Ch.06-有效资本市场与长期筹资.ppt

1、第六讲 有效资本市场与长期筹资（教材第九章）,第一节 筹资决策与市场有效性 第二节 筹资方式 第三节 债务筹资 第四节 股权筹资,2,第一节 筹资决策与市场有效性,筹资决策与投资决策 有效市场假说 市场有效性的6点启示,3,筹资决策与投资决策 Investment Decision vs. Financing Decision,假定投资决策与筹资决策是相互独立的，在很多情况下这样做是合理的。 但是，有时候资本结构的决策与投资项目的选择是需要同时考虑的。本课程的范围不会涉及到这种情况。,4,筹资决策与投资决策 Investment Decision vs. Financing Decision,

2、投资决策和筹资决策的决策标准是共同的： 净现值法则：选择净现值大于零的项目 教材第234页：例9-1,5,筹资决策与投资决策 Investment Decision vs. Financing Decision,筹资决策与投资决策的差异性： 决策环境不同 投资决策：形成实物资产，面临的是产品市场，产品市场常常处于不完全竞争状态，这就为公司发现净现值大于零的投资项目提供了条件或可能。 筹资决策：面临几乎完全竞争的金融市场，众多投资者（资本的供给者）和筹资者（资本的需求者）竞争的结果，形成均衡的资本市场价格，筹资者很难主观地降低资本成本。,6,有效市场假说,如果资本市场是有效的，那么证券的定价是正

3、确的，筹资的净现值将等于零。 因此，筹资成本的问题与资本市场的有效性直接相关。 有效市场假说 The Efficient Market Hypothsis,7,有效市场假说,有效市场假说认为有效是指资本市场将信息融入证券价格的速度与程度，有效的市场是指证券价格充分反应有关信息的市场。 三个前提： 信息无成本； 不存在交易成本、税、及其他交易障碍； 交易价格不受任何个人或机构的影响。 Fama, E. F.(1970). Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25

4、, 383-417.,8,有效市场假说,弱式有效市场Weak Form Efficiency - Market prices rapidly reflect all information contained in the history of past prices. 半强式有效市场Semi-Strong Form Efficiency - Market prices reflect all publicly available information. 强式有效市场Strong Form Efficiency - Market prices reflect all information

5、that could in principle be used to determine true value.,9,市场有效性：证据,Announcement Date宣布日,累积的异常收益,公告宣布日的前后天数,10,市场有效性：证据,Keown, A., and Pinkerton, J. (1981). Merger announcements and insider trading activity. Journal of Finance, 36, 855-869. 上图显示了194家被列为收购对象的目标公司的股票价格的迅速攀升。 目标公司的股票价格在公告宣布日有一个跳跃，之后股价不

6、再反常表现，看来，收购意向的公布在宣布日的当天股价中得到了充分的反映。,11,市场有效性的6点启示,市场没有记忆 相信市场价格 没有财务幻觉 自己动手多元化 一叶知秋，一股明市 读取信息内涵,12,第二节 筹资方式,筹资的概念及类型 筹资方式 证券发行方式,13,筹资的概念及类型,按资本来源的不同，分为股权筹资和负债筹资； 按筹资活动是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资； 按资本来自于企业内部还是外部，分为内部筹资与外部筹资。,14,筹资方式,吸收直接投资 发行股票 企业内部积累 银行借款 发行债券 融资租赁 商业信用,15,证券发行方式,公募发行与私募发行 直接发行与间接发行（包括包销、

7、余额包销、代销） 招标发行与非招标发行,16,第三节 债务筹资,长期借款 公司债券 负债筹资的优缺点,17,长期借款,长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。 目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。,18,长期借款,长期借款的种类 （1）按照长期借款有无担保分类 信用借款 担保借款（保证借款、抵押借款、质押借款） （2）按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款 商业银行贷款 其他金融机构贷款,19,长期借款,长期借款的取得条件 独立核算

8、、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。,20,长期借款,长期借款的程序 借款申请 贷款方审批 签订借款合同 贷款的发放和使用 贷款的归还,21,公司债券,公司债券又称企业债券，是指公司为筹集资金，依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券购买者还本付息的有价证券，是表明债券债务关系的书面凭证。 偿还性、收益性、流动性、安全性,22,公司债券的种类,（1）按债券计息

9、方式分类，分为一般付息债券、附息债券、贴现债券和浮动利率债券。 （2）按债券有无担保分类，可分为无担保债券和担保债券。 （3）按债券是否可转换为普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。 （4）按面值货币与发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券。,23,债券评级,债券评级是衡量违约风险的依据。它是指由债券评级机构对不同公司债券的质量做出的评判。 债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。 债券评级衡量发生违约的可能性，并不考虑由于利率波动而使债券价值发生变动的利率风险。,24,债券评级,按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、

10、B、C三等，AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级；从BB往下的债券为投机债券。 债券的信用等级与利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。 美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。,25,债券的发行,中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法,26,负债筹资的优缺点,优点： 负债成本固定； 利息支出计入公司成本费用，减少公司缴纳的所得税； 正常情况下，债权人无权干预公司的经营管理活动，不会分散股东对公司的控制权

11、。 缺点： 债券到期还本付息，财务风险高； 限制条件多； 筹资数量有限。,27,第四节 股权筹资,普通股 优先股,28,普通股,普通股是股份公司为筹集自由资本金发给股东证明其投资入股，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证。 普通股的特征 属于永久性资本，不具有返还性； 责任上的有限性，以出资额为限承担责任； 收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先股股东之后，无剩余收益则不分配股利； 清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。,29,普通股,普通股的权利 投票表决权； 股票出售或转让权； 优先认购新股的权利； 分享剩余收益权； 剩余财产求偿权（企业清算时）； 对公司账目和公司事务的查询权（委托注册

12、会计师）。 普通股的义务 按时足额缴清股本； 承担债务偿还责任（以出资额为限）。,30,普通股,股票的发行： 发行的条件 发行的方式 发行的价格 股票的上市 中华人民共和国证券法 中华人民共和国公司法 证券发行与承销管理办法,31,普通股,普通股筹资的优点： 没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司清算时才予以偿还； 没有固定的股利负担，股利分配的多少与公司的盈利与否、投资机会等有关； 增强公司的信誉，提高举债筹资能力； 保持公司经营的灵活性。 普通股筹资的缺点： 普通股筹资的资本成本较高； 稀释原有股东的控制权； 对公司股价可能产生不利影响。,32,优先股,优先股是指在公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。优先股的实质是介于普通股与债券之间的一种混合证券。 优先股的特征： 优先分配股利的权利； 优先分配剩余资产的权利； 固定的股息率； 优先的表决权。,33,优先股,优先股的种类： 累积优先股和非累积优先股； 参与优先股与非参与优先股； 可转换优先股与不可转换优先股； 可赎回优先股与不可赎回优先股； 可调整股息率的优先股与固定股息率的优先股； 有表决权优先股与无表决权优先股。,34,优先股,优先股筹资的优点： 企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，企业不承担还本义务。 股利标准固定。股息的支付既