我国中小企业间接融资问题研究

1、我国中小企业间接融资问题研究发布时间：2009-6-18信息来源：中小企业是我国国民经济中的一支重要力量,随着社会主义市场经济体制的逐步建立,中小企业也将日益显示出其举足轻重的地位。当前中小企业发展面临的最大问题是融资难,资金短缺是各国中小企业发展过程中都存在的普遍问题。但在我国,这个问题显得更加突出。再加上我们长期以来形成的生产资料所有制思维定势和保大型国有企业的观念的影响,中小企业在我国相当长的一段时期内受到“歧视”。在这种体制背景和政策背景下,如何建立和完善我国中小企业融资体系已成为一个十分迫切的课题。 中小企业的融资结构是指中小企业资金来源的结构和比例关系。在市场经济中,企业一般通过两

2、种方式获得资金:内源融资和外源融资。企业融资是一个随经济的发展由内源融资到外源融资的交替变换过程。按西方“啄食顺序理论”,企业融资的次序应先依靠内部融资,然后才求助于外部融资。当企业发展到一定规模时,内源融资无法满足企业生产经营需要时,外源融资则成为企业扩张的主要融资手段。外源融资与内部融资的根本区别在子资金的所有者并不亲自参与企业的日常管理活动。这样,资金的使用者与提供者之间由于信息不对称带来了激励(委托-代理)问题。通常,在企业经营状况方面资金的使用者比资金的提供者拥有更多的信息。他们就有激励利用这种信息优势在事先的谈判、合同签订的过程,或事后资金使用过程中损害资金提供者的利益,使资金提供

3、者承担过多的风险。这就是一般所说的逆向选择和道德风险问题。berger.a.n.和udell.g.f(1998年)认为:中小企业融资中最重要的特点是中小企业的财务状况缺乏透明度。在社会上,关于大企业的信息是比较容易获得的。即使大企业不是上市公司,关于大企业的信息也是可以从企业与员工的劳动合同、员工工资水平、向供货商支付货款、与销售商的销售合同等方面进行观察。而对中小企业来讲,上述信息基本被中小企业所把持,形成一种“信息内部化”状况。在信息不对称条件下,企业如何选择融资方式,何种方式融资效率较高或融资成本较低,都取决于能否成功地解决信息不对称问题,降低道德风险和逆向选择的概率。 直接融资包括股权

4、融资和企业债权融资两种方式。在债权融资中,投资者与中小企业之间存在明显的信息不对称。中小企业融资难的现实使其为获得发债成功而存在设法隐瞒不利信息的“逆向选择”行为,同时也产生损害投资者的“道德风险”。另一方面,债权融资中的债权性质使得投资者没有足够动力和应有的技能来评估市场信息,从而很难形成对中小企业的激励机制,而这一点对中小企业的发展特别重要。我们知道,对称信息下的有效市场能自动引导资金从低效率部门向高效率部门流动,从而提高融资效率。股票市场的融资效率取决于股票价格能否及时、准确地反映公司经营状况的全部信息。实际上,股票投资者只能通过上市公司的财务报表来获得信息,但中小企业再融资的渴望必然同

5、样产生“逆向选择”与“道德风险”,从而决定了投资者与上市公司之间存在较大的信息不对称。当这种信息不对称达到一定程度,股票价格便会与公司经营业绩严重偏离,结果投资者不再关心公司业绩,而只关心股价变动,这样将严重扭曲对上市公司的激励机制。 综上分析,我国证券市场和中小企业自身的特征限制了其进行股权和债权融资。首先,在资本市场的广度和深度尚未充分发展、市场法规不健全的条件下,信息不对称使投资者很难判断中小企业的业绩和成长性,并导致证券市场逆向选择。其次,信息不透明的程度越高,资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就越高。这样,在直接融资中,中小企业必须支付远远高于大企业的资金成本。同时证券市场融资具

6、有规模经济特点,中小企业单位融资成本相对较高。再次,虽然我国将在股票主板市场之外开设“二板市场”,但这一市场主要面对高科技和成长型产业,按照以上的分析,我国的要素禀赋特点已决定了我国的中小企业主要集中在一些技术和市场都比较成熟的劳动密集型行业。这种行业特征也必然将我国多数中小企业排除在“二板市场”之外。最后不能过高估计风险投资对中小企业的金融支持。风险资本主要搜集具有巨大成长潜力的科技企业或项目,对其进行股权投资和管理监控,并分享其未来收益。我国中小企业多数并不是高科技企业,生命周期短。而且我国对风险资本的立法相对滞后,对风险投资基金的有关法制建设尚需至少5年的时间。因此,目前风险资本也无法成

7、为中小企业获得资金融通的有效途径。 间接融资是通过金融媒介进行的融资。在融资过程中,金融媒介在事先对资金的使用者进行甄别并通过合同的签订对资金使用者的行为进行约束,在事后则对资金使用者进行监督。由于金融媒介成为完成上述任务的专业化组织,它就能够以较低的成本完成任务,所以这种融资方式对资金使用者信息透明度的要求相对较低。由于中小企业经营活动透明度比较差,通过银行等金融机构的间接融资成为中小企业融资的主要方式。即便如此,由于中小企业与大企业在经营透明度和抵押条件上的差别,以及单位贷款处理成本随着贷款规模的上升而下降等原因,金融媒介也会在经营中将中小企业与大企业区别对待。 从各国经验来看,通过商业银

8、行等金融机构的间接融资是中小企业最重要的外源性融资来源。近几年来在发达国家,由于风险投资、二板市场的发展,中小企业融资渠道也有多样化的趋势,但不论怎样,银行贷款仍占中小企业外源性融资的大部分比重。berger和udell(1999年)发现,在美国,金融机构的贷款占中小企业全部资产的比重为26.66%,占全部债务额的53%。在英国,虽然银行贷款占中小企业外源性债务比重从1985至1990年的61%减少为1995至1997年间的48%,但银行仍是中小企业主要的债务资金的提供者。我国现实情况也基本趋同,对以民营企业为主的中小企业资金来源的调查显示,自身积累、向银行贷款、民间借贷,发行企业债券、募集股

9、份等5种融资方式分别占企业总数的86%、76.7%、52.9%、3.5%、和11%。由此可知,尽管中小企业间接融资的环境还不理想,但银行信贷方式目前仍是中小企业外源融资的主要方式。 然而,中小企业能否顺利的从银行等金融机构融资,还要看一国的银行体系的过程方式。从田外的经验来看,大银行往往倾向于向大企业提供金融服务,而不愿意向中小企业发放贷款;而中小金融机构、地方性金融机构倾向子向中小企业提供资金支持。这其中的原因主要有,大银行对中小企业的了解程度较低,获取信息的成本较高,而单个中小企业的资金需求规模较小,所以贷款的单位成本高。相反,向大企业进行大额贷款,可以通过规模降低单位贷款成本。中小金融机

10、构在和大银行的竞争中,很难和大企业建立长期稳定的合作关系,为了生存,只有将服务对象重点放在中小企业身上。中小金融机构在和中小企业的长期合作当中,逐渐加深了对中小企业的了解程度,进而通过长期的合作降低了获取信息的成本。应该说,中小金融机构和中小企业是一种相互扶持的关系,以便在和大银行、大企业的竞争中得以生存和发展。 可以预见的是,我国中小企业在今后相当一段时期内通过银行为中介的间接融资仍然是获得资金的主要渠道,但我国间接融资体系严重滞后于中小企业的发展。我国现在的银行体系主要是以国有大银行为主,中小金融机构特别是地方性金融机构发展滞后,我国间接融资渠道不畅是目前影响中小企业发展的最重要的因素,也

11、是最难突破的“瓶颈”。在这种背景下,如何借鉴西方市场经济国家中小企业间接融资体系的经验,并结合我国实际,构建和完善适应我国中小企业间接融资体系成了当前我国中小企业融资政策必须首要解决的问题。 我国中小企业间接融资体系的运行可以概括为政策金融机构引导、信用担保和再担保机构支持下,各类金融机构积极参与的融资体系。政府通过政策金融及信用补充作为调控、扶持的手段,利用竞争引导各类金融机构成为对中小企业贷款的主体,保证中小企业需要的资金。 首先,国外的经验和理论都表明中小金融机构有很强的向中小企业贷款的倾向。大力发展中小金融机构是适应我国经济结构变化,建立能满足多种所有制形式和不同经济规模需要的多层次、

12、多样化商业银行体系的必然要求。从上世纪90年代初以来,我国政府出面先后组建了一批中小金融机构,但中小企业的融资仍然困难,问题的关键在于组建中小金融机构时没有很好的处理政府和市场的关系,首先必须明确这样一个前提,即适应非国有经济发展的金融中介机构必须是内生于这种经济自身的,因为这样的金融中介直接来源于非国有经济内部的资金供求矛盾,其运作将完全按照市场原理,即不会出现中小金融机构“克隆”国有商业银行的常见弊端,也不会出现国有企业对国有银行那样的刚性依赖。在此前提下,政府的主要任务就是提供基础性的相关制度和信用基础公平竞争环境、监控体系、法制结构以及“信用文化”等等。 其次,改善大型金融机构的融资功

13、能。管理当局多次呼吁或指导意见并不能使国有大型银行更积极向中小企业提供贷款,国有银行的商业化改革在向中小企业提供贷款时更加关心贷款的安全,中小企业可能将更多地体会银行的“信贷配给”,中小企业通过国有信贷市场融资面临一定的“市场失效”。除了国有商业银行进一步完善法人治理结构,转换经营机制外,政府包括中央银行在加大中小企业融资力度方面应该起到应有的作用,应把降低存款准备金利率、加强对国有银行的利润约束、建立解除商业银行给中小企业贷款后顾之忧的有效机制等措施结合起来。 同时组建政策性中小金融机构。发达国家中小企业金融扶持政策的共性之一就是普遍设立中小企业政策性银行或信用担保与信用保险机构,通过政府直接贷款或给中小企业贷款提供担保来推动中小企业发展。作为专门的中小企业贷款政策性金融机构,中小企业发展银行可以补充和完善现有中小企业资金供给系统,根据政府对中小企业政策及产业结构调整方向,通过各种贷款引导中小企业健康发展。 最后建立和健全对中小企业融资的信用担保体系和中小企业信用评价