民生银行价值评估.pptx

1、,民生银行价值评估,外部环境分析 中国银行业简介 中国银行业现状 竞争力分析 与其他商业银行对比 内部环境分析 战略分析 财务指标分析 估值 市盈率估值法 市净率估值法 市销率估值法 股权自由现金流折现法 EVA估值法 预测树估值法 结论,目录,外部环境分析,银行业在中国金融业中处于主导地位，中国现阶段银行可分为三类：中央银行、商业银行、政策性银行。 大型商业银行(工、农、中、建、交） 全国性股份制中小型商业银行（招商、民生、浦发等） 政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行） 外资银行,中国银行业-简介,2005年中国银行业金融机构境内人民币资产总额为35.96亿元。 截止

2、2010年底，资产总额达到95.3亿元，市场份额发生变化，资产规模较大的依次为大型商业银行、股份制商业银行、农村中小金额机构和邮政储蓄银行，占比分别为49.2%、15.6%、14.9%。 2011以来，我国商业银行资产规模继续稳定增长，较2010同期增长16.7%。 2012年为2002年以后中国经济增速最低的一年 企业倒闭潮； 企业主跑路潮；,中国银行业-简介,中国银行两次调整存贷款利率浮动区间 金融脱媒日益加剧，信托公司、证券公司、小额贷款公司乃至第三方支付公司都在积极争夺银行的客户和业务。 如何提高贷款定价能力、风险识别能力、综合服务能力、以及加快变革和推进转型成为整个银行业即将面临的严

3、峻挑战。 利率市场化：先本币后外币，先贷款后存款，存款中先大额长期后小额短期；,中国银行业-简介,中国银行业现状,大多数商业银行零售业务在总贷款规模中占比不足20%。市场上零售业务产品种类单一缺乏灵活性同质化竞争明细。 中间业务收入占全部收益比较低。我国四大国有独资商业银行中间业务的非利差收入占总收入比重仅为7.25%，而美国花旗银行收入的80%来自中间业务。日本、英国的商业银行中间业务收入占全部收益比重均在40%左右。 人力资源的结构性矛盾突出：初级操作人员过剩，而高级管理人员短缺。,1.与2012年年报的风光相比，一季度16家上市银行盈利能力明显减弱，近利润增速计提下滑。16家上市银行净利

4、润共计3091亿元，同比增长12.6%，低于2012年1季度的20%。 2.银行业的业绩增长面临资产质量、宏观调控等方面的挑战。 经济增速放缓：GDP增速从11年9.3%回调至12年7.8%，2013年目标位7.5%。表明我国经济增速正在逐步放缓。实体经济增速的放缓导致对景荣有效需求的下降，从而导致银行近利润增长放缓。 不良贷款整体比例微升，使得银行需计提更多的拨备，影响盈利水平。 银行息差面临收窄：现行金融管制下，息差收入为银行营业收入的60%，也是其利润的主要来源，贷款重新定价造成的息差收窄，是上市银行业绩增长的最大阻力。民生银行一季报显示，其一季度净息差回落到2.45%，较2012年四季

5、度环比回落了15个BP。,未来发展趋势,对公业务，尤其是针对优质大客户的业务竞争日趋激烈。 个人业务，尤其是住房按揭、信用卡业务会成为我国银行利润的重要增长点。 混合经营将在我国银行业逐渐起步，保险和基金产品的销售代理、理财服务等方面的中间业务收入将会增加。 中国银行业的继续增长主要反映在规模的扩大上，资产收益率在一段时间内不会有显著的提高。 利率市场化后，国有商业银行的规模以及隐含的政府担保使其再资金成本上有很大优势。届时，现在这样十几家全国性银行并存的状况将很难继续维持，合并、购并将会出现。,未来发展趋势,在对大客户存款业务的争夺上，竞争呈白热化； 大型商业银行在行业内仍占据绝对优势地位，

6、中小金融机构无法与之抗衡； 银行业竞争的背后是业务高度同质化造成的；,竞争力分析,竞争力分析,2012中国商业银行竞争力排行,民生银行（600016）行业对比,行业：金融、保险业 上市公司：43家,民生银行（600016）行业对比,民生银行与其他银行对比,民生银行与其他商业银行对比,整体赢利能力 ROA:总资产回报率，ROA较高的银行能够用较少的风险资产，或使用较少的核心资本以达到同样的净资产回报率。民生略低于工行，但考虑工商银行的行业地位、网点等因素，ROA方面，两行不分伯仲； ROE：净资产回报率，股东每投入一单位资金所能获取的回报。工行ROA的优势并未体现在ROE上，主要原因为银监会对于

7、五大银行的监管严于股份制银行，对工行的资本充足率以及核心资本充足率的要求高于民生银行，既在同样资本消耗水平下，工商银行的杠杆率被迫低于民生银行。（11.5% VS 10%） NIM:净息差，银行生息资产的赢利能力。民生远高于工行，原因部分来自于对于工行的存贷比要求有别于民生银行，农工建的存货比大约被要求在75%左右，降低了其资产段端的收益。其次，工商银行由于历史原因有较多政府、央企与国企等大客户，使工行在资产端收益方面议价能力弱于民生。,民生银行与其他商业银行对比,存贷款情况分析 存款增长率：民生高于工行，低于招商； 存款成本：工行、招商远低于民生。较低的资金成本源于占比较高的活期存款。活期存

8、款与资金成本呈正比例关系。因此对活期存款的吸引能力反应银行在利率化市场时代的竞争力。,民生银行与其他商业银行对比,风险控制 信贷成本体现银行对未来新增不良贷款的预期，但需与贷款收益率结合考虑。民生银行具有较高的贷款收益率，固其信贷成本并不算高。 拨备覆盖是银行吸收坏账的第一道防线。不良贷款率高的银行拨备覆盖率低而准备金比例高。民生银行的逾期贷款增长率偏高应与其贷款资源较多投入中小企业有关。,民生银行与招商银行对比,相同点： 民生银行与招商银行都是股份制银行； 经营范围相同； 两家银行都属于小银行，总股本都在100亿多一点。金融企业和其他上市企业不同，未来的股本扩张能力都有无限的想象空间； 股价

9、都比较低。 不同点： 股权结构不同：民生银行总股本约102亿，招商银行总股本约123亿。民生银行第一大股东持股比例为5.99%，第二为5.64%,第三为5%。招商银行第一大股东持15.02%,加上关联股东持股近20%，第二为7.99%,第三加关联股东6.25%； 送配股情况：民生银行不含转债和股改对价，上市以来共每10股送9股转增8股；招商银行不含转债和股改对价，上市以来共每10股转增8股； 民生银行属民营性质；招商银行国有股占有一定比例。,民生银行与招商银行对比,突出特点： 招商银行品牌优势明显，银行卡业务在国内银行业是一流的，除此以外两家银行大体差不多。 民生银行股权结构分散，价位偏低，存

10、在并购可能，股本扩张能力强一些。 民生银行很大的特点是目标客户为中小企业，民营企业，以及金妮年来的新兴高科技企业所占的相对比重远大于其他银行。民生为其提供的除了资金支持，还有市场调查、资讯管理、财务顾问、资本运作方案设计等服务。 民生和招商的规模欠缺、网点较小； 快速扩张规模； 银行间合作的推行；,内部环境分析,民生银行战略分析,1996-1999年末 96年民生银行成立， 战略定位是服务民营经济； 1999年末，不良贷款率为8.72%； 资本金为8亿元（最初为13.8亿元）。,2001-2005年 将大型国企作为主要服务对象； 规模扩张，极大提升了服务大客户的能力和水平。 建立垂直独立的风险

11、管理架构，资产不良率显著下降； 到2002年末，不良贷款率降至2.04%，此后至今一直保持在低于1.5%的水平,民生银行战略分析,2006-2008年管理层战略调整 集中经营改革 把支行公司业务集中到分行，各分行根据当地行业特点成立不同行业金融部，支行则集中力量做零售业务 事业部改革,民生银行战略分析,2009年至今 背景：4万亿投资驱动 商贷通推出， 09、10年公司新发放“商贷通”贷款分别达到321和1142亿元，成为其信贷投放的主力军； 2009年下半年：提出“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”发展战略。,民生银行战略分析,事业部优势： 民生银行金融事业部制打破传统上的地

12、域、银行上下级关系，以支持的产业为中心，因此，在业务反应上表现出来的就是效率极大提高。因此服务更具专业性。,民生银行战略分析,民生银行财务指标分析,公司业务事业部改革的直接结果就是让全国400多家支行网点成为专门从事零售业务的平台，而“商贷通”正是通过这些支行在更贴近客户的基层层面展开的； “商贷通”给民生银行带来息差优势。,民生银行战略分析,不良贷款比率,民生银行财务指标分析,不良贷款比率纵向比较,民生银行战略分析,预计未来随着公司做“民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”战略的深入贯彻落实，议价能力较高的民营企业、中小企业及“商贷通”贷款占比将进一步提升，公司未来有望保持息差的优

13、势，同时客户结构的这一重大转变也将使得公司在未来的利率市场化中处于更主动的地位。,民生银行战略分析,民生银行战略分析,数据分析： 通过数据可以看出2009-2012年的净利息增长与净非利息增长不存在一定规律； 在预测13-18年的营业收入的增长率时，采用09-12年营业收入增长的平均增长率； 营业支出与营业收入的占比采用09-12年收入的平均值。,民生银行战略分析,民生银行战略分析,估值,市盈率估值法,PEG是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率。 PEG100时,表明公司的盈利能力与投资者对股票的期望差距越远，体现在市场上时，这些股票的价格常常较高。 PEG100时,则表示公司的盈利能力

14、并没有在市场中被投资者及时认可，在这些股票当中发现价值洼地或被低估公司的可能性就会越大。,市盈率估值法,可比样本的选取 1、选取了所有在沪深上市的银行，剔除了地域性较明显的北京银行、南京银行及工、农、建、交四大国有银行。 2、上表中的所有数据均为2008年2012年五年的算数平均值。,市盈率估值法,估值 1、从上表可以看到市盈率/净利润增长率的平均值为17.85，中值为23.58，结合民生银行自身的发展状况，我们取20对民生银行进行估值。 2、根据民生银行近五年净利润的增长情况及其对未来盈利的预测，我们认为2013年净利润的增长速度为40%更能反映民生银行的利润增长趋势。 3、根据上述取值，民

15、生银行合理的PE估值水平为8倍。 4、根据民生银行20112012年的每股收益及20132014年的预测每股收益，取平均数1.6 ，民生银行股价估值为12.8元。,市净率估值法,市净率估值法,可比样本的选取 1、选取了所有在沪深上市的银行，剔除了地域性较明显的北京银行、南京银行及工、农、建、交四大国有银行。 2、上表中的所有数据均为2008年2012年的算数平均值。,估值 1、从上表可以看到市净率的平均值为1.46，中值为1.58，结合民生银行自身的情况，我们取1.5对民生银行进行估值。 2、根据民生银行20112012年的每股净资产及20132014年的预测每股净资产，取平均数6.45 ，民

16、生银行股价估值为9.675元。,市销率估值法,民生银行营业收入=288.77亿元 故民生银行市值=288.77*9.34=2697.11亿元 民生银行股数=283.66亿股。 股价估值=2679.11/283.66=9.45元 采用市销率估值法估值，民生银行股价估值为9.45元。,股权自由现金流量折现法,2、股利现金流很难预计，且容易受到企业管理层或大股东的影响，具有很大的随意性。,股权自由现金流折现,股利折现,公司自由现金流折现,现金流折现定价法,理论上，股权自由现金流折现模型与公司自由现金流折现模型结果一致。,1、适用于公司的股利政策比较稳定，而且派发现金股利的公司。,银行资金主要来源于存

17、款，因存款构成的复杂性，其资本成本难以确定。,折现模型的选择,现金流量的口径,利息收入与利息现金流入比较表,单位：百万元,股权自由现金流量折现法,上表的差异体现为用利润指标替代现金流指标而产生的不同，从上表可知，民生银行近三年的利息、手续费及佣金收入和当期收取的利息、手续费及佣金产生的现金差额不大，且三年差异之和很小，因此，使用银行净利润指标替代现金流指标不会让估值结果产生大的偏差，可以体现民生银行的真实价值。,年度,2013,股权自由现金流量折现法,2014,2015,2016,2017,高速增长期,2032,稳定增长期,永续增长期,各年净利润预测值：（单位：百万） 2013年：43,561

18、.82 2014年：52,274.18 2015年：62,206.28 2016年：73,403.41 2017年：85,881.99,期间的划分,2032年以后增长率：5%,2018-2022年增长率：14% 2023-2027年增长率：10% 2028-2032年增长率：6%,折现率的确定,股权自由现金流量折现法,在计算折现率时我们采用CAPM模型：,根据相关学者的研究，我国银行业为0.91.5，无风险收益率r采用10年期国债收益率3.5%，根据下表提供的各地区金融市场风险补偿率，我国金融市场的风险补偿率以7.5 %计算。,各地区金融市场风险补偿率,当=1.2时，根据CAPM公式，r=12

19、.5% 当=1.3时，根据CAPM公式，r=13.25 % r即为公司的股权成本，比较取整后，r值设定为13%,股权自由现金流量折现法,民生银行股权价值计算表,单位：百万元,股权自由现金流量折现法,因永续增长期离基期时间较长，各种参数的微调都将使后续价值有很大的波动，但对宏观经济状况远期参数的精确估计本身就无太大意义，所以本文通过民生银行的永续增长率和折现率两个指标的变动来给出后续期股权价值可能的波动范围。,增长率和折现率的变动对股权价值的影响,单位：百万元,股权自由现金流量折现法,增长率和折现率的变动对股价的影响,由上表可以看出，股价的波动范围为：42.74元69.03元。参数取值的不同对民

20、生银行的股价影响还是比较大的。考虑到中国以及世界的经济增长速度，本文认为民生银行的股价最可能在42.74元46.65元之间波动。,单位：元,EVA的优点: EVA体现了企业的盈利能力。如果EVA为正，说明企业的经营收入在除掉成本和费用后仍然有余额，那么表明股东价值增加，企业的价值上升；反之，如果为负，说明企业经营所得不够弥补包括股权资本成本在内的全部成本和费用，从而使得股东价值减少。 EVA消除了会计失真的影响因为在计算的时候要求对财务报表进行一些调整，从而能够更加真实、完整的评价企业的经营业绩。 EVA有助于企业管理者进行有利于股东利益的决策。因为EVA指标的主要财务目标是将股东财富最大化融入到经营决策中。 EVA着眼于企业的长远发展，鼓励经营者进行长远的投资。