公司理财导论(ppt 242页).ppt

1、,主讲人：郭玲玲 职 称：副教授 联系方式公司理财,MBA核心课程,第1章 公司理财导论,财务管理的目标,什么是公司理财,企业组织,代理问题与公司的控制,1,2,3,4,金融环境,5,1 什么是公司理财,英文：corporation finance，也译为公司财务、公司金融。 完全等同于国内的财务管理学的内容。 包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标是为公司创造价值。,财务（Finance）：anything about money. 财务关注价值的确定某物值多少 在中国，财务按其主体分为：政府财政、家庭个人理财、公司公司理财/公司财务/公司金融/财务管理。 在北

2、美，财务一般包括公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。,财务与会计、审计 财务：how to earn money? 会计：how to record the information in accounting? 审计：how to testify the information from corporation finance and financial accounting?,比如一家生产网球的公司，将会遇到什么样的公司财务问题？ 公司应该投资于什么样的长期资产？ 资本预算 公司如何筹集所需的资金？ 资本结构 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ 净营运资本,会计利润与现金流量 Mid

3、land公司赊销100万美元的商品，成本为90万美元。 Midland公司利润表（会计角度） 销售收入 $100万 销售成本 $ 90万 利润 $ 10万, Midland公司现金流量表（公司理财角度） 现金流入 $ 0万 现金流出 $ 90万 现金净流量 - $90万,现金流量的时点 年份 方案A 方案B 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 16000 4000 合计 16000 16000,现金流量的风险 悲观 一般 乐观 欧洲 75000 100000 125000 日本 0 100000 200000,2 企业组织,个人独资 合伙 一般合伙 有限合伙 公司 有限责

4、任公司 股份有限公司,3 财务管理的目标,股东财富最大化 思考：该目标是否合适？ 企业价值最大化 思考：该目标是否合适？,4 代理问题与公司的控制,代理关系：股东与高级管理层、高级管理层与中级管理层、中级管理层与普通员工 代理问题：当委托方雇佣代理方代表他的利益时，委托方与代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。,经济学之父亚当斯密在国富论中已经提到了公司制企业中的代理问题： “不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。于是，疏忽和浪费，常成为股份公

5、司业务经营上的弊端。”,代理成本：股东与管理层利益冲突的成本。这些成本可以是直接的也可以是间接的。 直接代理成本 管理层受益而股东蒙受损失的公司支出 监督管理层行为需要的支出 间接代理成本 主要是指公司失去的机会。如对股东有利而对管理层不利的投资机会。,管理层与股东的利益冲突 讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东不一致？ 公司的控制权之争 代理权之争,解决代理问题的措施 管理者激励（股票期权激励） 经理人市场 讨论：1.股票期权激励在中国的现状如何？ 2.还有哪些因素有助于解决代理问题？,5 金融市场,金融市场由货币市场和资本市场组成 货币市场 短期的资金市场，在一年内偿还。 资本市场 长期债

6、券和股票市场。,萨班斯-奥克斯利法案对公司理财的影响 美国国会在2002年颁布了萨班斯-奥克斯利法案，旨在保护投资者不受公司的欺诈。 法案要求公司年报必须评估公司的内部控制结构和财务报告。审计人员必须评价并且证明管理当局对这些事实的评估属实。 公司的管理者必须对年报作出评论并签字。他们必须明确宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗漏、财务报告真实地反映了财务状况、他们对内部控制负责。 公司执行该法案的财务后果是成本高昂。,第2章 会计报表与现金流量,财务现金流量与会计现金流量,资产负债表,利润表,1,2,3,财务信息的来源,公司年度财务报告 中国证券报 中国证监会 门户网站的财经频道（新浪、搜

7、狐等）,1 资产负债表,资产负债表是企业在某一时点的财务状况。 资产=权益 =债权人权益+所有者权益 =负债+所有者权益 分析资产负债表时，应注意以下三个问题： 流动性 债务与权益 市价与成本,流动性 流动性是指在不引起价值大幅损失的情况下，资产变现的方便与快捷程度。 资产按流动性强弱分为流动资产和非流动资产。 资产的流动性越强，收益率也相对越低；资产的流动性越强，企业的短期偿债能力越强，财务困境出现的可能性越小。,负债与权益 体现为资本结构特征的差异 体现为债权人与所有者之间的权利与收益的差异 会影响不同的契约结构进而影响企业的价值,市价与成本 企业财务报表对资产一般按历史成本计价，也称账面

8、价值。 但是许多报表读者误以为财务报表中的资产代表的是市价。 许多财务报表的使用者（包括管理者与投资者）所关心的是企业的市价，而不是历史成本，这是资产负债表无法满足的。 我国以采用历史成本为主，适度地、谨慎地引入公允价值的计量属性。,2 利润表,利润表反映企业在某一会计期间的经营成果。 结构：收入费用=利润 分析利润表时，要注意： 公认会计准则（GAAP，general accepted accounting principals） 非现金项目 时间与成本,公认会计准则 收入确认原则 收入与费用配比原则 非现金项目 折旧、无形资产摊销,时间与成本 从时间角度看：短期内我们把成本分为固定成本和变

9、动成本；长期来看，成本都是变动的。 财务会计中通常把费用分为产品成本和期间费用，其中产品成本包括原材料、直接人工和制造费用。,税 税负支出是企业最大的现金流量之一。 税法是政治妥协的产物，既复杂又不符合经济逻辑。 税率：美国有6档所得税税率：15%、25%、34%、39%、35%、38%，而且各档税率之间不是严格累进的。 与财务决策相关的是边际税率。,3 财务现金流量与会计现金流量,财务现金流量 从财务角度看，企业资产的价值在于其产生现金流量的能力。 企业资产的现金流量（即经营性现金流量）CF(A),一定等于流向债权人的现金流量CF(B)与流向权益投资者的现金流量CF(S)。 CF(A)=CF

10、(B)+CF(S ) 企业资产的现金流量分为经营现金流量、净资本性支出、净营运资本变动三部分。,这里的经营现金流量是企业所有资产带来的现金净流入。 经营现金流量=息税前盈余-所得税+折旧 =净利+利息+折旧 净资本性支出=期末固定资产-（期初固定资产-本期折旧） 净营运资本变动=期末营运资本-期初营运资本 企业资产的现金流量=经营现金流量-净资本性支出-净营运资本变动,会计现金流量 结构：经营活动产生的现金流量（狭义） 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量 思考： 财务现金流量与会计现金流量的区别？ 分析P28页Dole可乐公司的现金流量。,第3章 财务报表分析与长期计划,杜邦分析法

11、,财务报表分析,比率分析,1,2,3,外部融资与增长,财务报表信息的使用,长期财务计划,4,5,6,财务计划模型的注意事项,6,6,7,1 财务报表分析,报表的标准化共同比报表（结构分析） 规模不同 货币计价单位不同 会计准则不同 共同比报表 共同比资产负债表：把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比 共同比利润表：把利润表中每个项目都表示成销售总额的百分比,2 比率分析,短期偿债能力 短期偿债能力指标是一组旨在提供企业流动性信息的财务比率，也被称为流动性指标。 主要指标 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 现金比率=现金/流动负债,长期偿债能力 长期偿债

12、能力指标反映公司负担长期债务的能力，也称财务杠杆比率或杠杆比率。 主要指标 负债比率=（资产总额-所有者权益）/总资产 负债权益比=负债总额/所有者权益 权益乘数=资产总额/所有者权益 利息倍数=息税前利润（EBIT）/利息 现金对利息的保障倍数=（EBIT+折旧）/利息,资产管理能力/营运能力 资产管理能力指标是用来衡量资产的周转效率，也就是公司在多大程度上集中有效地运用资产来获得收入。 主要指标 存货周转率=产品销售成本/平均存货 存货周转天数=360天/存货周转率 应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额 应收账款周转天数=360天/应收账款周转率 总资产周转率=销售收入/平均总资产,

13、盈利能力 盈利能力指标用来衡量公司运用资产和管理经营业务的效率，核心内容是净利润。 主要指标 销售利润率=净利润/销售收入 资产报酬率（ROA）=净利润/资产总额 权益报酬率/净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益,市场价值衡量指标 市场价值的衡量指标基于股票的每股市价，仅仅适用于公开上市交易的公司。 主要指标 市盈率=每股市价/每股收益 市净率=每股市价/每股净资产,3 杜邦分析法,权益报酬率 =净利润/所有者权益 =（净利润/总资产）*（总资产/所有者权益） =总资产报酬率*权益乘数,思考： ROE指标还能分解成哪些指标？,=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*权益乘数 =销售

14、利润率*总资产周转率*权益乘数 =ROA*（负债+所有者权益）/所有者权益 = ROA*（1+负债/所有者权益） =ROA*（1+负债权益比） =ROA*（1/（1-资产负债率）,4 财务报表信息的使用,选择评价基准 趋势分析 同类/同业分析,财务报表分析中存在的问题 没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或者如何设立标准值 对于多元化经营的企业进行财务分析，很难进行行业比较 跨国企业由于汇率或者会计准则的差异也难以准确比较 其他因素：不同的会计处理方法、季节性明显的公司业务、非正常性事件（出售资产）等。,分析讨论P52通用磨坊公司的财务比率。,5 长期财务计划,一个简单的财务计划模型 例：Co

15、mputerfield公司的财务报表如下：,假定公司的销售利润率是20%，负债与权益比是1，而且从未分配过股利，除非另外说明，假定所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的比例是最优的。,假定Computerfield公司下年的销售收入按20%的比率增长，则预测的利润表应为： 根据假设，所有的变量都将增长20%，则预测资产负债表为：,为什么净利润为$240，而所有者权益只增加$50？ 答案：公司向所有者分配股利（利润）$190，这说明股利是调节变量。,如果公司没有发放股利，其所有者权益就会增加$240，变为$490，预测资产负债表的资产为$600，则为保持资产负债表的平衡，负债应为$600

16、- $490= $110，由于目前公司的负债是$250，则公司预测下年度应偿还负债$140。 负债-权益比由1:1变为0.29:1，因此，负债-权益比也是调节变量。 销售额增长与财务杠杆相联系。 该案例说明：负债和所有者权益的变动取决于公司的股利政策和筹资政策。,销售百分比法拓展模型 该模型把资产负债表项目分成：随销售收入变动的项目和不随销售收入变动的项目。 1.将资产负债表中随销售额变化而变化的项目表示成销售百分比的形式； 2.用第一步确定的百分比乘以预测的销售额，得到未来期间资产负债表中相关项目的金额； 3.对于不能表示成销售百分比的项目，直接把原资产负债表中的数额作为未来期间的数额。,4

17、.按公司计算预测的留存收益 预测的留存收益=当期留存收益+预测净利润-现金股利 5.将各资产项目相加得到预测的资产总额。 将负债与所有者权益各项目相加得到融资总额。 二者之差就是资金缺口，即所需的外部融资量。,案例 Rosengarten公司的当年利润表如下： 股利支付率=44/132=1/3 留存率/再投资率=88/132=2/3,将资产负债表中的项目表示成销售额的百分比：,假定公司下年度销售收入增长25%。 则Rosengarten公司下年度预测利润表为： 假定股利支付率和留存率不变，则预测下年度： 预计股利=165*1/3=55 预计留存收益增加=165*2/3=110,外部融资需求的计

18、算公式： =（3000/1000）*250-（300/1000）*250-（1250*0.132）*（1-1/3） =565,6 外部融资与增长,若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。 我们关注增长，是因为增长是考察投资决策与融资决策之间关系的一个便捷途径。长期财务计划也是基于增长编制的。,增长率与外部融资额的敏感性分析 Hoffman公司增长率与预计外部融资额,若销售收入增长率低，Hoffman公司会出现资金剩余，若增长率高，则出现资金不足，临界点约为10%。 当计划销售增长率所需资产的增长大大高于留存收益和新（自发）负债的增加时，会出现资金缺口，就需要外部融资。,融资

19、政策与增长 内部增长率 内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下，公司可能实现的最大增长率。 内部增长率意味着外部融资额为0，即所要求的资产增加额刚好等于留存收益增加额。,内部增长率公式的由来 资产*（ 销售额/销售收入）=（销售收入+ 销售额）*（净利/销售收入）*留存率 资产*内部增长率=（1+内部增长率）*净利*留存率 内部增长率/（1+内部增长率）=总资产报酬率*留存率 内部增长率=（总资产报酬率*留存率）/（1-总资产报酬率*留存率）,可持续增长率 可持续增长率是指公司没有外部股权融资且保持负债-权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。 可持续增长率也是在没有提高财务杠杆条件下所能达

20、到的最大增长率。,公司增长的决定因素 决定内部增长率和可持续增长率的因素是影响公司增长的因素。 ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数 因此，公司的可持续增长能力取决于： 1.销售利润率 2.总资产周转率 3.融资政策：提高财务杠杆 4.股利政策：提高留存率 说明：计算可持续增长率时使用的是期末数据。,7 财务计划模型的注意事项,财务计划模型并非总是提出正确的问题，主要原因是该模型依赖于会计而非财务关系。 财务计划模型没有考虑公司价值的三个最重要因素： 现金流量的规模 现金流量的风险 现金流量的时间安排 在实践中，公司财务计划的制定、检查与修订，往往是各个部门谈判妥协的结果。,第4章 折现

21、现金流量估价,年金,单利,复利,1,2,3,4,5,6,6,6,1 单利,终值（Future Value）：一笔资金经过一个时期或多个时期以后的价值。 现值（Present Value）： 投资的净现值（Net Present Value） =-成本+PV,2 复利,终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5,现值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2

22、100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4 100/(1+10 %)5,3 年金(Annuity),定义 每期（年、季度、月）收（付）相同金额的款项。 年金的分类 普通年金（后付年金）：每期期末收（付） 先付年金：每期期初收（付） 递延年金：从m期以后开始，每期期末收（付） 永续年金：无限期,3,普通年金（后付年金）,普通年金终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4,普通年金现值,假设某企业投资于某一项目，五年中每年年末从银行借款100万元，借款年利率

23、10%，则第5年末企业应还款多少？ 100* （F/A，10%，5）=100*6.1051=610.51（万） 某企业租入一台大型设备欲使用5年，每年末需支付租金120万，年利率为10%，则企业5年支付租金总额的现值为多少？ 120*（P/A，10%，5）=120*3.7908=455（万）,先付年金（预付年金）,先付年金终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5,先付年金现值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100

24、 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2 100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4,某公司决定5年内每年年初存入100万作为住房基金，假定年利率为10%，则第5年末可得到多少住房基金？ 100* （F/A，10%，6）-1=100*（7.7156-1）=672（万） 某人分期付款购买住房，每年初支付6000元，20年期限，假定贷款利率为5%，若现在一次付清需要多少钱？ 6000*（P/A，10%，19）+1=6000*（12.0853+1）=78511.8（元）,递延年金,递延年金终值 0 1（0） 2 （1） 3（2） 4 （3） 5（4） 100 100 100

25、 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3,递延年金现值 0 1（0） 2 （1） 3 （2） 4 （3） 5（4） 100 100 100 100 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2 100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4,某人年初存入一笔资金，存满5年后，每年末取1000元，共取5年，若银行存款利率为10%，则年初应存入多少钱？ 1000* （P/A，10%，5）*（P/F，10%，5）=2354（元）,永续年金,永续年金无终值 永续年金现值 某人持有A公司的优先股，每年股利2元，此人若想长期持有，假定收益率为1

26、0%，则股票价值为多少？ 2/10%=20(元),各种年金的比较,特殊情况,一年内复利多次：r为名义利率，m为一年内复利次数，i为实际利率 公司借入一笔款项，年利率为10%，按半年度付息，则该笔借款的实际利率为多少？ （1+10%/2）2-1=10.25%,增长性永续年金：若年金每年增长率为g， 为第一年年末的金额。 小张欲购买股票，他期望的收益率为15%，假定该公司现在发放的股利为10元，以后每年股利会上升10%，则小张该如何决策？ P=10*（1+10%）/（15%-10%）=22元 若股票目前的价格低于22元则应该购买，若高于22元不应购买。,第5章 债券和股票的定价,债券的价格,债券的

27、定义,债券的种类,1,2,3,股票的现值,4,6,定价原理： 金融资产的价值=未来预期现金流量的现值 要对债券和股票定价，我们需要： 预计未来现金流量 数量 时间 以适当利率对未来现金流量折现 折现率应和证券所面临的风险相当,1 债券的定义,公司债券是指公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。 债券是借款人和贷款人之间签订的法定约束条款，是借款者承担某一确定金额债务的凭证。 假设Kreuger公司发行了1000份面额为1000美元的债券，票面利率为5%，2年期，每年末付息，则： 公司借款总额为1000000美元； 第一年年底公司需支付利息1000000*5%=50000美元

28、第二年年底公司需支付1000000+50000=1050000美元,2 债券的种类,纯贴现债券 是债券中最简单的一种形式 承诺在未来某一确定的日期单笔支付，在债券到期前不支付任何款项。也称零息债券、子弹式债券。 纯贴现债券的定价 F是债券的面值，i为折现率,若有面值100万美元，折现率10%，20年期的零息债券，试确定该笔债券的价值。 PV=100/（1+10%）20=100*（P/F, 10%，20）=148644,平息债券 债券利息在发行日和到期日之间进行有规律的定期支付，并且这种定期支付在既定期间内保持不变，到期归还本金。 平息债券的定价： PV=每期利息（P/A，i, n）+本金（P/

29、F，i, n） 公司发行一笔面值为100万元，票面利率10%，每年年末付息，3年期的债券，试计算债券的价值。 PV=10010%（P/A，10%， 3）+100（P/F，10%， 3） =102.487+1000.751=99.97万,若该笔债券为半年付息一次，则债券价值为： PV=1005%（P/A，5%， 6）+100（P/F，5%， 6） =55.076+1000.746=99.98万,金边债券 永久支付利息，没有到期日的一种债券 金边债券的定价： PV=每期利息/I 例如公司发行的优先股,3 债券的价格,假定一笔2年期的债券，其面值为1000美元，票面利率10%，每年末付息一次，试确定

30、市场利率分别为10%、12%、8%时该笔债券的价值。 当市场利率为10%时： PV=（1000*10%）/1.1+（1000+100）/1.12=1000 当市场利率为12%时： PV=（1000*10%）/1.12+（1000+100）/1.122=966.2 当市场利率为8%时： PV=（1000*10%）/1.08+（1000+100）/1.082=1035.67,债券价格的决定因素 本金 票面利率 市场利率（折现率） 债券期限 票面利率与市场利率的关系 当票面利率=市场利率，债券价格=债券面值 当票面利率市场利率，债券价格债券面值（溢价） 当票面利率市场利率，债券价格债券面值（折价）,

31、到期收益率 使债券的价格等于本金和利息的现值的折现率 表明投资者在既定价位上的投资并持有至到期日所获得的实际报酬率 等同于我们确定债券价格时所使用的市场利率 若H公司2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。 要求：（1）若该债券为一次还本付息，计算到期收益率 （2）若该债券为每年末付息，计算到期收益率,（1）一次还本付息： 1010=（1000+1000*10%*5）*（P/F, i, 2） （P/F, i, 2）=0.6733 查复利现值系数表可知： i=20%, （P/F, 20%, 2）=0.6944 i

32、=24%, （P/F, 24%, 2）=0.6504 运用插值法： （20%-i）/（20%-24%）=（0.6944-0.6733）/（0.6944-0.6504） i=21.92%,20% 0.6974 i 0.6733 24% 0.6504,（2）分期付息：每年末付息 1010=1000*10%*（ P/A, i, 2 ）+1000*（ P/F, i, 2） 当i=10%，债券价格=999.95 当i=8%，债券价格=1035.63 运用插值法： （10%-i）/（10%-8%）=（999.95-1010）/（999.95-1035.63） i=9.44%,4 普通股的现值,股利与资本收

33、益 投资者持有股票获取现金流报酬的两种途径 股利折现模型： 不同类型股票的定价 零增长模型 固定增长率模型 变动增长率模型,零增长模型（股利固定）,固定增长率模型 假定股利一直以固定比率g增长,假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的股票。该股票一年后将按3美元/股支付股利，假定投资者基于对该公司风险的评估，认为应得的回报率为15%，那么该公司每股股票的价格在下列情况下应为多少？ （1）假定股利在以后年度保持不变； （2）假定股利在可预见的将来以每年10%的比例增长。,（1）P0=3/15%=$20 （2）P0=3/（15%-10%）=$60,变动增长率模型 假定股利以 增长n年后

34、，将以 的速度一直增长下去。 考虑Elixir 药品公司的股票，该公司拥有一种新擦背药膏产品 ，并有很好的发展前景。从现在开始，每股的股利为1.15美元，在以后的4年里，股利将以每年15%的比例增长，从第5年开始，股利将以每年10%的比例增长。如果要求的回报率为15%，那么公司股票的现值为多少？,15% 10%,0 1 2 3 4 5 1.15*（1+15%） 1.15*（1+15%）2 1.15*（1+15%）3 1.15*（1+15%）4 1.15*（1+15%）4*（1+10%） P0=1.15*（1+15%）/（1+15%）+ 1.15*（1+15%）2/（1+15%）2+1.15*（

35、1+15%）3/（1+15%）3+1.15*（1+15%）4/（1+15%）4+1.15*（1+15%）4*（1+10%）/（15%-10%）*(P/F, 15%, 4),必要报酬率的确定 股利收益率 资本利得收益率（股利增长率）,第6章 投资决策分析方法,内部收益率,净现值,获利指数,1,2,3,平均会计收益率法,回收期法,4,5,6,6,1 净现值（Net Present Value）,净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的最基本的方法。 NPV的计算 NPV=未来全部现金流量的现值-初始投资 NPV法则： 净现值0，接受 净现值0，拒绝,假设开一家电器经销店。初期投资200000，

36、发生在期初。假定未来五年中各年收益分别是20000、40000、50000、80000、120000。假定贴现率为8%。则该投资方案的净现值是多少？ 20000/（1+8%）+40000/（1+8%）2+50000/（1+8%）3+80000/（1+8%）4+120000/（1+8%）5-200000 =32977.510,NPV的三个特点： 使用了现金流量（估计了未来的现金流量发生的时间、金额） 包含了项目的全部现金流量 对现金流量进行了合理的折现 不一定是银行利率，可以是资金成本率，也可以是期望的投资收益率 如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的贴现

37、率,2获利指数（The Profitability Index ）,获利指数（PI）是所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。 PI的计算 PI=未来现金流量的现值/初始投资 PI的判断原则 PI 1，项目可行 PI 1，项目不可行,Hiram Finnegan公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12%，试计算两个项目的获利指数。,运用获利指数的特殊问题 独立项目 如果两个项目都是独立项目，根据净现值法的基本投资法则，只要净现值为正就可以采用。净现值为正，也就是PI大于1。因此，对于独立项目，PI的投资法则为： 若PI1，项目可接受 若PI 1，项目不可接受,互斥项目 如果两个项目中只能选

38、一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的项目。但是根据获利指数判断，由于受到规模的影响，有可能对决策产生误导。 此时应计算项目的增量获利指数。,PI的优缺点 适用于独立项目决策 易于理解和计算 运用于互斥项目时比较复杂,3 内部收益率法（Internal Rate of Return）,定义：使NPV=0的折现率。 特征： 反映一个项目的实际报酬率水平，也就是一个项目真实内在价值。 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也是其称为“内部收益率”的原因所在。 理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征。 基本法则： IRR折现率

39、，接受 IRR折现率，拒绝,假定某项目的初始投资及各年现金流量如下: $100 $100 $100 0 1 2 3 -200 NPV=0=100*（P/A, IRR, 3）-200 （P/A, IRR, 3）=2 IRR=23.40%,假定某项目的初始投资及各年现金流量如下: $50 $100 $150 0 1 2 3 -200 NPV=0=50/（1+IRR）+100/（1+IRR）2+150/（1+IRR）3-200 IRR=19.44%,IRR的优缺点 比较简单，易于理解 可能没有内部报酬率也可能有多个内部报酬率 当存在互斥投资时无法运用,IRR与NPV的比较 某些情况下，两种方法是等价

40、的 项目的现金流量必须是常规的。即第一笔现金流量是负的，以后的现金流量都是正的 项目必须是独立的。接受或拒绝这个项目，不会影响其他项目的决策,非常规现金流量 -60 +155 -100,2 1 25% 33.33% 0 10 20 30 40 50 -1 -2 -3 -4 -5,NPV,IRR,互斥项目 IRR（A）=24% IRR（B）=21%,70 60 B 50 40 30 (11.1%,26.34) 20 A 10 0 5 10 15 20 25 30 -10,NPV,IRR,4 回收期法（Payback Period）,定义 项目要花多长时间才能收回其原始投资？ 举例 假定某项目需要

41、现在投资$50000，若以后五年每年都可为企业带来$20000的现金净流入，试计算该项目的投资回收期。 若该项目第一年为企业带来的现金净流入为$30000，第二年为企业带来$10000，第三年为企业带来$40000。试计算该项目的投资回收期。,50000/20000=2.5（年） 2+（50000-30000-10000）/40000=2.25（年） 回收期法的局限 未考虑货币的时间价值 未考虑投资回收以后的现金流量 确定取舍时限时需要主观判断 适用于不太重要的决策或短期投资,贴现回收期法（Discounted Payback Period） 贴现现金流量的总和等于初始投资所需的时间。 举例

42、接上例，假定企业要求的投资回报率为10%，试计算两种情况下的贴现回收期。,（1） DPP=3+（50000-18182-16529-13774）/12522=3+1515/12522=3.12（年） （2） DPP=2+（50000-27273-8264）/27548=2+14463/27548=2.53（年）,5 平均会计报酬率（Average Accounting Return）,通过会计收益而不是现金流量来衡量项目的投资价值 计算 平均会计收益率=平均净利润/平均账面投资额 举例 某公司欲进行一项投资，投资成本为$60000，投资期限为6年，每年的净利润分别为$30000、$20000、

43、$10000、$15000、$23000、$10000。试计算该投资项目的平均会计收益率。 平均净利润=（30000+20000+10000+15000+23000+10000）/6=14205 平均账面投资额=（60000+0）/2=30000 AAR=14205/30000=47.35%,平均会计收益率法的局限 忽略了资金的时间价值 使用主观的报酬率作为取舍标准 基于账面价值，而不是现金流量或市场价值,第7章 投资决策,更新项目投资决策,增量现金流量,新项目投资决策,1,2,3,不同经济寿命的投资项目选择,4,6,1 增量现金流量,现金流量而非“会计利润” 沉没成本 机会成本 负效应,现金

44、流量而非利润 考虑折旧费用 评价项目的大部分工作是考虑现金流的数量和现金流的生成时间 在进行资本预算时，对现金流而非利润进行折现 在计算项目的净现值时，只采用项目带来的增量现金流,沉没成本 过去发生的 沉没成本是不相关的 沉没成本不是增量现金流 机会成本 一项资产用于新项目，而丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入，即机会成本。 意味着放弃了其他机会 机会成本是相关的，因为一个项目有正的净现值并不意味着它就必然要被接受。,负效应 决定增量现金流的另一个难点在于新增项目对公司原有其他项目的负效应。 当新产品减少了现有产品的销售收入进而减少其现金流的时候，就发生了“侵蚀”效应 当新产品增加了现有产品

45、的现金流时，则发生了“协同”效应,估算现金流量 初始现金流量：开始投资时发生的现金流量。包括固定资产投资、流动资产投资（假定项目结束时收回）、原有固定资产的变价收入（更换新设备） 来自经营业务的现金流量 经营现金流量=现金收入-现金支出 =净利润+折旧+利息支出 =EBIT-所得税+折旧 *既然分给股东的股利未包含在现金支出中，则付给债权人的利息也应排除在外，因此采用未扣除利息前的利润。 终结现金流量：项目完结时的现金流量。包括固定资产残值收入、垫支的流动资金的收回。,2 新项目投资决策,例1：企业拟购建一项固定资产，前期的调查成本已支出25000元。该项目需投资1100万元，按直线法计提折旧

46、，使用寿命10年，期末有100万的净残值。年初一次投入所需的1100万元，预计投产后每年获得税前利润100万元。假定资金成本为10%，所得税率为30%，求各年的现金净流量。（假定该项投资所需资金为自有，没有产生利息支出）,NCF（0）=-1100万 NCF（1-9）=100(1-30%)+(1100-100)/10=70+100=170万 NCF（10）=170+100万=270万 NPV=-1100+170（P/A，10%，9）+270 （P/F，10%，10） 假定该项目开始时还需同时投入流动资金10万，于项目结束时收回。前3年每年归还借款利息10万元。试确定各年的现金流量。,NCF（0）

47、=-1100-10万=-1110万 NCF（1-3）=100(1-30%)+(1100-100)/10+10=70+100+10=180万 NCF（4-9）=100(1-30%)+(1100-100)/10=70+100=170万 NCF（10）=170+100万+10万=280万 NPV=-1110+180（P/A，10%，3）+170 （P/A，10%，6） （P/F，10%，3）+280 （P/F，10%，10）,例2：某企业欲投资于一项生产线，5年期，有以下两个方案（T=40%）： （1）初始投资30000元，以后每年都有15000元现金流入，现金支出为5000元，预计净残值为0； （

48、2）初始投资36000元，同时需垫付流动资金3000元，项目结束时收回。第1年现金收入17000元，现金支出6000元，第2年需支付生产线的修理费用300元，以后逐年增加300元，此方案下预计净残值为6000元。 试计算两种方案的净现值。,（1） 8400 8400 8400 8400 8400 0 1 2 3 4 5 -30000 NCF (1-5)=15000-5000-（30000-0）/5（1-40%）+（30000-0）/5=8400 NPV=8400 （P/A，10%，5）-30000=84003.7908-30000=1842.72,（2） 9000 8820 8640 8460

49、 17280 0 1 2 3 4 5 -36000-3000 NCF (1)=17000-6000-（36000-6000）/5（1-40%）+（36000-6000）/5=9000 NCF (2)=（5000-300）（1-40%）+（36000-6000）/5=8820 NCF (3)=（4700-300）（1-40%）+（36000-6000）/5=8640 NCF (4)=（4400-300）（1-40%）+（36000-6000）/5=8460 NCF (5)=（4100-300）（1-40%）+（36000-6000）/5+6000+3000=17280,NPV=9000 （P/F

50、，10%，1）+8820 （P/F，10%，2） + 8640（P/F，10%，3）+8460 （P/F，10%，4）+17280 （P/F，10%，5） -39000=-530.69 根据净现值法则，应选择第一个方案。,3 更新项目投资决策,经营现金流量=净利润+折旧 =（销售收入-销售成本）*（1-T）+折旧 = （现金收入-现金成本-折旧）*（1-T） =现金收入*（1-T） -现金成本*（1-T） -折旧*（1-T）+折旧 =现金收入*（1-T） -现金成本*（1-T） +折旧*T 某公司欲更换现有的旧设备，假定预期的投资收益率为10%，所得税率为40%，其他资料见下表。,旧设备净现值

51、 7000-（7000-6000）*40% 9000*40% 3600 3600 0 1 2 3 4 -10000 （10000-33000）*40% -8600*60% -5160 -5160 -5160 -28000*（1-40%） NPV=-35973,旧设备净现值 10000-（10000-5000）*40% 18000*40% 13500*40% 9000*40% 4500*40% 0 1 2 3 4 -50000 -5000*60% -3000 -3000 -3000 NPV=-39107.80 所以应选择继续使用旧设备。,4 不同经济寿命的投资项目选择,使用约当年成本进行比较 假

52、定某公司从事的业务是生产铸造金属半成品。如果铸造机器用坏了，需要换一台新的以维持业务。目前有两种机器可供选择： A机器购买成本$100，每年需花$10来维持运转，2年使用期； B机器购买成本$140，每年需花$8来维持运转，3年使用期。 假定贴现率为10%，试作出投资决策。 NPV（A）=-100-10*（P/A，10%，2）=-117.36 NPV（B）=-140-8*（P/A，10%，3）=-159.89 应选择购买A机器。,约当年成本（A） *（P/A，10%，2）=-117.36 约当年成本（A）=-67.62 约当年成本（B） *（P/A，10%，3）=-159.89 约当年成本（B

53、）=-64.29 所以应该选择购买B机器。,第8章 项目分析与评估,保本点分析,情境分析,敏感性分析,1,2,3,经营杠杆,4,6,情境分析 分析在各种可能的情况下，NPV会如何变化。,敏感性分析 一个变量的变动所引起的NPV的变化（假定其他变量保持不变） 是情境分析的一种变化形式,保本点分析（会计保本点） 当销售量（销售收入）为多少时，企业净利润为0。 固定成本（fixed cost） 在特定期间内，不随产量变动的成本。 变动成本（variable cost） 在特定期间内，随产量变动的成本。,收入-成本=税前利润=0 收入-变动成本-固定成本=0 销售量单价-销售量单位变动成本-固定成本=

54、0销售量（单价-单位变动成本）-固定成本=0 Q（P-V）-F=0 销售量单位边际贡献-固定成本=0,A公司销售投影设备，假定11月份该产品的销售单价为2000元，单位变动成本为800元，固定成本为24000元，则该公司的保本点销售量为多少？,保本点销售量=24000/（2000-800）=20（台） 保本点销售收入=20*2000=40000（元） 若A公司11月份要实现75000元的净利润，假定所得税率为25%。试确定该公司目标利润下的销售量。,利润=75000/（1-25%）=100000（元） 目标利润下的销售量=（100000+24000）/（2000-800）103（台） 目标利润下的销售收入=103*2000=206000（元） 现金保本点（从经营现金流量角度分析保本点） 经营现金流量（OCF