证券交易所自律监管研究

1、 北京交通大学硕士学位论文证券交易所自律监管研究姓名：占玉申请学位级别：硕士专业：经济法指导教师：毕颖20070501 北 窟 銮 遵 太 堂 亟 圭 望 僮 论 塞 瓹 啪 籹 ； 证券 交 易 所 是 根据 证券 法 ， 设 置 场 所 和设 备 ， 以 提 供 有 价 证券 的 集中交 易 市场 为 目 的 的 自律法 人 证券 交 易 所 是 证券 市 场 的 心 脏 ， 在证券 市 场 运 作 中发挥 着重要作 用 。 没 有 证券 交 易 所 。 就没 有 证券 市 场 ， 甚 至 没 有 市 场 经 济 。 主要证券 市场 大国的 经 验 与 我国证券 市 场 的 发展 实 践

2、证明 ， 证券 交 易 所 不 仅是 证券 市 场 不 可或 缺 的核 心 组 成部 分 ， 也 是 证券 市场 监管 结 构 中角 色独具的 重要力 量。世 界上证券 业 发达 的 国家 和地区 ， 无 不 十分 重视证券 交 易 所 的 自律监 管 。 在进行 证券 交 易 所 自律监 管 的 实 践 中， 发达 国家 和地区 逐渐 摸 索出了 一 定 的 规 律，有 了 丰富 的 经 验 ， 并 建立了 成熟 完 备 的 自律监 管 制 度。 反 观 国内 ， 我国当 前 证券交 易 所 应 有 的 作 用 还没 有 完 全 发挥 出来 ， 证券 交 易 所 的 法 律地位 仍 然不 清

3、 晰， 也没 有 作为 自律机构 的独立主体 地位 。 在我国经 济 市场 化 、 市场 证券 化 的现 实 面前 ，在先进国家 和地区 的 证券 交 易 所 进一 步 改革组 织 机构 和治 理 结 构 的 趋 势面前 ， 我国证券 交 易 所 的 法 律制 度已 经 显示 出了 不 少缺 陷 和不 足。 证券 交 易 所 法 律地位 和职能 设 计的 缺 点， 无 疑大大制 约 了 我国证券 交易 所的发展 ， 进而影响 了 我国证券市 场 在国际资本 市 场 中的 竞 争 力 和吸引 力 为 了 增强我国证券 交 易 所 的 活 力 和竞争 力 ， 必 须 大胆 借鉴国际先进的 监 管

4、实 践 和立法 经 验 ， 从 中国国情出发， 进一 步改革我国现 行 的 证券 交 易 制 度， 进一 步 明 确证券 交 易 所 的 法 律地位 ， 切实 强化 证券 交 易 所 在证券 市 场 中的 自治 与 自律功 能 ， 这对 证券 市 场 的 稳步 发展 具有 重要的理 论价 值与 实 践 意 义 。 其一 ，自律 监 管属于证 券市场 参 与 者 的 自我管理 自律 监 管根 本 上 是 一 种 证券市场 主体 之 间相 互 约 束的 机制 ，该 机制 建立在 长 期 交易 的 基 础 之 上 ，这种 长 期的 交易 形 成的 监 管规 则 可 使交易 各 方最 大程度 地 降

5、低 交易 成本 并 促 进 市场 交易 的有序进 行 政 府监 管虽可 以通 过发布 有关规 章 和 规 则 对有关证 券市场 行 为 加以防范 ，也 可 以根 据 有关法律 规 定查处证 券违法和 违规 行 为 ，但 其监 管权 力 均 来 自法律 法规 的 规 定，证 券交易 的 复 杂 性和 技 术 性有多种 表 现形 式 ，有些证 券行 为 虽不违反 法律 法规 ，但 就 行 业 道德 和 准 则 来 说 。却是 不 正 当的 ，或 者 是 损害行 业 利 益的 。因 此 ，要 保 持 证 券市场 的 健 康 发展，必 须 注 重以自我管理方式 规 范 证 券市场参 与 者的 行 为

6、。其三 ，自律 监 管方式 为 国家 所 认可 。世 界上 没 有任 何国 家 否 认自律 监 管的 存在 价值，证 券市场 发达 的 国家 甚至 通 过立法肯 定并 支 持 证 券交易 所 的 自律 监 管但 是 并 非任 何国 家 的 自律 监 管都 在 证 券监 管中发挥 着重要 的 作用。国 家 对自律 监管的 认可 程度 取 决 于多种 因 素 ，包括 国家 对自律 监 管价值的 认识 程度 以及 证 券市场 的 发育程度 。总 体 而言 ，凡 是 政 府不 涉 足 或 退出的 领 域 ，就 是 自律 监 管发挥 作用的 领 域 ；证 券市场 越 发达 ，政 府对自律 监 管就 越

7、重视 ，自律 监 管的 领 域 也 就 越广 。 上 市 公 司是 指 依 法 公 开 发行股票，并 在 获 得 证 券交易 所 审 查 批准 后 ，其 股票在 证 券交易 所 上 市 交易 的 股份 有 限 公 司 上 市 公 司在 证 券市 场上 的 规 范 运作 关系到 投资 者 的 利 益，影 响到 证 券市 场的 稳定 ，甚 至 与 国家 经 济 的 发展 息 息 相关； 上市 公 司董 事 则 对 上 市 公 司全 部 业 务活 动 的 开 展 以 及 重 大 经 营 决策 的 做 出 发挥 着 根本 性、 决定 性的 作 用 。 因此，各国证 券法 都 赋 予了 证 券监 瞀 机

8、 关对 上 市 公 司及 其董 事 的 监 管 权和处罚 权。 证 券交易 所 可以 制 定 并 执 行上 市 条 件、 治理 结 构 与 信 息披露 规 则 ，决定 上 市 证 券的 暂 停 、恢 复 与 终止 等 具 有 一线监 管 职 能 的 证 券交易所 在 监 管 上 市 公 司及 其 董 事 ，并 对 他们的 违法 违规 行为进 行处罚 方 面发挥 着 极其重要的 作用 。证 券公 司取 得 证 券交易 所 的 会员 资 格 后 ，自营 或 代 理 上 市 公 司参 与 证 券交易所 的 交易 。 会员 公 司是 证 券交易 所 的 细 胞，会员 能 否 忠 实地 履行投资 者 的

9、 委 托 ，能 否 规 范 地 从 事 交易 活 动 ，直 接关系 到 投资 者 对 证 券市 场的 信 心，影 响到 证 券市场的 稳定 因此，对 会员 的 监 管 是 证 券交易 所 自律 监 管 的 重 要内容 。 证 券交易 所可以 依 据自己的 规 章 制 度以 及 与 会员 公 司之 间签 署 的 协议对 会员 的 行为进 行实时监 控 ，要求 遵 守有 关席 位 管 理 、风险控 制 、财 务报 告 等制 度，并 有 权对 违规 会员进 行处理 等。 作为自律 组 织，证 券交易 所的内部 运行机 制 大 体包 括三 方 面： 程 序 机制 主 要 是交易 所行 使 自 律 监

10、管权， 特 别 是对被 监 管对象的 处 理 权应 当经过 的 正 当 程 序 。 境 外 成熟 市场 的 交易 所， 自 律 监 管程 序 规则 是自 律 监 管制 度 的重要 组 成部 分 ， 对被 监 管对象的 监 管和 处 分 ， 基 本要 经历 公 开 、 规范 、 透明 的 处分 程 序 ， 其 核 心部 分 为 纪 律处 分 程 序 。 构 建 和 完善 我国 证券 交易 所自 律监 管制 度 ，必 须完善 程 序 机制 ， 实 现。 程 序 正 义” 法 律 不 是 万 能 的 ， 对于 纯粹应 当由 道 德 调整的 行 为 ， 立法 者 基 本上是 无 能 为力 的 在 证券

11、 监 管过程 中 ， 对于 一 些商 业 伦 理 调整的 事 项 ， 证券 法 律 并不 能 直 接调整。 相 应 地 ， 根 据法 律 授权 对证券 市 场 进行 监 管的 政府 ， 也不 能 有 效 管理 这些行 为 而 证券 交易 所 的 自律 规则 可以对自律 组 织 成 员设 定 更加严 格 的 行 为 准 则 。这种 严 格 性 一 方 面 体 现 为 自律 规章可以细 化 现 行 立法 中 语焉 不 详的 条款 ， 填补现行 立法 中 的 漏 洞与 空 白， 使原 则 性 较 强 的 条款 更具 可操 作 性 ；另 一 方 面 体 现 为 自律 规章可以深入 到 法 律 鞭 长

12、莫 及 的 商 业 伦 理 层 面 对证券 市 场 主体 提 出相 应 的 行 为准 则 由 此 派生出来 的 证券 交易 所 的 自律 监 管， 在 监 管的 范围 和 深度 上， 显 然 强于 政府 监 管。 集 中 监 管模式下证 券交易所 的自律 监 管采 用这一形式的国 家 较少，以加拿 大 为 典型 ，其 联邦 政府 并 不 负责 监 管证 券业的 高伟 券监 管体 制 的国 际比较环 球市 场 辏 期第 页 美 国证 券监 管 体制 概 述符 启 韩 试 论 我 国证 券监 管 的模式 厶场 辏 期 第 页 纽 约 证 券交易 所 是目 前世界 上规 模最 大 的 处易 名为 纽

13、 约 证 券交易 所， 此 名一 直 沿用至今 ”从历史上看 ， 由 于纽 约 证 券交易 所 诞生的历史早于证 券交易 委 员 会， 因 此 证券交易 所 的市 场 自 律早于政 府的行政 监 管 。在 年 之 前， 纽 约 证 券交易 所 自 律甚 至在证 券市 场 监 管 框 架 中扮 演 了独角戏， 而且证 券市 场 也 一 直 处于高歌猛进的繁 荣 发 展阶 段。由 于美 国股 市 在 至 年 陷 入 崩 溃， 投资 者 纷 纷 要 求政 府 年 日 设 立 证 券交易 委 员 会， 才 奠 定 了现 今 的集中型监 管 体制 。 屑壑 疧 司 上市 的前提 ， 也 是所 有美 国上

14、市 公司 必须 持 续遵 循的要 求纽 约 证 券交易 所 的市 场 监 督 部 负 责 监 督 会员 券商 在其 交易 大 厅 买 卖 上市 公司 交 易与市 场 操 纵 枰 宰 匪 撸 旮貌 孔匪 叩 陌 讣 件 ，其 中 件 针 对会 自律 监管 模式 下证券交 易所 的 自律 监管 。 依 据该 法 英国 证 券 业 建 立 起 新 的 监 管体 籧 伦敦 证 券 交 易 所 为 代表 的英国 证 券 交 易 所 的自 律 监管替 代性投 资市 场 。 伦敦 证 券 交 易 所 还 开辟 了 科技板 市 场 和特 别科技板 市 场 。 年， 伦敦 证 券 交 易 所 进 行改制 ， 由

15、 会 员 制 向公 司 制 的 转变 。 伦敦 证 券 交 易 所 特 别 李 傻 英国 证 监 体翻的 新 变 化 泄 诨 酰 辏 期 第 页 伦敦 证 券 交 易 所 的 自 律 监 督首 先 体现 为 对证 券 上市 与 交 易 的 核准 。 股票 发 行与 上市 ， 包括 发 行与 上市 是 否 同 步进 行， 是 进 入发 行与 上市 同 步的 伦敦 证 券 交 易所 主市 场， 还 是 进 入仅 发 行、 不 上市 的替 代性投 资市 场， 完 全由 证 券 交 易 所 决定，而 非 政府 审核拍 板 伦敦 证 券 交 易 所 曾 一 直享 有 上市 审查 权 但在伦敦 证 券 交

16、 易所 改制 为 商 业 公 司 后 ， 不 复 适 合扮 演上市 审查 主 管机构 的 角 色 。 故 财 政部接受 伦敦 证 券 交 易 所 的请 求 ， 将上市 审查 权 自 年 日 起 移交 金融 服 务局 。 ”因此 ， 目前上市 公 司 在伦敦 证 券 交 易 所 上市 仍须 履 行两道 程 序： 首 先 ， 由 金融 服 务局 下 属 的英国 上市 管理局 负 责 检 查上市 文 件， 执 行上市 规则， 并且 核准 证 券 上市 ；其 次 ， 由 伦敦 证 券 交 易 所 负 责 核准 证 券 的 交 易 。 这两项 审查 程 序是 同 时 存 在， 并行不 悖 中间 监管模式

17、 下 证 券交 易所 的 自律 监管 德 国 证券监管 体制没 有 统一 的证券法 来 规 范 证券市场 的运作 同 时对 证券交 易 则依 靠 证券交 易 所 的自 以 法 兰 克 福 证券交 易所 为代 表 的德 国 证券交 易所 的自律 监管 交 易所 是 德 国 最 重要 的证券交 易所 我 国目 前 有两 大证 券交易所： 上 海证 券交易所和深 圳 证 券交易所 与 欧美 证券交易所自发 形 成 及 亚洲 证 券交易所依法 设立 的过 程皆 有不 同， 我 国的证 券市场是 在改革开 放进 程中 一 次 “摸着 石 头 过 河”的大胆 尝 试 。作 为 股份 制 试 点 走 向 深

18、入 的产 物， 沪 深 证 券交易所的设立 体 现 出 强烈 的政 府 主 导 、政 府 驱动 色 彩 以上海证 券交易所为 例 ， 年 ， 公 开 发 行 股票 试 点 已 经进 展 得 如 火 如 茶 ， 虽 然只有几家 集体 小企 业 的股票 ， 但 其受 欢 迎程度 不 断 上 升 ， 证 券业 务 部的柜 台交易已 经无 法 满 足 投资 者 的交易需 要 有鉴 于此， 为 了 规范 市场 并 吸引更多的资 金， 上 海市政 府 拟 议 成 立集中 交易的证 券市场 。经过 向 中 央 汇 报及 沟 通 ， 上 海的想 法 得 到了 中 央 政 府 的批准 由当 时管理 股份 制 试

19、 点 的相 关 部门 ， 包括人 民 银 行 、上 海市体 改办 等共 同组 成 了 筹 建 小组 ， 经过 近一 年 的努力 ， 上 海证 券交易所终 于在 年 月 日正式 开 业 。正是 这 种政 府 主 导 的推 进 方 式 使得 证 券市场 自成 立之初就保 持 了 连 续、快 速的发 展 势 头 ， 并 用 短短十年 时间走 完 了 发 达 国家 证 券市场 自然演 进 的上 百 年 历史。”上 海证 券交易所和深 堋 证 券交易所按 照 国际通 行 的会 员 制 方 式 组 成 ， 是 非 盈利性 的事业 单位 ， 包括会 员 、理 事会 、总 经理 和监 事会 四 个 部分 会

20、员 是 经审 核批准 且 具备 一 定条 件 的法 人 ， 他 们 都 享有平 等的权 利， 有权 参 加 会 员 大会 ， 对 交易所的理 事和监 事有选举 权 和被 选举 权 ， 对 交易所的事务 有提 议 权 和表决权 。会员 大会 是 证 券交易所的最 高 权 力 机关 ， 每 年 召开 一 次 理 事会 为 证 券交易所会 员大会 的日常 事务 决策 机构 ， 向 会 员 大会 负 责 总 经理 为 交易所的法 定代 表人 ， 由理 事会 提 名 通 过 报主 管机关 批准 总 经理 的职责 是 组 织实施 会 员 大会 和理 事会 的决议 并 向 其报告 工 作 ； 主 持 本 所

21、日常 业 务 和行 政 工 作 ； 聘 任本 所部门 负 责 人 ； 代表本 所对 外 处 理 有关 事务 证 券交易所还设监 事会 ， 负 责 本 所财 务 、业 务 工 作 的监 督 ， 并 向 会员 大会负 责 庾 浚 夜 灰姿 诵翁 侍 庋芯 一 上 海证 券报 年 眨 版 设施 ， 组织 和监督 证 券交 易， 实行 自律 管 理 的法 人 ”。这 就 明 确 了证 券交 易所 管 理市 场的自律 性质 与地 位 ， 有助于 提 高交 易 所 自律 管 理 的法 律 效 力， 增 强 自律 管 理的权威 性。确 立交 易 所 的自律 管 理 地 位 ， 既 是 对 国 际 范围内 证

22、 券 市 场监管 经 验的借鉴 ， 也 是 完 善我国 证 券 市 场监管 体制 、 综合 发挥政 府监管 与市 场自律 管 理 两种机 制 效 用的现实需要。 构 批 准” 条 第 ： 第 三 ， 证 券 交易 所 既 是 会 员 制 法人 ， 那 么 其总 经理本 应 由证 交所 理事会 聘任 或 者 由会 员 大会 选 举， 不 应 由政 府任 命 我 国 证 券 法 我 国证 券 交易 所 自 律监 管还 存在其 它一些 缺陷 ，表现 在： 票还 没 有 公 开 上市， 家证 券交 易 所已 经 变成 了公 开 上市的 交 易 所； 公 司 制 交 易所占 统 计 的 全部成 员 交

23、易 所的 。 令人 关注 的 是， 世界 著名 的 交 易 所， 除了纽约证 券交 易 所之外 ， 澳 大 利 亚证 券交 易 所 、 新加 坡交 易 所 、 伦敦 证券交 易 所 、 纳 斯 达 克 股票市场 、 香 港 交易 所 、 泛欧 交易 所 、 多 伦多 证 券交 易 所 、 东 京 证 券交 易 所 都 已 经 变成 公 司 制 交易 所。 同 时， 截 至 年 月 底， 斯 德 哥 尔摩证 券交 易 所 、 澳 大利 亚证券交 易 所 、 香 港 交易 所 、 新加 坡交 易 所 、 多 伦多 证 券交 易所 ， 伦敦 证 券交 易 所 、 纳 斯 达 克 股票市场 的 股票都

24、 已 经进 行 了公 开 交 易 ； 这些 交 易 所本 身 已 经 变成 上市公 司 了除了发达 的 证 券市场 ，新兴市场 包 括发展 中 国家的 许 多 证 券交 易 所也 进 行 了公 司 制 的 改造。 例 如 ， 菲 律宾 证 券交 易 所 、 匈牙 利 布 达 佩 斯 证 券交 易 所 、 马 来西 亚吉隆 坡证券交 易 所 都 先 后 变成 公 司 制交易 所； 韩 国的 证 券交 易 所也 正 在进 行公 司制改造， 并为 此制 定 了专 门 的 法律 。 。 在 股以 下 这 种方 针下 ，还 要 完 善 证 交所的治 理 结 构： 撕谢 增 毅 证券 市 场 的 发展 ，

25、 离 不开 证券 监 管 而有 效 的 证券 监 管 则 离 不开 证券 交 易所的 自律 监 管 毫无 疑 问， 证券 交 易所 自律 监 管 是 证券 市 场 监 管 体 制的 重 要 组 成部分 ， 也 是 促进 证券 市 场 不断 发展 、 完 善 的 原 动 力 之 一 证券 交 易所 自律 监 管 具有权 力 与权 利的 双 重 属性 ， 并以 其 享有 的 权 利与权 力 规 制证券 交 易活 动 、 上市 公司及其 董事 以 及会 员公司 因 此 ， 可以 说 证券 交 易所 的 自律 监 管 是 一 种 为国家 所 认可的 证券 市 场 参 与者 的 自我 管 理 、 自我 约 束 的 监 管 方 式 政府监 管 的 失 灵， 呼唤着 证券 交 易所 以 其 效 率 更 高 、