前阶段，国内金融机构在专业能力、运营能力、国际化能力等软实力方面与国际金融机构相比存在短板，但是在资本规模、客户总量、商业渠道覆盖等硬实力方面存在显著优势。因此，借鉴日本金融开放后金融行业竞争发展格局演变的经验，预计我国国内金融机构面对国际金融机构竞争冲击的影响整体可控。大型金融机构在面对冲击初期将损失少量市场份额，但通过借鉴外资机构的竞争优势弥补短板，有望凭借坚实的存量积累，提升自身竞争力，逐步稳定和恢复市场份额；中小型金融机构则将普遍面临相对严重的冲击，应加快建设差异化竞争能力，做好应对外资冲击的准备。年后，合资券商数在13家以内（含

3、新设和退出）。目前我国证券公司数量一共有131家，截至2019年4月公布的数据显示，外资参股证券公司一共有13家，而严格意义是仅10家（中金公司、中银国际和光大证券实际为内资券商）。经营范围受限，合资券商在华经营业绩不尽人意。此前由于A股的经纪业务、信用业务、股票自营等未放开准入，除中金公司和瑞银证券等少数早期成立的合资券商是全牌照经营外，之后陆续成立的合资券商更多的是以内资券商的投行子公司的形式存在，主要经营投行业务。控股权缺失、经营牌照单一、不得与中方控股券商进行同业竞争等原因导致合资券商在我国的发展不尽人意。受业绩下滑困扰，近年来不断有外资机构退出合资券商。1. 证券业我国证券行业对外开

4、放自我国加入WTO开始27产融服务Industry and Finance Service表 1各金融行业全面对外开放的情况对比28日本中国宏观环境宏观经济泡沫经济破灭， 大量企业急需融资， 金融业供给不足经济从高增速向高质量转型， 企业杠杆较高， 金融业供给侧改革金融监管规范化程度高， 监管偏好稳定性较强， 对市场控制较弱窗口指导式监管， 监管偏好波动较大， 对市场控制较强金融市场结构间接融资为主， 银行占据主导地位间接融资为主， 银行占据主导地位证券行业总体境况1. 早期国内四大券商垄断， 外资券商市场份额逐步提升2. 混业经营后银行系券商实力增强3. 互联网券商崛起专注于经纪业务1. 合

5、资券商数量占比低， 设立速度较慢2. 经营范围受限， 经营业绩不尽人意外资优势跨境并购顾问、 资管业务、 离岸债券承销、 信用类业务、机构销售类业务、 量化与高频等领域的技术与经验机构业务、 财富管理业务外资劣势零售类、 经纪类业务零售类、 经纪类业务开放的结果与影响证券业并购重组频繁， 不乏外资收购国内券商， 外资券商新设子公司或成立合资公司， 形成新的寡头垄断行业格局， 中小券商空间收缩短期影响有限， 长期看有望加速行业收入结构调整， 引领国内券商走向专业化发展道路基金行业总体境况1. 全球化资产配置需求提升为外资提供机遇2. 公募基金分销主要通过国内证券公司进行整体看合资基金公司发展不及

6、本土基金公司， 且呈现两极分化外资优势大类资产配置、 指数化投资、 养老金等大型机构客户、量化投资、 高频交易风险管理理念先进， 经营风格稳健， 跨境资产配置经验丰富外资劣势销售渠道不足， 日本居民认可度较低销售渠道不足开放的结果与影响凭借机构端优势， 外资基金管理人占据一定的市场份额促使国内基金公司向更加规范化、 专业化、 国际化的路径发展， 有利于提升公募基金行业在整个资产管理行业中的竞争力银行行业总体境况受经济泡沫破灭拖累， 经营情况较差1. 市场集中度高， 外资银行市场份额偏低2. 龙头内资银行经营基础雄厚， 经营情况良好外资优势1. 风险管理能力强2. 股权结构清晰1. 财富管理能力

7、强2. 国际业务能力强外资劣势1. 银行贷款及贴现业务处于劣势2. 零售业务成本高1. 本土化门槛较高 （监管、 客户、 渠道等）2. 风控标准偏高开放的结果与影响1. 日本银行业交叉并购， 形成了四大银行金融集团2. 外资银行占比持续处于下行趋势1. 预计对大银行冲击较小， 对中小银行冲击较大2. 对银行理财子公司冲击较大保险行业总体境况1. 市场集中度高， 外资占比偏低2. 内资险企受经济泡沫破灭拖累， 经营情况较差3. 产品种类少， 产品线不完整， 产品创新处于起步阶段1. 市场集中度高， 外资占比偏低2. 龙头内资险企经营基础雄厚， 经营情况良好3. 产品种类少， 产品线不完整， 产品

8、创新受监管严格控制外资优势1. 产品设计方面有先进经验， 在伤害险、 健康险等领域有先发优势2. 大类资产配置强1. 资产负债管理能力强2. 投资能力强3. 产品创新能力强4. 保障型产品经营能力强外资劣势销售渠道1. 本土化门槛高2. 资本总规模偏低3. 市场份额偏低开放的结果与影响外资进入对大公司地位影响有限， 但对中小公司份额形成严重冲击。 外资险企份额稳定在 20% 左右1. 预计对财险行业影响轻微2. 预计外资寿险市场份额明显上升， 中小内资险企受挤压， 内资龙头险企地位稳固中的大产融服务Industry and Finance Service1.2 新一轮对外开放对证券业的影响外资

9、券商数量比例将显著提高。2018年4月外商投资证券公司管理办法出台后，外资设立控股券商及提升股比热情高涨，至今已经有三家获批设立或提升股比成为外资控股券商，分别是瑞银证券（提升股比）、摩根大通（中国）（新设）、野村东方国际（新设），而排队候场合资券商多达22家。零佣金短期难实现。目前已有多家美国券商推行股票交易“零佣金”，而我国行业佣金率在万三左右。由于我国券商经纪业务向财富管理和投顾模式转型刚起步，无论是平台还是人员设置均与海外存在一定差异，因此预计短期内不会实行零佣金。长期来看，随着券商牌照放开和竞争加剧，券商集中度上升和转型逐步完成后，零佣金很有可能成为自然选择。外资在策略和交易层面的优

10、势未来有望业绩上得到体现。随着人工智能等高新技术的发展，未来自动化、程序化、智能化的投资和交易是大势所趋，外资机构在这方面起步较早，量化投资、高频交易等在海外成熟市场中已占有较高的比重。如2018年美国市场的量化对冲基金资产管理规模已占到对冲基金行业管理总规模的约三分之一，高频交易已经占到近年来市场成交总量技术的应用水平，这使得我国金融机构在投资和交易的理念方面也有待提升，如量化投资方面， 真正使用较大算法难度的统计模型驱动的高等级策略在市场上还较少。未来如果监管政策能够逐步松绑，则随着我国市场制度的不断完善,量化交易、高频交易在A股的占比有望逐步提升。外资机构在这部分积累的技术和经验优势有望

11、逐步体现在经营业绩上，对内资机构形成竞争压力。短期总体影响有限，但中小券商生存压力大。券商传统业务的培育期较长、客户黏性较高， 预计外资券商的资本扩充短期内对行业总体影响有限，特别是要对规模较大的内地券商构成实质威胁需要时间的积累，但对资本较少又缺乏差异化优势的中小券商来说，生存压力将显著提升。业务方面，目前国内高净值客户、机构客户以及新兴企业客户的开发仍然具有较大空间，外资券商或基于自身在财富管理业务、衍生品业务、新兴企业投行业务上的优势在行业内有一定突破，这在加剧行业竞争的同时，有望加速行业收入结构调整，引领国内券商走向专业化发展道路。1.3 证券业应对对外开放的建议对于大券商来说，在传统

12、业务上，应重视财富管理转型，提升资产配置能力。在创新业务上，场外业务、衍生品业务等相比外资券商仍是薄弱环节，目前场外业务刚开始复苏，多层次资本市场体系完善后衍生品种类将得到极大丰富， 大券商凭借自身较强的资本实力需尽早布局这类重资产的创新业务。对于中小券商来说，外资进入后面临的行业竞争加剧，中小券商本身资本实力有限，应将有限的资源投入到自身擅长业务或者有股东背景资源的领域，在该业务或领域内慢慢积累经验，形成优势，造就品牌，达到一定行业影响力。不断攀升部分份额；日本市场上，高频交易目前已占到东京证券交易所交易总量的70%左右；市场的高频交易占比在2010年就达到了24%。对比之下，我国A股市场仍

13、处起步阶段， 在交易品种、交易的微观数据、交易机制（如未放开T+0）等多方面都有待完善，监管政策方面也存在一定制约，如2015年股灾之后，监管层通过认定异常交易等一系列措施，加强了对程序化交易、高频交易的限制。此外，市场环境决定了29产融服务Industry and Finance Service2 .基金业中的竞争力，同时也有助于提升国内证券市场中的机构投资者占比，提升资本市场的效率。2.3 基金业应对对外开放的建议为应对外资的挑战，中资基金公司应在以下方面着力：第一，提高全面风险管理能力。在关注信用风险、市场风险、流动性风险等的同时，也应当将操作风险、合规风险、声誉风险等风险类别纳入风险管

14、理体系，逐步提高自身的全面风险管理能力。第二，拓展全球视野。随着港股通、沪伦通等资本市场双向开放制度的稳步推进，拓展全球事业、锤炼海外市场的研究分析能力和跨境资产配置能力对基金公司而言显得尤为迫切。第三，明确战略定位。中资基金公司应当立足于自身的比较优势，明确自身的战略定位，为投资者提供差异化的财富管理方案。合资公募基金起步于中国加入WTO后，先后经历了起步、发展、调整和进一步开放等四个阶段。当前，公募基金行业开放进程正面临全面加速。2.1 合资基金公司的竞争优势第一，先进的风险管理理念。合资基金公司的外资股东多为国际大型金融机构，这些机构有着多年积累的风险管理文化、经验和技术，具备先进的风险

15、管理理念。第二，稳健的经营风格。外资股东对公司管理层通常并无“快速盈利”要求，而是更注重稳健经营，这使得合资基金公司能在成立初期着力于公司的制度、体系建设，为公司长足发展打下坚实基础。第三，丰富的跨境资产配置经验。外资股东通常具有丰富的国际经验，能为合资基金公司在境外市场研究、跨境业务拓展、客户服务和跨境资产配置等方面提供支持。第四，先进的投资与交易技术。外资在量化交易、高频交易、算法交易等方面有较多的技术和经验积累，相对国内基金公司具有明显优势， 未来如市场限制逐步放开，这一优势有望转化为投资业绩上的优势。2.2 新一轮对外开放对基金业的影响一方面，扩大对外开放将加速形成多元化的行业竞争格局

16、，极大地促进基金公司的优胜劣汰，国内基金公司必须向着更加规范化、专业化、国际化的路径发展，才能在业内占有一席之地。另一方面，从行业发展角度来看，竞争的加剧有利于提升公募基金行业在整个资产管理行业3. 银行业本轮银行业对外开放重点包括取消外资对中资银行及银行子公司持股比例限制、放开外资准入条件、取消外资银行业务限制等。3.1 外资银行在传统领域竞争力不足外资银行在客户资源、渠道方面受到本土化门槛的严重制约，同时相对内资更高的风控标准也制约了其业务扩张能力，导致外资银行在传统业务领域竞争力明显不足。十余年来外资银行市场占比和盈利能力均没有明显改善。3.2 新一轮对外开放对银行业的影响类似日本银行业

17、对外开放情况，本土化障碍和较稳固的内资龙头银行市场影响力，造成外资银行难以做大。但是外资银行将利用理财子公司30动，当年产融服务Industry and Finance Service发展的机会，发挥在财富管理领域的优势，对内资银行带来较大挑战。3.3 银行业应对对外开放的建议大型银行应积极借鉴外资银行在金融科技、高端个人金融业务领域的先进经验，特别是在理财子公司领域应补齐对应短板，进一步强化综合竞争优势。中小银行应结合特色鲜明的本地化业务模式，加强在专业能力上的提升，努力构建面对外资银行的差异化竞争力。集团的竞争格局不会有明显变化，但是外资财险公司预计将在非车险领域寻求发展，与中小型财险公司

18、转型突围方向重叠，对中小型财险公司将形成较大冲击。预计寿险业中小险企竞争格局将发生变化。行业龙头寿险公司受冲击较小。而中小寿险公司面对外资寿险公司缺乏明显优势，尤其是资本补充能力更弱，经营规模增长停滞甚至萎缩的风险较大。4.3 保险业应对对外开放的建议大型险企应重点加强风险管理能力与投资管理能力，凭借深厚的本土经营基础，尽快缩小与外资险企在少数领域的差距，重新形成优势竞争力。中小型险企在负债端应找准市场定位，提升产品设计能力，丰富产品种类，向细分市场聚焦，充分发掘股东和渠道资源潜力，发展差异化市场竞争力；在资产端要提升投资管理能力，加强风险管控，并不断补充资本实力。4. 保险业本轮保险业对外开

19、放对外资控股和业务范围均有放开。4.1 外资保险公司市场竞争力不足财险方面，外资财险公司受制于规模门槛和渠道门槛，综合竞争力有限，市场份额止步于2% 左右的极低水平。寿险方面，外资寿险公司扩张较慢。一是渠道不足，销售能力较弱，存在本土化门槛；二是以高价值客户为主的市场定位与快速增长的中等价值客户市场发生错位，未能充分享受市场发展红利。4.2 新一轮对外开放对保险业的影响我国保险业对外开放与当初日本保险业开放时的情况不同，一是经济环境整体平稳，大型保险公司经营情况良好，资本充足，应对市场竞争环境变化的能力更强；二是我国金融与保险行业监管严格，市场竞争节奏整体平稳可控；三是我国财险对外开放时间更长

20、，对外开放程度更高， 与外资险企共同竞争的准备更加充分。预计对财险业整体影响相对较小。行业领先5. 信托业信托业全面对外开放于2015年启已取消外资持股比例限制。目前对外资进入信托业的展业限制已经极少，但出现了势。5.1 信托业面临泛资管行业对外开放的冲击的趋信托业的主要原因，一是外资业务模式不适应我国信托业环境，二是我国信托业的发展进入停滞整理期，三是银行、证券、基金等泛资管行业对信托业的替代性较强。中短期来看，我国信托业的转型过程仍然漫长且充满不确定性，预计外资直接进入信托业的意愿依然较弱。31融控股公司产融服务Industry and Finance Service但信托业面临泛资管行业

21、对外开放的整体冲击。外资通过进入银行、证券、基金等行业依然能对信托业形成较大竞争压力。在宏观经济形势重新带动融资类信托恢复增长之前，预计信托业整体维持低速增长。5.2 信托业应对对外开放的建议面对泛资管行业的外资竞争，信托公司应积极引入外资参股，借鉴外资经验提升投资类业务能力，加快在资管新规框架下实现业务模式转型创新发展。另一方面，外资金融机构市场参与度的提升将增加内资租赁公司与外资金融机构的合作机会，有利于内资租赁公司拓展国际化融资渠道和拓宽国际商业圈。6.3 对内资租赁公司的建议内资租赁公司应抓住国际金融机构大量进入我国的机会，加强与国际金融机构的合作，通过扩大国际化业务进一步提升综合竞争力。7. 金融控股公司6. 租赁业国际金融开放的经验表