财务管理 第5章 企业投资管理(2节1.ppt

1、第五章 企业投资管理,本章主要内容： 投资管理概述 现金流量 投资决策指标 投资决策指标的应用,第二节 投资决策指标,一、现金流量,现金：是广义的现金，它不仅包括各种货币资金， 而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源,（一）现金流量的涵义,现金流量：指与固定资产投资决策有关的现金流入量 与现金流出量的总称。,考虑三个问题：流向、数量、现金流量形成的时点,现金流入量：导致货币资金增加的数量,现金流出量：导致货币资金减少的数量,现金净流量（NCF） = 现金流入量现金流出量,按流向及数量分为：,（二）现金流量的构成,按现金流量形成的时点或时期：,营业现金流量,终结现金流量,初始现金流量,1.初始

2、现金流量,指投资开始时发生的现金流量，包括:,(1)固定资产投资,(2)营运资金垫支,(3)原有固定资产的变价收入,(4)其他方面的投资,现金流出,现金流出,现金流入,现金流出,2.营业现金流量 指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。 问：营业净利润是否等于营业净现金流量？ 营业收入 营业成本 税前利润 所得税 税后利润,付现成本,非付现成本（主要是折旧）,2.营业现金流量,各年营业现金净流量（NCF） 营业收入付现成本所得税 营业收入（营业成本折旧）所得税 税后利润+折旧,3.终结现金流量,项目完结时发生的现金流量,原来垫支的营运资

3、金的收回,固定资产的残值收入或变价收入,固定资产的清理费用,现金流入,现金流入,现金流出,（三）现金流量的计算 例大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年， 5年后有残值收入2000元。5年中每年营业收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，计算两个方案的现金流量。,甲方案

4、每年折旧额=10000/5=2000元 乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元,直线法下固定资产年折旧额 （原值预计净残值）预计使用年限,甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，每年折旧2000元，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为6000元，每年的付现成本为2000元。 甲方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,6000 2000 2000 2000 800 1200 3200,营业收入(1) 付现成本(2) 折旧(3) 税前利润(4) 所得税40%(5) 税后利润(6) 净现金流量(7) (7)= (1)- (2)- (5) = (3)+ (6),1 2 3

5、4 5,t,乙方案需投资12000元，使用寿命5年，每年折旧额2000元, 5年后有残值收入2000元。5年中每年营业收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元（终结时收回）。 乙方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200 1800 1400 1200 1040 800 720 560 1800 1560 1320 1080 840 3800

6、3560 3320 3080 2840,销售收入(1) 付现成本(2) 折旧(3) 税前利润(4) 所得税(5)40% 税后利润(6) 现金流量(7) (7)= (1)- (2)- (5) = (3)+ (6),1 2 3 4 5,t,投资项目现金流量计算表 单位： 元,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,3000,营运资金回收,2000,固定资产残值,2840,3080,3320,3560,3800,营业现金流量,3000,营运资金垫支,12000,固定资产投资,乙方案,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,320

7、0,3200,3200,3200,3200,营业现金流量,10000,固定资产投资,甲方案,5,4,3,2,1,0,t,甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，每年折旧2000元，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。 甲方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3

8、200 3200 3200 3200 3200,销售收入(1) 付现成本(2) 折旧(3) 税前利润(4) 所得税40%(5) 税后利润(6) 净现金流量(7) (7)= (1)- (2)- (5) = (3)+ (6),1 2 3 4 5,t,乙方案需投资12000元，使用寿命5年，每年折旧额2000元, 5年后有残值收入2000元。5年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元（终结时收回）。 乙方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400

9、 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200 1800 1400 1200 1040 800 720 560 1800 1560 1320 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840,销售收入(1) 付现成本(2) 折旧(3) 税前利润(4) 所得税(5) 税后利润(6) 现金流量(7) (7)= (1)- (2)- (5) = (3)+ (6),1 2 3 4 5,t,（四）使用现金流量代替利润的原因,1.有利于科学地考虑资金时间价值因素。 利润的计算不考虑资金收付的时间， 它是以权责发生制为基础的。,

10、2.能使投资决策更符合客观实际。,(1)利润的计算没有统一的标准，受存货结算、费用摊 销、折旧计提等不同方法的影响，导致利润计算因企业 而异。,(2)利润反映的是一定期间内“应计”的现金流量，而 不是实际的现金流量。,投资决策指标,按是否考虑资金时间价值分成两类：,非贴现的现金流量指标,贴现的现金流量指标,投资回收期,平均报酬率,净现值,现值指数,内含报酬率,二、非贴现的现金流量指标,（一）投资回收期,（1）如果投入使用后每年的NCF相等：,（2）如果投入使用后每年的NCF不相等， 采用逐年扣减的方法,见前例,指收回投资所需的时间，以年为单位，越短越好。,投资回收期41240/7840=4.1

11、6年,1240,4320,7640,11200,年末尚未收回,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,乙方案,投资回收期10000/32003.125年,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,甲方案,5,4,3,2,1,0,T,投资回收期法优缺点：,优点：简单、直观。,缺点： 没有考虑货币时间价值 没有考虑回收期后的现金流量情况,项目 0 12345 A -10 46444 B -1046666,（二）平均报酬率 ARR 投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。越高越好。,平均现金流量（各年现金流量）年数 是指项目投入使用

12、后的年平均现金流量，等于所有营业现金流量和终结现金流量之和除以投资项目寿命。,优点：简单 缺点：没有考虑货币时间价值,平均现金流量（38003560332030807840）5 4320 ARR43201500028.8,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,乙方案,ARR3200/1000032,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,甲方案,5,4,3,2,1,0,t,三、贴现现金流量指标,（一）净现值（NPV）,表述1： 净现值是指一个投资项目未来现金流入量的总现值 减去未来现金流出量的总现值。 NPV未来现金流入

13、的现值未来现金流出的现值,表述2： 净现值等于未来期间现金净流量的总现值减初始投 资的总现值 NPV 未来各期现金净流量总现值原始投资额,当各年NCF均相等时：,k的确定：资本成本率或企业要求的必要报酬率,净现值法决策规则：,单方案采纳与否的决定：NPV0,多个互斥方案选择：NPV 0，且选NPV最大的,见前面例题,NPV3800 PVIF10，13560 PVIF10，23320 PVIF10，33080 PVIF10，47840 PVIF10，515000861元,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,乙方案,NPV=3200 PVIFA10%,510

14、000=2131元,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,甲方案,5,4,3,2,1,0,t,优点：考虑了资金时间价值，能够反映各种投 资方案的净现值 能反映投资项目在整个经济年限内，经 过折现后的总的净收益。,缺点： （1）不便于比较不同规模的投资方案的获利程度； （2）不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,（二）获利指数PI 未来报酬的总现值与初始投资额之比 1.计算,单一方案采纳与否的决定：PI1,多个互斥方案选择：PI 1，且选PI最大的,见前面例题,2.决策规则,PI(3800 PVIF10，13560 PVIF10，23320 PVIF

15、10，33080 PVIF10，47840 PVIF10，5) / 150001.06,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,乙方案,PI=3200 PVIFA10%,5 / 10000=1.21,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,甲方案,5,4,3,2,1,0,t,优点(1)考虑了资金时间价值，能够反映各种投资 方案的盈亏程度。 (2)由于用相对数表示，有利于在初始投资额 不同的投资方案之间进行对比,缺点：也不能揭示各个投资方案本身可能达到的 实际报酬率。,此时的k即为IRR,（三）内部报酬率（内含报酬率）IRR

16、 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。,k,NPV,IRR,0,1.计算（1）当经营期各年NCF相等时，上式变为： 利用年金现值系数表，然后通过内插法求出IRR,查表知IRR介于i1 ,i2之间 ( i1 PVIFA 2, 则,i2-i1,PVIFA1-PVIFA2,IRR,PVIFA2,PVIFA1,PVIFA0,IRR-i1,i2,i1,(2)如各年NCF不相等： 选用一贴现率测试净现值， 若净现值恰等于0，则该贴现率即为IRR； 若净现值大于0，则提高贴现率继续测试， 若净现值小于0，则降低贴现率继续测试 运用插值法，求出内含

17、报酬率。 选取i1 ,i2 ( i10，NPV20 , 则用公式：,内含报酬率法决策规则：,单方案采纳与否的决定：IRR ic (或i),多个互斥方案选择：IRR ic (或i)，且选IRR最大的,基准收益率：1、资本成本ic 2、投资报酬率i,见前面例题,查年金现值系数表， PVIFA18%,5 =3.127，PVIFA19%,5=3.058，甲方案的内含报酬率应该在18%19%之间，用插值法计算如下： (IRR-18%)/(19%-18%)=(3.127-3.125)/(3.127-3.058) IRR=18.03%,NPV=3200 PVIFAIRR,5 100000 PVIFAIRR,

18、5 1000032003.125 查表利用插值法,3200,3200,3200,3200,3200,10000,现金流量合计,甲方案,5,4,3,2,1,0,t,NPV(3800 PVIFIRR,13560 PVIFIRR,23320 PVIFIRR,33080 PVIFIRR,47840 PVIFIRR,5) 150000 逐次测算,查表利用插值法 先按11%的折现率进行测算，净现值为421，大于0，说明所选用的折现率偏低，因此调高折现率，以12%进行第二次测算，净现值为-2，说明该项目的内含报酬率一定在11%-12%之间。 (IRR-11%)/(12%-11%)=(421-0)/421-(

19、-2) IRR=11.995%,7840,3080,3320,3560,3800,15000,现金流量合计,乙方案,5,4,3,2,1,0,t,优点：考虑了资金时间价值，能够反映各种投 资方案的实际报酬率。 概念易于理解,缺点：计算过程较麻烦,例：某方案购置设备可以使用5年，项目投产后每年收入与付现成本均相同，具体条件见右表： 计算NPV，判断方案是否可行。,折旧80516万 收入 200 付现成本 124 折旧 16 税前利润 60 所得税 24 税后利润 36 NCF361652万,NPV 52PVIFA10,510PVIF10,5（8010） 113.342万元，可行。,0,2,3,4,

20、5,1,上例中,若项目有建设期1年，从第2年开始投产，营运资金垫支发生在投产时，投产后仍然使用5年，其他条件不变。计算NPV,NCF52万,NPV 52PVIFA10,5PVIF10,1 10PVIF10，6 80 10 PVIF10,1 95.74万元，可行,0,2,3,4,5,1,6,NPV 未来各期现金净流量总现值原始投资额,IRR 令 时的贴现率,四、投资决策指标的比较 （一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势 贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。 （二）贴现现金流量指标广泛应用的原因 （1）非贴现指标不考虑资金的时间价值，将不同时间的现金流量同等看待，从而夸大了远期现金流量的影响。 （2）电子计算机的广泛应用，使过去贴现指标相对复杂的计算过程变得非常容易，从而使得过去计算相对简单的非贴现指标的优势不复存在。,（三）贴现现金流量指标的比较 1.NPV和IRR的比较 一般情况下两种方法结论相同。结论不同的情况：,D、E项目资金成本14，单位千元。,1.17,24.03,1.724,5.05,5.05,5.05,10,E,1.06,1