股指期货与融资融券.ppt

1、股指期货与融资融券,2,股 指 期 货,东西部（中国）经济研究院,熊勤生,3,期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。 期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货

2、到期就是按照现货指数的某个平均来对未平仓的期货合约进行最后结算。)当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。,一、股指期货基础,什么是期货,期货有哪些种类？什么是股指期货？,期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。 商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类； 金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。 所谓股指期货，就是以某种股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，在合约到期后，通过现金结算差价来进行交割。,股指期货与股票相比，有哪些不同

3、点？,股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点： 1、期货合约有到期日，不能无限期持有。 股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。 2、期货合约是保证金交易，必须每天结算。股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。 3、期货合约可以卖空，股指期货合约可以

4、十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。,二、股指期货的功能,股指期货有哪些用途？,股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。 股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除。 另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。 所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处

5、于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。 此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。 由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。,三、股指期货的交易,股指期货的交易是如何进行的？,期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行

6、撮合成交。 买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。 建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。 例如：第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。,四、股指期货的结算与交割,股指期货的结算是怎么回事？,股指期货的结算可以大致分为两个层次：首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是会员

7、对投资者结算。不管那个层次，都需要做三件事情： 1、交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是多少。 2、财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏损的部分追缴保证金。 3、风险管理，对结算对象评估风险，计算保证金。 有了结算所，从法律关系上说，股指期货不是在买卖双方之间直接进行，而由结算所成为中央对手方，即成为所有买方的唯一卖方，和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。,股指期货是如何交割的？,股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。 不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是

8、现金交割。 所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。,五、股指期货市场的组成,股指期货是如何发展起来的？,20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973-74年的股市下跌中超过了50%。人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。 堪萨斯市交易所(KCBT)在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告，并提议以道琼斯的“30种工业股票”指数作为交易标的。由于

9、道琼斯公司的反对，KCBT改而决定以价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告。尽管CFTC对此报告非常重视，然而，由于美国证券交易委员会(SEC)与CFTC在谁来监管股指期货这个问题上产生了分歧，造成无法决策的局面。1981年，新任CFTC主席菲利普oMo约翰逊和新任SEC主席约翰o夏德达成“夏德-约翰逊协议”，明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。1982年该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日，KCBT推出了价值线指数期货合约交易。4月21日，CME也推出了S&P500股指期

10、货交易。紧随着是NYFE于5月6日推出了NYSE综合指数期货交易。 股指期货一诞生，就取得了空前的成功，价值线指数期货合约推出的当年就成交了35万张，S&P500股指期货的成交量则更大，达到150万张。1984年，股票指数期货合约交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上，其中S&P500股指期货的交易量更是引人注目，成为世界上第二大金融期货合约。S&P500指数在市场上的影响也因此急剧上升。 股指期货的成功，不仅大大促进了美国国内期货市场的规模，而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。不但引起了国外一些已开设期货交易的交易所竞相仿效，纷纷开办其各有特色的股指期货交易，连一些从未开展期货交易的

11、国家和地区也往往将股指期货作为开展期货交易的突破口。,目前世界上有哪些主要的股指期货合约？,根据英国的期货期权周刊最新统计，今年1-6月全球最大的十个股指期货合约是: 资料来源：FOW(2006.7) 。,据了解，到年，全球共有个国家或地区的家交易所推出了股指期货交易，而在年国内生产总值排世界前位的经济体中，只有中国内地还没有推出股指期货交易。近年来，境外市场纷纷推出中国各类股票指数期货产品。,股指期货在世界上发展状况？,我国股指期货市场结构是怎样的？,我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所(简称中金所)，中金所成立于2006年，股指期货在该交易所挂牌并交易。 其上是股指期货的监管机构

12、：中国证监会。 中金所本身不参加股指期货的交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。 中金所有很多会员公司，会员主体是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。期货公司同样受中国证监会的监管，同时，期货公司还成立了行业性组织-中国期货业协会。 为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。 此外，还有结算银行、信息服务商、证券登记结算机构等相关服务组织。,期货公司在市场中扮演什么角色？,进行股指期货交易的投资者会有很多，自然不可能都直接进入中金所进行交易。绝大多数投资者都是通过期货公司进行交易的。因而，期货公司实际

13、上就是股指期货交易的中介机构。作为期货交易所的经纪会员，期货公司的主要职能为： 1、根据客户指令买卖股指期货合约、办理结算和交割手续； 2、对客户账户进行管理，控制客户交易风险； 3、为客户提供股指期货市场信息，进行交易咨询，充当客户的交易顾问等。,证券公司担任IB是什么意思？,由于股指期货的很多投资者将来自现有的股票投资者，因此证券公司在股指期货市场中也将扮演重要角色。由于政策规定证券公司本身不能直接从事股指期货经纪业务，因此符合条件的证券公司可以作为股指期货交易介绍商(简称IB)来参与，即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务。介绍商可以从事以下部分或全部中间服务业务： 1、

14、招揽投资者从事股指期货交易； 2、协助办理有关开户手续； 3、为投资者下单交易提供便利； 4、协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书和结算单； 5、中国证监会规定的其他业务。,什么是结算会员？为什么要引进结算会员制度？,结算会员制度是国际期货市场普遍采用的执度，也就是说不是所有的交易所会员都可以自动取得结算资格，只有那些资金实力雄厚、风险管理能力强的机构才能成为交易所的结算会员，非结算会员必须通过结算会员才能进行股指期货的结算。 结算会员不仅要达到比较高的财务要求，还要根据其业务量向教益所结算部门缴纳一定数量的结算担保金，作为抵御结算会员(包括其他结算会员)出现结算违约时的风险屏障。 根据中

15、金所的设计，结算会员分为三类：交易结算会员，可以为自己的客户进行结算；全面结算会员，可以为自己的客户和非结算会员进行结算；特别结算会员，本身不参与股指期货的经纪业务和自营业务，但可以为非结算会员进行结算。,结算银行在股指期货市场上扮演什么角色？,结算银行是指由交易所指定的、协助交易所办理期货交易结算业务的银行。在期货交易中，由于资金往来非常频繁，如果交易所和会员的资金不在同一银行，势必影响资金划拨的效率。 为此，交易所规定，交易所在各结算银行开设一个专用的结算帐户，用于存放会员的保证金及相关款项。会员须在结算银行开设专用资金帐户，用于存放保证金及相关款项。交易所与会员之间期货业务资金的往来结算

16、通过交易所专用结算帐户和会员专用资金帐户办理，通过这种方法实现无障碍结算。,中国证监会对股指期货市场是如何监管的？,中国证监会的是经政府授权的法定监管部门，履行的是法定监管职责。中国证监会对期货市场实行集中统一的监督管理 在中国证监会内部，专门设有期货监管部，该部门是中国证监会对期货市场进行监督管理的职能部门。 主要职责有：草拟监管期货市场的规则、实施细则；审核期货交易所的设立、章程、业务规则、上市期货合约并监管其业务活动；审核期货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构的设立及从事期货业务的资格并监管其业务活动；审核期货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构高级管理人员的任职资格并监管其业

17、务活动；分析境内期货交易行情，研究境内外期货市场；审核境内机构从事境外期货业务的资格并监督其境外期货业务活动。 期货监管部下设综合处、交易所监管处、期货公司监管处、境外期货监管处和市场分析五个处。,第二部分：上市产品,2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数。以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数限公司管理。 。,沪深300指数是如何编制的？,沪深300指数主要成分股有哪些？,截止2006年7月18日，沪深300指数前十五位成分股为：,合约大小是多少？什么是合约乘数？,沪深300

18、指数期货的合约价值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前合约乘数暂定为300元/点。 如果当时指数期货报价为1400点，那么沪深300指数期货合约价值为1400点X300元/点=420,000元。,沪深300指数期货收取多少保证金？,目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。交易所根据市场风险情况有权进行必要的调整。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为1400点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400点X300元/点X8%=3.36万元。投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。,

19、股指期货投资者的适当性制度,2010年01月8日国务院国务院已原则上同意推出股指期货及开设融资融券业务试点。 从中金所的制度设计来看，股指期货合约大、开户门槛更高，以机构为主。因此，对个人投资者设立参与的标准，包括硬性指标和综合评价指标两个方面。硬性指标包括：须具有期货交易经历、开户资金不低于50万人民币、须参加培训并通过测试。综合评价指标包括投资者年龄、财务状况、诚信状况等。,合约有涨跌停板吗？,沪深300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负10%。合约最后交易日不设涨跌停板。因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证指数期货的价格能够

20、和指数现货趋同，因此不设涨跌停板。,什么是熔断机制？,熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。 沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，当市场价格触及6%，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在6%之内，并继续成交。超过6%的申报会被拒绝。十分钟后，价格限制放大到10%。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。,每日的开盘价、收盘价是如何确定的？,开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。如果集合竞价未产生价格的，以当日

21、第一笔成交价为当日开盘价。如果当日该合约全天无成交，以昨日结算价作为当日开盘价。 收盘价是指合约当日交易的最后一笔成交价格。如果当日该合约全天无成交，则以开盘价作为当日收盘价。,每日结算价是如何确定的？,当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。 最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。,最后结算价是如何确定的？为什么不用收盘价呢？,最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平

22、均价。 在国际市场上有一些合约是采用现货指数收盘价作最后结算价的。但由于现货指数收盘价很容易受到操纵，因此为了防止操纵，国际市场上大部分股指期货合约采用一段时间的平均价。,什么是合约的最小变动单位？,股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时允许报出的小数点后最小有效点位数。 沪深300指数期货的最小变动单位为0.1点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。,合约挂牌几个月份？,沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。 如当月月份为7 月，则下月合约为8月，季月合约为9月与12月。表示方式为IF0607、IF0608、IF0609、I

23、F0612。其中IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月份合约。,合约的最后交易日是哪一天？,合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。 如IF0607合约，该合约最后交易日为2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。,股指期货每天交易时间和股票市场一样吗？,沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其它月份合约仍然在3点15分收盘。,融资融券,一、什么是融资融券,融资融券

24、业务，是指证券公司向客户借出资金供其买入证券或出借证券供其卖出的业务活动。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。 融资融券交易因证券公司与客户之间发生资金和证券的借贷关系，又称为信用交易，可分为融资交易和融券交易两类。客户向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；客户向证券公司借入证券卖出，为融券交易。 简而言之，融资是借钱买证券，融券是借证券卖出，到期后按合同规定归还所借资金或证券，并支付一定的利息费用。,融资交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券，双方约定一定期限内客户卖出该证券归还所借资金。如果该证券价格上涨，客户即可获得收益，反之则会出现亏损。 融券交易中，证券公司向客户出借

25、证券供其卖出，并约定一定期限后客户买入该证券归还所借证券，如果该证券价格下跌，则客户可以较低的价格购入证券归还证券公司，中间的差价部分即客户的收益。反之，如果该证券价格上涨，则客户会出现亏损。 通过融资融券业务，看好市场的客户可以买入更多的证券，推动价格上涨；看跌市场的客户可以卖出更多的证券，压低证券价格。融资融券是全球证券市场普遍采用的交易方式；也是证券公司的常规业务。,二、融资融券推出历程,2008年10月5日：证监会宣布启动融资融券试点。 2008年4月25日：国务院正式出台证券公司监督管理条例(2008年6月1日起实施)、证券公司风险处置条例。 2008年4月8日：证监会就证券公司风险

26、控制指标管理办法、关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知(征求意见稿)、证券公司分公司监管规定(试行)公开征求意见。 2006年9月5日：证券业协会制定并公布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款。 2006年8月29日：中证登发布中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则。 2006年8月21日：沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则。 2006年6月30日：证监会发布证券公司融资融券试点管理办法(2006年8月1日起施行)。,三、如何确定融资融券首批试点；,证监会将按照“试点先行，逐步推开”的原则，综合衡量净资本规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实

27、施方案准备情况，择优选择优质证券公司进行首批试点，首批试点券商将从11家曾参加联网测试的证券公司中选出。之后，根据试点情况和市场状况，逐步扩大试点范围。试点阶段，证券公司只能用自有资金和自有证券开展融资融券业务。 据悉，参加融资融券联网测试的券商包括海通证券、中信证券、光大证券、招商证券、国泰君安证券、申银万国证券、国信证券、广发证券、银河证券、华泰证券及东方证券。,四、 交易实施细则,根据融资融券试点交易实施细则，投资者融资买入证券（融券卖出）时，融资（融券）保证金比例不得低于50%。证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据融资买入（融券卖出）标的证券在计算保证金金额时所适用的折算率标准，自行确定相关融资（融券）保证金比例。 融资买入：例如：假设某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融资买入融资保证金比例为50%的证券B，则该投资者理论上可融资买入200元市值（100元保证金50%）的证券B。 融券卖出：例如：某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为50%的证券C，则该投资者理论上可融券卖出200元市值（100元保证金50%）的证券C。,五、融资融券如何操作？,投资者在交易所进行融资融券交易，