第四讲 资本预算.ppt

1、第四讲 资本预算,张华林公司理财,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,第一部分 资本投资与决策指标 第二部分 资本预算分析,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,第一部分 资本投资与决策指标 一、资本投资的作用与分类 （一）资本投资的作用 1、企业创造财富，满足人类生存和发展的必要前提 2、企业价值的源泉 3、决定企业和其投资者的命运,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,一、资本投资的作用与分类 （二）资本投资的类别 1、投资范围：对内投资和对外投资 2、投资决策的风险性高低：政策性投资决策、简单再生产或成本控制决策、生产能力扩充决策、新产品新领域决策 3、决策方案的相互影响：独立决策和互斥决策

2、,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、资本投资过程分析 （一）调查研究：投资环境、市场状况、技术能力 （二）分析预测 （三）选择决策 （四）事中监督 （五）事后评价P158,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （一）回收期法与折现回收期法 （1）回收期法（还本期法） 项目的还本期是指项目预期的现金流量总量等于项目初始现金流出所需要的时间。 还本期的评价准则：若项目的还本期短于或等于项目的截止期，则可以接受。如果是几个互斥的项目之间选择，应选择回收期最短的方案。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 优点：简单和易用性，同时对小型公司，可以帮助其对资金的

3、迅速回收作出评估。 缺点：没有考虑现金流量的时间价值；没有考虑在项目的还本期后的现金流量；难以确定一个“正确”的回收截止期，以保证投资项目的选择可以使公司价值最大化。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （一）回收期法与折现回收期法 （）折现回收期法 折现还本期法是指项目预期的现金流量的现值总额等于项目初始现金流出所需要的时间。 折现还本期的评价准则：若项目的折现还本期短于或等于项目的截止期，则可以接受。如果是几个互斥的项目之间选择，应选择回收期最短的方案。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 优缺点：折现还本期法对回收期内现金流量的时间价值和风险予以了

4、考虑，但是还本期法的其他缺点并不能克服，同时他的计算比普通还本期法更为复杂。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （二）净现值法 投资项目的净现值是项目开始运行后产生的现金流量按项目的资金成本折成现值，再减去投资项目的初始投资后的差额，即为投资项目的净现值。 净现值NPV=CF t/（1+i）t I NPV表示净现值，CF t表示第t期现金净流量，i表示折现率， I表示初始投资,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 净现值法的评价准则：若项目的净现值大于0，则可以接受，若项目的净现值小于0，则不可以接受。如果是几个互斥的项目之间选择，应选择项目的净现值最大

5、的方案。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （三）获利指数法 它是投资项目预期未来现金流量的现值与项目的初始投资额之间的比率。 获利指数（PI）=项目投资后现金流量的现值/原始投资额 = CF t/（1+i）t / I,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 获利指数法的评价准则：若项目的获利指数大于1，则可以接受，若项目的获利指数小于1，则不可以接受。如果是几个互斥的项目之间选择，应用获利指数法进行选择会产生一些问题，而作出错误的决策。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （四）内部报酬率 项目的内部报酬率是指投资项目的净现值为零时的

6、折现率。 令CF t/（1+i）t I=0 求i=？,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 内部报酬率的决策准则：只接受那些内部报酬率大于必要报酬率的投资项目。 如果是几个互斥的项目之间选择，应用内部报酬率进行选择也会作出错误的决策。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 （五）各种项目评价方法的比较 总体而言，投资项目评价方法中，后三种考虑时间价值的方法要优于还本期法。 在资本无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用获利指数法和内部报酬率在独立方案的决策中一般也能作出正确的决策。 但是在互斥方案的决策中则有时会作出错误的决策

7、。 在三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法，能最大限度体现股东权益最大化的目标。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的评估 评估方法接纳准则不接纳准则 还本期间法 还本期特定限期 净现值法 净现值0 净现值0 获利能力指数法 获利能力指数1 获利能力指数1 内部回报率法 内部回报率必要回报率内部回报率必要回报率,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,第一部分 资本预算分析 一、资本预算的定义及内容 （一）资本预算的定义 资本预算是指提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程，主要包括厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。,张华林

8、：公司理财,第四讲 资本预算,一、资本预算的定义及内容 （二）资本预算的内容 资本预算主要内容：提出投资方案、预测投资项目的现金流量、选择投资项目（无风险条件和风险条件） 投资项目种类：新产品或现有产品的改进（来源与营销部门）、设备或厂房的更换（来源于生产部门）、 研究和开发、勘探、其他（安全性或污染治理设施等）,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 1、现金流量原则 采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因： （1）现金流量有利于考虑回货币时间价值因素 现金流量包括三个要素：投资项目的寿命

9、周期、 现金流量的时间域、发生在各个时间点上的现金流量 按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分，而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 1、现金流量原则 采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因： （1）现金流量有利于考虑回货币时间价值因素。 利润与现金流量的差异表现在：购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；计入销售收入的可能并未收到现金流入等。,张华林：公司理财

10、,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 1、现金流量原则 采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因： （2）使用现金流量更客观 利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。 利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 2、增量现金流量原则 投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别

11、。 注意几点 （1）关联效应：关联效应是指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （2）沉没成本：沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少钱。 （3）机会成本：机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量的

12、变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （4）费用分摊：计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 3、税后原则 （1）税

13、、折旧与现金流量 由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （一）投资项目现金流量估计的原则 3、税后原则 （2）已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项

14、目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （三）投资项目的现金流量 投资项目现金流量的内容：初始现金流量、营业（期间）现金流量、终结（期末）现金流量 1、初始现金流量 固定资产的投资支出 流动资产上的投资支出（营运资金垫支） 其他投资费用 固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （三）投资项目的现金流量 2、营业现金流量 营业现金流量一般按年计算，主要包括：产品销售所形成的现金流入，各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出，所得税支出。 年营业现金净流量

15、 = 营业收入-付现成本-所得税 =（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧 =（营业收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧所得税率 =税后利润+折旧,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （三）投资项目的现金流量 2、终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值变价收入（要考虑所得税），垫支流动资金的收回，清理固定资产的费用支出。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,二、投资项目的现金流量 （三）投资项目的现金流量 已折旧资产的处理：已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；

16、相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （一）非贴现指标 1、投资回收期（payback period，PP or PBP） 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年）。 计算公式为 每年营业现金流量NCF相等，则 PP=初始投资额/年现金净流量 每年营业现金流量NCF不等时，则先将各年营业现金流量累加，然后再计算PP。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （一）非贴现指标 1、投资

17、回收期（payback period，PP or PBP） 优点：计算简单，便于理解；一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）；常用于筛选大量的小型投资项目。 缺点：有考虑货币时间价值；没有考虑回收期内的现金流量序列；没有考虑回收期后的现金流量；比较主观臆断。 贴现投资回收期（discounted payback period） 即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （一）非贴现指标 2、平均会计收益率（average accounting rate of return，AAR），是用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）

18、与平均帐面投资额相比，计算公式为 投资项目经济寿命期内的平均净利润 AAR= （I+S）/2 其中：I初始投资额， S投资项目的残值 特点：计算简单，便于理解；没有考虑货币时间价值；使用会计利润而未使用现金流量；主观性较强。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （一）非贴现指标 3、平均报酬率（average rate of return，ARR） ARR=平均年现金流量/初始投资额,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （二）贴现指标 1、净现值（net present value，NPV），是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率贴现后

19、与初始投资额的差。 Ct NPV=CF0+ （t=0，1，2，n） （1+r ）t,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （二）贴现指标 2、内部收益率（internal rate of return，IRR），就是投资项目的净现值为0的贴现率。 当投资项目各期现金流量相等时，即 NCF1=NCF2=NCFn=NCF，可以写作： C0+NCF PVIFA IRR，n=0 则有 PVIFA IRR，n = -C0/NCF 查年金现值系数表，有必要可以使用插值法求出IRR。 当投资项目各期现金流量不等时，则要采用“试误法”，找到最接近于0的正、负两个净现值，然后采用插值法求出

20、IRR。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （二）贴现指标 3、盈利指数（profitability index，PI） PI=未来现金流量的现值/初始投资额 NCFt/（1+r）t PI= C0 对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （三）投资决策之间的比较 1、各种投资决策指标使用情况（美国跨国公司） 使用决策 作为主要方法 作为次要方法 指标的比例% 使用的比例% 使用的比例

21、% PP 80.3 5.0 37.6 ARR 59.0 10.7 14.6 IRR 65.5 65.3 14.6 NPV 67.6 16.5 30.0 其他 2.5 3.2,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （三）投资决策之间的比较 2、贴现指标之间的比较 对于一个独立项目，IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。但在对于两个及两个以上的互斥项目进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一至的情况会更多些。,张华林：公司理财,第四讲 资本预算,三、投资项目的决策指标 （三）投资决策之间的比较 2、贴现指标之间的比较 （1） NPV和IRR之间的比较 当投资

22、项目寿命周期内现金流量多次改变符号（一个独立项目）时，会出现不同的IRR，但NPV总是唯一的。因此，当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好。 当初始投资额不等的两个互斥项目，NPV 总是正确的，而IRR有时会出现错误。因此，在无资本限量情况下，NPV是一个较好的决策指标。 2NPV和PI的比较（互斥项目） 由于NPV和IRR使用的数据完全相同，因此在初始投资额相同情况下，它们常常是一致的，而在初始投资额不同时，二者可能不一至。 例（略） 现值指数反映的是投资收益的相对值，是项目效率的高低，而净现值反映的是投资收益大小的绝对值。对企业来说，最高的投资净现值是符合其利益的。因此在无资本限量情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。 IRR使用较普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；计算过程不需用开始就确定一个贴现率；