公司金融学短期财务规划课件.ppt

1、第四部分 资本营运篇： 短期融资、现金管理、信用管理工具,第十章：短期财务规划 第一节 营运资本与短期财务规划 一、营运资本 营运资本，是对应于长期资本的一个概念，是公 司在短期财务活动中涉及到的各类短期资产和短期负 债，包括现金、票据、短期证券和其他流动性资产 对会计而言，营运资本通常是指净营运资本，即流动资产与流动负债之差额，它可用来衡量企业的短期偿债能力及其避免发生流动性风险的程度。,对财务而言，则主要关注的是总营运资本，也就是包括现金、有 价证券、应收帐款以及存货等全部流动资产，它可用来分析企业营运 资本的构成及其财务合理性。 对公司理财的管理决策而言，关注流动资产与流动负债的净差额

2、即净营运资本是没有什么意义的，尤其是这个差额在不断的变化，因 而，公司理财的管理决策对营运资本的管理，既要关注总营运资本的 管理，以及为维持全部流动资产而进行的融资活动（尤其是流动负债） 的管理；又要关注营运资本的变化及其影响。,二、营运资本的管理 营运资本的管理，无论是流动资产和流动负债的变动，还是净营 运资本的变动，其影响通常是在一年之内或者超过一年的一个营业周 期内。这在公司理财的决策分析中属于短期决策问题，所涉及的主要 问题是公司短期的现金流入与流出，以及产生现金的能力。 短期理财决策与长期理财决策最主要的区别在于现金流量的时间 长度。然而，短期的现金流量不仅直接反映了公司的经营状况，

3、而且 直接影响到公司的偿债能力并由此产生流动性风险。 所以，加强营运资本的管理，确定有效的短期理财策略，对于现代公司理财而言，也是一个十分重要的问题。,根据营运资本的内容及其管理要求，公司的短期理财策略所要 解决的主要问题是： 1、为付款应保留现金的合理水平是多少； 2、订货数量及时间如何安排； 3、给予客户信用的标准、条件及其额度； 4、是申请短期借款还是推迟付款。,三、短期财务规划 1、短期财务规划的含义 短期财务规划所要解决的主要问题，通常涉及到一年以内的现金 流入和流出。短期财务规划是指期限在一年以内的财务规划，通常又 称为年度财务计划。 同长期财务规划之间最重要的区别是现金流量的时间

4、长短。短期 财务规划通常涉及企业的经营活动。,企业应如何筹措并保留适度的现金，如何安排存货的订购、规模 及其构成，如何利用商业信用及其信用管理等，才能实现经营活动的 连续性和有效性。这些问题都必须通过短期财务规划作出安排。 因此，短期财务规划是一项影响流动资产和流动负债且该影响通 常涉及一年之内的经营活动的决策分析。,2、短期财务规划的重要性 短期财务规划之所以重要，是因为通过这种规划能够解决现代企 业在经营活动中的实际问题，这些问题主要有： （1）通过什么方式融通短期所需资金； （2）为付款而保留现金的合理水平是多少； （3）存货的订购数量及时间如何安排； （4）给予客户的信用标准、条件及其

5、信用额度。,四、短期财务规划的内容 短期财务规划是一项影响流动资产和流动负债且该影响常常涉及 一年之内的决策分析。 流动资产是指包括现金和预期在一年之内转换为现金或被耗用的 其他资产，主要有：现金、短期证券、应收帐款和存货； 流动负债通常是指预期在一年以内需要支付现金的义务，主要有 短期借款、应付帐款、应付票据和其他应付款。 流动资产与流动负债之差在财务上被称为净营运资本。,短期财务规划就是在描述和分析企业短期经营活动及其对现金 和营运资本的影响基础上对企业未来一年以内的现金流量及营运资 本的变动作出合理的安排。 因此，短期财务规划的核心内容就是跟踪现金流量与净营运资 本的变动，并对引起这种变

6、动的资产和负债进行合理的安排。,（一）现金流量 1、现金 现金是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款。 具体包括：库存现金，存入金融企业随时可以用来支付的存款， 以及“其他货币资金”帐户核算的外埠存款，银行汇票存款、银行本 票存款和在途货币资金与其他货币资金。 但不能随时用于支付的存款如定期存款则不应作为现金，而定期 存款中如果提前通知金融企业便可支取的定期存款则应包括在现金范 围内。,2、现金等价物 现金等价物是指企业持有的期限短，流动性强，易于转换为已知 金额现金、价值变动风险很小的投资。 现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可 视为现金。一项投资被确认为现金等价物

7、必须同时具备四个条件： 期限短； 流动性强； 易于转换为已知金额现金； 价值变动风险很小 其中，期限较短，一般是指从购买日起，三个月内到期。如可以在证券市场上流通的三个月内到期的短期债券投资等。,3、现金流量 现金流量是某一段时期内企业现金流入和流出的数量。例如企业 销售产品、提供劳务、出售固定资产，向银行借款等取得现金，形成 企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、 偿还债务等而支付现金等，形成企业的现金流出。 但是，企业现金形式的转换不会产生现金的流入和流出。现金流 量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺、企业偿付能 力大小，从而为投资者、债权人，企业管理者

8、提供非常有用的信息。,（二）现金流量及其变动 现金流量及其变动，在现代企业的理财活动中是十分重要的财务 信息，这种财务信息主要通过财务报表来提供。它包括三个部分： 现金流量净额分析； 现金流量构成分析； 现金的来源和运用分析,1、现金和现金等价物的净增加总额分析。说明现金 流入量小于现金流出量，在一定程度上反映出该公司的现 金紧缺的压力。 2、现金流的构成情况分析： （1）经营活动产生的现金流量净额。如果所产生的现 金流入量大于现金流出量，其经营活动有一定的产生现金 的能力，说明营运资本的运动良好。,（2）投资活动产生的现金流量净额分析。如果投资活动的现金流 出量大于现金流入量，例如购建固定资

9、产所支付的现金较多，真正 从投资中得到的现金收益较少，说明投资活动产生现金的能力较差。 （3）筹资活动产生的现金流量净额分析。如果公司的筹资活动的 现金流出量大大超过现金流入量，例如偿还债务支付的现金较大。则说明该公司存在着债务偿还的压力。 3、现金的来源和运用情况分析,（三）经营周期与现金周转期 1、物流与价值流的统一 短期财务规划主要是关注企业的短期经营活 动（shor-run operating actvites）及其所 产生的现金流量。 按照马克思再生产理论，一个典型的制造性 企业的短期经营活动表现为不断循环的物流过程 和价值流过程的统一。,物流过程：制造性企业的短期经营活动的物流过程

10、包 括供应、生产和销售三个阶段，即原材料采购，产品的生 产和产品的销售。这种供、产、销的循环要求企业以市场 为导向，以销售为核心决定产品的生产和材料的采购，以 保证供、产、销的顺利进行。 价值流过程：与供、产、销循环相适应的价值运动表 现为货币资本、生产资本和商品资本的循环，其循环过程 表现为： GWPWG,上述过程的起点和终点都是货币资本，即以筹资支付原材料货款 到销售产品收回现金完成一次循环，因此，短期经营活动的循环始终 表现为货币资本的循环。 为使这一循环顺利进行，其价值流运动的基本要求是：时间上继 起和空间上并存。 对此，必须对企业的经营活动及其所体现的现金流进行系统的规 划，也就是把

11、企业短期经营活动所体现的物流过程和价值流过程结合 起来分析由物流所引起的价值流的变化特征及其相关的财务决策问题。,2、经营周期与现金周转期的区别和联系 企业短期经营活动中的经营周期和现金流量时间线既相区别又有联系。由于存在： 1、现金流入与流出的非同步和不确定性； 2、企业推迟付款和推迟收款等商业信用。 导致经营周期与现金周转期的不一致。 以原材料采购到应收帐款收现这段时间间隔形成一个经营周期 （operating cycle）。现金周转期（cash cycle）则始于原材料货 款付现，结束于应收帐款收现。,经营周期应等于存货周期和应收帐款周期之和，存货周转期是原 材料到货，产品生产和销售所需

12、的时间，应收帐款周转期是以产品销 售到收回现金所需的时间，现金周转期是现金支出到现金收回这段时 间，可以看成是经营周期减去应付帐款周转期。即： 现金周转期=经营周转期应付帐款周转期 如果将存货周转期定义为原材料到货并投入生产到产品的销售， 不包括应付帐款的延期付款期，则现金周转期又可定义为： 现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期应付帐款周转期,第二节 短期融资策略 一、短期融资概述 （一）公司为什么要进行短期融资 1、满足公司流动资产所需的资金来源，实现资产和负债的期限 结构的最优组合。 公司的资产可以分为流动资产和长期资产，而负债也可分为流 动负债和长期负债。一般来说，公司的流动资产占资产

13、总额的比重约 为40%，如果这部分资产以融通长期资金来满足，显然成本太高，也 不需要。 因此，一般通过融通短期资金来满足流动资产的需要，保证以尽 可能低的成本满足流动资产的资金需求，是短期融资管理的重要目标。,2、规避利率风险。在市场利率条件下，利率变化可能给债务人 带来损失，也可能带来收益，这在很大程度上取决于公司的融资结构。 如果公司采取固定利率融资，当预测未来利率会上涨，显然降低 短期融资比重，增加长期融资，将减少一部分因利率上升而增加的成 本。相反，当预测未来利率会下降，降低长期融资比重，增加短期融 资，也会减少一部分利息支出。 如果公司采取可变利率融资，及时调整长期融资和短期事资的比

14、 重，将减少因利率变化可能给公司带来的利息支出损失。 由此可见，公司进行灵活的融资结构管理，对一个负债公司的生 存和发展，具有十分重要的意义。,（二）短期融资管理的原则 现代公司的经营是在利润最大化原则指导下进行的，一般而言， 公司的经营规模将根据利润最大化原则进行调整，以求实现规模经济。 与此同时，由于季节性和经济周期的变动,也将引起经营规模的波 动，从而导致对资金需求的变化。 但是，无论公司经营规模发生怎样的波动，对短期资金需求始络 存在一个相对稳定的量，这就是保证公司正常经营所需的最低需要量。 因此，公司的经营对短期资金需求存在波动性和相对稳定性两个 特征。由此，在短期融资管理的原则上，

15、主要有以下三种类型，并形 成三种不同的资产负债组合：,1、稳定型融资原则 稳定型融资原则的特点是，公司不但用长期资金融通永久性资 产，还融通一部分甚至是全部波动性资产。,2、积极型融资原则 积极型融资原则的特点是：公司以长期融资满足一部分永久性资 产，余下的永久性和全部波动性资产，全部靠短期融资来满足。 积极性融资具有较大的风险，这种风险除了旧债到期可能借不 到新债偿还外，还存在利率上升的风险。 当然，高风险也可能有高收益。如果公司的经营正常，融资环 境比较宽松，或者公司正赶上利率下调的好时期，那么，在利息成 本上会受益很多。这也是为什么一些企业采取积极型融资原则的原因。,3、中庸型融资原则

16、中庸型融资原则的特点是：对波动性资产采用短期融资来满足， 对于永久性资产则采用长期融资来满足。 这种融资原则，可以避免因融资期限短而引起的还债风险，也可 以减少由于过多地借入长期资金而支付的高额利息，从而实现资产和 负债在期限结构上的相互匹配。,（三）短期融资的特点 1、融资速度快 公司进行短期融资，由于期限短，受市场变化的影响较小，因 而，短期融资的手续相对简便，在短期内可以融通到所需资金。 相反，如果公司进行长期融资，由于融资期限长，受市场变化的 影响较大，债权人为了保证资金安全，必须进行较详尽的财务及经营 情况审查，这将需要花费较长的时间。 此外，债权人出于安全的考虑，可能在融资协议中增

17、加一些限制 性条款，这在一定程度上增加了融资的难度。,2、相对成本较低 所谓的相对成本，是指对于长期融资而言，短期融资的利率相 对较低。因为长期融资的风险对于债权人来说相对较高，这就需要较 高的利息收益进行补偿。正常情况下，如果公司使用短期负债而非长 期负债来满足资金需求，那么，融通短期资金，公司负担的利息成本 会相对较低。,3、借款人的风险较高 对借款人来说，融通短期资金所面临的风险主要有： （1）融资环境的不确定性导致融资能否成功的风险。 （2）融资期限的短期性导致公司随时面临偿债压力的风险。 （3）金融市场的波动性使公司面临利率波动的风险。由于以上风险 的存在，而使公司常常陷入财务困境。

18、,二、短期融资方式 短期融资方式很多，但总体上可以分为两类： 一类是自然性融资方式； 另一类是协议性融资方式。,（一）自然性短期融资 自然性短期融资是公司在生产经营过程中自然形成的短期融资来 源，是公司在日常交往中自然发生的，具体包括商业信用和因费用形 成在前支付在后而形成的应计费用两类。 1、商业信用 商业信用是公司在商品销售过程中以赊销方式向买方提供的信用。 商业信用是短期融资的最主要方式，由于它的形成与商品交往直接联 系，手续简便，并随正常交易行为而产生，是一种自发性的短期融资 来源。,公司利用商业信用融资，在财务上所表现的形式主要有： 应付帐款； 应付票据； 预收帐款。 其中典型的形式

19、是应付帐款。 （1）应付帐款。应付帐款是企业因购买货物而暂欠供货方的未付 货款。这是企业最常见的一种短期融资方式。暂欠供货方货款就等于 供货方给予企业一笔短期信货，且通常不计利息。同时供货方提供的 这种商业信用形式相对于金融机构提供贷款而言更为便捷。,（2）应付票据。 应付票据是企业基于延期付款商品交易而出具的反映债权债务 关系的一种商业汇票。按照商业汇票的承兑人不同可分为商业承总汇 票和银行承兑汇票两种。 在我国商业汇票一般不带息，也不支付协议费，更不用提供实物 担保。同应付帐款一样，在融资功能上具有很多相同的功效。只是由 于票据的可流通性，在融资方面具有一些与应付帐款所不同的限制因 素。,

20、（3）预收帐款。 预收帐款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全 部货款的信用形式。就卖方而言，相当于从购买方便捷地筹得一笔 无息的而以后只能用货物来抵偿的资金，是企业利用商业信用形式 而提前获得资金的使用价值。 预收帐款一般用于生产周期相对较长，资金需要量大的货物或 紧俏商品的销售。但在买方市场的情况下，以这种方式融资往往难 以奏效。,以上三种商业信用形式，由于都产生于商品交易过程中，属于应 付货款类。 在实际操作中，除了受到提供信用的规模、方向以及时间等因素 的限制外，还要受到过度欠款而使信誉受损的制约，同时还往往有一 些信用条件，如信用标准、付款期限以及折扣等。 对此，企业采用商

21、业信用融资，必须根据企业实际的资金需要 量，对上述限制因素进行综合分析，以便作出正确的融资决策。,2、应计费用 应计费用是另一种自然融资方式，在财务上通常表现为以下形 式：应付工资、应付福利费、应交税金、其他应交款和预提费用等。 通常应计费用具有以下特点： （1）费用发生在前而支付在后或先提后用； （2）有确切的支付日期和金额且数额较小； （3）通常无成本。但由于应计费用的数额较小，并且有些应计费用 （如税款）具有强制性，企业不能自主而灵活的利用。所以，在短期 融资决策中，一般不作重点考虑。,自然性短期融资由于是企业在生产经营过程中自然形成的，与 协议性融资方式相比具有以下特点： （1）融资的

22、自然性。只要生产经营持续进行，交易双方达成延 期收付款的一致意见，则融资就会自然形成 （2）融资的便利性与易得性。这种融资方式使用便捷，不会象 银行借款手续烦琐，不必提供担保，因而便利且易得。 （3）融资方式使用具有持续性。企业在生产经营过程中，会持 续性地使用这种融资方式。 （4）融资成本的低廉性。使用这种融资方式，一般无融资费和 资金使用费等融资成本，即使有成本，也比较低廉。,由于以上特点，所以企业常常使用这种融资方式融通短期资金。 但是如果企业过度地使用商业信用融资，在一定程 度上会使企业的信誉下降，同时由于随时面临偿债的压 力，而使企业常常面临债权人讨债而因信誉下降无法筹 措偿债资金的

23、财务困境。,（二）协议性短期融资 协议性短期融资主要有短期借款，应付短期债券等形 式。 使用这些方式融资均需要与货款者签订融资协议，故 称协议性短期融资。,1、短期借款 短期借款，是企业向银行或其他金融机构借入的期限 在一年以内的借款。其信用条件主要有： 信用标准、 信用额度、 借款抵押、 补偿性余额、 贷款承诺等。,2、应付短期债券 应付短期债券是一种在货币市场上出售的无担保、可转让的短期 债券。作为一种货币市场融资工具，只有信誉卓著的企业才能用作短 期融资的方式。 与银行贷款相比较有以下特点： 一是发行申请的审批手续麻烦； 二是融资时间相对较长； 三是对发行者的财务行为限制严格； 四是负债

24、成本相对较高。 因而，通过短期债券融资，往往是信誉较高的企业偶尔所采取的 融资方式，对多数企业而言，银行短期贷款则是主要的短期融资方式,三、短期融资策略 一个稳健经营的企业在确定短期融资策略时至少应考 虑以下几个因素： （一）企业在流动资产上的投资规模 企业在流动资产上的投资规模决定了短期融资的需求。 这通常是通过与企业总营业收入水平（即销售额）相比较 来衡量的。,1、稳健型融资策略 稳健型融资策略在流动资产上的投资规模，一般保持流动资产与 总营业收入的高比例，主要包括： （1）持有大量的现金余额和短期证券； （2）保持高水平的存货投资； （3）放宽信用条件，保持高额的应收帐款。 由于存在大量

25、的现金余额和短期证券，因而在一定程度上可以减 轻偿债的压力，避免因流动性不足而导致财务危机所引发的财务风险。 同时由于存在大量的存货，可以为客户提供快速的交货，因而不仅可 以增加销售，还可能降低缺货成本。另外，由于企业放宽了信用条 件，将在一定程度上增加销售，但要承担应收帐款的增加而带来的信 用风险。,2、激进型融资策略 激进型融资策略在流动资产的投资规模上，往往限制流动资产 与总营业收入的比例。一般包括： （1）保持低水平的现金余额，很少进行短期证券的投资； （2）对存货进行小规模投资； （3）限制赊销，保持低水平的应收帐款。 激进型融资策略，由于存在现金短缺，往往会面临流动性风险， 而存货

26、短缺又会影响到销售，加大缺货成本。,（二）流动资产的融资结构 流动资产的融资结构，可以用短期负债与长期负债的比例来衡量。 在财务分析上，通常采用资产负债率和产权比率等指标来分析企业的 融资结构。 不同的融资策略，实际上主要体现在融资结构上的差异。激进型 融资意味着短期负债相对于长期负债的比例高，即融通高比例的短期 负债来满足企业长期资产的资金需要。 融资策略往往会因为流动负债的随时偿还而导致财务危机的风 险；稳健型融资意味着少量的短期负债和大量的长期负债，其融资主 要通过长期负债和所有者权益来融通。这种融资虽然降低了财务风 险，但是资金的利用效率较低，资金成本增大。,（三）短期融资成本 融资成

27、本是短期融资决策中最基础、也是最重要的决 定因素，融资的目的是要以最低的融资成本融通适合需要 的资金。 不同的融资方式，其融资成本的决定因素不同，因 而，融资成本的确定也不同。,1、商业信用的成本 企业通过商业信用融资，在财务上通常表现为应付帐款。在规范 的商业信用行为中，债权人为了控制应收帐款的期限和规模，促使客 户尽快付款,往往向债务人提出信用政策。信用政策包括信用期限， 折扣期以及折扣比例等内容。 如果买方企业在规定的折扣期内没有付款而采取推迟付款，则意 味着买方企业放弃折扣而获得信用。这种因获得信用而放弃的折扣即 为所付出的代价，被称为隐含利息成本。,2、银行贷款成本 银行贷款成本是公

28、司获得银行贷款而付出的代价，其内容主要包 括借款利息和筹资费用。由于借款利息可以在税前扣除，因而借款成 本通常以税后成本来表示。 一般来说，短期借款几乎很少有筹资费，因此，借款成本主要取 决于借款利率，而借款利率又主要取决于借款人的资信程度，借款期 限，经济环境，以及担保情况等因素。同时，由于银行提供贷款的条 件不同，利息计算的方式不同，借款成本的确定也存在差异。 在借款条件上，如果银行要求有补偿余额和承诺费，借款成本中 的利息负担会增加。,第三节 短期融资计划 在企业的资金营运活动中，为了实施较理想的短期融资战略，财 务经理必须根据短期资产的投资需求来制定较理想的短期融资计划。 其核心内容在

29、于确定短期的现金流量。 一方面使现金余额保持在较合理的水平上；另一方面根据短期资 金缺口安排合理且低成本的短期融资方式和融资的时间选择。从而使 企业的现金流量既能满足支付的需要，又不至于发生闲置的情况。,一、现金预算 现金预算（cash budget）是短期融资计划的基本工具。它让财 务经理随时识别短期资金需求，及时筹措所需的短期资金。 编制现金预算，对于不同的企业来说，由于业务活动所体现的现 金流量在数额和时间上的波动不同，现金预算的编制和确定自然存在 很大的差异性，但其主要内容却基本相同。,（一）现金预算的内容 现金预算的编制，无论是何种类型的企业，都基本上考虑现金流 出与现金流入以及现金

30、流缺口及其弥补的方式等内容。 现金流出大体可分为以下类别： 1、购买性支出。主要是购买商品或服务。如原材料及商品的货 款支付，这些支出可以根据销售的预测而定。 2、费用性支出。包括工资、税收及其他费用，这些支出可以根 据费用预算及定额来确定。,3、资本支出。这是为购买长期资产而进行的现金支付。不过这 部分支出一般可根据长期投资计划来确定，并且在短期内并非是经常 发生的，因而容易确定。 4、长期融资性支出，主要是支付长期债务的利息以及因权益融 资而支付给股东的股利。这部分支出一般也是比较稳定的。,现金流入一般可分为以下类别： 1、销售及应收帐款的现金流入。这部分现金流入可根据销售计 划及收帐计划

31、来确定，不过，不同的企业这部分现金流入的波动性存 在很大的差异，因而是不好把握的现金流入项目。 2、对外投资的现金流入，主要包括收回的债息及红利。这部分 现金流入可根据投资协议的约定来确定，并且也是容易把握的。 3、融资性现金流入，主要是针对借款及权益性融资所形成。,以上现金流入，对于一个正常经营的企业来讲，最主要的是因销 售及应收帐款的现金流入，这部分现金流量的产生状况，直接体现了 一个公司的“造血功能”的强弱。 而借款及融资所形成的现金流入往往在于弥补其资金缺口。财务 经理通过分析和记录现金的流入与流出，就可直接反映出一定时期的 资金缺口。,（二）现金预算的企业差异 一个企业的现金流入和现

32、金流出，如果表现出长期的稳定性，且 有规律可循。那么，这类企业现金预算的编制就变得十分简单，且容 易控制。这种状况主要取决于：一是不同企业的业务类型，二是企业 的经营管理水平。 如果一个企业的业务活动相对稳定，且经营管理水平较高，那 么，这类企业的现金流量就呈现出相对稳定的状态，并且也容易控 制；反之，如果一个企业的业务活动不稳定，且管理水平较差，那 么，现金流量的波动就越大，现金预算的编制及其融资的安排就较为 困难，并且往往会面临着现金的短缺，且无法随时筹措所需资金而导 致财务困境。这就需要保持较充足的现金余额。,二、短期融资计划 根据现金预算，公司的财务经理可以用此来确定短期 资金需求。现

33、金预算将告诉财务经理短期内的现金缺口如 何，需要多少借款。在现代金融市场上，企业可以通过多 种渠道筹资来解决短期资金不足。其中主要包括： 银行贷款 票据融资 发行短期债券 其他融资方式,（一）银行贷款 为临时性的现金不足而筹资最普遍使用的方法是短期的银行贷 款，包括无抵押贷款（即信用贷款和保证贷款）和抵押贷款，以及票 据贴现，但我国目前最主要的贷款方式是抵押贷款，用于抵押贷款的 抵押品有存货抵押，而国外还有应收帐款抵押。 随着票据市场的发展，票据贴现在我国也将得到更快的发展，成 为重要的贷款方式。 （二）发行短期债券 如果企业出现现金短缺，而向银行贷款可能会因需抵押等条件较 严而不易取得贷款，

34、企业将转向金融市场，通过发行短期债券来筹措 所需现金。,（三）其他融资方式 随着金融市场的发展，企业融资的方式和途径进一步 扩大。 比如，可以通过将应收帐款等债权进行整合，以债 权证券化形式提前收回债权来实现融资的目的。 或者是通过推迟付款等商业信用形式来解决现金不足 的问题，不过这种方式将直接影响到公司的信誉，并且要 承担融资成本。 对此，必须进行综合考虑，权衡融资所产生的收益和 所承担的成本来使用。,第十一章 现金管理与信用管理工具,第一节 现金管理 一、公司持有现金的动机 (一)现金的基本特征 如何定义“现金”，是现金管理的首要问题，经济意义上 的现金定义包括库存现金和商业银行中的支票帐

35、户存款。 而公司金融中的“现金”，除了货币资金外，还包括短期的 高质量的有价证券，其中最主要的是短期国库券，即所谓“现 金等价物”。 本节所讨论的“现金”是结合现金等价物来研究经济上的 狭义的现金，而现金等价物所包括的有价证券则是现金的一种 特殊形式。,“现金”具有较强的流动性和非盈利性两个基本特征。 所谓较强的流动性是指企业可以随时运用现金进行支付，因而企 业必须保持充足的现金来满足支付的需要。 而非盈利性则是指现金一般不会给企业带来收益，因而企业所保 留的现金不宜太多。 基于这两方面的基本特征，决定了企业现金管理的最基本要求是 保持适度的现金量，也就是，在现金管理中，企业更关心的是如何通

36、过有效的现金收支使现金余额达到最小。,（二）公司持有现金的动机 公司持有一定数量的现金，主要基于下列动机： 1、支付的动机 支付的动机，即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中 的各种支付需要而保持现金。这是企业持有现金的主要动机。 2、预防的动机 预防的动机，是指企业为了应付意外事件而必须保持一定数量的 现金的需要。 3、投机的动机 投机的动机，是指企业持有一定量现金以满足某种投机行为的现 金需要。其目的是为了在投机行为中获取更大的收益。,（三）现金管理的目的 基于现金所具有的较强流动性和非盈利性的基本特征，现金管理 应力求做到既能保证公司交易所需要的现金，降低风险，又不使企业 过多的闲

37、置现金。即现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地 开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金余额。 为此，现金管理的基本内容在于： 1、确定适当的目标现金余额； 2、有效地进行现金收支； 3、使现金和有价证券进行有效的转换。,二、目标现金余额的确定 基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定量的现金余额。即 目标现金余额（target cash balance）。 该余额的确定，最基本的要求是在持有过多现金产生的机会成本 与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡，使总成本达到最低 所对应的现金余额即是最低现金余额，或目标现金余额。 经济学家们提出了许多模型，常见模式主要有现金周转期模型、

38、鲍默尔模型、米勒一欧尔模型等。,（一）现金周转期模型 现金周转期模型是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速 度来确定最低现金余额。现金周转期是指以现金投入生产经营开始， 到最终转化为现金的过程。 这一过程经历三个周转期： 一是存货周转期，将原材料转化为产成品并出售所需要的时间； 二是应收帐款周转期，指将应收帐款转换为现金所需要的时间，即从 产品销售到收回现金的期间； 三是应付帐款周转期，即从收到尚未付款的材料开始到现金支付之间 所用的时间。,现金周转期可用下列方式计算： 现金周转期 = 经营周转期应付帐款周转期 = 存货周转期+应收帐款周转期应付帐款周转期 1、存货周转期： 平场存货=（第一

39、年末存货+第二年末存货）/2 存货周转次数=销售成本/平场存货 存货周转期（天数）=360/存货周转次数 2、应收帐款周转期： 平均应收帐款 =（第一年末应收帐款+第二年末应收帐款）/2 应收帐款周转次数 = 赊销额/平均应收帐款 应收帐款周转期（天数）=360/应收帐款周转次数 计算平均应收帐款时，包括应收帐款和应收票据在内，因为应收票据也 是产生于销售业务，所以，一并加计确定应收帐款。,3、应付帐款周转期 平均应付帐款= （第一年末应付帐款+第二年末应付帐款）/2 应付帐款周转次数=销售成本/平均应付帐款 应付帐款周转期=360/应付帐款周转次数 在确定平均应付帐款时，也包括应付帐款和应付

40、票据在内，一并加计确定应付帐款。 4、据此可以算出现金周转期，最后根据现金周转期来确定目标现金余额，可用下列方法确定：,例：某股份有限公司预计全年需要现金1800万元，存货周转期 为120天，应收帐款周期为80天，应付帐款周转期为70万，求目标现 金余额是多少？ 现金周转期=120+8070=130天 目标现金余额=（1800/360）130=650（万元）,现金周转模型不仅是最基本的模型，而且易于计算。但该模型的 适用是基于以下假设： 第一，公司的经营及现金流动是持续稳定地进行； 第二，公司的现金需求是确定的，不存在不确定性因素的影响； 第三，现金流出的时间发生在应付款支付的时间。 只有同时

41、具备以上三个假设条件，现金周转模型才具有适用性， 如果上述条件不具备，则确定的目标现金余额将发生偏差，并且由于 不确定性因素的影响而使公司往往出现现金短缺而陷入困境。,(二) 鲍默尔模型（Baumol模型） 公司持有现金是要花成本的，要保持最低的现金余额，是要使持 有现金的成本达到最低，这就需要在持有过多现金产生的机会成本与 持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。 一般说来，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也随之 增加，而出售有价证券获取现金的交易成本将随之下降，,下图表示现金持有量与相关成本的关系 ：,现金持有量,C 最佳现金余额,成本,总成本,机会成本,William Baum

42、ol第一次将机会成本与交易成本结合起 来，提出了现金管理的正式模式，即Baumol模型。该模型 的基本假设是： 1、公司以一种稳定而可预测的速度来耗用现金； 2、来自公司营运的现金流入量也以一种稳定而可预测的 速度发生； 3、公司的净现金流量也是以稳定而可预测的速度发生。,如果以C代表现金余额；则C/2代表平均现金余额；C*代表最佳 现金余额（即目标现金余额）；F代表证券买卖或得到贷款的固定成 本；T代表一定时期内（通常为一年）交易所需的现金总量；R代表 持有现金的机会成本（等于放弃有价证券的收益率，即利息率表示）。 现金余额的总成本=持有现金的机会成本+交易成本 总成本=平均现金余额机会成本

43、+交易次数每次交易成本 则：TC=CR/2+TF/C 当C=C*时，总成本降至最低。如果对总成本公式关于现金余额求导 并令导数等于零，则有： 该公式被称为最低现金余额的Baumol模型。,例：假定某公司一周的现金净流出量为10万元，每次证券交易的固定 费用F为150元，利率为15%，一年总的现金需要量T=10万52=520万 元，则最低现金余额为： 公司每年的交易次数为T/C*，即： 5200000/101980=51（次） 公司每年持有现金的总成本为：,Baumol模型对现金管理提供了一个最基本的思维方 式，该模型是最简单，最直观的确定最佳现金量的模型。 但它在一些方面还存在局限性： 1、该

44、模型假设企业支出率不变。但实际中现金流出是不确定和难以准确预测的。 2、该模型假设计划期内企业未发生现金收入。但实际中现金流入在期间是可能发生的。 3、未考虑安全现金库存。为了避免流动性短缺或耗尽，企业一般都会拥有一个安全的现金库存。,（三）米勒欧尔模型（millerorr模型） Millerorr模型提供了一种能在现金流入量和现金流出量每日 随机波动情况下确定目标现金余额的模型。米勒欧尔认为，公司持 有现金的数量取决于以下因素： 1、持有现金的机会成本； 2、持有现金与证券之间的转换成本； 3、公司现金流量是由外界决定的，波动是不可控制的； 4、公司收入和支出现金的量是不可预测的，而且是不规

45、则的。,下图说明了Millerorr模型的基本原理。该模型建立在控制上 限（H），控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的 基础之上。 miller-orr模型 H为控制上限，L为控制下限，Z为目标现金余额。当现金余额处于L和H之间时，不会发生现金交易。,H上限,Z回位值,L下限,时间,X Y,企业的现金余额在上、下限间随机波动，当现金余额 处于H和L之间时，不会发生现金交易。 当现金余额升至H 时，比如X点（上限），则企业将 购入有价证券，使现金余额降至Z。同样地当现金余额 降至L时，如点Y（下限），企业就需要售出有价证券，使 现金余额回升到Z。,Millerorr模型与Baum

46、ol模型相比较，其相同之处在于依赖交 易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本F假定是固定 的，而每期持有现金的机会成本则是有价证券的利率。 与Baumol模型不同的是Millerorr模型每期的交易次数是随各 期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的不 同模式。因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易 次数。类似地，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。,下限L的设定取决于企业对现金短缺风险的承受程度。一般可以 设为零，但为了保险起见，可以设为正值或满足银行补偿余额的要求。 设定L后，该模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。假定企业每日 现金流量服从正态

47、分布，现金持有政策（Z，H）的期望总成本等于期 望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小来确定现金回位 值Z和上限H： H*=3Z*2L 其中：*代表最优值，是日净现金流量的标准差。 平均现金余额=,例：假定每次证券交易成本F=1000元，年利率为10%，且日净现金流量的标 准差为2000元。则： 日机会成本K为： 日净现金流量的方差为:2 = 4,000,000 假设：L=0，则： H*=3Z*2L=322,568=67,704(元) 平均现金余额=,要运用Millerorr模型，现金的管理必须做好以下几点： 1、设定现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际 有关。 2、估

48、计日现金流量的标准差。 3、确定利率 4、估计买卖有价证券的交易成本。 通过以上四步就可以计算出现金余额的上限和回位值。,（四）目标现金余额的其他影响因素 上述模型只是为了寻求公司保持合理的现金余额而提供的一般方 法，实际上，一家公司到底保持多少现金余额较为合理，要受到多种 因素的影响： 1、公司的业务类型及现金收支的特点。如果公司的业务活动所 引起的现金收支频繁，并且具有不可预测性，比如银行，则目标现金 余额将越多。,2、借贷。企业可以通过出售有价证券来获取现金也可以通过信 贷方式来借入现金。如果一家公司的现金流量变化越大，并且有价证 券的投资额越小，则越有可能需要靠借贷来支付未能预计的现金

49、流出。 在这种情况下，如果借贷市场较易取得借款、并且成本较低，那么， 公司所保持的目标现金余额就越小，反之则越大。 3、其他因素。诸如宏观经济环境。人们持有现金的偏好等多种 因素都将直接影响到公司的现金余额。由于市场的多变性，现金收支 的诸多不可预见性，所以，多数企业持有的现金比现金余额模型所确 定的现金余额要多。,三、现金收支管理 （一）加速现金回收 现金的回收时间大体包括邮程时间、支票处理时间和支票结算时间。 这一收帐过程所需时间的长短取决于企业客户和企业开户银行所在地及企业回收现金的效率。 为了尽快回收现金，企业一般可采用锁箱法、集中银行法、电子 技术法等现金快速回收方法，尽可能缩短收款

50、浮帐时间。 所谓收款浮帐时间是指收帐被支票邮寄流程，业务处理流程和款 项到帐流程所占用的收帐时间的总称。,浮差：企业银行存款余额与企业财务报表账面现金余额的差额 浮差是企业开具支票带来的一种现象，支票结算引起企业账面现 金余额与企业银行存款余额的非同步变化。 例如：A公司当前的银行存款余额为10万元，在购买一些原材料 后于7月8日向卖主开具了10面额的支票以支付货款，在企业帐户上 显示现金余额减少10万元。 但是，直到卖方将该支票存入其开户行，且卖方开户行向A公司 开户行提示付款时，比如7月15日，A公司的开户行才知道A公司曾经 开具了一张10万元的支票。,在这张支票提示付款的期间（7月8日7

51、月15日），银行存款余 额高于企业账面现金余额，企业拥有正浮差或叫“现金支付浮差”。 在该支票未结算前，企业可用这笔款项获益，例如投资有价证券。 如果企业收到支票，企业账面现金余额立即增加，但未能立即引 起企业银行存款余额的同步改变，引起银行存款余额低于企业账面现 金余额，企业拥有负浮差，或叫“现金回收浮差”。 企业一般同时具有“现金支付浮差”和“现金回收浮差”，两者 之和为“净浮差” 浮差包括： 邮程浮差：支票在邮政系统内运转所形成的现金回收和支付浮差 内部支付浮差：支票接受方处理支票及存入银行所耗费的时间 结算浮差：银行系统处理支票结算所花费的时间。,1、锁箱法 锁箱法是运用最广泛的加速现

52、金回收的方法。它是接收应收款 项而设置的一种邮政专用信箱。故又叫邮政专用信箱法，或叫密码 箱法。 现金回收过程开始于客户，客户将支票邮至邮政专用信箱而非 直接邮至企业，专用信箱由企业于客户所在地的某一开户银行保管。 在典型的锁箱法服务系统中，当地银行每天都将几次开启专用信箱 收取支票，银行将这些支票直接存入企业帐户。免除了公司办理收 帐，贷款存入银行的一切手续，因而缩短了公司办理收帐与存储的时间。,2、集中银行法 集中银行法是将企业资金从各存款银行转入企业所在 地的开户银行。其目的在于从客户邻近的银行收取客户付 款支票，再通过这些银行将资金划转到企业所在地开户银 行。因此集中银行法缩短了支票邮

53、程时间。 同时，由于客户支票通常在当地银行进行支取，因而 支票的银行结算时间也大大地缩短了，由此实现加速回收 现金的目的。,3、电子技术法 当客户的支票进入当地银行业务网络后，下一步的工作就是将 资金在当地的存款银行转入企业所在地的开户银行。处理这一工作 最快速的方法就是电汇，它采用电子技术在电脑网络进行资金划 转，从而节省了支票的邮程时间和结算时间。,（二）延期付款 加速现金回收是现金管理的一种方法，而延期付款则是另一种方 法。在不影响公司商业信誉的前提下，尽可能地推迟应付款项的支付 期，充分利用供货方所提供的信用优惠，积极采用集中应付帐款、利 用现金支付浮差等手段，试图延长支票的邮程时间和

54、结算时间。 所谓现金支付浮差是指企业开出支票，而该支票在被提示付款 前，其支票金额为支付浮差，仍是企业可以运用的现金量。,（三）现金流量同步管理 在现金管理中，公司应当合理安排供货和其他现金支出，有效地 组织销售和其他现金流入，尽可能地使现金流入和现金流出在数额和 期限上趋于一致，则公司就可以将其所持有的交易性现金余额降到最 低的水平，这就是所谓的现金流量同步法。 对于减少银行借款，降低利息费用，增加利润有着重要的意义。,第二节 信用管理 在公司销售产品或提供劳务时，可能面临两种选择： 一是钱货两清的交易； 二是信用交易。即公司向客户提供信用，过一段时间才收回现金。 一般公司不喜欢信用销售，但

55、迫于竞争的压力，公司被迫实行赊 销，通过商业信用销售产品或提供劳务，由此产生了应收账款， 公司向客户授予信用可以视为公司向客户作出的应收账款投资。 该投资不仅取决于信用销售额，而且还取决于平均收帐期，这些都与 公司的信用政策有关。,应收账款投资存在较大的风险，因此，任何一家公司 都必须重视信用管理。在尽可能地降低信用风险的前提 下，合理地利用商业信用进行赊销。 信用管理包括： 信用政策的制定与管理； 信用分析的原理和方法； 应收账款的管理。,一、信用政策 （一）信用政策的内容 公司通过赊销向客户提供商业信用，由此产生应收帐款。信用政 策就是应收账款的管理政策，是公司为应收帐款投资进行规划与控制

56、 而确立的基本原则和行为规范。其内容包括一下要素： 信用标准； 信用条件； 收帐政策。,1、信用标准 信用标准是公司用来衡量客户是否有资格享有商业信用的基本条 件，也是客户要求赊销所具备的最低条件，通常采用预期坏帐损失率 作为标准。 如果公司制定的信用标准过低，有利于企业扩大销售，提高产品 的市场占有率，但坏帐损失风险和收帐费用将因此而大大增加； 如果公司信用标准的制定过高，许多因信用品质达不到设定标准 的客户被拒之于门外，这样虽然能降低违约风险及收帐费用，但这会 严重影响公司产品销售，延误公司市场拓展的机会。,制定信用标准，通常应从三个基本方面对客户进行考察： （1）充分了解同行业竞争对手的

57、情况。 （2）考虑公司所能承受违约风险的能力。 （3）认真分析和掌握客户的资信程度。 此外，除了对客户进行信用评估外，还采用例外管理 制度确定是否授予信用。,现代的信用部门经理所采用的例外管理制度主要是针对风险高的 客户的一种管理制度。这套制度包括两个步骤： 根据客户的风险程度，利用统计的方法将客户分成五至六个等级； 信用部门经理将其时间与注意力集中在最可能发生问题的客户上。 例如，信用部门经理将公司的客户划分的五个等级如下表所示。,客户风险等级表 风险等级 未能收现信用销售额（%） 客户所处等级的比例（%） 1 0 - 0.5 60 2 0.5 - 2 20 3 2 - 5 10 4 5 -

58、 10 5 5 超过10 5,2、信用条件 信用条件，是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括三项： 信用期限； 折扣期限； 现金折扣（率） 信用条件的基本表现形式：“2/10、n/30” 这就表示该客户开具发票之日起有30天的付款期。如果客户是 在10天内付款，则能享受销售价格2%的现金折扣；如果放弃折扣优 惠，则全部款项必须在30天内付清。 在此，30天为信用期限，10天为折扣期限，2%为现金折扣（率）。 如果指明的信用条件是“n/60”，则客户可在从开票日起的60天内付 款，但是，提前付款却没有现金折扣。,（1）信用期限，信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间。 公司在设置信用期限是必须考虑如下三个因素： A：客户不付款的概率。公司的客户若处于高风险行业，公司也 许会提供相当苛刻的信用条件。 B：金额大小。如果金额较小，信用期限则相对较短。