货币政策的作用机制与效果检验.ppt

1、第十一章 货币政策的作用机制与效果检验,本章主要讲述货币政策传导机制的基本理论和影响货币政策效果的因素，通过对本章的学习，应重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币政策传导中的主要问题以及完善货币政策传导机制的对策。,第一节 货币政策的变量,一、目标变量、中介变量与工具变量 二、政策变量的传导机制,一、目标变量、中介变量与工具变量,将目标变量、中介变量和工具变量联系起来，用微分方程式来表达它们之间的动态关系，即为： dP=Pidi(B,r,q)+PmdM (B,r,q) dY=Yidi (B,r,q)+YmdM (B,r,q) 其中，dP为物价指数增量，反映物价水平的变动状况； dY为国内生产

2、总值增量，反映经济增长状况。 di为利率变动量 dM为货币供给增量 Pi和Yi分别为利率的价格弹性和收入弹性 Pm和Ym分别为货币数量的价格弹性和收入弹性。,对它们作全微分处理，有： di=iBdB+iRdR+iqdq dM=MBdB+MRdR+Mqdq 这表明了利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量的变动共同决定的。,二、政策变量的传导机制,中央银行实施货币政策的过程，则体现着中央银行运用政策工具对货币运行过程、即对货币需求和货币供给两方有关变量的调控。 这里所指的有关变量，正是货币政策的中介变量。,货币政策传导机制的含义 货币政策传导机制是指动用货币政策工

3、具到实现货币政策目标的作用过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济生活。货币政策传导机制能否有效地贯彻中央银行的意图、实现货币政策的最终目标，不但取决于货币传导机制自身的构成和规范程度，也取决于传导机制所处的外部环境。,货币政策传导机制的构成： （1）涉及的要素。包括货币政策工具、货币政策中介目标和货币政策最终目标，其中又涉及货币政策中介目标选择和控制、货币政策中介目标与货币政策工具的内在联系、货币政策中介目标与最终目标的关系。 （2）货币政策传导过程。货币政策作用或传导过程包括经济变量传导和机构传导。经济变量传导的主线是：货币政策工具货币政策中介目标最

4、终目标；机构传导的体状况是：中央银行金融机构(金融市场) 投资者(消费者) 国民收入。这两条链条必须结合起来，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件(数量、利率、政策等)，进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随之变动。,（3）货币政策传导的内容。主要是价格因素和产量因素。货币供应量的增减，会引起价格和产量的变动，货币供应量增加，通过消费需求的增加，或是利率下降带动投资需求增加，引起企业产量与价格的调整。 （4）货币政策传导的形式。传导形式表现为货币的存量与全社会收入流量之间的关系，亦即存量向流量的转化。,（一）

5、从货币需求方出发：以利率作为货币政策的中介变量时,按货币需求函数LL1（Y）L2（i）分析，利率是决定货币需求的主要变量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制为：,（二）从货币供给方出发：以货币供应 量作为货币政策的中介变量时,基础货币、存款准备率和货币结构比率货币 供应量物价指数和国民收入的传导机制为：,第二节 货币政策的作用机制,一、中介变量与目标变量的关系 二、中介变量与工具变量的关系 三、工具变量与政策工具的关系,由于中介变量所起作用的特殊性，我们在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。 具体说，不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性的大

6、与小、传导的直接与间接的问题。,一、中介变量与目标变量的关系,在我国经济转轨时期，货币政策的传导机制与典型的市场经济国家有所区别，具体在货币政策变量间关系的表现形式及相互间的作用程度等方面也存在着差异。 （一）就币值稳定目标而言 若以稳定物价为货币政策最终目标，选择中介目标时应侧重于货币供应量而不应是利率水平。,（二）就经济增长目标而言,货币供应量（dM）对目标变量国内生产总值的传导过程仅通过投资一个变量，比利率（i ）对国内生产总值的传导要直接的多。 货币供应量对投资的传导只通过货币的供给方面并取决于物价对投资的弹性，若调整幅度不大，则传导效果较弱；若调整幅度过大，又会影响物价稳定。 利率对

7、投资的传导通过货币供给和货币需求两个方面，同时取决于利率和物价对投资的弹性。 结论：若以经济增长为货币政策最终目标，尽管从传导途径看，利率不如货币供应量直接，但从效果来看，利率更佳，因为所付出的物价上涨代价要小得多。,（三）就货币供应量的不同层次而言 我国针对最终目标选择中介目标的问题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。 M0和 M1代表现实的购买手段和支付手段，而M2 代表了潜在的社会购买力和支持经济增长的投资潜力。 M1对当时的物价水平影响最为直接， M2体现了支持经济增长的作用。 结论：稳定物价目标下重点控制 M1 ；兼顾稳定物价和经济

8、增长，则侧重考虑控制 M1和M2 。,（四）我国货币政策中介变量与目标变量关系的实证研究 历史现状：由于体制上的原因，1985年以前，我国传统以控制M0 作为稳定货币的主要措施；在80年代中期以后，监控的侧重点转向M2 ，同时监控 M1 。 实证分析：就总体而言， M1和 M2与目标变量之间的确存在明显的相关关系，只是 M1 对目标变量的传导更直接、效率更高，而 M2对目标变量的弹性要小一些，调控的效果就相对要弱一些。 初步结论：总体而言，作为我国货币政策的中介目标， M1的条件更为充分。,表11-1：19852003年目标变量与中介变量相关性分析表,二、中介变量与工具变量的关系,工具变量对中

9、介变量的传导机制，主要体现在不同工具变量对不同中介变量的弹性大小方面。分析前提：以 M0、M1 和M2 这三个层次的货币供应量作为具有代表性的中介变量，以基础货币和存款准备金作为具有代表性的操作变量。 （一）基础货币（B）与货币供应量（M1和M2） 从资产负债表的资产和负债的平衡关系看，基础货币可视为中央银行账户的负债方。但就其实质意义而言，基础货币应代表中央银行的资产业务。 在中央银行的资产业务中，中央银行放出的信用首先形成金融机构在中央银行的存款，随后金融机构对在中央银行存款的使用又会形成社会上的货币供应量，其中一部分将转化为定期存款、储蓄存款和其他存款。 结论：基础货币这一操作变量直接作

10、用于中介变量 ，进而对 产生影响。,（二）存款准备率（r）与货币供应量（M1和M2） 存款准备金的两层含义：一是指法定存款准备金；二是实际存款准备金，实际存款准备金法定存款准备金超额存款准备金。 作为货币政策的操作变量应该是实际存款准备金。实际存款准备金的变动会引起货币与准货币相反方向的变动。 结论：存款准备率这一工具变量直接作用于M2，并通过M2的收缩或扩张对M1发生拉动或限制作用。,（三）货币结构比率（q） 货币结构比率的变动： 一方面影响着M1占M2的比重；另一方面影响商业银行扩张信用、创造派生存款的能力。,三、工具变量与政策工具的关系,工具变量是中央银行运用货币政策工具所最先改变的变量

11、指标。 假定：以基础货币和存款准备金作为代表性的操作变量。政策工具以央行的“三大法宝”为典型。 通过中央银行资产负债表中的资产方业务和负债方业务的对比分析，可以推断各主要政策工具与不同的工具变量的关系.,（一）法定存款准备率与实际存款准备率 实际存款准备金是央行的操作变量；法定存款准备金政策是央行的政策工具。 实际存款准备金法定存款准备金超额存款准备金。其中，超额存款准备金非中央银行所能完全控制。 中央银行直接掌握并能够自主调整的是法定存款准备金率，它是影响法定存款准备金和实际存款准备金的一个变量。 一般说来，中央银行对法定存款准备金率的调整，对商业银行等金融机构实际存款准备金总量的影响是明显

12、的。,（二）再贴现率与基础货币 再贴现率是指中央银行对商业银行的贴现利率。再贴现率工具是调控商业银行在中央银行贴现的票据量和获得贷款量，进而影响中央银行基础货币投放量的一个比率变量。 再贴现率的主动权并非在中央银行，而是在商业银行手中。,（三）公开市场业务与基础货币 公开市场业务是指中央银行在证券市场上公开买卖有价证券的方式实现对货币供给量调节的行为。 公开市场业务是直接影响基础货币变量并对市场利率发生作用的政策工具。 公开市场业务具有较强的作用力度、较大的弹性和较弱的时滞性，因而它与法定存款准备金率工具和再贴现率工具相比，是比较灵活的货币政策工具。,第三节 货币政策的作用时滞及政策效果,一、

13、货币政策的作用时滞 二、货币政策的效果检验,政策从制定到获得效果，需要经过一段时间，这叫做“时滞”。如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也成问题。 时滞由两部分组成：内部时滞，是指从政策制定到货币当局采取行动的这段期；外部时滞，指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响。 时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部分效应要快过较长的时间才会显现，那就很难证明货币政策的预期目标是否恰当。,一、货币政策的作用时滞,就总体过程而言，货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞。 （一）内部时滞 认识时滞。 这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。 决策时滞。

14、 这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。,（二）外部时滞 操作时滞。 这是指从调整政策工具到其对中介目标发生作用所需耗费的时间。 市场时滞。 这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。 （三）货币政策作用时滞的实证分析 美国的情况 我国的情况（参看下图）,19862003年间M2增长率与当年的贷款总量增长率变动关系,19862003年间M2增长率与上年的贷款总量增长率变动关系,贷款总量与货币供应量相关性检验表(19862003年),二、货币政策的效果检验,在实际工作中，我们常使用一指标来进行分析、判断货币政策的效果。 以中央银行为主

15、体、按内部效应（中介变量对政策工具操作的反应）和外部效应（目标变量对货币政策的反应）划分，货币政策的效果检验指标可分为两段。,（一）外部效应指标 1.反映总体社会经济状况的指标 国内生产总值（GDP）指数和国民生产总值（GNP）指数。 失业率。 国际收支概况。 2.反映通货膨胀程度的指标 国民生产总值平减指数（GNP Deflator）。 商品零售价格指数。 消费物价指数。 批发物价指数。,（二）内部效应指标 1.反映货币供给数量及结构变化的指标 货币供应量增长率。 货币供应量结构比率。 2.反映币值情况的指标 货币购买力指数。 货币贬值率。,第四节 货币政策的有效性,一、货币政策与产出增长和

16、经济稳定 二、货币政策与其他宏观经济政策的配合 三、政策的有效性比较 四、政策的适应性分析,一、货币政策与产出增长和经济稳定,政策的有效性研究的重点内容，就在于所采取的政策措施能否起到促进产业增长和抵御经济波动的政策效应。,从产出增长的制约因素来讲，货币能够对潜在的社会购买力和沉淀的商品资源产生“返归”效应而影响产出。 从储蓄与投资的对立统一关系意义上讲，货币对实物经济的影响程度取决于这样两个条件：存在剩余实物资源和剩余货币储蓄。,二、货币政策与其他宏观经济政策的配合,货币政策与其他宏观经济政策的协调配合问题，主要是指货币政策与财政政策的关系问题。 （一）货币政策与财政政策的配合 1.财政政策

17、与货币政策的共性问题 （1）作用于同一个经济范围（2）出自于同一个决策者（3）为实现共同的经济目标 2.财政政策与货币政策的区别问题 （1）政策的实施者不同（2）作用过程不同 （3）政策工具不同,从逻辑上看，财政政策与货币政策有四种配合模式：,1、松的财政政策和松的货币政策配合 双松的政策适用于社会总需求严重不足的经济萧条时期 2、紧的财政政策和紧的货币政策配合 双紧政策适用于严重通货膨胀和经济过热的情况,3、紧的财政政策和松的货币政策配合 适用于总需求与总供给均衡，而消费偏旺投资不足 4、松的财政政策和紧的货币政策配合 适用于经济结构的调整时期,（二）货币政策与收入政策和产业政策的 配合,1

18、.与收入政策的协调与配合 货币供给应在收入供给源方面配合收入政策，以利于其实现对收入的总量控制和结构调整。 2.货币政策与产业政策的协调与配合 在经济结构调整过程中，产业政策是主要的、直接的，而货币政策则是辅助性的、间接的。,三、政策的有效性比较,（一）政策的约束机制 政策扩张能力的自我约束机制主要包括三个方面： 资金来源的约束。 自身均衡机制的约束。 弥补收支差额的约束。 由此可见： 财政政策的扩张会受到政府财政自身机制的约束，因而财政资金是可控的； 货币政策的扩张并不会受到中央银行自身机制的约束，当然它也会受到某些因素的限制。,（二）财政扩张的“挤出效应”和“适应 性货币政策”,扩张的财政政策的有效性，就在于它对国民生产总值的增长发生作用。 按现代西方宏观经济政策的有效性分析理论，货币政策与财政政策的实施过程表现为IS-LM曲线的移动（见下页图）： 扩张性财政政策产生挤出效应。 为了克服“挤出”效应，凯恩斯主义经济学的方法是在财政政策之外，采用“适应性”（Accommodating）的货币政策,四、政策的适应性分析,（一）对不同经济管理体制的适应性 在完全竞争条件下的社会经济与反映国家干预经济生活的货币政策相排斥。 在经济发达、市场成熟的非均衡经济中，