二级市场中的价值投资.ppt

1、二级市场中的价值投资,2013-7-26,投资中心,什么是价值投资 ？,价值投资的两个原则,价值投资的代表人物,价值投资的代表,解读巴菲特价值 投资成功秘诀,第一部分 沃伦巴菲特,2008年度全球富豪榜: 排名姓名 国籍 年龄 资产 1沃伦巴菲特 美国 77岁620亿美元 2 卡洛斯家族 墨西哥 68岁600亿美元 3 比尔盖茨 美国 52岁 580亿美元,2013年全球富豪榜前10,第一部分 沃伦巴菲特,-投资神话,第一部分 沃伦巴菲特,-成长经历,第一部分 沃伦巴菲特介绍,-成长经历,第二部分 几次牛市投资第一次牛市,第二部分 几次牛市投资第二次牛市,第二部分 几次牛市投资第三次牛市,第二

2、部分 几次牛市投资第四次牛市,百年道琼斯指数走势,百年道琼斯指数指数,第三部分 巴菲特 投资名言,第三部分 投资名言,要想长期战胜市场， 就要长期持有有竞争优势的企业。 我用屁股赚的钱，可能比我用脑袋赚的钱还多,Time远比Timing重要,第三部分 投资名言投资于自己熟悉的领域,巴菲特与比尔盖茨,第四部分 投资策略（一）巴菲特成功的三个秘诀,第四部分 投资策略（二）巴菲特三个原则,秘诀1：不看股票，看公司,公司看什么？,秘诀2：不看价格，看价值,秘诀3：永远不要亏损-安全边际,第四部分 投资策略（五）集中投资,第四部分 投资策略（六）慎重投资,一年要做出几百个聪明的决策太难，我追求一年只做一

3、次聪明的决策。,大勇：为人所不敢为 大智：知人所不能知 大忍：忍人所不能忍,孔子：君子之道 勇者不惧 智者不惑 仁者无优,第四部分 投资策略（六）慎重投资-追求确定性,第四部分 投资策略（七）长期持有-财富滚雪球,财富雪球,第四部分 投资策略（七）长期持有,第四部分 投资策略（七）长期持有的三个层次,不值得一生持有，但是可以持有几年等待价值回归,可能性比较高，价格已超越价值,死了都不卖，持有一生,投资三方 1. 正确的方向：投资只有两种方向： 价值：投资 价格：投机 保持安全边际 2 合理的方法 慎重的态度 3 方寸：不要过于分散，持有期限，长期持有,第五部分 选股方法一选股如选妻,第五部分

4、选股策略（二）三个不同的选股策略,第五部分 选股策略（三）选股三大戒律,（一）不能不选如何了解自己的能力,自己的能力圈,1,（二）不熟不选,（三）不懂不选,第五部分 选股策略（四）、选择公司的三个标准,一流业务之一：名牌,一流业务之一：老牌,一流业务之一：大牌,二、一流管理,用人之道,三、一流业绩,三级火箭推动,第一级：毛利率 第二级：净利率 第三级：未分配利润,未分配利润,净利率,毛利率,第一级火箭 毛利率,第二节火箭 净利率,第三级火箭 未分配利润,第六部分 内在价值评估,第六部分 内在价值评估三个估值方法,第六部分 内在价值评估盈利能力,第六部分 内在价值评估,第六部分 内在价值评估现金

5、流量,一只会下金蛋的鸡，每天下1个，鸡值多少钱？ 是不是每年都值365个金蛋？,折现值的关键,第六部分 内在价值评估两种简单的评估方法,自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加),巴菲特在1986年发布的一则广告,可以看出巴菲特的收购标准,股市二十三年基本2年一个低点,23年11个周期基本上2年一个从低点到高点或高点到低点的小周期,回到10年前,美国道指创新高,20年涨了7倍 10年涨一倍,2012年福布斯中国富豪榜,1、1家是饮料公司 2、第2、第4、第11是网络 3、5家地产公司，占据一半 4、1个家机械，1家饲料,100年后会有人喝茅台酒吗？,10年增长50

6、倍，值得持有吗？,贵州茅台上市时情况,几十年来茅台都在酿酒,贵州茅台净资产收益,中国最大的银行股价就是不涨,固定不变的价值是贬值,通信垄断也不产生价值股？,一夜回到解放前,6年32倍是否可持续,通胀,基础价值,内在价值,收益,由于通胀和超额收益的存在真正的内在价值曲线是一条斜线,5年10倍的医药股,天士力,300,百年名药是否有价值？,云南白药93年上市10.35元20年涨了134倍,近期新高1386元,百年老店的价值,97年后上涨24.58倍12.45-295.14,100年后还要吃猪肉,双汇发展,98年上市收盘价11.75,近期高价326元，15年30倍,伊利股份的价值,昨日府前收盘价11

7、67.07，20年上涨139倍。08年至今10倍上市8.39,妖股被打回原形东方电子,东方电子,三年时间涨了 25倍,回到起点,中国最有投资价值的股票可能产生在哪些行业？,结论：1、中国股市有很多好股票可以进行价值投资，关键在于选对股票和长期持有策略； 2、行业：吃喝玩乐，生老病死！,多数机构什么不能坚持价值投资,1.机构迫于公司的压力 2.迫于股东的压力 3.迫于客户的压力 4.迫于社会的压力,不能持续进行价值投资,中国最著名基金经理的投资策略,2007年一季度，岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向，股价演绎了连续10次涨停的神话，之后伴随着若即若离的生物制药传闻，该股股价一度涨至41元，

8、王亚伟收获10倍收益。,1999年四季度上海梅林，成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯(000063.SZ)、综艺股份(600770.SH)亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于A股市场。,具备重组题材的个股尚有葛洲坝、信达地产、京投银泰、涪陵电力、美罗药业、红豆股份、嘉宝集团、华昌化工、*ST山焦、岳阳兴长、桂林旅游及太工天成等。,什么样的投资策略是最优策略？,实证研究验证巴菲特的投资策略,检验投资策略的时间,二、为什么共同基金不能战胜市场？ 奥的结论是：我们研究错了对象。基金不能战胜市场并不能说明投资策略不能战胜市场。很少

9、有基金能够“长期、一贯、严格”地坚持自己的投资策略。但更多的情况是很多基金经理可能在还没有等到足够长的时间时，就已经被抛弃而失去了证明自己和理念策略的机会了，老巴的成功，可能并不是什么例外，而是某种信念和坚持的结果，同时也是对自己“残忍”的结果。因为从肖的研究结果来看，巴的投资策略跟某种成功的策略是一致的。,共同基金不能战胜市场,三、研究的方法 1、编制一个所有市场组合，它由流通盘1.5亿美元以上的股票组成。并根据通货膨胀率对以前的标准进行修正，比如，1952年，这个数字就变成了2600万美元。设定这样一个标准是为了避免将超小型股票包括在内，因为后者的流通性障碍是可怕的、惊人的。 2、将其中市

10、值在前16的股票组合定义为大盘股票。 3、基本上用复合收益率和夏普系数来评估业绩。再就是用滚动的十年期和五年期收益率，以考察的策略组合跟市场组合及大盘组合表现差异。比如一个策略组合在80%以上的十年期组合中，都超过市场组合，那么它是优秀的。再有就是对某一指标进行分组分析。实际上这是业绩跟指标间的相关分析。即，一个指标跟业绩间是有关还是无关的统计定性分析。 4、根据策略的指标选取50只股票，构造组合。并对数据进行了生存偏差和前视偏差（采用了在研究期无法得到的信息会产生前视偏差）的调整。前者是指某些公司退市消亡，后者是指某些指标必须有一定的时滞，如年报，在年底的时候其实还得不到。这里没有假定分析师

11、的预测能力，因为有研究指出。这种业绩预测能力也是不易证明的。,奥肖内西的研究方法,四、主要结论 结论是发人深省的 1、所谓小盘股优势，是一个谬误。 2、从单因素看，价值型股票的表现要比成长型股票的表现要好得多。 3、成长型策略必须跟市场走势结合起来，才能有好的表现。比如单一选择上一年度每股盈利的增长情况，是没有意义的。 4、最好的投资策略，是将价值型、成长型与市场走势结合起来的复合策略。 5、选择“龙头股”（近似于蓝筹股）的组合是一个不错的组合，它将使你在几十年累积中，获得超过SP500四倍的收益。 6、最差的投资组合之一是高市盈率组合，它还不如国债。（中国股市是否使用？有必要研究）,45年美国股市研究结论,中小股民常犯的错误,中小股民常犯的错误,彼得林奇的忠告,一般而言，股票的价格长期是看涨的，但是100个人中有9