第七章国际储备.ppt

1、江西师范大学国际教育学院,国际金融 之 国际储备,第七章 国 际 储 备,第一节 国际储备的概念、构成及作用,第二节 国际储备的管理,第三节 我国的国际储备问题,第一节 国际储备的概念、构成及作用,国际储备是指一国货币金融管理当局为弥补国际收支逆差， 维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世 界各国所普遍接受的资产。,一. 国际储备的含义,即作为国际储备的资产必须是中央货币当局直接掌握并 予以使用的，这种直接“掌握”与“使用”可以看成是一国 中央货币当局的一种“特权”。非官方金融机构、企业和私 人持有的黄金、外汇等资产，不能算作国际储备。该特点使 国际储备被称为官方储备，也使国

2、际储备与国际清偿力区分 开来。,即作为国际储备的资产必须可以自由地与其他金融资 产相交换，充分体现储备资产的国际性。缺乏自由兑换性， 储备资产的价值就无法实现，这种储备资产在国际间就不能 被普遍接受，也就无法用于弥补国际收支逆差及发挥其他作 用。,即作为国际储备的资产必须是随时都能够动用的资 产，如存放在银行里的活期外汇存款、有价证券等。当一 国国际收支失衡或汇率波动过大时，就可以动用这些资产 来平衡国际收支或干预外汇市场来维持本国货币汇率的稳 定。,即作为国际储备的资产，必须能够为世界各国普遍认 同与接受、使用。如果一种金融资产仅在小范围或区域内 被接受、使用，尽管它也具备可兑换性和充分流动

3、性，仍 不能称为国际储备资产。,二. 国际储备与国际清偿力的区别,国际清偿力(international liquidity)，又称国际流动性，简言之，是 指一国的对外支付能力，具体说，是指一国直接掌握或在必要时可以动用作 为调节国际收支、清偿国际债务及支持本币汇率稳定的一切国际流动资金和 资产。它实际上是一国的自有储备(亦称第一线储备)与借入储备(亦称第二储 备)的总和。 因此，国际清偿力、国际储备与外汇储备的关系可表述如下：,表8-1 国际清偿力构成,第一. 国际清偿力是自有国际储备、借入储备及诱导储备资产的总和(参见表8-1)。其 中，自有国际储备是国际清偿力的主体，因此，国内学术界亦把

4、国际储备看成 是狭义的国际清偿力。,第二. 外汇储备是自有国际储备的主体，因而也是国际清偿力的主体。 第三. 可自由兑换资产可作为国际清偿力的一部分，或者说包含在广义国际 清偿力的范畴内，但不一定能成为国际储备货币。只有那些币值相对 稳定，在经贸往来及市场干预方面被广泛使用，并在世界经济与货币 体系中地位特殊的可兑换货币，才能成为储备货币。 正确认识国际清偿力及其与国际储备的关系，对一国货币当局充分利用 国际信贷或上述的筹款协议，迅速获得短期外汇资产来支持其对外支付的需 求，具有重大意义；对理解国际金融领域中的一些重大发展，如欧洲货币市 场对各国国际清偿力的影响，一些发达国家国际储备占进口额的

5、比率逐渐下 降的趋势，以及研究国际货币体系存在的问题与改革方案等，都是十分有帮 助的。,二. 国际储备的构成和来源,1. 政府持有的黄金储备,这种黄金储备，是指成员国货币当局持有的货币黄金。黄金是世界货币， 黄金储备“天然”地具备国际储备的主要特点，因而是最早也是最重要的实际 储备资产。尤其在金本位制时代，黄金是最理想的国际流通手段和国际储备资 产。二次大战后，随着以美元为中心的国际货币制度的建立，美元、英镑和西 方其他自由兑换货币相继成为各国储备的主要对象，从而导致黄金在各国储备 资产中所占的比重不断下降。70年代后随着美元与黄金脱钩及黄金非货币化程 度的加大，黄金的地位进一步被削弱。199

6、7年东南亚货币危机后，国际社会还 出现了抛售黄金储备的浪潮，黄金市场价格逐渐走低。尽管黄金作为货币的职 能已大大降低了，但不可否认的一个事实是，黄金仍是一国最后的支付手段， 以黄金作为储备资产仍具有它的优越性，因此黄金在各国国际储备中仍占有相 当重要的地位。,2. 政府持有的外汇储备,政府持有的外汇储备，是指成员国货币当局持有的流动性较高的自由外 汇资产，而不是政府持有的一切外币资产。能够成为外汇储备的货币称为储 备货币。在历史上被最广泛地用作储备货币的是英镑和美元，70年代后，储 备货币走向多样化。按IMF公布的标准，在1994年以前，多样化的储备货币主 要包括7种货币，即美元、德国马克、日

7、元、英镑、法国法郎、瑞士法郎和荷 兰盾等。从1994年起，IMF已将“欧洲货币单位”(ECU，1999年以来称欧元) 列为一种新的国际储备货币，因此，目前世界上外汇储备货币种类增至8种。,外汇储备现已成为国际储备的最重要组成部分。70年代以来，无论从其 增长额来看，还是从其占国际储备总额的比例来看(参见表8-2)，外汇储备在 国际储备中均居主导地位。用一句话来概括就是：国际储备日趋“外汇储备 化”。,表82全球国际储备资产的具体构成 单位：,资料来源：根据IMF统计资料编列。,3. 储备头寸(reserve position),储备头寸，是指成员国在IMF中的债权头寸，等于成员国以外汇储备资产

8、 向IMF认缴其份额的25部分，而产生的对IMF的债权这部分储备头寸称为 “储备档贷款”(reservetranche)，以及IMF用去的本国货币持有量部分。 储备头寸是成员国在IMF里的自动提款权，成员国可以无条件地提取以用 于弥补国际收支逆差。一国若要使用其在IMF的储备头寸，只需向基金组织提 出要求，IMF便会通过提供另一国的货币予以满足。,又称普通提款权，是指会员国在IMF的普通资金帐户中可自 由提取和使用的资产。,IMF为满足会员国借款需要而使用的本国货币 (75%),IMF向该国借款的净额,4. 特 别 提 款 权,它只能在IMF及各国政府之间发挥作用（向成员国换取可自由兑换货币，

9、支付国际收支逆差或偿还国际债务），任何私人、企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易地支付。,特别提款权的用途有严格地限定,特别提款权，是基金组织分配给成员国的一种用来补充现有储备资产的 手段，是成员国在基金组织的账面资产。因为它是普通提款权即储备头寸以 外的一种特别使用资金的权利，故称特别提款权，另名纸黄金(papergold)。 它也是一国国际储备的重要构成部分。 当某一成员国发生国际收支逆差时，可以动用特别提款权，把它转让给 另一成员国，换取可兑换货币，弥补逆差，并且可直接用特别提款权偿还基 金组织的贷款。,特别提款权同上述三种储备资产相比，有三个特点：,（1) 它是一种没有任何物质

10、基础的记账单位，虽创设时也规定含金量， 但实际上不像黄金具有内在价值，同时也不像美元等储备货币有一 国的政治和经济实力为后盾。,(2) 成员国可无条件享有它的分配额，无须偿还。它与成员国原先享有的 提款权不同，后者必须在规定期限内偿还给基金组织，而特别提款权 则70无须偿还，可以继续使用下去，但必须先换成其他货币。,它主要用于弥补成员国国际收支逆差或者偿还基金组织的贷款，任 何私人和企业均不得持有和使用，也不能用于贸易或非贸易支付， 更不能用它兑换黄金。,它不受任何一国政策的影响而贬值，因此是一种比较稳定的储备资 产。,三. 国际储备的来源,1. 国际收支顺差,2. 国际借贷,3. 在外汇市场

11、买入外汇,4. IMF分配的特别提款权,5. 普通提款权,6. 收购黄金,1. 国际收支顺差,国际收支顺差也包括两方面： 国际收支中经常项目的顺差，它是国际储备的主要来源。该顺差中最重要的是贸 易顺差，其次是劳务顺差。目前，劳务收支在各国经济交往中，地位不断提高， 许多国家的贸易收支逆差甚至整个国际收支逆差，都利用劳务收支顺差来弥补。 在不存在资本净流出时，如果一国经常项目为顺差，则必然形成国际储备；而在 不存在资本净流入时，如果一国经常项目为逆差，则必然使国际储备减少。 (2) 国际收支中资本项目的顺差。它是国际储备的重要补充来源。目前国际资本流动 频繁且规模巨大，当借贷资本流人大于借贷资本

12、流出时，就形成资本项目顺差。 如果这时不存在经常项目逆差，这些顺差就形成国际储备。这种储备的特点就是 由负债所构成，到期必须偿还。但在偿还之前，可作储备资产使用。当一国的借 贷资本流出大于借贷资本流入时，资本项目必然发生逆差，如果这时有经常项目 逆差，则国际储备将会大幅减少。,2. 中央银行干预外汇市场取得的外汇,中央银行干预外汇市场的结果也可取得一定的外汇，从而增加国际储 备。当一国的货币汇率受供求的影响而有上升的趋势或已上升时，该国的中 央银行往往就会在外汇市场上进行公开市场业务，抛售本币，购进外汇，从 而增加本国钓国际储备。另一方面，当一国的货币汇率有下浮趋势或已下浮 时，该国就会购进本

13、币，抛售其他硬货币，从而减少本国储备。一般来说， 一个货币汇率上升的国家，往往是国际收支顺差较多的国家，因此，没有必 要通过购进外汇来增加已过多的外汇储备，但由于共同干预的需要，会自觉 或不自觉地增加本国的外汇储备。,这种干预形式在70年代以前，主要以单个国家干预的形式出现，到80年 代发展成为联合干预。如1978年美元汇率暴跌，美国就曾抛售约合100亿美元 的西德马克以遏止美元汇价下降。但到0年代，这种干预面就扩大了，如1988 年为力守1美元兑120日元的防线，西方各国中央银行联合干预外汇市场，仅 在1988年1月4日这一天之内，美国、日本、前联邦德国、法国、英国、意大 利、加拿大以及瑞士

14、、奥地利等中央银行就购进20亿30亿美元，其结果使 这些国家的外汇储备增加，也使美元汇率得以回升。97年代以来，由于国际 金融局势动荡不安，尤其1993年至1995年发生了新的美元危机，1997年又发 生了波及世界金融市场的东南平货币危机，因此，联合干预得到了进一步加 强。,四. 国际储备的作用,1. 调节国际收支不平衡,2. 稳定本国货币汇率,3. 充当对外借债和偿债资信的保证和物质基础,一. 弥补国际收支逆差,理论与经验证明，当一个国家在国际交易中出现出口减少或因特大自然 灾害以及战争等突发情况而造成临时性国际收支逆差，而这部分逆差又无法 依靠举借外债来平衡时，人们首要的选择就是动用国际储

15、备来弥补此逆差。 这样，既可维护本国国际信誉，又可避免事后被迫采取诸如限制进口等“削 足适履”的措施来平衡逆差而影响本国经济的正常发展。此时，运用部分国 际储备来平衡逆差，会减缓逆差国政府为平衡国际收支而采取的一些剧烈的 经济紧缩政策对国内经济所产生的负面影响。国际储备在此可以起到缓冲作 用。但是，如果一国国际收支出现根本性的不平衡，动用国际储备并不能彻 底解决问题，相反，会导致国际储备的枯竭。因此，当一国经济因政策失误 或经济结构不合理而造成国际收支持续性逆差时，对包括外汇储备在内的储 备资产的动用，必须谨慎进行。,二. 支持本国货币汇率,这是国际储备的重要作用之一。如上所述，“十国集团”当

16、年在给国际储备定 义时就强调，国际储备是作为维持货币汇率的“干预资产”。尤其在1973年2月国际 社会普遍推行浮动汇率制后，尽管从理论上讲各国中央银行并不承担维护汇率稳定的 义务，汇率随行就市，但在实际当中，恰恰是这个制度，使汇率波动频繁且波幅较 大，因此各国为了本国的利益，使本国的货币汇率稳定在所希望的水平上，都或多或 少、或明或暗地动用国际储备对本币汇率进行干预。1985年，西方七个工业发达国家 建立了对汇率的联合干预机制。该机制的运作基础之一就是持有一定量的国际储备。 为此许多国家还专设了外汇平准基金，以保证干预外汇市场的资金需要。外汇平准基 金一般由外汇、黄金和本国货币等构成，当某一时

17、期外汇汇率持续上升、本币汇率持 续下跌时，就通过平准基金在外汇市场上卖出外汇，买进本币；反之则卖出本币，买 入外汇，以此稳定汇率。由于外汇平准基金也并非取之不尽，因此，当一国国际收支 发生根本性或长期性失衡，并使汇率持续升跌时，对平准基金的运用必须谨慎进行。,东南亚金融危机,现实的一个事例充分说明，保持充足的国际储备特别是外汇储备对维护一国货币 或区域性货币的汇率，稳定外汇和货币市场，具有重要的作用。这个事例便是1997年 发端于泰国，后波及马来西亚、菲律宾、印尼及新加坡等国的东南亚货币危机。1997 年7月2日，在历经数月泰铢汇率动荡之后，泰国中央银行终于放弃了实行13年的泰铢 与“一篮子”

18、货币挂钩的汇率制度，而改行管理式浮动。消息公布后，泰铢兑美元汇 价应声下跌16，泰国金融危机终于表面化。紧随其后，菲律宾中央银行也无法经受 投机力量的打击，于7月11日宣布容许比索兑美元的汇价在不指明的“更阔”的范围 内波动，比索兑美元的汇率也即时贬值一成。马来西亚、印尼甚至新加坡等国的货币 亦受此影响发生“多米诺骨牌效应”，汇率纷纷应势而下。东南亚货币危机由此爆发 了。,东南亚各国之所以发生货币危机，原因是多重的。例如，在奉国，除了国家有关 的经济政策尤其货币政策失衡(当局对外国资本敞开大门，为国内外提供大量低息美 元贷款)、金融机构对房地产投资过度(危机爆发前，泰国实际贷给房地产的资金占贷 款总额的50，新加坡占33，马来西亚占30，印尼占20)、银行呆账严重(金融 机构呆账总额近400亿美元)、外债高筑(至1997年5月逾800亿美元，占国内生产总值 的49)、国际收支经常项目逆差过大(至1997年5月逆差已达164亿美元，占国内生产 总值的85)、经济结构不合理、外汇投机商的无情炒作等外，还有一个重要原 因，就是国家外汇储备相当有限和货币危机爆发后动用储备政策的失误。,泰国在1996年2月外汇储备为387亿美元，这些外汇储备还是泰国通过高利率政 策(1996年泰国的优惠利率一直处于1325的高水平，是亚太地区利率最高的国家 之一)吸引外资流入形成的。1997年2