分级基金详细介绍PPT学习课件.ppt

1、分 级 基 金详细介绍,目 录,KEY WORDS,分级基金定义、分类和发展历史,1,3,关于分级基金B份额的探讨,关于分级基金A份额的探讨,分级基金基本要素,4,2,分级基金定义、分类和发展历史,01,3,分级基金的定义,在相同的一个投资组合下，通过对基金收益分配的重新安排，形成两级（或多级）风险收益特征具有差异的基金份额的基金品种。,4,分级基金的分类,5,国外发展历史英国,6,国外发展历史美国,7,国内发展历史,8,国内发展现状,股票分级基金净资产持续扩张,股票B份额数量持续扩张,9,我国分级基金市场规模历年变化,10,2015年下半年股市大幅下跌，分级基金的下折现象引发投资者诸多疑问，

2、引起监管层高度重视，并采用许多手段来治理分级基金：,1.暂停分级基金的发行，据统计，市场上最新的分级基金成立日期为2015年8月17日，距现今已有两年之久；,2.对现存的分级基金展开治理，将触发下折标准的分级基金场内名称前追加“*”，直接提高分级基金投资门槛，并对投资者采取诸多限制，彻底将现存分级基金“断粮”。,11,指导意见相关：,2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称指导意见）。指导意见共29条，其中涉及控分级、降杠杆等内容，并最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境，有效防

3、控金融风险，更好地服务实体经济。指导意见的面世或将分级基金彻底“灭绝”。 指导意见第二十条关于分级产品设计明确指出，以下产品不得进行份额分级。（一）公募产品。（二）开放式私募产品。（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。由此，公募分级产品将画上句号。,12,Q1：为什么各国的分级基金都受到了管理层的严格限制？,13,分级基金的基本要素,02,14,基本要素,15,净值机制,16,分级基金净值机制示意图,以鹏华资源分级基金为例，其A份额和B份额的数量比是1:1，其中分级A享有6%的约定收益率，分级B在扣除A收益后享

4、有剩余收益。,17,杠杆机制,18,折算机制,指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种，不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平衡，避免出现过高或过低的情况。,19,定期折算机制,20,定期折算机制举例,2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元，银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.831-0.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额（单位净值1元）和银

5、华深100份额5.75/0.8023=7.16份，合计105.75元,21,向下不定期折算机制,22,向下不定期折算机制举例,银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利（B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折算发生后： 原100份银华鑫利持有者（持有净值25元）折算后持有25份银华鑫利，每份净值1元，合计净值25元。 原100份银华金利持有者（持有净值104.5元）折算后持有25份银华金利（与鑫利配对），每份净值1元，并获得银华等权90场内份额79.5元，每份净值1元，合计104.5元。,2

6、3,向上不定期折算机制,24,配对转换机制,25,关于分级基金A份额的探讨,03,26,A份额（固定收益端或稳健份额）,母基金份额可以按比例拆分为两种不同收益特性的份额，一般而言其中一种是获取相对固定的约定收益，称为A份额。约定收益可以是固定值，或者与定存利率等市场利率挂钩的方式。,27,分级A VS 纯债券,28,分级A VS 纯债券,从市场表现来看分级A也与债券有相似性,29,分级A VS 纯债券,利息支付方式,30,分级A VS 纯债券,31,分级A VS 纯债券,32,分级A VS 纯债券,33,Q2：既然分级A带有债券属性，那么降息对分级A是利好还是利空呢？,34,分级A VS 期权

7、,35,分级A VS 期权,36,分级A单边策略轮动策略,由于分级A在交易的过程中，会不停的被低估和高估。轮动策略就是在分级A被低估时买入，被高估时卖出。在获取利息收益的同时，通过“低买高卖”挖掘错误定价带来的收益。 核心：隐含收益率 不断更新所持有的分级基金A份额投资组合，使得所持有的分级A的投资组合的隐含收益率最高。因而，隐含收益率是分级A轮动策略的核心因素。,37,分级A轮动策略一,38,39,分级A轮动策略二,40,41,关于分级基金B份额的探讨,04,42,分级B的本质,43,分级B的优势,44,分级B风格投资,45,大盘蓝筹指数关系,各指数金融股权重,46,47,分级B行业投资,分

8、级B主题投资,相似标的的选择原则,50,分级B投资禁忌,1、不要轻易买入高整体溢价率的进取份额 2、不要持亏，及时止损 3、不要轻言长期投资 4、谨慎参与上折和下折,51,分级基金套利策略,05,52,溢价套利策略,满足条 件：,A份额价格+B份额价格2母基金份额净值+交易成本,假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式,53,溢价套利流程,54,注意细节,55,问题3：,用T-1净值+当日行情估算T日母基金净值，T日选择什么时候申购母基金能提高套利效率。,56,溢价套利策略逻辑,57,实证分析,保分级基金-160525 申购费1.2% 交易费0.03% 溢价套利信号：=3% 当前套利收益投资

9、于下一套利交易,总收益：-735.23 期间收益率-6.61%,58,将溢价区间设置为3-4%,总收益为659.49， 收益率为5.93%。,59,牛市中，当溢价率控制在3-4% ，能获得稳定收益； 熊市中，即使存在溢价，但投资者的看空情绪使得溢价套利无法实现，这是由于分拆后A、B份额价格过低而造成亏损。,60,风险分析,61,问题4：,溢价套利中如何降低踩踏风险？,62,折价套利策略,满足条件： 假设杠杆为2，并选择深交所分级基金套利模式,A份额价格+B份额价格2母基金份额净值+交易成本,63,折价套利流程,64,注意细节,65,折价套利策略逻辑,66,实证分析,投资标的: 银行指分级（16

10、0631）； 赎回费: 0.5% 交易费: 0.03%； 折价套利信号点: -1.0%,总收益为1319， 收益率为15.17%。,67,熊市行情中，投资者情绪低迷，期间做折价套利获得的收益较为理想； 牛市行情中，折价套利的效果并不乐观，基本存在亏损情况。,68,风险分析,69,向上折算套利流程,70,71,72,73,案例,富国券商分级（161027），2011年11月6日，母基金净值达到1.52701.5，触发上折。,74,75,风险,76,措施,77,向下折算套利流程,78,案例,证券股分级（161027） : 2015年8月24日，B份额净值为0.23320.25，触发下折,79,80

11、,风险,81,措施,82,特殊的分级基金,06,83,两种特殊的分级基金,银华消费主题混合 ：没有上折 申万菱信深证成指分级：没有下折,84,银华消费分级混合,基本信息： 母基金：银华消费分级混合 基金代码：161818 类型：主题投资混合型基金，股票资产60-95% 业绩比较基准：中证内地消费主题指数*80%+中国债券指数*20% 消费A：150047 消费B：150048,85,银华消费主题混合,特点： 1、A与B的份额比例为2:8，而非常规的5:5； 2、无上折条款； 3、下折条件为母基金净值低于0.35元，相对苛刻； 4、基金为主动型基金，历史上看仓位并不稳定。 而当这几个特殊条款组合

12、到一起时，该分级A与其他分级A之间出现了“质变”,86,消费A相对强势,1、不考虑卖出，除“买A合并”外，消费B实际上是没有其他退出路径。 2、A成为B推出的门票，一握着四份A掌握着份B的出路 3、下折是消费A的主要风险点，但相对苛刻的下折条件加上主动基金的性质，使得该分级基金出现下折较为困难。,87,消费A价格及净值走势（向后复权）,88,消费A价格及净值走势（无复权）,89,消费B价格及净值走势（无复权）,90,申万菱信深证成指分级,母基金：申万菱信深证成指分级163109 类型：风格投资 本基金采取指数化投资方式，追踪深证成指， 将不低于90的基金资产净值投资于深证成指成份股和备选成份股

13、，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值5 A份额：深成指A（150022） B份额：深成指B（150023）,91,申万菱信深证成指分级,净值规则： 净值计算规则可以简单归结为“没有下折保护，B档净值跌破0.1时分级A、B同涨同跌”。,92,申万菱信深证成指分级,付息机制： 在定折基准日：若分级A净值不足1，则无定折；若分级A净值大于1但小于1+当年累计约定收益，则仅支付净值大于1的部分；若分级A净值等于或大于“1+当年累计约定收益”，则定期折算时支付全额累计收益。 在极端情况下，即分级B净值跌穿0.1，则分级A的全部或部分约定收益将被递延至下一年，此时A份额与B份额一起承担母

14、基金的涨跌，A、B和母基金都变成了没有杠杆的指数基金。,93,申万菱信深证成指分级,若深成指B净值回涨，则回涨的部分则超过0.1000 元的部分净值将优先用于弥补深成指A份额，以使深成指A份额的基金份额净值等于深成指A份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上深成指A份额自极端情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益；若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于深成指B份额；若不足以弥补，则直至补足后，申万进取份额的基金份额净值方可超过0.1000 元，恢复杠杆。,94,深成指A价格和净值走势（向后复权）,95,深成指A价格和净值走势（无复权）,96,深成指B价格和净值走势,97,深成指

15、A投资策略,高折价时买入 当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可能性增加，折价率也到达高点,98,深成指A投资策略,高折价时买入 当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时，分级A收益延迟支付的可能性增加，折价率也到达高点，而分级B向下跌幅与母基一致，向上却存在恢复杠杆的可能性（且杠杆很难高），因而折价率相应地到达最高点。 但由于深成指A的安全系数更低，所以往往会出现向下跌的时候，可能会跌得很惨，下不封底，但是向上涨的时候，涨得又不如其他的分级A高。这种情况下，做波段操作的难度就会比较大，可控性差。基于这样的特性，只有在我们较为确信股市迎来底部，风险才能得以化解,99,深成指A投资策略,极端情况下的投资机会 当深成指B的净值已经跌破0.1元，但眼看着马上又要重新涨到0.1元上方的时候，这时候，深成指A的风险和回报就不对等了！ 若未站稳0.1，正常下跌 若站稳0.1且继续向上，带上涨杠杆,100,深成指B投资