医药行业2018年度投资策略报告创新引领行业升级慢性病、医疗服务持续向好_W

1、看好（维持）2017 年 12 月 25 日医药行业：2018 年度投资策略报告、医疗服务持续向好创新引领行业升级，慢截至 2017 年 12 月 22 日，中信 29 个一级行业指数中，医药行业今年涨幅 4.91%，排名第 11 位，表现中等偏上，同期沪深 300 指数上涨 22.49%， 跑输沪深 300 指数 17.58 个百分点。 鼓励创新、一致性评价等政策加速药品器械供给侧改革政府持续落实鼓励药品器械创新、优先审评、仿制药质量和一致性评价等领域的政策，加快我国与国际接轨的速度，未来国内企业研发的重磅产品的上市节奏在国内和国外都有望加速。研发实力优秀，在恶性肿瘤、疫苗等临床急需领域具有

2、良好产品线以及在创新医疗技术领域（包括car-t 等）布局的企业将持续受益，细分领域龙头将强者恒强，长期看好相关公司的发展，包括恒瑞医药、丽珠集团、信立泰等。 分级诊疗推动基层市场扩容，鼓励社会办医利好医疗服务行业在分级诊疗、医联体等政策的倾斜与资金投入的侧重下，市场逐步向基 层下沉，糖尿病、心血管等慢 领域的市场将逐步扩容，在基层市场有渠道和产品的公司将迎来快速发展，我们看好相关公司的发展，包括通化东宝、乐普医疗等。我国医疗服务支出规模近年来持续稳步增长，2011-2017 年期间复合增长率达到 16.2%，预计到 2021 年我国医疗服务支出将达 8.8 万亿元。当前政策鼓励社会力量深入眼

3、科、骨科、口腔、肿瘤及体检等细分领域， 相关行业处于集中度逐步提升阶段，我们看好爱尔眼科、美年健康等行业龙头在 未来的发展前景。分析师：祝琳琪执业证书号：S1490516090004 电话箱：分析师：张科然执业证书号：S1490513050001 投资策略2018 年我们看好医药行业整体发展，在新药优先审评、仿制药一致性评价、两票制、分级诊疗等政策进一步深化过程中，细分领域将出现强者 恒强的局面，个股的分化将持续加大，高质量、大病、刚需，以及创新 将持续带来价值溢价，新技术的快速进步也将推动医药行业的产业变革， 行业迎来长远可

4、持续发展。基于以上逻辑，给予行业“看好”评级。投资组合：信立泰（002294）、通化东宝（600867）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、乐普医疗（300003）、爱尔眼科（300015）。电话箱：研究助理：王鹏峰 电话箱： 风险提示1、一致性评价、两票制等制度推行进度低于预期；2、医保压力导致药 品降价风险；3、药品安全 等。证券研究报告 医药 2017 年表现中等偏上行业研究 市场表现截至 2017.12.22请务必阅读正文

5、之后的免责声明部分华融证券 HUARONG SECURITIES医药行业目录一、2017 年医药板块表现41、医药在中信 29 个一级行业表现中等偏上42、2017 年三季度收入和净利润增速上升，持续改善63、原料药与研发实力龙头企业领涨7二、创新、一致性评价加速药品供给侧改革81、政策红利改善药品研发环境，利好创新研发龙头82、仿制药一致性评价节点在即，市场集中度有望提升10三、医药商业迎来机遇和挑战121、医药零售行业迎来新的发展机遇122、两票制 通企业迎来改革和发展13四、鼓励医疗器械创新，享受基层医疗市场扩容红利14五、分级诊疗与鼓励社会办医利好慢 标的与医疗服务行业141、分级诊疗

6、与医联体推动基层医疗市场扩容142、民营医院进军高端医疗领域15六、投资策略及 2018 年重点推荐的标的171、信立泰（002294）172、通化东宝（600867）173、长春高新（000661）184、华东医药（000963）195、乐普医疗（300003）196、爱尔眼科（300015）20七、风险提示211、一致性评价、两票制等制度推行进度低于预期212、医保压力导致药品降价风险213、药品安全 . 212请务必阅读正文之后的免责声明部分淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理获取最告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 华融证券HU

7、ARONG SECURITIES医药行业图表目录图表 1：中信一级行业涨跌幅（%）4图表 2：2007-2017 年医药行业与全部 A 股及沪深 300 的 PE（剔除负值）5图表 3：2016-2017 年医药各子行业涨跌幅情况5图表 4：2010-2017 年三季度医药及各个子行业营业收入同比增速情况（%）6图表 5：2010-2017 年三季度医药及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况（%）6图表 6：2017 年涨幅前 10 位的个股（%）7图表 7：剔除次新股后 2017 年涨幅 10 位的个股（%）7图表 8：2017 年跌幅前 10 位的个股（%）7图表 9：两办关于深化审评

8、审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见8图表 10：部分 A 股上市公司重磅产品目录9图表 11：一致性评价相关政策11图表 12：截止至 2017 年 12 月 15 日 A 股上市公司在 CDE 受理品种11图表 13：2012-2016 年药品零售行业收入和增速13图表 14：2012-2016 年药品零售行业连锁率和前百强市占率13图表 15：我国医药流通行业发展趋势14图表 16：分级诊疗与医联体15图表 17：公立与民营医院诊疗人数对比16图表 18：公立与民营医院结构数对比16图表 19：2011-2017 年全国医疗服务支出16图表 20：2018 年重点推荐上市公司盈利预测情

9、况2123请务必阅读正文之后的免责声明部分一、2017 年医药板块表现1、医药在中信 29 个一级行业表现中等偏上截至 2017 年12 月22 日，中信 29 个一级行业指数中，医药行业今年涨幅4.91%，排名第 11 位，表现中等偏上，同期沪深 300 指数上涨 22.49%，跑输沪深 300 指数 17.58 个百分点。预计受药品器械创新技术发展、仿制药一致性评价、新版医保目录和医疗服务政策暖风等因素影响，未来个股之间分化将继续加大，需要在分化中精心挖掘细分行业优质企业。图表 1：中信一级行业涨跌幅（%）数据来源：WIND、华融证券整理目前医药行业 PE 为35.65 倍，全部 A 股P

10、E 为18.01 倍，相对 A 股溢价率为97.95%；沪深300 的PE 为13.68 倍，医药行业相对沪深300 溢价率为160.60%。图表 2：2007-2017 年医药行业与全部A 股及沪深 300 的PE（剔除负值）数据来源：WIND、华融证券整理2017 年医药细分子行业情况：中药饮片、化学制剂、医疗服务和生物医药跑赢医药指数。对比今年和去年的表现，可以看出，2016 医药各子行业均表现较差，其中中药饮片和医疗服务表现较好，而今年医药受消费升级以及鼓励创新研发影响，中药饮片、化学制剂、医疗服务和生物医药表现较好，医疗器械板块在 2017 年仍排名垫底，表现持续。图表 3：2016

11、-2017 年医药各子行业涨跌幅情况数据来源：WIND、华融证券整理2、2017 年三季度收入和净利润增速上升，持续改善根据 2010 年至 2017 年三季度医药上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，2017 年三季度中信一级行业指数医药整体营业收入同比增速持续好转， 同比增长 14.35%。过去八年中，同比涨幅最大值为 2010 年的 19.94%，最小值 为2015 年11.85%。具体情况如下图所示：图表 4：2010-2017 年三季度医药及各个子行业营业收入同比增速情况（%）数据来源：WIND、华融证券整理2010 年至 2017 年三季度医药上市公司归属上市公司净利润中，除

12、2011 年波动较大之外，剩余每年均保持 10%以上的增长率，且近两年净利润增速持续增长，2017 年三季度为 24.40%,同比增长稳定,2017 年前三季度医药行业同比增长为 8.86%。具体情况如下图所示：图表 5：2010-2017 年三季度医药及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况（%）数据来源：WIND、华融证券整理3、原料药与研发实力龙头企业领涨2017 年大盘表现较好，但医药板块整体表现较为一般，269 只个股中仅有101 支个股出现上涨，占比 37.41%，其余均出现不同程度下降。其中涨幅超过100%以上的个股有 15 支，涨幅在 20%-100%的个股有 72 支。剔除

13、次新股后，股价涨幅居前的主要为原料药、创新研发龙头以及医疗服务龙头，比如新和成、恒瑞 医药和美年健康等。跌幅靠前的主要为 2016 年上市的新股，比如新光药业、塞力斯等。图表6：2017 年涨幅前10 位的个股（%）图表 7：剔除次新股后 2017 年涨幅 10 位的个股（%）数据来源：WIND、华融证券整理数据来源：Wind、华融证券整理图表 8：2017 年跌幅前 10 位的个股（%）数据来源：WIND、华融证券整理二、创新、一致性评价加速药品供给侧改革1、政策红利改善药品研发环境，利好创新研发龙头创新是国家科技和医药核心竞争力的体现和战略发展重点。我国药品研发实力比较薄弱，创新药和仿制药

14、与国外均有着一定差距，20012016 年美国批准上市 433 个新药，在中国上市的只有 133 个，占 30.7%。近 10 年在我国上市的 29 个典型新药，上市时间比欧美晚 5-7 年，另外在一些重大疾病的治疗用药上，国内药品还不能形成对原研药的临床替代。为创造一个良好的政策环境， 政府持续出台多个文件支持和鼓励医药器械研发的发展。2017 年 10 月，中央、关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见，再次从国家战略上提升创新的重要性和必要性，意见提出要改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展等措施。图表 9：两办关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新

15、的意见数据来源：中国政府网、华融证券整理随着 CFDA 加入国际人用药品注册技术协调会（ICH），国内将逐步转化、参与制定和实施国际最高技术标准和指南，研发与国际接轨的速度将加快，并公 布了多批拟纳入优先审评程序药品注册申请产品目录，未来国内企业研发的重磅 产品的上市节奏在国内和国外都有望加速，研发实力优秀，在恶性肿瘤、疫苗等重大临床急需领域具有良好产品线以及在创新医疗技术领域（包括car-t 等）布局的企业将持续受益，相关公司将强者恒强，我们看好此类公司的长远发展，包括恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、信立泰等。图表 10：部分A 股上市公司重磅产品目录上市公司研发项目治疗领域研发进展信立泰注射

16、用特立帕肽治疗骨质疏松申请生产替格瑞洛新型抗血小板药物完成 BE 试验，申请生产苯甲酸复格列汀治疗 II 型糖尿病开展、 期临床研究生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统可降解支架，减少支架血栓以及再狭窄的形成纳入创新医疗器械特别审批程序，申请上市丽珠集团注射用艾普拉唑钠及原料质子泵抑制剂，抑制胃酸分泌申请生产，纳入优先审评目录注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子单克隆抗体治疗类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎等自身免疫系统疾病期临床注射用重组人绒促性素（rhCG）用于辅助生殖治疗，刺激卵泡生长和成熟期临床恒瑞医药注射用紫杉醇治疗乳腺癌申请生产，纳入优先审评目录PD-1肿瘤免疫治疗期临床马来酸吡咯

17、替尼治疗乳腺癌申请生产，纳入优先审评目录沃森生物13 价肺炎球菌多糖结合疫苗用于预防本疫苗所含 13 种血清型肺炎球菌感染引起的侵袭性疾病进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段，准备申报生产复星医药HLX10（重组抗 PD-1 人源化单克隆抗体注射液）用于实体瘤治疗国内申报临床，美国获批临床注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体治疗类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎等自身免疫系统疾病期临床CD19 CAR-T 细胞免疫治疗用于治疗复发难治的B 细胞淋巴瘤及白血病引进 KitePharma 公司的 CAR-T 治疗产品 KTE-C19通化东宝甘精胰岛素注射液治疗糖尿病临床试验阶段地特胰岛素

18、注射液治疗糖尿病处于 CFDA 的临床申请之中门冬胰岛素注射液治疗糖尿病处在期临床的最后数据整理阶段利拉鲁肽一种人胰高糖素样肽-1（GLP-1）类似物，用于治疗糖尿病申报临床长春高新聚乙二醇重组人生长激素注射液增加小于胎龄儿(SGA)适应症、Turner综合征适应症、儿童特发性矮小适应症正在进行期临床研究上市公司研发项目治疗领域研发进展等鼻喷冻干流感减毒活疫苗预防流感正在进行期临床研究注射用醋酸曲普瑞林微球用于治疗性早熟、前列腺癌获得临床研究批件安科生物注射用重组人 HER2 单克隆抗体治疗类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎等自身免疫系统疾病启动期临床试验富马酸替诺福韦二吡呋酯HBV、 HIV

19、 感染申报生产CD19 CAR-T 细胞免疫治疗针对B 细胞来源的恶性淋巴瘤和白血病临床研究中智飞生物15 价肺炎球菌结合疫苗预防肺炎链球菌引起的感染性疾病申请临床肠道病毒 71 型灭活疫苗预防 EV71 感染引起的疾病申请临床贝达药业Ensartinib（X-396）治疗肺癌正在进行期临床研究CM082（Vorolanib）治疗肾癌正在进行期临床研究MIL60 贝伐单抗生物类似物肿瘤治疗正在进行期临床研究乐普医疗甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液治疗糖尿病临床试验阶段全降解血管支架（NeoVas）可降解支架，减少支架血栓以及再狭窄的形成已完成临床试验阶段的工作数据来源：公司公告、华融证券整理2、仿

20、制药一致性评价节点在即，市场集中度有望提升推进国内仿制药与原研药质量疗效一致是药品供给侧结构性改革重点任务。2016 年CFDA 发布了需在 2018 年底前完成仿制药质量和疗效一致性评价品种， 并提出对于中国境内用同一条生产线生产上市并在欧盟、美国或日本获准上市的药品以及国内药品生产企业已在欧盟、美国或日本获准上市的仿制药， 在提交材料后经由药审中心审评，经批准可视为通过一致性评价。药品品种主要涉及 2007年10 月前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂，共涉及 289 个品种，共 17740 个药品批准文号，对上述以外的其他化学药品仿制药口服固体制剂，企业可自行组织一致性评价工作。201

21、7 年 9 月，CFDA 发布关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告（100 号文），对临床机构不足、参比制剂确定和获得、豁免 BE 试验以及审批过程等各个环节进行总结和分析， 来提高一致性评价的工作效率。对于通过一致性评价的，CFDA 未来将收录入中国上市药品目录集，允许其使用“通过一致性评价”标识，并在未来享有包括医保支付，集中采购等相关政策支持。图表 11：一致性评价相关政策数据来源：CDE、华融证券整理此次一致性评价存在时限和质量要求，对于药企既是挑战也是机遇，是行业优胜劣汰的一个过程，在通过一致性评价后，社会保障部门将在医保支付方面予以适当支持，医疗机构应优先采购并在临床中

22、优先选用，同品种药品通过一致性评价的生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。在政策支持下，相关企业通过开展一致性评价提升自身药品品质，抢占市场先机，行业集中度有望提升。我们看好在一致性评价工作中进度和数量领先的企业，比如通过布局国际制剂出口业务反哺国内业务的企业，包括华海药业和普利制药等，以及利用自身优势品种在一致性评价工作中进度靠前来实现市场占有率提升的企业，包括信立泰、复星医药、京新药业等。同 时 CRO 行业也将受益于仿制药质量和一致性评价工作的持续开展，相关公司包括泰格医药等。图表 12：截止至 2017 年 12 月 15 日A 股上市公司在C

23、DE 受理品种相关公司名称受理号承办日期信立泰硫酸氢氯吡格雷片CXH9/26硫酸氢氯吡格雷片CYH10/26科伦药业草酸艾司西酞普兰片CYH9/25康恩贝阿莫西林胶囊CYH9/28京新药业瑞舒伐他汀钙片CYH9/25瑞舒伐他汀钙片CYH9/26相关公司名称受理号承办日期左乙拉西坦片CYH10/16盐酸舍曲林片CYH11/16华海药业奈韦拉平片CYH9/25盐酸帕罗

24、西汀片CYH9/25福辛普利钠片CYH9/25厄贝沙坦片CYH9/25赖诺普利片CYH9/25赖诺普利片CYH9/25氯沙坦钾片CYH9/25氯沙坦钾片CYH9/25利培酮片CYH9/25厄贝沙坦氢片CYH8/17恒瑞医药盐酸氨溴索片CYH11/24海正药业他克莫司胶囊CYH9/25他克莫司胶囊CYHB17042

25、732017/9/25国药一致头孢呋辛酯片CYH9/25头孢克肟颗粒CYH10/27复星医药阿法骨化醇片CYH9/25阿法骨化醇片CYH9/25盐酸阿米替林片CYH9/25草酸艾司西酞普兰片CYH9/28德展健康阿托伐他汀钙片CYH9/25阿托伐他汀钙片CYH9/25数据来源：CDE、华融证券整理三、医药商业迎来机遇和挑战1、医药零售行业迎来新的发展机遇随着分级诊疗、处方外流以及药品零加成

26、的实施，药品零售市场也迎来了新的发展机遇，药品零售企业通过开展社区配药店建设、处方外配、DTP 直送、药房托管等创新模式，提升服务粘性和营收能力。 数据统计显示，2016 年药品零售市场销售额为 3679 亿元，同比增长 9.5%，增速同比上升 0.9 个百分点，保持稳定增长态势。截至 2016 年 11 月，零售连锁率已达到 49.37 %，同比提高 3.7 个百分点。销售额前 100 位的药品零售企业门店总数达到54391 家，占全国零售药店门店总数的 12.2%，销售总额 1070 亿元，占零售市场总额的 29.1%，同比上升 0.3 个百分点，这进一步反映出市场销售逐渐向大型连锁企业集

27、中的趋势。在政府大力推进分级诊疗和医联体工作的趋势下， 公立医疗机构门诊药房社会化已是趋势，患者流下沉到基层，也给零售药店带 来服务患者带来机会。大型零售连锁企业也在加快行业的兼并速度，并利用规 模优势降低上游采购成本，逐步压缩中小零售药店的生存空间，行业集中度将 进一步提升，优势龙头企业将呈现强者愈强的发展趋势。我们看好相关龙头企 业的发展， 包括老百姓，益丰药房等。图表 13：2012-2016 年药品零售行业收入和增速图表14：2012-2016 年药品零售行业连锁率和前百强市占率数据来源：WIND、华融证券整理数据来源：Wind、华融证券整理2、两票制 通企业迎来改革和发展两票制是指从

28、生产到流通和从流通到医疗机构各开一次发票，可以有效减少医药流通中间环节的繁琐性和执行价格透明化，成为解决药价虚高和医保资金压力的关键着手点之一。目前两票制已基本在全国推开，在两票制和营改增的协同作用 通环节的利润空间逐步被压缩，企业的利润率下降，中小企业的生存空间进一步缩减，而全国型和区域性医药商业龙头企业将利用行业整合机会进一步巩固和扩展供应链管理，同时通过探索 GPO、PBM 和 DTP 等创新业务推动规模和自身的竞争力，因此我们认为将来医药商业流通行业集中度将进一步提升，长期看好相关龙头企业的发展，包括上海医药、九州通、瑞康医药等。图表 15：我国医药流通行业发展趋势数据来源：华融证券整

29、理四、鼓励医疗器械创新，享受基层医疗市场扩容红利国家不断推出政策鼓励和支持国内高端医疗器械研发，在今年相续发不了关于鼓励药品医疗器械创新加快新药医疗器械上市审评审批的相关政策（征求 ）以及“十三五”医疗器械科技创新专项规划等政策组合来 逐步实施医疗器械国产化和进口替代。随着国内医疗器械公司在研发投入的加大， 部分产品已达到国际领先水平，且国内医疗器械公司也通过并购快速获得核心技术，国产医疗器械公司技术有望快速提高，我们看好相关公司的发展， 包括乐普医疗和万东医疗等。同时，随着分级诊疗带来医疗资源配置向基层下沉，在糖尿病、高血压等检测和慢 管理领域、医用康复器械、超声检测、远程影像诊断服务等基层

30、设备领域有渠道和布局的公司都将享受基层市场扩容带来的红利， 相关上市公司包括三诺生物、万东医疗等。五、分级诊疗与鼓励社会办医利好慢 标的与医疗服务行业1、分级诊疗与医联体推动基层医疗市场扩容以强基层为重点完善分级诊疗服务体系和医联体建设使得基层医药市场 快速扩容。分级诊疗制度,就是要按照疾病及治疗的难易程度进行分级，不同级别的医疗机构承担不同疾病的治疗，实现基层首诊和双向转诊。2017 年政府发布 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见，意见提出到 2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与并发挥引领作用，到 2020 年，所有二级公立医院和

31、政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。随着政策的倾斜与资金投入的侧重， 未来医疗市场将逐步向基层下沉，市场有望扩容，在基层市场有渠道和产品的 公司将迎来快速发展，比如糖尿病、心血管等慢 领域，我们看好相关公司 的发展， 包括通化东宝、乐普医疗等。图表 16：分级诊疗与医联体数据来源： 、中国政府网、华融证券整理2、民营医院进军高端医疗领域报告中提出“要完善国民健康政策，为人民群众提供全方位全周期健康服务”。我国医疗体系以公立医院为主民营医院为辅，数据显示 2017 上半年公立医院总诊疗人次数为 14.2 亿人次，民营医院总诊疗人次数仅为 2.2 亿人次。然而，同期民营医院机构数达到 1.7 万

32、家，公立医院机构数为 1.3 万家。医院规模与医疗水平掣肘着民营医院的发展，使其难改“数量众多、难成规模” 的状态。图表 17：公立与民营医院诊疗人数对比图表 18：公立与民营医院结构数对比数据来源：WIND、华融证券整理数据来源：WIND、华融证券整理随着我国居民生活水平提高及消费升级驱动，当前仅靠公立医院显然无法满 足百姓对多层次多样化就医服务的需求，拓展民营医院实力，为人民提供差异化服务及缓解三甲医院看病难等问题，成为当前迫在眉睫的问题。政府逐步鼓励社会力量举办各类健康服务机构，社会资本进入民营医院热情日益高涨， 民营医院得到快速发展。近年来，政府不断出台政策鼓励社会办医，进一步放宽准入

33、、拓宽投融资渠道、促进资源流动与共享及优化发展环境，力争到 2020 年，打造一大批有较强服务竞争力的社会办医疗机构，服务供给基本满足国内需求。图表 19：2011-2017 年全国医疗服务支出数据来源：中国产业信息网、华融证券整理我国医疗服务支出规模近年来持续稳步增长，2011-2017 年期间复合增长率达到 16.2%，预计到 2021 年我国医疗服务支出将达 8.8 万亿元。当前政策鼓励社会力量深入眼科、骨科、口腔、肿瘤及体检等细分领域，相关行业处于集中度逐步提升阶段，我们看好爱尔眼科、美年健康等行业龙头在未来的发展前 景。六、投资策略及 2018 年重点推荐的标的2018 年我们看好医

34、药行业整体发展，在新药优先审评、仿制药一致性评价、两票制、分级诊疗等政策进一步深化过程中，细分领域将出现强者恒强的局面， 个股的分化将持续加大，高质量、大病、刚需，以及创新将持续带来价值溢价， 新技术的快速进步也将推动医药行业的产业变革，行业迎来长远可持续发展。基于以上逻辑， 给予行业“看好”评级。我们全年看好的个股标的情况如下。1、信立泰（002294）公司在心血管专科领域有着优良的产品架构，主要产品硫酸氢氯吡格雷持 续保持稳步增长，且氯吡格雷一致性评价工作进度领先，为提升市场竞争优势 奠定基础。阿利沙坦酯通过谈判纳入国家医保目录，作为 2015 年版高血压合理用药指南推荐用药，随着各地医保

35、的执行有望逐步放量。比伐芦定也有 望借助公司在心血管领域的学术资源和渠道优势实现快速增长，公司的盈利能 力和综合竞争力逐步提升。公司创新生物药、生物医疗的研发稳步推进。替格瑞洛已完成 BE 试验， 提交上市申请，并纳入优先审评，未来有望和硫酸氢氯吡格雷一同成为上十亿的大品种，完成 PCI 领域用药的升级换代。注射用特立帕肽已向 CFDA 提交生产申请， 创新药苯甲酸复格列汀开展 II、III 期临床研究，基因治疗药物“重组SeV- hFGF2/dF 注射液”正进行国内的 I 期临床研究，辅助生殖类首仿药物“重组人促 卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液”已申报临床。子公司信立泰生物医疗的在研产品“

36、生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”被纳入创新医疗器械特别审 批程序，多个项目按计划顺利进行，为公司长远发展奠定基础。盈利预测：硫酸氢氯吡格雷、比伐卢定在和阿利沙坦酯在心血管领域形成协同，在招标推进下收入有望稳步提升，公司在创新生物药、生物医疗研发布局不断完善，新的重磅产品上市可期，看好公司长期发展。我们预测 17-19 年， 净利润分别为亿元 14.76、16.96 亿元和 20.00 亿元，对应 EPS 分别为 1.41 元/股、1.62 元/股和 1.92 元/股，对应 PE 为 30 倍、26 倍和 22 倍，给予“强烈推荐”评级。2、通化东宝（600867）公司为二代胰岛素国产龙

37、头企业，其占二代胰岛素市场份额约 20%，仅次于国际胰岛素巨头诺和诺德。2017 年医保目录调整，将二代胰岛素由 2009 年版本的乙类调为甲类，能够增加二代胰岛素报销比例。二代胰岛素占据基层胰岛素市场约 80%以上份额，公司二代胰岛素产品定位于基层市场，与政策倡导的分级诊疗十分契合，多年学术推广工作使得东宝在基层胰岛素市场中拥有良好口碑。本次调整，能够利于公司二代胰岛素产品持续在基层放量。国内三代胰岛素市场竞争格局相对较好，目前有赛诺菲、甘李药业和 制药获批，通化东宝甘精胰岛素于 2017 年 10 月申报生产，预计明年成为国内第四家三代胰岛素企业。三代胰岛素五百亿级别的市场足够容纳四家企业

38、，依托公司强大的销售推广能力与慢病管理平台介入，我们认为三代胰岛素上市销售后完全能够再造一个通化东宝。公司后续研发管线持续布局糖尿病领域。三代胰岛素中门冬胰岛素预计明 年完成临床试验，地特胰岛素、赖脯胰岛素获批临床；激动剂类降糖药（GLP-1） 中度拉糖肽获批临床，利拉鲁肽预计明年申报临床；DDP-4 抑制剂琥珀酸曲格列汀即将获批临床，磷酸西格列汀处于 BE 前研究。随着公司不断加固产品壁垒， 其在糖尿病领域的市场竞争力逐步提高。我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 8.28 亿元、10.45 亿元、13.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.48 元/股、0.61 元/股和 0.

39、77 元/股，对应 PE 分别为47 倍、37 倍、30 倍，给予“强烈推荐”评级。3、长春高新（000661）公司覆盖全部生长激素产品，其中水针与长效剂型为国内独家产品，独自占领市场，粉针约占 30%市场份额。目前，国内生长激素市场规模远未达到天花板：（1）国内市场渗透率约为 4%，远远低于发达国家 30%的市场渗透率；（2）二胎生育潮提高适龄儿童的人口基数；（3）生长激素具有强消费品属性，公司 加大推广力度努力扩容市场。预计公司生长激素产品未来三年能够保持 30%以上增速。促卵泡激素是辅助生殖份额最大的药物，分为尿源促卵泡素与重组促卵泡素。尿源产品于 2015 年丽珠集团实现全部进口替代，

40、重组产品被进口占据， 默克雪莱诺为市场龙头，约占 80%以上份额。“全面二胎”政策使高龄孕产妇数快速增长，将促进辅助生殖行业市场规模大幅增加。公司重组促卵泡激素价格低于雪莱诺。公司十年前挤掉雪莱诺成为国内生长激素龙头企业，凭借质优价廉的优势，有望再次实现进口替代。疫苗业务持续向好，经历了去年疫苗 的低潮以及流通“一票制”的变革，企业开票价格提高，公司凭借产品优势、省级渠道优势及海外出口，迅速 走出困境，预计未来两年能够保持约 20%业绩增速。此外，公司收购瑞宙生物50%股权，其 13 价肺炎疫苗可成为公司五年后的另一重磅产品。我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.43 亿元、8

41、.54 亿元、11.31 亿元，对应 EPS 分别为 3.78 元/股、5.02 元/股和 6.65 元/股，对应 PE 分别为48 倍、36 倍、27 倍，给予“强烈推荐”评级。4、华东医药（000963）一线品种百令胶囊与阿卡波糖产品优势明显。百令胶囊为公司独家品种， 占国内虫草菌发酵制剂市场份额约 60%，由于产能瓶颈破除、新版医保目录类别调整以及基层与 OTC 端放量，我们认为百令胶囊在未来三年仍能保持约 20% 增速；阿卡波糖鉴于适应国人饮食习惯的独 效、一致性评价完成后的持续进口替代以及新版医保目录的一类调甲类等优势，将保证其维持 25%-30%业绩增速。公司二线品种主要为免疫和消

42、化领域的产品。目前国内有十几种免疫抑制剂产品，公司的三大免疫制剂环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯均是国内品牌第一，市占率分别约为 45%、21%与 30%；公司消化线主打品种为泮托拉唑，是国内目前治疗消化性溃疡最先进的一类药物，市占率约为 20%。凭借公司强大的渠道拓展能力，我们看好以上二线品种进一步抢占原研份额，进口替代逐步推进。此外，公司的研发管线布局丰富，持续在慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病与胃肠道等领域投入。公司工业商业一体化布局将在两票制政策全面落地后凸显协同优势。作为 浙江地区的医药商业龙头，公司的核心竞争优势在于其业务规模与覆盖浙江全 省的经营网络。我们看好“两票制”政策落地后，公司

43、在区域内市占率得到进 一步提升。我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 18.14 亿元、23.10 亿元、28.81 亿元，对应 EPS 分别为 1.87 元/股、2.38 元/股和 2.96 元/股，对应 PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍，给予“强烈推荐”评级。5、乐普医疗（300003）器械方面，公司是国内心血管医疗器械产品线最全的企业，其中无载体药 物洗脱支架系统销量占比保持稳步提升，保证了支架系统业务的稳步增速；核 心新产品全降解聚合物支架产品，大规模临床试验数据收集已经完成，即将准 备申报注册。国内首款植入式双腔起搏器开始实现产品多省市地区大范围推广 应用。诊断试

44、剂及设备 IVD 业务， POCT、酶免、化学发光、基因检测、吻合器等外壳业务持续快速增长。药品方面，硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙两个核心药品预计仍将保持稳定增长，高毛利的原料药的业务有效提高原料药整体利润。治疗心衰药品左西孟旦、治疗高血压药品氯沙坦钾氢 两个品种新增进入 2017 国家医保目录，全面有序推进硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢 等重磅品种的一致性研究。公司围绕自己在心血管领域的丰富资源，通过多种心血管医疗服务与健康管 理模式，建立辐射客户终端的心血管疾病预防、治疗及康复管理服务体系。积极 开展产筛、心血管疾病等基因测序和分子诊断等第三方医学检验服务

45、的推广应用。盈利预测：我们认为未来公司支架系统业务未来有望持续稳定增长，后续 器械及心血管药品将持续快速增长，医疗服务潜力巨大，看好公司长期发展。我 们预测 17-19 年，净利润分别为 9.08 亿元、11.92 亿元和 15.24 亿元，对应EPS分别为 0.51 元/股、0.67 元/股和 0.86 元/股，对应 PE 为 48 倍、36 倍和28 倍， 给予“推荐”评级。6、爱尔眼科（300015）基于我国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的现状，爱尔眼科创 造了“四级分级连锁”模式：中心城市医院省会城市医院地级市医院县级市医院，中心城市医院向下层医院提供技术支持，基层医院向上级医

46、 院进行重症转移，实现多级连锁与分级诊疗精准布局。同时，国内 75%人口分布在地级市，人口红利刚刚拉开序幕，渠道下沉将会是行业主流发展逻辑。公司重视人才培养。公司成立中南大学爱尔眼科学院与湖北科技大学爱尔 视光学院，建立院士流动站与博士后流动站，此为社会资本在民营医疗领域的 划时代创举，培养的医护人员超过 80%留公司任职。此外，公司采取合伙人制度，新门店为核心人才实施股权激励，员工积极性得到极大地调动。以上措施 成功解决民营医院在吸引高水平医护人员的弱势地位。公司目前实施产业+并购基金的双轮驱动战略，加速产业布局。目前公司已有 204 家门店，目前上市公司体内约有 80 家。后续培育成熟的门

47、店装入上市公司，这一举措可以保证未来 3-5 年爱尔眼科保持 30%业绩增速无忧。我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 7.47 亿元、9.87 亿元、13.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.49 元/股、0.65 元/股和 0.86 元/股，对应 PE 分别为59 倍、44 倍、34 倍，给予“推荐”评级。图表 20：2018 年重点推荐上市公司盈利预测情况代码简称EPS（元/股）PE2017-12-18收盘价投资评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E002294信立泰1.411.621.9129.4825.6621.7641.40强烈推荐600867