电气设备-行业周报无惧调整新能源行业健康发展继续推荐龙头标的

1、行业研究电气设备2018 年 2 月 4 日证 券 研 究 报 告 电气设备 行业周报 行业评级 推荐评级变动 维持无惧调整，新能源行业健康发展，继续推荐龙头标的投资要点1.本周推荐组合华创证券研究所证券分析师：胡毅执业编号：S0360517060005 电话箱：证券分析师：于潇执业编号：S0360517100003 电话箱：联系人：邱迪电话箱：近期受益行业标的隆基股份601012光伏及分布式受益标的林洋能源601222光伏及

2、分布式受益标的天赐材料002709动力电池受益标的天顺风能002531风电受益标的联系人：杨达伟电话箱：2.本周周观点推荐公司及评级公司名称及代码 通威股份（600438） 天赐材料（002709） 金风科技（002202） 阳光电源（300274）评级强推强推推荐推荐行业表现对比图(近 12 个月)2017-01-192018-01-1927%17%7%-3%-12%17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11电气设备（申万）相关研究报告沪深3002018 年能源工作会解读：风光消纳具有持续性、电力市场

3、改革提速2018-01-01电气设备行业报告：2018 年：全面拥抱能源革命+装备升级2018-01-02审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载新能源汽车地方补贴落地行业发展，精选个股为当前板块配置优选策略1. 广东省出台 2018 年新能源汽车地方补贴政策，地补比例不超国补 50%根据广东省发改委 1 月 31 日发布的关于做好广东省新能源汽车推广应用地方财政补贴工作，规定 2017-2020 年在广东省(不含深圳)购买或直接向生产厂家购买新能源汽车的单位和 个人可申报补贴，其中要求运营类车辆累计行驶里程须达到 3 万公里，而个人采购车辆纯电动

4、和插电式混合动力汽车地方购车补贴额不超过中央财政单车补贴额的 50%。虽然当前 2018 年新的国家补贴尚未最终落地，但从过往看，地方补贴政策的具体内容和执行力度，对国内新能源汽车产业销售规模会在区域性带来影响。例如北京、上海、深圳等地开放的新能源汽车地方补贴政策，使该区域销量规模处于领先地位，所以我们认为在一个时间区间内横向比较全国各个地区补贴政策力度，对于新能源汽车区域销量规模具有重要的引导性。2018 年广东省作为国内率先出台地方补贴政策的区域，有望成为新能源汽车产业发展值得重点关注的发展省市。2. 新能源汽车补贴规模趋势下行，产业链企业纵向布局以构建成本优势本周天赐材料和鹏辉能源均公告

5、了公司布局产业链上游的项目。天赐材料控股子公司安徽天孚氟材料有限公司（持股比例 57%）金风科技002202风电受益标的杉杉股份600884动力电池受益标的阳光电源300274光伏及分布式受益标的推荐标的股票代码受益板块通威股份600438光伏及分布式受益标的行业周报行业周报国家电网公司 2018 年度招标安排出炉， 配网招标批次增加、整站招标写入2018-01-05审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2使用自筹资金投资建设年产 5 万吨氟化氢、年产 2. 5 万吨电子级氢氟酸改扩建项目。该项目实现天赐材料锂电池材料原料的供应保障，同时本项目可有效实现副产含氢氟

6、酸的副产硫酸循环利用，降低生产成本并实现环保价值，实现公司锂电材料产业链的资源优势互补。而鹏辉能源拟增资湖南鸿跃电池材料有限公司， 把公司业务向上游锂电材料前驱体和电池回收业务延伸，目的是稳定鹏辉能源原料供应，获取并加强公司成本优势，增强公司竞争力，完善公司产业布局。其实前期国内已有多家企业开展产业链纵向一体化布局：如之前已经公告的天赐材料投建硫酸制备项目、新宙邦布局电解液添加剂、杉杉股份/璞泰来布局负极石墨化生产产能、厦门钨业布局电池材料回收等等。在应对新能源汽车产业补贴规模趋势下行带来的单位售价降价压力下，加速成本端的竞争力和降低速度已成为产业链动力电池产业链中企业的共同选择。但需要强调的

7、是，纵向一体化布局并非万能钥匙，随着生产资产规模的攀升，产业链各个环节资源的协同性和可实现的经营效率提升，将继续是区分企业长期竞争力的重要标准。3.我们相信新能源汽车产业链需求增长继续保持持续性，但龙头聚集已使精选个股为当前板块配置优选策略一方面，动力电池为重资产制造，同时装备能力的后发优势非常显著，目前行业产能结构性过剩已普遍存在，中低端产能将加速淘汰，而中高端电池产能为了保证产能利用率和企业正常周转， 也将在新能源乘用车和商用车基础上，在新能源物流车、低速电动车，甚至储能市场寻求应用的突破。我们对于今年动力电池市场交付量的增长仍然保持乐观。另一方面，在行业分化下，我们持续优先推荐锂电材料环

8、节。一方面该环节国际化程度高，既收益于国内下游动力电池放量带来的需求增长，还可参与新能源汽车产业链的全球分工，受益海外新能源汽车产业的发展。另一方面，在受到补贴下降压力之下， 行业中低端产能快 清过程中，份额将进一步向龙头集中，优选成本优势明显的龙头白马。新能源发电短期调整不改长期逻辑，新能源上行趋势确立1.板块短期调整，不改长期逻辑：近期新能源板块波动幅度较大，部分龙头标的甚至出现较大回 调。我们认为主要原因在于： 1、年后大盘指数上行较快，存在调整消化的内在需求，由此带动了各板块波动幅度的加剧；2、 资管新规影响了部分持股计划，并引起市场3、新能源行业需求不振，产品价格存在下行压力，由此影

9、响到部分投资 者的信心。其中第一点与第二点都是市场因素，并无板块倾向性， 且只是短期影响。而第三点我们认为主要是由于新能源行业的内 在规律：临近农历新年、且天气寒冷不便于施工等问题引发需求 回落，每年一季度都是新能源行业的淡季，因此无需担心。新能源成长逻辑明朗，值得长期期待。行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号32.分布式渐成主流，光伏装机高位增长：我们认为光伏行业未来的增量空间主要在于分布式。而随着2017 年 12 月 22 日新一轮标杆电价的确立，分布式补贴仅下调0.05 元/kWh，经测算电费端收入影响约 5%-8%，组件端常规降价即可对

10、冲影响。分布式装机预计将在 2017 年 19.44GW 的基础上继续维持高速增长。而常规地面电站 2017-2020 年规划已经出台，基本保持稳定，略有下降。2017 年 12 月 29 日公布的4.19GW 的村级扶贫指标大超市场预期，在国家大力推动扶贫的背景下，未来村级扶贫电站指标有望持续超预期。整体来看，分布式快速发展将对冲集中式电站的轻微下滑，村级扶贫电站有望持续超预期，光伏整体装机量将维持高位增长趋势。3. 风电迎来新一轮上行周期，行业龙头格局持续向好：风电行业经历 2 年调整消化，抢装后遗症正逐步消退，行业内各项指标边际改善显著，底部位置确立，风电将开启新一轮景气周期。16、17

11、 年连续 2 年核准量、招标量维持高位，体现出运营商的投资积极性。南方风电场经过近几年的开发、探索，经济性显现，已经俱备了较好的开发价值，即将成为风电开发全新增长点。各省分散式政策将陆续出台，审批权下放、简化核准流程趋势明朗，投资主体有望多元化。海上风电随着技术逐步成熟，投资回报率逐年上升，目前开工量维持在较高水平，装机量大概率超预期。风电行业经历 2 轮洗牌，行业内格局清晰，新一轮周期启动在即，拥有核心竞争力的企业将显著受益于行业的景气度提升，有望实现市场份额以及出货量的双提升。4. 新能源上行趋势确立，回调即是介入良机：新能源长期向上趋势是由全球倡导低碳化发展的大潮、国家大力支持绿色能源的

12、大环境，以及行业自身长期发展所逐步形成的竞争力所决定。平价上网且行且近，制约行业发展的补贴瓶颈即将突破，短期的波动并不会影响行业的向上趋势。市场短期情绪波动引发的回调，即是介入的良机。5. 推荐标的：我们继续推荐关注光伏产业链、单晶领域、分布式等领域的龙头标的：通威股份（600438.SH）、隆基股份（ 601012.SH）、阳光电源（ 300274.SZ ）、正泰电器（ 601877.SH ）和林洋能源 （601222.SH）风电领域推荐关注龙头厂商：金风科技（002202.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）和中材科技（002080.SZ）6. 风险提示：

13、装机量不及预期、政策扶持力度不及预期电力发电装机清洁化趋势明显，非化石能源装机创新高1.发电装机清洁化比重提高，煤电新增装机同比减少本周中电联发布2017-2018 年度全国电力供需形势分析预测报行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4体制改革告，2017 年底全国发电装机容量 17.8 亿千瓦，非化石能源发电装机容量 6. 9 亿千瓦，所占比重为 38.7%，同比提高 2. 1 个百分点。全国新增发电装机容量 13372 万千瓦，新增非化石能源发电装机 8988 万千瓦，均创历年新高。新增并网风电装机 1952万千瓦；新增并网太阳能发电装机 53

14、38 万千瓦，同比增加 53%； 新增煤电装机 3855 万千瓦、同比减少 142 万千瓦。2. 非化石能源发电量快速增长，弃风弃光问题明显改善2017 年全国发电量 6.42 万亿千瓦时、同比增长 6.5%；非化石能源发电量同比增长 10.0%，占总发电量比重为 30.4%。并网太阳能发电、并网风电、核电发电量分别增长 75.4%、26.3%和16.5%；火电发电量同比仅增长 5.2%，增速同比提高 2.9 个百分点。全国并网风电、太阳能发电设备利用小时分别为 1948、1204 小时，同比分别提高 203、74 小时，其中，西北区域风电、太阳能发电设备利用小时分别提高 380 小时和 14

15、6 小时。3. 国家清洁低碳能源战略正在落地，风电、光伏主体地位上升目前，清洁能源替代已经获得国家高层重视，在高规格会议层面 重申加速新能源替代化石能源，通过压减煤电出力、调度调峰、 煤电灵活性改造、配额制、绿色证书交易等方式提高风电、光伏 在能源供应中占比，风电、光伏面临外部环境友好，且可以持续。 4.风电、光伏中长期增长没有天花板风电新增装机自 2015 年创新高后，2016、2017 连续两年装机下滑，在行业技术进步、成本下降、电价下调预期（抢装）、电站盈利性增强、分散式风电启动、海上风电发展等因素驱动下， 2018 年新增装机有望重回高增长。光伏发电在成本下降、技术进步、扶贫、分布式能

16、源等刺激下，仍处于高增长的区间。2035 年增量能源需求全部由清洁能源提供，风电、光伏中长期增长空间没有天花板。工业自动化控制1 月制造业 PMI 维持高位，工控行业高景气度仍将持续1. 制造业 PMI 维持高位，看好今年工控行业需求2018 年 1 月PMI 达 51.3，略低于前值的 51. 3 但仍维持高位， 工控下游制造业景气度仍较高。2017 年固定资产投资累计同比增速为 7.2%，工业企业利润总额增速达 21%。工控行业需求来自下游客户产能扩张推动的设备投资，以及企业盈利能力提升带动的设备升级，是经济需求的导数。我们预计 2018 年制造业投资将有较好增长，推动今年工控行业需求。2

17、. 工控下游 OEM 行业需求快速增长，装备制造业产业升级提升成长性工控行业自 2016 年下半年起复苏，此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加。工控下游 OEM 市场需求来自装备制造业复苏，增速大幅领先项目型市场，是工控行业增长主 要动力，项目型市场由于供给侧改革影响预计将保持平稳。此外， 因我国劳动力成本持续增长，制造业人工替代推动的产业升级也日益加速，以代表制造业自动化水平的机器人为例，2017 年我行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5国工业机器人产量达 13.1 万套，同比增长高达 68.1%。产业升级促使单个设备的工控产

18、品价值量有所增长，打开工控市场长期增长空间。3.本土品牌在 OEM 市场更具优势，提供行业解决方案市占率快速提升OEM 市场客户对工控产品价格更为敏感，而项目型市场客户更为看重产品品牌。目前优质本土品牌产品性能已达到和外资同等水平，具有较高的性价比，对客户的个性化需求响应较快，通过行业解决方案进行差异化竞争，尤其在新兴行业的快速发展和产业升级进程中能抢占先机。因此本土工控品牌更多集中在OEM 市场，在此轮OEM 市场的高增长和产业升级中份额显著提升。另一方面，外资工控企业由于研发、生产很多仍在海外，且供货期较长，对本轮工控复苏提前准备不足， 2017 年普遍处于缺货状态，为本土企业带来更多机会

19、。汇川技术 2017 年营收增长25-35%，其中通用变频、通用伺服和 PLC 预计分别同比增长40-50%、100%和 70-80%；信捷电气 2017 年营收增长 37%， 伺服系统实现近 60%高速增长；英威腾 2017 年前三季度变频器和伺服也分别增长约 30%和 40%以上，本土领先企业市场份额持续快速提升。长期持续推荐关注本土龙头企业汇川技术、宏发股份、长园集团、信捷电气、英威腾。4.工业互联网峰会召开，看好工控长期发展2 月 1 号，由工信部指导，中国信息通信研究院、工业互联网产键支撑和智能制造的重要基石，要把握新工业革命战略机遇，充分认识加快发展我国工业互联网的重要意义。我们认

20、为，在中国制造 2025 政策指导下，中国的智能制造迎来黄金十年，工业互联网与各行业的融合孕育巨大产业投资机会，而工业自动化作为工业互联网的基石，传统行业的自动化升级改造也将有广阔的空间。随着中国制造 2025 相关政策陆续落地，将促进国内工控企业快速发展。电力设备电力辅助服务保驾新能源消纳，西北地区新能源渗透率已可比肩丹麦事项：近日，甘肃能监办发布甘肃省电力辅助服务市场运营规则(试 行)，已是近 3 个月以来第三份省区级电力辅助服务市场化政策相关文件。2017 年底，国家能源局出台了完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案这一指导性文件，为全国电力辅助服务市场的建立制定了明确的时间表，并且明

21、确将保证所有辅助服务费用补偿的全覆盖。1.电力辅助服务市场化是电网灵活性运作前提，进一步抬高装机天花板行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6截至目前，南方区域、东北区域、台了电力辅助服务市场运营的规则文件。能源局的指导性文件中明确了弃风、弃光、弃水等消纳问题的紧迫性，也明确了将所有电力辅助服务纳入补偿范围，这将刺激出发电厂积极参与到电网调节中去。我们认为，这将充分调动起电力系统的灵活性潜力， 更好地解决弃风、弃光等问题。尽管市场机制建立初期价格因素不明确，尚无法很好的判断对于新能源发电收益经济性影响，但将在一定程度上了提高电网的新能源装机比例天花

22、板。2. 东北、西北新能源渗透率逼近 100%，已可比肩丹麦等国2017 年底，东北、西北地区的风电+光伏装机量分别达到 55GW、81GW。而 2017 年内，东北、西北地区最高用电负荷分别为59GW、81GW，新能源发电渗透率分别达到 94%、100% 。2016 年，丹麦、西班牙、葡萄牙的这一指标分别为 93%、78%、63%。尽管仍有较高的弃电率存在，2018 年，东北、西北地区电网灵活性已经可以比肩丹麦等国家。而华东、华北、华中区域的新能 源发电渗透率均不足 30% ，仍有非常大的装机空间。值得注意的是，东北地区在 2016 年底出台了电力辅助服务市场化的政策文件，西北地区则早在 2

23、015 年出台了辅助服务管理实施细则，而近两年来，东北、西北的弃电率都得到了明显下降。我们认为， 随着电力辅助服务市场机制的进一步确立，我国电网对于新能源发电的消纳能力将会有进一步的提高，弃电率也会进一步下降。3. 电力辅助服务市场化推进，储能地位明确、商业模式日渐清晰在各地的电力辅助服务市场化政策文件中，储能系统的地位都得 到了明确，已被纳入到了“发电厂”概念中去，可提供的服务、享受的补偿均享受和发电厂同等地位。此外，南方电网明确了将会 对参与调峰的储能电站充电电量补偿 0.05 万元/兆瓦时，约合 0.5 元/千瓦时。我们认为，在有明确电价政策的削峰填谷应用场景后， 电力辅助服务的市场化将

24、会为储能系统的运行提供全新的市场空间。储能系统在电网中的主体地位将得以明确，商业模式也将日渐清晰。4. 新能源消纳依旧是电网升级主线，储能、充电桩市场值得关注我们认为，随着新能源装机量的快速提升，保障新能源消纳已经成为电网升级建设的主要目标和重要任务。在此方向下的，并网 技术、输电技术、储能技术的发展应用有望成为下一个投资热点。行业周报行业周报3.长期跟踪及推荐的标的逻辑（1） 新能源汽车审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7杉杉股份半年报点评观点：杉杉股份发布 2017 年半年度经营状况：公司上半年营业收入38.5 亿，同比增长 57.79%；归母净利润 3.

25、39 亿元，同比增长51.49%；扣非归母净利润 2.55 亿万元，同比增长 26. 56%。拆分来看，公司电池材料业务（正极、负极、电解液）上半年在利润中占比 75.8%，实现同比 92. 4%的增长。1. 上半年电池材料业务上半年实现高增长杉杉股份上半年营业收入 38.5 亿，同比增长 57.79%，扣非归母净利润 2.55 亿万元，同比增长 26. 56%。其中电池材料业务（正极、负极、电解液）上半年在利润中占比 75. 8%，实现同比 92.4% 的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平，不考虑银行分红等投资收益的因素，杉杉股份上半年经营性业务同比增长 64.8

26、%。2. 加大电池材料业务布局，带动公司资产负债表盈利和估值的双升当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平，且资产ROA 高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程，可发现公司近 3 年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局，也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升，杉杉股份资储能技术市场需求正在迅速酝酿，分布式发电、微网技术、电力市场体制改革发展的相互催化有望带动储能市场的，上池供应商将成为最受益环节。此外，截至 17 年底，我国新能源汽车保有量估计已达到 15

27、3 万辆，初步估计车桩比约为 4：1 左右，而公共充电桩车桩比不足 6：1。因此，我们认为未来三年充电桩的建设有望进一步获得政策倾斜。5.外部因素驱动电网升级，重点关注新技术、新领域、新商业模式布局标的我们认为，我国主干电网建设已经初步完成，750kV 主干电网已在全国范围内架设，电力工业的主要矛盾已从缺电、送电、用电 的基础性问题升级为新能源发电、新能源汽车充电等外部性因素 带来的冲击。另一方面，电力体制改革进程加快，电力市场交易、辅助服务市场的制度改革升级，也将带来全新的商业机会，例如 调峰、调频服务等。但我们判断，无论是技术、制度的变化，过 程都将会较为缓慢，但衍生出的市场空间会非常巨大

28、。从长期看 具有电力二次设备、电力电子技术、储能技术等优势的公司，需 要受到重点关注。同时，在电力辅助服务、充电运营等新商业领 域布局的公司也有望实现产业转型。行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8产负债表将实现盈利和估值的双升。3. 投资建议：考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生，我们预计 2017 年杉杉股份经营性业务归母利润（不考虑经常性投资收益）为 5 5.5亿，对应当前市值为 38 倍左右估值，2018 年有望实现 30% 以上增长。当前公司PB 为 2.85 倍，锂电行业PB 为 4.03 倍，杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间

29、。基于公司 PB 提升至锂电行业平均水平，维持年内目标价 29.5 元。4. 风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份业务布局进度低于预期。天赐材料半年报点评观点：根据天赐材料 2017 年半年报内容，公司上半年营业收入 9. 35 亿元，同比增长 16.76%；归母净利润 1. 77 亿，同比下滑 8.22%；扣非后规模净利润 1. 71 亿元，同比下滑 10.71%。综合来看，公司上半年经营状况符合我们前期判断。1. 电解液业务经营符合预期，公司成本端优势可不断提升市场占有率上半年天赐材料电解液业务收入 5.97 亿，同比增长 13.7%。从上半年天赐材料的经营状况看，税前综合售

30、价由去年每吨 6 万元左右下调至 5 万元左右，降幅超过 15%，但符合市场前期的预期。但是公司产品毛利率并为因此显著下滑，维持在 40%以上水平，我们认为主要是因为公司技术进步，磷酸锂的生产成本也有所前期布局的三元材料电解液 能添加剂及溶剂正如期投产，且具有明显性价比优势，这对于天赐材料三元材料电解液市场份额提升带来直接贡献。2. 个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压，但增长持续性清晰天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入 3.04 亿，同比增长 31.8%，但因为脂肪酸等原料涨价，导致该业务毛利率下滑11 个点至 24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响， 但是公司在与宝洁

31、、联合利华等下游国际性客户保持长期合作的同时，持续进行的新品开发和新应用开发，可为该业务的持续稳健成长带来确定性。3. 投资建议：天赐材料 2017 年下半年电解液产品价格趋稳，且出货量环比增长显著。与此同时，公司电解液新材料和正极材料产能于 2017 年下半年陆续投产，为公司 20182019 年业绩增长带来增量。在不考虑增发带来的股本增厚的情况下，我们预计公司20172019 年EPS 为 1.16，1.85，2.47，基于公司 2018 年业绩和行业 30 倍估值，目标价 55. 5 元，给予“强烈推荐”评级。4. 风险提示：行业周报行业周报（2）工业自动化控制审核华创证券投资咨询业务资

32、格批文号：证监许可（2009）1210 号9长园集团控制权之争达成和解，三大板块协同发展1.公司将向沃尔核材转让长园电子 75%股权，沃尔核材向科兴药业转让长园 5.58%股权，控制权之争基本解决公司发布公告，长园集团同意向沃尔核材转让长园电子（集团） 有限公司 75%的股权，长园电子 2017 年预计净利润 1 亿以上，估值为 15. 9 亿，本次交易价格初步预计为 11.925 亿元。同时，沃尔核材同意以协议转让的方式、以人民币 16.8 元/股的价格向山东科兴药业转让其持有的长园集团 7400 万股，占长园集团总股本 5. 58%。股权转让完成后，沃尔核材及其一致行动人将持有公司股份 1

33、8.63% ，而藏金壹号及其一致行动人持有公司 24.21% 股权。沃尔核材同时承诺，沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份（配股除外），并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票，公司控制权之争基本解决。国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。科士达半年报点评观点：科士达2017 年上半年实现营业收入 10.75 亿，同比增长43.66% ， 归母净利润实现 1.49 亿元，同比增长 30.77%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长 27.64%。公司上半年经营高于我们年初预期。1. 收入端显著改善带动公司盈利上升公司上半年 UPS 业务，及精密空调等配套设

34、施的全面增长，及光伏逆变器上半年集中交付，带动公司收入端实现同比 40%以上增长。科士达 2016 年下半年起，加大销售人员和研发人员配置，着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换来了公司 2017 年销售规模的增长，同时产品系列趋于丰富，如模块电源产品、一体化系统解决方案等，有效提升了公司产品的市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科目金额，可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。2. 随着经营进入稳态，公司费用率将回落，净利率有提升空间 公司提前加大销售费用和研发费用的支出，以求收入端实现改善，2017 年 Q2 已取得较明显的成果。我们认为随着下半年

35、市场订单逐步进入收获期，公司销售费用率和管理费用率将有所下滑，这样公司在收入增速已经体现的情况下，净利率水平将得到回升。3. 投资建议：2017 年公司在收入端的改善，为公司未来持续稳健增长实现突破。我们预计公司 20172019 年EPS 为 0.69,0.91,1.13。基于公司 2017 年业绩和PEG 增速下 30 倍估值，给予目标价 20.7 元，维持“强烈推荐”评级。4. 风险提示：公司新业务开发速度，及市场开拓低于预期。行业周报行业周报审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号102.转让长园电子对公司业绩影响不大，并将显著降低公司财务成本长园电子 20

36、16 年净利润 0.84 亿元，占当年公司利润比重13.05%，在公司 2017 年 8 月收购长园中锂后这一比例将进一步降低，转让长园电子对公司业绩影响不大。此外，公司由于先后以现金收购长园和鹰及长园中锂，财务成本较高， 2016 年财务费用 1.02 亿，2017 年前三季度则高达 2. 30 亿。公司收到转让长园电子的15.9 亿元资金后，预期将显著降低2018 年财务费用。3.电动车功能材料板块将，智能工厂板块将持续较好增长公司在电动车材料板块业务占比持续提升，2017 年 11 月，长园华盛电解液添加剂新工厂正式投产，产能由 2000 吨提升至 5800 吨，公司作为电解液添加剂龙头

37、，产品供不应求，预计今年将迎 来增长。长园中锂湿法隔膜产能快速释放，现已有 14 条产线，预计今年将达到 20 条产线，产能将达到 10 亿平，目前公司已为 CATL、比亚迪、沃特玛等供货，其它主流电池厂商都在送样测试，新客户快速拓展，将打造湿法隔膜行业龙头。智能工厂 板块，运泰利去年起进入芯片检测领域，在新的大客户拓展上进 展顺利，预计今年将迎来较好增长。长园和鹰智能工厂解决方案 的推广卓有成效，海外裁床业务在欧洲开始，预计未来三年仍将保持较快增长。智能电网设备板块，长园深瑞在国网、南网 的保护控制设备招标、充电桩招标中均保持较好的市场份额，去 年将长园电力和长园高能并入长园深瑞后，也将做到

38、一二次设备 融合，未来将保持平稳增长。4. 投资建议：在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下，预计 2017-2019年归母净利润为 9.46 亿、14.50 亿、18.48 亿元，EPS 为 0.72 元，1.10 元、1.40 元，同比增长 48%、53%、28%，给予目标价 25 元，对应 2018 年 23 倍PE，维持“强推”评级。5. 风险提示：新能源汽车销量低于预期，电网投资下滑。宏发股份1. 三季报业绩增长 22.0%，基本符合预宏发股份 2017 年前三季度营收为 45.11 亿，同比增长 21.6%， 归属母公司股东净利润 5.83 亿，同比增长 22.0%，扣非后归属母

39、公司股东净利润 5.68 亿，同比增长 22.3%，每股收益为 1.10 元。第三季度营收为 14.82 亿，同比增长 19.2%，归属母公司股东净利润为 1.80 亿，同比增长 18.4%。公司业绩基本符合市场预期。2. 通用继电器仍保持较高增速，工控继电器市占率稳步提升公司前三季度通用继电器发货 19.38 亿，同比增长 37.1%。由于2016 年三季度基数较高，三季度通用继电器发货量同比增速有所下滑，但环比二季度仍有所增长，我们预计四季度公司通用继电器仍将保持良好增长态势，预计全年将实现 30%以上增长。工控继电器前三季度发货 3. 2 亿，同比增长 25.5%，其中新产品占行业周报行

40、业周报（3） 能源及电改审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号11涪陵电力1. 国网系明日，高成长可期公司股价本周持续调整，但基本面与成长逻辑没有发生变化，股 价已出现拐点，维持强推评级。当前，公司业绩贡献来自配网节 能、供电业务，前者具有高成长性，业绩贡献占比已接近 60%， 且每年均有新增订单，短期内没有天花板，是提振公司营收、利 润、ROE、毛利率等各指标的主要驱动力；后者供电业务稳定， 背靠国家电网可以获得稳定的电量，且终端用户资源稳定。2. 新增订单确定无虞，静待配网节能红利释放配网节能是国家发改委对电网的考核指标，国家电网正集合电力系统内优质项目、技术

41、、设备、资金、人才等各项指标培育国网节能成长，系统内设备供应商南瑞、许继均给以重要支持，各省电网公司支持以合同能源管理推进配网节能，新增订单短期内没有天花板。按照国家电网配网节能项目审批管理办法，目前已签合同正在内部走流程，新增订单确定无虞。3. 配网节能只是开始，公司业务延展空间大在电力体制改革的背景下，国家电网注重市场竞争类业务拓展， 打造新利润增长点。节能环保即是公司战略新兴产业范畴，具备优质高效业务属性。国家电网提出将公司打造成国内一流节能产业集团，在电能替代、节能服务、清洁能源开发利用和国际业务等方面不断取得新突破。公司在电力系统具有很高的定位，国家 电网总经理寇伟近期多次调研批示，

42、作为战略性新兴产业平台，比达到 20%以上，目前在手订单饱满，预计全年将保持 25%左右增长。3. 传统汽车继电器增长势头良好，新能源汽车继电器增长传统汽车继电器前三季度发货 7. 1 亿，同比增长 20%，由于传统车行业整体增长放缓，公司三季度增速相应下降， 9 月起订单显著提升，预计全年将实现 25%以上的增长。目前公司在全年汽车继电器市场的份额不足 10%，随着产能逐渐释放预计未来五年内都将保持良好增长态势。新能源汽车继电器前三季度发货达 2.6 亿，同比增长 49.7%，月发货量超过 5000 万元。公司现已是北汽新能源的主力供应商， 并为比亚迪、江淮、东风等车企供货，今年和 CATL

43、 合作后在客车领域市场份额大幅提升，未来大概率将进入特斯拉 Model 3 供应链。我们预计今年新能源汽车继电器将实现 4 亿以上收入，未来三年持续增长。4. 投资建议：我们预计公司 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 7.32 亿、9.61 亿、12.22 亿，同比增长 26%、31%、27%，EPS 为 1.38 元、1. 81 元、2.30 元，对应当前股价PE 为 33、25、20 倍，给予目标价 50 元，对应 2018 年 28 倍PE，维持“推荐”评级。5. 风险提示：宏观经济增速下滑，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。行业周报行业周报（4） 新能源发电审核华创证券投资

44、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号12通威股半年报点评观点：2017 年 8 月 21 日晚，公司发布 2017 年中报。报告期内，公司实现营业收入 111.02 亿元，同比增长 24.60%；实现归属于上市公司成长空间不可限量。4. 投资建议及风险提示：基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性，公司业绩增长具 有较强的持续性和稳定性。测算 2017 年公司净利润 2.38 亿元， 2018 年净利润 3.15 亿元，对应EPS 分别为 1.55、1.97，对应当前股价PE 分别为 25、20，维持“强推”评级。5. 风险提示：新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低

45、于预期。三峡水利1.全国电改标杆，公司业绩增长稳定10 月 27 日，三峡水利发布 2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入 7.62 亿元，同比下降 0.84%；归属于上市公司股东净利润 1. 99 亿元，同比增长 0. 92%；归母扣非净利润 1.81 亿元， 同比下降 6.79%；公司每股收益为 0.20 元，与上年同期持平。2.水利部、三峡集团分 L 列第一、二股东三季报披露信息，公司股权结构未发生重大变化，水利部所属综合事业局仍是公司第一股东，三峡集团是第二股东，所属三峡资本、长江电力、长电资本持股比例未发生变化，根据重庆四网融合的战略，三峡水利股权结构调整值得期待。3. 云电入

46、渝年内落地成为可能当前国家发改委启动跨区输电价格核定，并在加快西南水电消纳。根据调研，国网重庆电力公司与重庆地方进行多轮谈判， 谈判涉及云南水电送重庆、输配电价核准等问题，电网公司对云 南水电送入重庆的态度上发生了变化，并表态支持，后续根据通 道资源、电源分布、市场需求等条件落实方案。4. 长电联合增资扩股正在进行中9 月 26 日，长峡集团混改试点公司重庆长电联合能源有限责任公司增资项目在重庆交易所挂牌。长电联合是三峡集团在重庆推进混改的平台公司，拟作为重庆本地地方电网的整合主体，本次增资扩股是地方电网资产注入长电联合的重要环节。5. 盈利预测：若重庆地方电网资产注入完成、三峡水电入渝落地，

47、 三峡水利格局和定位将发生实质性变化目前，四张地方电网电量规模 100 亿度电，按度电盈利 0.1 元测算，公司利润将由 2. 3 亿增加到 10 亿元；考虑用电量增长，2020年电量规模可以实现 200 亿，利润规模 20 亿元。从更远空间看， 三峡水利有望作为三峡开拓全国配售电市场的平台，增长空间巨 大，建议关注。6. 风险提示：改革周期拉长、云电入渝规模低于预期。行业周报行业周报4.风险提示：电力设备与新能源产业发展不及预期；智能电网建设进度低于预期。审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号13份公司股东的净利润 7. 92 亿元，同比增长 57.83%，其中

48、，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7. 68 亿元，同比增长 243.97% 。1. 多晶硅成本优势继续扩大今年上半年，永祥多晶硅销量 0.81 万吨，同比增长 40.04%， 产能利用率超过 110%；毛利率 45.15%，同比提高 0.85 个百分点；多晶硅单吨生产成本同比下降 5.2%，降至 5. 7 万元/吨以下。公司预计，永祥二期 2. 5 万吨产能生产线明年下半年投产，成本有望进一步下压 20%。公司多晶硅生产成本优势继续保持扩大， 明年生产线投产后，市场占有率将进一步提升。2. 电池片产能继续扩张，已跻身全球前十上半年，公司电池片产量超过 1.8GW，产能利用率超过

49、 100%， 毛利率同比降低 5.39 个百分点，但仍达到了 17.28%，高于市场平均水平。目前，公司已建成的 3.4GW 单、多晶电池产能，2GW 高效晶硅电池项目、2.3GW 太阳能电池项目正在建设中，预计明年有望进一步释放产能。2016 年，公司电池片产量已经排名全球第十位，随着电池片业务的快速增长，公司将成为电池片领 域的新龙头。月日本太阳能行业已经有50 家企业。自 2016 年美国光伏巨头SunEdison后 ， 今年 7 月美国又一光伏巨头Sungevity 申请。于此同时，今年 1 5 月我国硅片、电池片、组件出口量同比分别增长 21.6%、36.4%、40.7%，而出口额（

50、美元）同比减少 10.4%、14.8%、10.1%，价格、成本下降趋势可见一斑！可以预见，光伏产业集中度将进一步提高，向着具有成本、技术优势的龙头集中。4. 牢抓成本优势，公司“后发先至”乘风抢占市场空间公司牢牢抓住了在光伏产业发展的后半段的核心竞争力低 成本优势。四川永祥的多晶硅生产成本已经是行业领军，上半年 生产成本已经压低至 5.7 万元/吨，新投产的生产线生产成本有望进一步压低；电池片生产线也采用了智能化、自动化的生产线， 并尝试各类新技术的应用，提升性能的同时压低生产成本。因此， 公司在光伏产业发展的后半段“后发先至”，依靠成本优势扩大市 场空间，“以量补价”的成长逻辑将顺利落地。5

51、. 投资建议：我们预计，20172018 年公司归母净利润可实现 16. 10、21. 93、29.79 亿元，对应当前股价 PE 分别为 17、13、9 倍。按照 2017年业绩 20 倍估值，目标价 8.29 元，给予“强推”评级。6.风险提示：多晶硅、电池片产能不及预期；分布式光伏补贴退坡。行业周报行业周报目录一、标的盈利及估值水平更新16二、本周行情回顾16三、本周重点覆盖公司信息归总18（一）：主营业务动态18（二）：投资、并购与资产转让181、不涉及增发182、涉及增发19四、本周电新行业信息总结211、新能源汽车212、电改及电力设备233、科技前瞻24五、电池市场数据（数据来源

52、：中国化学与物理电源行业协会）241、锂电池242、正极材料253、负极材料264、隔膜275、电解液28六、风险提示29审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号14行业周报行业周报图表目录123456789本周推荐组合16本周各板块涨跌幅16前一个月各板块涨跌幅17各板块涨跌幅17新能源汽车一周国内信息汇总21电改及电力设备一周行业信息汇总23科技前瞻一周信息汇总24电芯市场价格走势（元/颗）25正极材料价格走势（元/吨）26图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表10 正极材料上游（元/吨）2611 负极材料价格走势（万元/吨）2712 隔膜价格走势（万元/吨）

53、28图表图表图表13电解液价格走势（万元/吨）28审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号15行业周报行业周报一、标的盈利及估值水平更新图表 1 本周推荐组合资料来源：Wind，华创证券二、本周行情回顾本周市场行情较上周有下降。新能源、新能源汽车和电力设备板块周跌幅分别为-8.42%、-8.36%和-9.48%。图表 2 本周各板块涨跌幅2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-8.36% -8.42%-10.00%-9.48%-12.00%-14.00%资料来源：Wind，华创证券审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

54、1210 号16行业周报行业周报图表 3 前一个月各板块涨跌幅15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-10.76%-11.54-%12.20%-15.00%-20.00%资料来源：Wind，华创证券梳理各板块涨跌幅排行榜如下：电力设备板块北讯集团涨幅最高，为 9.65%；跌幅最高为中电电机，跌幅达-24.94%。新能源板块的科新机电以 12.36%的涨幅居首，跌幅最高为万马股份，跌幅达-19.29%；新能源汽车板块天齐锂业涨幅最高，为 3.88%，跌幅最高为安凯客车，跌幅为-24.94%。图表 4 各板块涨跌幅审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号17电力设备板块涨幅榜前五名本周涨跌幅20 日涨跌幅跌幅榜前五名本周涨跌