第三讲.金融体系.ppt

1、北京体验管理大学 2003-3-10,第三讲 金融体系,金融市场的功能,所谓金融市场，是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包含三层含义： 1.它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； 2.它反映了金融资产的需求者和供给者之间的供求关系； 3.它包含金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制。,美国1970-1996年非金融企业的外部资金来源,非金融企业的外部资金来源：美、日、德的比较(1970-1996年),金融市场的构成要素,金融市场的主体企业，政府，金融机构，家庭与个人，有时候还有外国投资者。 金融市场中交易的产品和工具金融资产。 金融市场中最重要的

2、机构金融中介机构。,金融市场的基本功能,贷款人(储蓄者),借款者(投资者),金融中介,间接融资,直接融资,金融市场的结构,债务和股票市场； 一级和二级市场； 交易所和场外市场； 货币市场和资本市场。,金融资产,金融资产的概念：金融资产也称为金融工具，金融产品，它是建立在债权债务关系基础上的一方对另一方要求在将来提供报偿的所有权或索取权，它们是其持有者的财富的代表。 金融资产的作用：1.帮助实现资金和资源的重新分配；2.资金重新分配的过程中，帮助分散和转移风险。,货币市场工具(单位：十亿美元),资本市场工具(单位：十亿美元),美国金融市场的融资概况,美国，直接融资的比重大约占到44.7%，但其中

3、的绝大部分实际上还是出售给例如保险公司、养老基金、互助基金等金融中介机构的。所以美国企业外源性融资中，直接融资实际上只占不到5的份额。 所以，间接融资，即有金融中介机构参与其间的融资，比起直接融资，即工商企业在金融市场上直接从贷款者处的融资其重要性要大出数倍。,金融中介机构的功能,交易成本低廉： 1.规模经济； 2.分散风险； 3.专门技术。 减少信息不对称： 1.逆向选择:一种由信息不对称造成的在交易之前发生的问题； 2.道德风险：一种由信息不对称造成的在交易之后发生的问题。,金融中介机构的类别,存款型机构(银行)；如商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用社。 契约型储蓄机构；人寿保险公

4、司、火灾和事故保险公司、养老基金和政府退休基金； 投资金融中介机构：金融公司、互助基金、货币市场互助基金。,对金融中介机构的管理,金融体系通常是被被管理最严的部门之一，这是因为这个部门及其重要且一旦闪失，代价就很大。对金融体系的管理具体体现在： 1.使投资者获得更多的信息； 2.确保金融体系健全可靠； 3.改善货币政策控制。,美国主要的金融监管机构,金融创新,25年前，许多我们习以为常的金融工具都还不存在。是何种原因造成了金融制度的革命性的变化？ 经济环境的变化将刺激人们去寻求可能有利可图的创新。金融企业能够不断推出新的金融产品，必定是顺应了市场的需求。 金融机构受到的管制较严格，所以金融创新

5、就一定会遇到阻碍，金融企业如何才能想方设法绕过一些严格的法规？ 未来的金融体系将会变成什么样子？,金融创新的类型,每一个金融创新都是为了寻求利润，金融创新的基本类型有三种： 1.顺应需求变化的创新； 2.顺应供给变化的创新； 3.规避管理的创新。,金融工程,为了在新的经济环境中求生存，金融机构不得不研究和开发新的产品和服务，以满足客户的需要并改善利润状况。 这个过程就被称为“金融工程”。,顺应需求变化的创新,影响金融产品需求的最重大的经济环境变化，就是利率波动的极度增强。 利率的极度波动造成了巨额的资本利得或资本损失，并使投资回报率具有较大的不确定性，造成较高的利率风险。 利率风险的增大，增加

6、了对那些能够降低风险的金融产品和服务的需求，从而刺激了能够降低利率风险的金融工具产生。 70年代三个金融创新的例子为：可变利率抵押贷款的推出、金融期货市场的开发和金融工具的期权市场的开发。,可变利率抵押贷款,可变利率抵押贷款：1975年，加利福尼亚的储蓄贷款协会开始发放可变利率抵押贷款。 这种贷款在利率上升时能使贷款的发放机构获得较高的收益，故有吸引力。 发放机构发放的初始利率可能会低于传统的固定抵押贷款利率，所以该类型的贷款也受到许多人的欢迎。 当然，也有人仍然接受固定利率的贷款，所以在当时，的固定利率贷款和可变利率的贷款都较流行。,金融期货市场,金融期货市场：期货市场从事期货合约的交易，此

7、交易中，销售者同意在未来某一指定的日期以某一协议价格向购买者提供某种标准化的商品。虽然小麦或猪肋肉已经存在很长的时间，但到1975年，方才出现以特定类型金融工具为标准化商品的期货合约金融期货合约。 金融期货市场使得金融期货合约的买者和卖者都能通过套作来规避利率风险。当利率风险增大时，这种交易就吸引了许多交易者，该市场得到快速发展。,金融期权市场,一份期权合约提供了一种在某一约定价格上买入(买入期权，call option)或卖出(卖出期权，put option)某种证券的权利。 期权合约相当于防备利率风险的保险，购买者必须为此付出费用，故使得这类市场有利可图。 芝加哥商会期权交易所(CBOE)

8、自1973年开始就从事股票期权的交易，后来又开发了债务工具的期权交易和金融期货合约的期权交易。,期权合约,期权，即选择权，是指一种在未来特定时间以某特定价格买进或卖出一定数量的某种特定相关资产的权利。 期权合约的买方要向卖方支付一定的费用：期权费，因为期权的买方只有权利没有义务，而卖方只有义务没有权利。 期权买方的权利有两种：买权(call Options),又称为看涨期权；卖权(Put Options),又称为看跌期权。,买权和卖权,买权(call Options), 即看涨期权：是指期权购买者可以在约定的未来某日期以事先约定好的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。 卖权(Pu

9、t Options),即看跌期权：是指期权购买者可以在约定的未来某日期以事先约定好的价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。,顺应供给变化的创新,计算机和通迅技术的改进，是导致供给条件发生变化的最重要源泉，它有力地刺激了金融创新，例如信用卡的产生。 当能够大大地降低金融交易成本的新计算机技术可以运用时，金融机构便可据以设想出可能对公众有吸引力的新金融产品和新金融工具来，例垃圾债券的流行等。 计算机和通讯技术的改进改善了市场获取证券信息的能力，故也导致了进一步的金融创新，如证券化。 政府管理制度的变化也能导致供给条件变化，如股票指数期货的出现等。,银行信用卡,最初，信用卡是一些大的商店

10、发行。但那种信用卡经营成本较高，不可能全面推广。 50年代，一些银行曾经尝试发行和推广信用卡，但未成功(成本高的缘故)。到了60年代，计算机技术的改进，降低了提供信用卡服务的交易成本，于是成功推出了信用卡(VISA卡和万事达卡)，并取获得了巨大的成功。,垃圾债券,在计算机和先进的通讯技术出现之前，要得到可能出售债券之企业的财务状况是的信息是很困难的，所以只有那些组织良好的，信用等级高(信用等级在Baa之上)的公司，才可能发行债券来筹资。 一些企业先前曾发行长期公司债券，后因企业经营状况变差，其债券等级降到了Baa之下，这样的债券被贬称为“垃圾债券”。 70年代，信息技术得到改善，所以投资者对风

11、险的识别变得较以前容易得多。人们也愿意购买那些由较不著名的公司发行的信用等级较低的长期债券。 1977年，德雷克塞尔.伯纳姆投资银行的职员米契尔.米尔肯开发了新的垃圾债券。垃圾债券成为成为公司债券市场中的一个重要组成部分。,商业票据市场的兴起,商业票据是由大公司和大银行发行的短期债务债券，它是发展最快的货币市场工具之一。 信息技术的改进是该市场快速发展的原因之一，因为投资者更容易识别风险，公司发行债务证券就比较容易了。 信息技术的改善不仅使公司在长期市场上发行垃圾债券更加容易，也使得它们通过发行商业票据等来更方便地获取短期资金。 商业票据市场还对银行业的健康发展产生了重要的影响。,金融市场的国

12、际化,计算机和现代通讯技术的改进，是金融市场国际化的原动力。 例如向全球实时传送股票市场的信息，使纽约或东京的人摆脱了有组织的交易所工作时间的约束等。,证券化,证券化是指原本不流通的金融资产(如居民的抵押贷款)转换成为可流通的资本市场证券化的过程。这一过程是现代信息技术和交易技术发展的结果。 由于获取信息能力的改善，推销可流通资本市场证券变得更容易了。又由于交易成本的下降，金融机构花费不多就可以将大量规模很小的抵押贷款(通常低于10万美元)集合成一个组合，并从这个组合中收取利息和本金，再将它们“转手”(支付出去)给第三方。 证券化开始于1970年政府全国抵押贷款协会(CNMA)推出的一个方案，

13、该方案保证对一组标准化的抵押贷款偿付利息和本金，因而鼓励创造出一种叫做抵押贷款证券的金融工具。,贴现经纪人和股票指数期货,1975年之前，股票交易中经济人费用是固定的，且费率较高，且不允许经济人公司进行价格竞争。但1975年，证券管理委员会(SEC)改变了章法，它允许经济人行业通过价格竞争来获取利润。于是一种新的经纪人贴现经纪人产生了。 贴现经纪人收取的费率较低，当然提供的服务也略少，但它们在行业中形成了势力，并成为经纪费率在75年后下降的重要因素。 经纪费用的下降，为大的股票交易者如养老基金和互助基金等开了方便之门。这些机构投资者的成本降低，就吸引了更多的客户，结果，机构投资者成为市场上更重

14、要的力量。 此外，指数基金(那些致力于提供与市场指数相接近的收益的基金)开始流行起来。,规避现有的管理法规,金融业规避法规的过程被称为“发掘漏洞”。当管理法规的约束大到规避了它们便可赚大钱的程度，发掘漏洞和创新就很可能发生。 银行业在美国是受管理最严格的行业之一，这个行业便是一个特别容易出现发掘漏洞活动的行业。60年代后期至80年代通货膨胀和利率的上升，使得加诸这个行业的管理限制更加难以接受。 这个背景下，银行业的金融创新步伐必定会加快。事实也确实如此。,导致金融创新的管理法规,有两类法规限制了银行的赚钱能力：法定存款准备金要求和对存款利率的限制。 由于联储对法定存款准备金是不付息的，所以对银

15、行来说，法定准备金相当于对存款的征税。于是银行想方设法来规避这部分税收，形成了一些创新活动。 80年前，多数州规定，禁止银行对支票存款帐户付息，且通过Q项条款对定期存款可付的利息规定了最高限额。规避这种法规也会导致金融创新。,欧洲美元市场和银行商业票据,为规避管制，银行积极发掘漏洞，且发现了两类既规避存款准备金的限制又能逃避最高利率上限的资金来源：欧洲美元和银行商业票据。 欧洲美元(存于国外的美元存款)是从美国之外的银行借入的，它们既无须提取准备金也不受Q条款的限制。 同样，由控制银行股份的母公司发行的商业票据是不作为存款看待的，因而它们也不受Q条款的限制。 欧洲美元市场和银行商业票据市场于6

16、0年代末期开始迅速发展。,可转让提款通知书(NOW),1970年，马塞诸塞州一互助银行发现对支票存款禁止支付利息的漏洞，即只要把一种支票称作可转让提款通知书(NOW)，可签发这种通知书的帐户便在法律上不作为支票帐户看待了。 在2年的诉争之后，马塞诸塞州的互助储蓄银行于1972年5月获准发行利息的NOW帐户；72年9月，新罕布什州法院确认了NOW帐户在该州的合法性。 NOW帐户在这两个州获得了巨大的成功，刺激商业银行也要求发行NOW。终于1980年，法律允许所有商业银行、各地的储蓄贷款协会和互助银行等都可以开办NOW帐户,自动转换储蓄帐户(ATS),支票帐户上一定金额之上的余额都能自动转换为支付利息的储蓄帐户。当对自动转换储蓄帐户签发支票时，必要的兑付支票资金会自动地从储蓄帐户转到支票帐户上去。 然而，从法律上看，它们是一种储蓄帐户，而不是向存款者支付利息的支票帐户。,隔日回购协议,商业银行还向它们的公司存款者提供另外一种形式ATS帐户，它们利用所谓“清理帐户”来从事隔日回购安排。 这种安排下，在一家公司营业日终了时，其支票帐户上一定金额以上的存款都“全数清理出去”，投资于隔日