我国政府创业投资引导基金发展状况研究

1、西南财经大学硕士学位论文我国政府创业投资引导基金发展状况研究姓名：冯琪申请学位级别：硕士专业：工商管理导教师：傅代国20080601引导基金的形成、功能、运行及相关制度，引用我国地方政府创业投 资引导基金的实证案例并结合本人从事地方政府创业投资引导基金 设立的相关工作，对我国目前地方政府创业投资弓丨导基金的运行现状 进行比较分析，提出我国创业投资引导基金的一般运行模式，并探讨 我国创业投资引导基金运行中存在的典型问题以及解决问题的具体 措施。关键词：引导基金发展状况研究AbstractIn the early 1990s，new economic，occurs in America, and

2、the function of venture capital is very important to the new economic, which core is innovation. The 17* CPC national congress points out that improving independent innovation ability, constructing innovative country, and defines series of strategy of industry upgrading, economic innovating, and sma

3、ll and medium-sized enterprise developing. For boosting these strategies, under governments promotion, the establishment of government leading fund for the venture capital will be developed very quickly.The international usual measure provides capital by government to solve deficiency of venture cap

4、ital. For avoiding the disadvantage, government engages venture capital directly, the usual measure sets up the leading fund of venture capital. The basic mode is that government capital engages venture capital fund by equity participation, bears risk first, and shares none or little profit. Moreove

5、r, by equity participation in venture capital enterprise or providing financing guarantee, government will attract private fund to set up VC enterprise-venture capital fund.The main power of supporting VC in China is local government. Some local governments, for supporting local venture enterprises,

6、 or supporting hi-tech enterprises, establish the leading fund for the venture capital. These leading fund established by governments are very important to sustainable growth of china s economy, living and developing of private enterprises, prospering the nation and constructing innovative nation. T

7、herefore, in-depth research on leading fund for venture capital is necessary.This dissertation includes two parts: the first part includes the second chapter and the third chapter, the main content is that using economic theory and cases to analyze the forming of foreign VC and the classic running m

8、odes of foreign governments leading fund for the venture capital, in order to establish the basic theory of domestic leading fund analyse.The second part includes the6*7也 chapters, focusing on theresearch, function, operation and related rules of government leading fund of VC. Furthermore, it quotes

9、 some cases of local governments leading fund, and combining my experiences of setting up local government leading fund, compares and analyzes the current operation status of local government leading fund for VC, points out the common operation mode of China leading fund for VC, and discusses the ty

10、pical problem of domestic leading fund for VC and the concrete measures to solve these problems.Keywords: leading fund, developing issue, research西南财经大学工商管理硕士（MBA) 毕业报告（学位论文）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业报告（学位论文），是本人独立进 行调查和研究工作所取得的成果。毕业报告（学位论文）中除正文对 于直接引用的文字、数据或事实资料已经加以注释外，本毕业报告（学 位论文）不包含他人已经发表或撰写过的研究成果，也

11、不包含他人为 获得西南财经大学或其他教育机构等的学位证书而使用过的材料。对 本毕业报告（学位论文）做出重要贡献的单位、团体、企业和个人， 均已在文中以明确方式表明。因本毕业报告（学位论文）引起的知识 产权纠纷概由本人负责，并承担由此引起的法律后果。 本毕业报告（学位论文）成果归西南财经大学所有。 特此申明毕业报告（学位论文）作者签名：年月曰.則g研究背景20世纪90年代在美国出现了 “新经济”，而以创新为灵魂的新 经济的_起，与20世纪初出现的创业资本的作用是分不幵的。在我 国十七大提出，“提高自主创新能力，建设创新型国家”的大背景下， 明确了产业升级、创新经济、发展中小企业等一系列发展战略。

12、为促 进这些战略的实施，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方 面，以推进科技创新和科技成果产业化，在国家政府的推动下，政府 创业投资弓I导基金在中国的设立将迎来高潮。通过政府供给资本弥补创业资本不足是国际通行做法。为了避免 政府直接从事创业投资可能带来的诸多不足，并最大限度地发挥财政 资金的杠杆作用，通常的方式是通过设立政策性的“创业资本引导基 金”来间接参与，其基本模式是政府的国有资本以参股的方式投入市 场化的创业资本基金中，优先承担风险，不分享或很少分享利润，并 以参股民间创业投资企业或为之提供融资担保的方式，来间接吸引民 间资金设立商业性的创业投资企业创业投资基金。1.2研究目的和意

13、义美国是公认的现代创业资本的发源地，美国创业资本市场也是在 政府的大力支持下，政府背景的资本扶持下才发展起来的。借鉴吸收 发达国家的先进经验，来规范我国创业资本引导基金的健康发展，也 是一项刻不容缓的研究任务。我国各级政府目前对创业投资的支持，主要力量来自于地方政 府。一些地方政府为了扶持本地创业企业，或者为了支持高新技术企 业，通过财政出资设立了国有独资或国有控股性质的创业投资企业一 一创业资本基金。从理论和实践上看，国家和地方政府设立创业资本引导基金对中 国经济持续增长、民营企业的生存与发展、科教兴国和建设创新型国 家的宏观战略都有着极其重要的意义，因此，深入研究创业资本引导 基金的必要性

14、是毋庸置疑的。1.3研究内容及方法本文的内容分为两部分：第一部分包括第二章和第三章，主要内 容是运用经济学理论和实证案例分析国外创业资本的形成以及国外 政府创业投资引导基金的经典运行模式，以建立国内创业资本引导基 金分析的理论基础。第二部分包括第四、五、六、七章，重点研究我 国政府创业投资引导基金的形成、功能、运行及相关制度，并结合本 人从事地方政府创业投资弓I导基金设立的相关工作，引用国内政府创 业投资引导基金的实证案例对我国现行地方政府创业引导基金的运 行现状进行比较分析，提出我国创业投资引导基金的一般运行模式， 并探讨我国创业投资引导基金运行中存在的典型问题。本文研究的对象之一是中国现阶

15、段各地方政府创业投资引导基 金的运作，由于国内的现行行业政策和地方政府的产业政策存在变动 的可能性，导致搜集的资料和案例有可能在写作过程中发生变化，作 者将对本行业的最新发展进行及时地跟踪和修订。1.4主要观点及难点本文的主要观点是通过对国外政府创业投资引导基金经典案例 的总结和分析，论证了政府引导基金在创业投资体系建设中的重要性 以及我国政府引导基金的形成的必要性。通过对国内已设立的地方政 府引导基金实践经验的总结，提出了我国政府引导基金运行的一般模 式，并针对政府引导基金运行中的问题提出了建议和解决措施。本文参考了大量国外创业资本相关文献和国内重要期刊的相关 研究文章，希望能对我国地方政府

16、正在陆续新设立的创业投资引导基 金提供可借鉴之处。但由于政府创业投资引导基金在国内尚属新生事 物，国内相关研究甚少，文中列举的国内案例资料均为我公司在为成 都市政府设计引导基金时在全国各地交流学习时收集的，在时效上有 一定差距，以上困难导致在写作过程中有较大难度。再由于作者水平 所限，本文难免有所不足，期望得到更多的修正。2.创业资本与政府创业投资引导基金 2. 1创业资本性质关于创业资本的概念问题，国内己有专门著作进行阐述，也有 大量的讨论，国务院关于创业投资的文件正式放弃使用“风险投资”， 而使用“创业投资”的概念。2.1.1创业资本概念创业资本最初源自于西欧，由Venture起源并演化而

17、来。Venture 最初含义是冒险，15世纪英国等西欧岛国创建含有较大风险的远洋 贸易企业，也借用venture，从此venture被赋予创建企业特定的内涵。 20世纪40年代末的美国军转民，推动创建企业成为自觉的活动，成 为持续的现象，Venture Capital便形成了一个概念体系。Venture Capital 准确的应译为“创业资本”，“创业投资”较之“风险投资”，能更 为准确地反映对创业进行支持的实质。所以在阐述动态的Venture Capital时，也经常使用“创业投资”或“创业资本”。创业资本作为对人类创业活动进行支持的资本，主要是对未上市 企业的创立、发展和重组，进行货币、信

18、用和人力资本三位一体的支 持，并进行专业化资本经营的新型资本。台湾对创业资本的理解多采 用美国创业投资协会的定义，香港对创业资本的理解多采用英国创业 投资协会的定义。随着美国创业资本在美国东部与西部兴起，美国的创业资本含义 要涵盖美国东西部两大创业资本活跃带的创业资本的全部特征，1973 年美国创业投资协会对venture Capital作出了世界上第一个定义：“所 谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业 并参与其管理的权益资本”。关于创业投资概念，最具代表的是刘健钩博士创业投资原理与方略一对“风险投资”范式的反思与超 1的论述2.1.2创业资本与其他资本从创业资本与私募

19、资本、产业资本、天使资本、证券资本等其他 资本之间的角度来区别，创业资本和其他资本有以下的不同。1. 创业资本与私募资本的差别在于创业资本是私募资本中的一 种特殊资本形态。私募股权资本不能公开募集，只能在私人圈子里进 行募集，这就需要信任。创业资本首先是私募资本，但不是所有私人 权益投资都采用创业资本的方式进行投资与运作。创业资本也是一种 权益性资本，主要以股权方式投资和经营，同时不排除以担保、贷款 或与投资相结合的方式进行多元化的资本经营，通过资本营运产生资 本收益。但私募资本不一定全部都是股权资本，还有非股权资本。2. 创业资本与产业资本的差别在于是从事股权资本运作还是产 品经营。产业资本

20、是一种是以产品经营为方式，投资人为了得到长期 稳定的投资分红收益而进行投资的资本，产业资本可以从创业期进行 投资，但基本上以成长期和成熟期为主要投资阶段。产业资本的投资 人为了长期持有所形成的产业，没有进行退出的制度性安排的动机与 投资策略，但不排除产业资本的单个投资人为了某种考虑而进行资本 运作。创业资本与产业资本相比，只专注于资本营运，而不进行产品 经营。事实上，产业资本与创业资本也可以相互转化。从这个角度看， 创业资本广义的含义就包括了要进行资本经营的产业资本，创业资本 与产业资本、创业投资与产业投资、创业资本基金与产业创业资本基 金常常混为一谈，原因也在于此。3. 创业资本与天使资本的

21、差别重点在于管理的组织化程度。天 使资本属于创业资本，是以个体行为进行创业投资的非集合型创业资 本，是非正式组织的资本。天使资本没有专业管理人员和专门管理机 构，天使资本以种子期和创业期为主要投资阶段。创业资本包括组织 专业化的创业资本和组织机构所依附的创业资本机构，组织化的创业 资本即机构化的创业资本，有专业的人员和专门的机构从事创业资本 的投资、管理和运作，对创业活动全过程进行支持，不只限于创立阶 段。集合型的创业资本以创立期、成长期为主要投资阶段，支持通过兼并重组实现发展与成长。4.创业资本与证券资本的差别在于首次募集形式是私募还是公 募。创业资本都以未上市的企业为主要投资阶段，并且成为

22、创业企业 资本中的一个组成部分。证券资本是专门对证券市场上产品进行投资 的资本，以已上市的企业为主要投资对象。创业资本基金谋求高成长， 大多数创业资本基金都投资具有高成长能力的创立和成长阶段的创 业企业，少数规模小的基金投向种子期，许多大的创业资本基金出于 规模经济的考虑，主要进行成熟期的投资。创业资本基金对投资阶段 的选择取决于三个要素：创业资本家的选择、创业投资家的选择和资 本市场的供求状况，其中成本最小化和收益最大化是市场选择的参 数。这就是说，在投资阶段上判定创业资本是与否的界线在于“非上 市”，而不是早期与晚期。但若创业资本对所投资的企业进行二次资 本重组时，必然会跨过“非上市”这一

23、分界线。2.1.3创业投资引导基金定义所谓创业投资引导基金，就是由财政或其他有政府背景的机构 出资，联合境内外专业创业投资机构，共同设立创业投资基金，向本 国或本地区中小企业提供资金支持。这种由政府部门出资设立创业投 资弓I导基金，以扶持创业投资行业以及中小型高科技创业企业成长壮 大，是发达国家在创业投资行业发展初期的通行做法，美国、以色列 和我国台湾等创业投资事业发达国家和地区都有这方面的成功经验。引导基金中，政府出资的目的不在于盈利，而是为了带动本国或 本地区创业投资行业发展，从而调整产业结构、培养新的经济增长点。 因此，为了保障政府资金的安全性，政府区别于其他投资方，不以普 通股入资，而

24、是以类似优先股的方式入资，只收取少量的固定回报(基 本等同于国债利息），一旦本国或本地区创业投资行业发展成熟，政 府资金即予退出，将其在基金中的权益以优惠的方式转让给其他专业 创业投资机构。2. 2创业资本相关理论研究2. 2.1创业投资基金的性质从制度经济学的制度起源学说看，创业资本基金乃是一种从“单 个投资计划”发展起来的“集合投资计划”。集合投资计划则是指两 个以上的多数投资者创业资本家为了克服分散的单个投资计划 在精力、知识和技能上的不足，转而寻求通过集合投资来谋取更高收 盗的制度安排。创业资本基金本身可以是独立法人或独立的经营主体，因此，创 业资本基金的管理人创业投资家是以人资合一的

25、方式存在的，也可以 作为管理主体的身份存在，不仅管理自己的资产，而且还可以管理其 他投资人的资产。创业资本通过集合投资制度间接从事创业投资，它 具有单个投资制度所不能比拟的制度优势：1. 降低交易成本根据现代新制度经济学的交易成本理论，资源配置无法简单地通 过价格机制来解决。创业投资市场不仅是一种极不完全竞争的市场， 而且也是一种信息高度不对称的市场，创业投资获得成功的重要前提 是要能发现具有潜在价值的创业企业。而以集合投资制度形式设立创 业资本基金，并聘请专业的创业投资家为其寻找创业投资项目，则可 以很好解决创业企业与创业投资人之间的信息高度不对称性的问题， 有效降低了选择创业投资项目的成本

26、。创业投资必须通过全方位全过程的项目监控来监督创业企业履 行投资协议。这种监督也可以通过以集合投资制度形式设立创业资本 基金，聘请专业的创业投资家来从事运作，他们可以凭借其知识、技 能和经验优势来降低双方信息的不对称性，从而有效降低创业企业履 行投资协议的成本。2. 提高投资运作效率首先，可以提高项目蹄选与投资决策的准确性。创业投资的投资 运作效率主要取决于投资决策的准确性。通过创业资本基金间接从事 创业投资，则有利于通过专家蹄选项目和基金决策层的集体决策，提 高项目筛选与投资决策的准确性。其次，可以更好的通过增值服务创造价值。请专业的创业投资家 来管理和运作基金，则不仅可以凭借创业投资家的专

27、业知识、技能和 经验来为所投资企业提供高效率的增值服务，而且能够运用其广泛的 社会关系网实现各种社会资源的整合。第三，控制投资风险优势。通过创业资本基金，则有利于克服控 制投资风险过程中的信息不对称性，增强投资方的投资谈判能力和参 与所投资创业企业重大决策的影响力。2. 2. 2政府在创业投资中的定位创业投资不是政府行为，但这并不意味着政府在发展创业投资方 面就无所作为。就创业资本市场而言，政府的参与和支持应该被看作 是对“市场失灵(Market failure)”的一种矫正。即使在美国这样一个 市场化程度最高的国家，政府也有培育创业资本市场的大量措施。美 国创业资本市场的发展历史最长、规模最

28、大、功能最完善，这与美国 政府采取各种措施长期不断地培育是分不开的。创业投资的运作要求一种制度或支持体系，而这个制度或支持体 系要靠政府来提供。但政府在创业投资发展中发挥作用，必须对自己 有一个合理的定位，在创业资本市场的行为有一个度的把握。政府的 主要职能应当是为创业投资的发展提供适宜的制度环境，包括提供立 法保障、增加创业资本的供给、对创业投资实施有效的监管、推动创 业资本市场和产权市场的制度建设等等。创业投资的外部性和不确定性客观上需要政府的大力支持，为其 提供有效的制度保障。在提供制度安排上，政府凭借其权威和强制 力.可以降低制度安排的成本，弥补制度供给的不足，还可以保证制 度的规范性

29、、强制性和权威性。另外，创业投资的外部性和不确定性 必然会导致市场失灵，导致市场机制无法实现资源的最优化配置.而 真正适合政府起作用的正是市场失灵领域。政府在提供制度安排上有 着不可替代的地位，在创业投资的发展中，制度安排比技术支持更重要。政府应利用其所掌握的独占性的管理权资源和制度设计资源，通 过恰当的政府行为选择，将主要的精力放在创业投资发展所需的外部 环境、制度的设计和完善上。政府除了要制定并完善发展我国创业投 资业的法律法规体系，还要能够通过政策倾斜引导多种创业资本来 源。政府对创业投资的直接干预，是指政府行为直接将资金流引入创 业投资项目或对创业投资主体产生直接经济影响。从国际经验来

30、看， 政府的直接干预在一定时期、一定阶段可以起到积极的推动作用，但 从长远来看，创业投资的商业目标以及政府职能的公益性这一根本性 的矛盾决定了政府不适宜直接加入创业投资本并长期充当投资主体 (成思危，1999),政府对创业投资发展的间接扶持应着重于制定正确 的引导性政策.创造有利于创业投资发展的外部环境。3.国外政府创业投资引导基金的发展3.1国外政府创业投资引导基金的典型模式3.1.1美国模式美国的创业投资雏形最初出现在20世纪20年代，当时只是一些 富裕的家庭和个人为新创立的小企业提供资金支持的形式。进入40 年代后，受当时新技术发展的影响，美国出现大量的创新小企业。客 观上这些小企业希望

31、能取得外部的金融支持，因而在该阶段出现了美 国最早的创业资本基金。进入50年代末期后，美国政府认识到支持 从事新技术创新的小企业的益处，1958年通过了小企业投资法，允 许建立小企业投资公司，形成SBIC计划。80年代，创业投资在美国 趋向繁荣，形成了良好的创业投资环境2000年12月，为了弥补低收 入社区股权资本的不足，美国政府通过了新兴市场创业投资促进 (NMVC)计划。这里主要对这两个计划进行介绍和比较分析。1、美国小企业投资公司(SBiq计划处于种子期和初创期的中小企业往往难以从资本市场获得足够 的融资，而它们又往往是科技创新与经济发展的强劲动力。因此，该 计划的实施对当地小企业的发展

32、起着更为重要的作用，美国政府推行 该计划旨在帮助中小企业获得资金。SBIC计划是私营经济与政府之间的合作，由私营的创业资本基 金通过申请加入政府设立的小企业投资公司计划的形式与政府之间 开展合作。其支持对象主要为处于种子期和初创期的中小企业，尤其 是传统型中小企业。SBIC计划是美国政府帮助小企业获得无法从银 行和其他私人资本来源得到权益资本和长期贷款的援助计划。同时， SBIC计划的出现是为了培养创业投资专业人才，推动创业资本市场 的发展。美国小企业管理局通过其属下的投资部门管理SBIC计划，其主 要职责是决定某一投资公司能否加入政府的SBIC计划以及是否可以 匹配资金，同时要定期检查SBI

33、C的运作情况，保证其良好的资产财 务状况及经营活动符合小企业投资公司计划的有关规定。SBIC运行模式为：首先对申请投资的中小企业进行严格蹄选， 然后采用贷款、债券或股权方式对选定的中小企业进行投资并参与投 资后管理。在经过一定的投资期限后对所投资的创业企业进行价值评 估，从而决定再投资还是退出寻找其他投资对象。融资通常持续7到 10年。SBIC的资金主要来源于私人资本、政府的匹配杠杆资金以及 通过由SBIC担保发行债券和参与型证券在资本市场筹集的资金三部 分。在小企业的种子期及初创期时段内，SBIC构成了对创业投资的 有益补充。2、美国新兴市场创业投资促进(NMVC)计划美国低收入社区实现可持

34、续增长的主要障碍在于他们不能吸引 到足够的股权投资和技术辅助以创立和扩张企业。2000年12月，为 了弥补低收入社区股权资本的不足，NMVC由国会通过并由克林顿 总统签署成为实施法律，推进美国新兴市场创业投资促进计划，国会 同时批准2001财年提供1.5亿美元的债权担保，并向NMVC公司筹 集的私人资本提供用于技术支持的3000万美元补助。该项目主要是 为了填补传统的股权融资在中低收入地区失灵的空缺。与SBIC项目不同，NMVC通过对处于中低收入地区的小企业给 予股权融资和密集的操作援助，NMVC项目为中低收人地区的小企 业提供了优良的创新环境，并为当地居民创造了大量的就业机会，从 而大大促进

35、美国经济的发展。3. 1.2以色列模式以色列创业投资也的萌芽产生于20世纪60年代。经过近30年 的发展，已成为世界上创业投资最发达的国家之一，被誉为“第二硅 谷”。创业资本基金通过向那些处于创业阶段特别是具有高成长性的 企业提供创业资本，在以色列的创业投资业中发挥着无可替代的作 用。以色列的创业资本基金又可分为四大部分，分别是YOZIMA基 金、INBAL公募基金、其他公募基金和私人基金。YOZMA就是政 府创业资本引导基金，它是以色列政府在创业投资发展初期采取的最 有代表性的一项措施。以色列政府在以色列创业投资市场的发展中扮 演着重要的角色，通过混合形式的(政府/私人)创业资本基金，聚集

36、了大量来自海外投资者的私人资本。这里重点介绍YOZMA基金。创立创业资本基金时，难免会面临失败的风险，政府的参与就成 为最强有力的支持。政府出资1亿美元设立YOZMA基金，帮助解决 市场失效问题。通过YOZMA基金引导创业投资走向，吸引国际资金 建立子基金，建立并完善以色列自己的创业投资市场。当问题解决后， 政府便逐步退出子基金，同时使YOZMA基金实现私有化。在这个过 程中，政府也得到了收益，1亿美元投资变成了 1.5亿美元。以色列 政府对创业投资行业的发展作出了很大的贡献，当然，政府参与的目 的不是获利，而是建立市场、帮助创业企业去赢利。现在以色列政府 主要是通过为中小型企业提供税收、监管

37、方面的优惠政策来帮助企业 发展。YOZMA基金旨在扶持以出口为主的以色列高科技企业的成长 和吸引境外的创业资本基金。YOZMA初期的工作重点是建立合作的 子创业资本基金。作为子创业资本基金的发起人之一，它通过给予期 权的方式鼓励其他发起人按照事先议定的优惠价格在约定期限内收 购YOZMA所拥有的股份。这极大地调动了创业资本基金发起人的积 极性，从而创造了子创业资本基金的良好表现。YOZMA的合作伙伴 有很多知名的创业资本基金，如今，YOZA的发展战略己由参与建立 新的创业资本基金转向与国外的战略合作伙伴一同投资于初创企业。 随着国内创业投资产业的逐渐成熟年.以色列政府的国有资本己全部 退出政府

38、逐渐从中退出，到了 1998在这个过程中政府的国有资本扮 演了催化剂的角色。3.1.3澳大利亚模式从国际经验看，澳大利亚和以色列创立的创业资本引导基金最具 有典型意义和借鉴价值。本节主要介绍澳大利亚的创业资本基金(IIF)计划。该基金的特点与以色列YOZMA基金具有相似性,它特别突出政 府的国有资本对创业投资基金的参与和支持，而不是强调政府的国有 资本直接对项目的支持。这样，一方面有效地放大了政府的国有资本 的作用，使有限的政府的国有资本通过参与发起设立创业资本基金， 吸引了大量社会资本参与到创业投资行业。另一方面，由于政府的国 有资本的介入以及合理的制度安排，有效地降低了商业性资本参与创 业

39、投资的风险，提高了商业资本的收益。澳大利亚政府为该计划提供2.21亿美元的资金，建立89个创 业资本基金，这是分两轮完成的，其要点是：1. 政府的国有资本与私人资金的匹配比例不超过2比1;2. 投资一般以权益性投资的形式进行，而且必须投资于小型新 技术企业；3. 首次投资必须是早期投资；4. 基金60%资金必须在5年内投出；5. 对一家企业的投资额不得超过400万美元或基金总额的10% (两者中取小者)。IIF基金收益分配次序为1. 政府和私人投资者的本金将首先按比例偿还；2. 当回报超过应偿还的本金时，向政府和私人投资者按政府长 期债券利率支付投资本金和利息收入。3. 剩余的利润，10%归政

40、府所有，其余的90%按8:2在私人投 资者和基金管理人之间进行分配。该计划将引导小型新技术企业从获得执照的私人投资者获取商 业化所需的资金，而不是仅仅求助于政府。创业投资家收到融资申请 后，根据创业企业提供的诸如竞争地位、商业计划、管理能力、未来 销售及现金流预测等信息进行投资决策。3. 1.4其他国家模式1、新加坡政府在创业投资发展中的作用新加坡也成立了政府的投资公司，管理政府庞大的基金。此类政 府的创业资本引导基金包括“集中发展基金”与“创业资本基金”， 如由新加坡经济发展委员会(EDB)成立的经济发展委员会投资公司 (EDBI),以及新加坡国家科技局(NSTB)成立的科技创业投资基金 (

41、TIF)。到目前为止，己有多家知名创业资本基金在新加坡开设机构，他 们不仅带来资金，进一步加强新加坡作为基金管理中心的地位，而且 也迅速培养造就一批创业投资管理人才。在新加坡经济发展局颁布的 创业投资税收优惠方案中规定，获认可的创业资本基金，在当地开始 正式运营的前510年间可享有完全免除所得税的待遇。 2、韩国政府在创业投资发展中的作用韩国政府一直把发展创业企业看作是实现国内科技转化、提高就 业水平的重要途径，并认为创业企业将是21世纪韩国经济发展的火 车头，故不断采取倾斜政策，进行大力扶持，创业投资因此渐趋活跃。 韩国政府为给创业企业的发展创造市场和环境，主要采取了三种 扶持政策。一是加大

42、财政支援力度，努力吸引创业投资。韩国中小企 业振兴基金还将与外国投资者联合成立资本总额为1000亿韩元的 “韩国创业资本基金”。二是废除对创业企业的不必要的行政限制。 三是创造有利环境，使创业企业能够进行稳定的经营活动。韩国政府制定的“剌激创业企业对策”的主要内容是支持民间创 业，扩大创业投资，激活主要为高风险高成长类型的企业融资的韩国 高斯达克股市，对投资这类企业的大企业和个人提供税收优惠和融资 便利。韩国政府还将通过产业银行和中小企业共同筹措建立4000亿 韩元的创业资本基金。国外政府创业投资引导基金的启示通过各国支持创业投资经验的总结，看出政府引导创业资本基金 的运作模式主要有三种：美国

43、模式、以色列模式和澳大利亚模式。通 过这三种主要模式以及其他国家政府的支持创业投资的经验，我们可 以得出如下的结论。3. 2.1政府创业投资引导基金的特点通过总结，政府创业投资引导基金有以下特点：1. 以不干预竞争为原则确定资助形式政府运用哪种工具支持创业企业，首先以不干预企业公平竞争为 原则，政府不能用财政资金直接资助处于竞争阶段的项目或企业活 动，直接资助一般只适用于竞争前项目；而对处于竞争阶段的项目或 活动，政府则通过权益投资和提供信用担保等手段，引导社会资金投 向创业企业，缓解市场失灵。2. 针对企业在不同阶段遇到的不同问题，采取不同的资助形式对于处于种子期和初创期的创业企业，政府通常

44、不采取财政直接资助的方式，而是通过投资建立创业投资机构，鼓励早期阶段(成果 应用阶段和工业生产阶段早期)的风险资金投入创业企业。对于处于成长期和成熟期的创业企业，政府的作用体现在两个方 面：一方面政府投资建立创业资本基金来鼓励创业资本市场的形成和 发展；另一方面，政府通过提供创业企业信用担保，帮助有资格的创 业企业获得银行贷款支持。针对创业企业的不同阶段和遇到的不同问题，政府所采取的各种 资助形式实现政策目标不尽相同。但无论采取何种形式，政府的国有 资本发挥的都是引导和杠杆作用。3. 2. 2政府支持创业企业的几种方式1.直接财政资助从国际经验看，政府对创业企业的直接财政资助分为无偿资助和 有

45、偿资助两种方式。对竞争前的研发活动，各国政府普遍采取无偿资 助的方式予以支持，但也有一些国家对竞争前研发活动的某一阶段采 取有偿资助的方式。有偿资助不仅要求偿还本金，还可以要求风险补马名杰：“国外政府资助创业企业的特点与模式选择”，中国科技成果，2004年22期偿和收益回报。无论是有偿还是无偿资助，政府财政资金只能直接用 于支持创业企业竞争前的研发活动。 2.间接支持政府通过设立的创业资本基金间接对创业企业实现资助。政府设 立的创业资本基金主要支持处于早期阶段的创业企业。政府一般都规 定，政府设立的创业资本基金只支持处于早期阶段的创业企业。如澳 大利亚的创新投资基金计划、美国的SBIC计划等。

46、3.信用担保从支持对象上看，政府提供信用担保，主要是为处于规模生产阶 段创业企业提供支持。政府可直接为创业企业提供贷款担保，也可以 为创业企业贷款担保机构提供再担保，还可以为创业资本基金提供担 保。如美国SBIC计划。从资本来源上看，政府资助的创业企业贷款 担保资金既有政府全额拨款的，也有政府与金融机构和社会团体共同 出资的。全额拨款的如美国的小企业贷款担保计划和日本的创业企业 信用保险公库。3. 2. 3政府引导基金模式简析专项资金是资助行为，是一种补贴，一般不要求经济回报。政府 的基金在性质上不同于专项资金，在支持创业企业方面，政府釆取基 金模式商业化运作。1、专项资金的运作国外政府对资助

47、创业企业的专项资金基本都釆取年度预算和拨 付的方式。专项资金的补充从理论上有三种来源：财政拨款、回收的 资助款和社会捐助。在有偿资助的情况下，会有部分的回收资助款。 社会捐助一般不会成为专项资金的来源，一个例外是加拿大的IRAP 计划，也接受社会对创业企业创新前捐助。一般来说，以财政拨款补 足预算是最主要的来源。2. 政府投资的创业资本基金的运作创业投资发达国家的实践也证明了，由政府设立政策性创业资本 引导基金，采取参股发起设立创业投资企业及与商业创业投资企业匹 配投资项目等方式，对于吸引社会民间资本和外资踊跃参与创业投资 事业，放大政府的国有资本，发展壮大创业投资行业，具有不可替代 的积极意

48、义。这种基金模式的实质是-首先，以政府的国有资本带动社会资金投向创业企业，建立一种 由私人部门运作的，以商业化模式运行的，以投资收益为补充的营利 性金融机构。在这种模式下，政府不再追加投资，不干预机构的经营 决策，而只充当一个监管者的角色。其次，这种模式主要适用于解决创业企业在早期阶段的资金短缺 问题，其支持的对象，就是创业企业的商业活动。第三，基金的投资行为受到政府约束。由于是政府财政出资的创 业资本基金，所以在业务范围上，创业资本基金的投资领域和收入来 源都必须遵守政府制定的规则。4.我国政府创业投资引导基金的产生环境及功能4.1我国政府创业投资引导基金的形成必要性4.1.1创新型国家建设

49、对创业资本的需求创新型国家建设的关键在于创新型企业的发展。国家重大创新的 主体必须由创新型的企业承担。中国创业最活跃的地区，也是世界上 经济增长最快的地区。创业与经济增长有着重要的关联度，创业成 为经济增长的一个源泉，而创新型的创业成为经济增长的源动力。十七大报告提出，“提高自主创新能力，建设创新型国家。这是 国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键。明确要求坚持走中国 特色自主创新道路，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方 面。”建立健全以股权投资为特征的完善的创业投资运作体制，不仅 是满足创业企业对创业资本的需求和推进科技创新和科技成果产业 化的需求，而且也成为我国投融资体系改革创新的

50、重要环节。企业创新道路有两条：一是大型企业通过加大研发对产业升级换 代；二是创新型中小企业在创业资本支持下发展新技术产业。在中国大多数地区，创业企业己形成多种所有制格局，在经济发 展中占有较大的比重。创业企业家进行创新活动往往要陷入融资困 境。众所周知，企业的外部融资不外乎两种形式，即以银行贷款为主 的债务融资及以转让股权为主的权益融资。创业企业家创办的企业大 多数为民营企业，这些企业由于经营历史较短，没有相关的信用记录， 没有实物资产做抵押，故在企业最需要“输血”（融资)时，却往往得 不到支持。又由于权益资本市场不发达，权益融资也比较难，对于众 多创业企业而言，要突破融资瓶颈，必须增大股权投

51、资，股权资本必 须成为融资的支撑。姜彦福、高建等：全球创业观察2002中国报告，清华大学出版社，2003年6月版4. 1. 2国有创业资本对创业资本市场建设的作用创业资本对于中国来说，是投融资体制改革中的重大制度创新， 是金融创新中的重要环节。中国创业资本要健康形成，顺利运作，良 性循环，必然要对现行公司法、税法、财政政策和文化规范等形成冲 击与突破，这种冲击与突破不到位，创业资本就会被桎梏.就会施展 不开，因而，创业资本的机制无法贯彻到资本的组织，人力资本的机 制、社会资源的整合、增值服务的作用就无法传导到创业企业。国有资本具有执行国家意志的政策禀赋。国家意志可以通过政策 实现，也可以通过直

52、接的投资手段即国有资本投资和运作来执行国家 政策目标。国有资本背靠政府，有实力去冲破制度藩篱，打开制度上 的缺口，制定出有利于创业投资的政策和制度，甚至正式的法律条文。 在国家发挥“影响力”与“带动力”的领域，是创业资本的投资重点， 国有资本要干非国有企业不能干、不愿干和无力干的事情。从这个角 度上说，国有资本固有的资本冲动会携带大量的资源要素.促成现有 制度的改革，催生新制度的诞生，从而促进创业投资整体环境的改善。 综上所述，国有资本在创业资本形成中具有三个方面的作用： 一是引导作用。在带动社会资本加速积聚、规模化集中、资本性 转化方面，在形成创业资本上可以发挥示范作用。二是信用支持作用。为

53、创业投资家提供信用支持，通过国有资本 的公信力弥补创业资本中信用资本缺乏问题。三是放大作用。通过资本匹配方式，吸引社会资本进入创业资本。 在发起创业资本基金中，通过多轮放大，不仅没有挤出民间资本，而 且对民间资本向创业资本转化起到加速、放大的作用。4.2国内政府创业投资引导基金的制度环境自2005年下半年以来，一直困扰中国创业投资的政策环境、退 出通道等瓶颈性问题，正在逐步得到解决，特别是国家自主创新、建 设创新型国家战略的实施，使创业投资获得前所未有的重视，加快发 展创业投资己经成为共识。业界普遍认为，中国创业投资面临的形势 发生了根本性转变，已进入从低谷迈向高潮的重要转折时期。4. 2.1

54、国内创业投资的政策背景自2006年以来国家出台了一系列文件，鼓励加快发展创业投资：1、国家发改委牵头、会同科技部等十个部委联合制定的创业 投资企业管理暂行办法，己于2006年3月1日起实施。“办法”对 创业投资企业的设立与备案、投资运作、政策扶持、监管等进行了规 范，为创业投资的规范发展打下了基础，其根本意义在于通过扶持中 国创业投资企业及创业投资基金的发展，从而推动中小企业特别是中 小高新技术企业的发展。2、股权分置改革管理办法解决上市公司股份全流通问题，从 而打通创业投资退出的主通道，目前该项改革己经完成。3、两个纲要性文件均明确提出加快创业投资发展，如“发展创 业投资，做好产业投资基金试

55、点工作。” “积极发展支持中小企业的 科技投融资体系和创业风险投资机制”，“积极推进创业板市场建设， 建立加速科技产业化的多层次资本市场体系”，制定创业投资企业 管理暂行办法配套规章等。这些文件的出台，表明加快发展创业投资己成为国家战略创新体 系的指导方针之一。4、2. 2多层次资本市场的构建1、国内A股市场的股权分置改革胜利完成，A股市场实现全流 通，其中中小企业板率先全流通，创业板的正式推出指日可待。创业 投资最诱人、回报最高的退出渠道已经畅通，其示范效应将吸引更多 资金涌入创业投资领域。2、证券公司代办股份转让系统/中关村科技园区非上市股价有 限公司股份报价转让试点办法公布实施，中关村两

56、家高新技术股份 企业的股份通过证券公司代办系统转让，开始了未上市股份公司股份 通过代办转让系统进行转让的试点，并将逐步推广。三板市场作为创 业投资退出渠道的功能进一步得到加强。3、国家外管局发布关于境内居民通过境外特殊目的公司境外 融资及返程投资外汇管理有关问题的通知，允许境内居民可以特殊 目的公司的形式设立境外融资平台，通过反向并购、股权置换、可转 债等资本运作方式在国际资本市场上从事各类股权融资活动，为境内 企业赴境外上市开放了通道。4、商务部等六部委联合颁布关于外国投资者并购境内企业的 规定，就特殊目的公司与境内公司股权置换作出了详细的规定，使 得境内外企业跨境换股进入实质性操作阶段。由

57、此，从A股主板一中小企业板（创业板）一股份转让代办系统 产权交易所一收购兼并等有利于创业投资退出的多层次资本市场 已见雏形，而且由于全流通后上市公司可以定向发行股份，兼并收购 活动也将逐渐活跃。这就表明，长期困扰本土创业投资发展的退出瓶 颈已经逐步疏通。4. 2. 3创业投资的法规体系2005年10月27日，十届人大通过了修订后的公司法和证 券法，为创业投资企业的设立和运作及权益保障、创业投资退出等， 提供了更多的便利和更好的法律保障。此外，创业投资企业管理暂行办法规定，创业投资企业可以 以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投 资，使创业投资有了更多的投资手段。合伙企业法的

58、修订草案增 加了有限合伙的特殊规定，将为按国际通行的有限合伙方式开展创业 投资，提供法律基础。中长期规划明确提出，对主要投资于中小高新技术企业的创 业风险投资企业，实行投资收益税收减免或投资额按比例抵扣应纳税负责合伙企业法修订的全国人大财经委在立法说明中直接称，“目前有限合伙主要应用于风险投资,所得额等税收优惠政策。国家发改委负责人近期则表示，与“办法”配套的政策正在拟定 中，将从多个方面对创业投资的发展起到积极推动作用，这些政策包 括：创投企i税收扶持政策；运用基金参股支持，吸引民间资金设立 商业性创投基金；允许、鼓励保险机构投资创投企业；允许符合要求 的证券机构开展创投业务；允许创投企业通过债权融资增强投资能 力；施行包括产权交易所在内的多层次资本市场政策；成立中国创业 投资协会。4. 2. 4我国引导基金的相关政策详细研读上述文件，我们发现，不仅加快发展创业投资己经成为 国家创新战略的指导方针，而且设立创业投资政府引导基金也被政策 制订者广泛认可，并频频出现在有关文件中：1、创业投资企业管理暂行办法第二十二条提出“国家与地方 政府可以设立创业投资弓I导基金，通过参股和提供融资担