种植业农林牧渔种植业-1_W

1、行业研证券研究报告究种植业推 荐 ( 维 持 ） 行 业 重 点 公 司深 重点公司16PE 17PE评级 度登海种业3532增持 隆平高科 3224买入 北大荒 2319增持 研究报告 相 关 报 告 供需未见明显改善，天胶价格仍将低位徘徊2017-07-05 国际稻米为何涨，价格回调需谨防2017-07-05 16 年 10 月 USDA 农产品供需报告点评：玉米改善大豆承压， 中国棉花需求旺盛2016-10-13 分析师： 陈娇 S0190513070011 研究助理： 史鹤飞 毛一凡maoyfxyzq.

2、 闾亚 临时收储改革系列之五：种植面积下滑超预期，玉米价格趋势回升 2017 年 07 月 12 日投资要点 产需差或将成为影响国内玉米价格决定因素。2016 年取消玉米临储收购后玉米价格应声而跌，在这一过程中基本面的变化对玉米价格的影响逐渐增强。通过对国际玉米价格历史走势研究发现，在不考虑系统性因素的情 况下，价格与产需差（全球产量-全球需求）存在明显的负相关性。我们预计产需差将在国内玉米价格逐渐回归市场化定价的过程中逐渐成为价格主要驱动因素。 主产区种植面积下滑超预期，玉米产量或将下降。受到政府引导、玉米价格 等因素影响，17/18 年度河南种植面

3、积预计下滑 500-700 万亩，东北、内蒙地区种植面积预计下滑 2500 万亩。17/18 年度全国玉米种植面积或将降至 5 亿亩，国内产量有望由 2015 年的 2.25 亿吨下降至 2 亿吨。 饲用、深加工消费增加，玉米需求有望增长。玉米下游消费主要由饲用、深加工等构成，其中饲用消费占比 63%，深加工消费占比 28%。随着养殖规模化程度提升以及主要养殖上市公司产能扩张，饲用玉米消费有望保持 增长。此外，国家放开玉米深加工行业准入，政策松绑有望刺激深加工玉米消费提升。总体来看，17/18 年度我国玉米消费预计将达到 2.14 亿吨， 同比增长 2%。 产需差或将显现，17/18 年度玉米

4、价格趋势回升。17/18 年度国内玉米产需差或将达到 1000-2000 万吨，支撑玉米价格趋势回升。就上涨节奏来看， 目前我国还有 2.3 亿吨左右国储，2014 年产国储玉米已于 7 月初开始抛售抛储或将对三季度玉米价格造成压力。随着四季度初国储抛售逐步结束， 玉米价格趋势回升有望开启。 投资建议：种子、土地承包行业前景看好。17/18 年度国内玉米价格回升玉米种子行业景气度上行，行业龙头有望率先受益。此外，目前国内玉米 包地种植收益略低（甚至为负），玉米价格上涨也会在一定程度上激发包地热情，拥有丰富土地资源的企业或将受益。建议关注登海种业、隆平高科、北大荒、苏垦农发等。 风险提示：政策推

5、进不达预期；气候性灾害。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业深度研究报告目录1、玉米价格分析框架. - 3 -1.1 2008-2014 年：政府临储收购价决定玉米价格走势. - 3 -1.2 2015 年之后：临储取消，产需差将逐渐成为玉米价格走势关键. - 4 - 2、产需差或将显现，17/18 年度价格趋势回升. - 5 - 2.1 种植面积大幅下滑，玉米产量下降. - 5 -2.2 饲用、深加工消费增加，玉米需求有望稳步增长. - 8 -2.3 产需趋紧，外盘看涨利好内盘.- 11 -2.4 价格走势节奏：三季度或将震荡，四季度开启涨势. - 13 -3、投资建议：种业、土地承包行

6、业前景看好 . - 15 -4、风险提示. - 17 -图 1：临储收购价决定玉米价格走势. - 3 -图 2：内外盘玉米价格联动性不强. - 3 -图 3：2017 年年初玉米价格下跌企稳. - 4 -图 4：国际玉米价格与产需差呈显著负相关性. - 5 -图 5：我国玉米进出口数量较小. - 5 -图 6：国内玉米主产区分布集中. - 6 -图 7：河南省玉米主产区分布. - 7 -图 8：全国玉米种植面积与产量连续两年大幅下滑. - 8 -图 9：我国玉米消费结构. - 9 -图 10：生猪养殖规模化程度不断提升. - 9 -图 11：生猪养殖上市公司产能持续扩张. - 9 -图 12：

7、玉米深加工产品结构. - 10 -图 13：东北地区玉米深加工利润情况.- 11 -图 14：17/18 年度美国玉米种植面积小幅下滑.- 11 -图 15：17/18 年度全球玉米产需趋紧. - 12 -图 16：2017 年至今国储玉米抛售时间. - 14 -表 1：农民玉米种植利润估算. - 7 -表 2：2007-2014 年我国玉米深加工行业主要政策. - 10 -表 3：国际玉米供需平衡表（单位：亿吨） . - 12 -表 4：我国国储玉米结构及分布. - 13 -表 5：国内玉米供需平衡表. - 14 -表 6：登海种业附表. . - 15 -表 7：隆平高科附表. - 16 -

8、 10 -请阅读最后一页信息披露和重要声明 报告正文1、玉米价格分析框架1.12008-2014 年：政府临储收购价决定玉米价格走势受到 2008 年金融影响，国际农产品价格大幅下跌。为保护国内主要农产品价格、保障农民收益，我国于 2008 年开始在东北地区实施对玉米等农产品的临储收购。2008-2014 年，吉林地区玉米临储收购价格由 1500 元/吨提高至 2240 元/ 吨，涨幅近 50%。伴随着收购价格的提高，国内玉米价格也一路上涨，渐渐脱离了供需基本面，临储收购价成为决定国内玉米价格走势的关键因素。 图1：临储收购价决定玉米价格走势元/吨27002500230021001900170

9、01500200920102011201220132014临储收购价格DCE玉米玉米现货价 资料来源：Wind、兴业证券研究所 临储收购政策下，内外盘玉米价格联动性低。在国内临储收购政策干预下， 国内外玉米价格相关性极低，2008-2014 年，外盘玉米价格大涨大落，但国内玉米价格始终平稳上升，二者走势时常背离。图 2：内外盘玉米价格联动性不强元/吨美分/蒲式耳3000250020001500100050002008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01DCE玉米CBOT玉米 900800700600500400300200100

10、0资料来源：Wind、兴业证券研究所 1.2 2015 年之后：临储取消，产需差将逐渐成为玉米价格走势关键2015 年，国家首次下调玉米临储收购价格，紧接着在 2016 年，玉米临储收购被正式取消，国内玉米价格应声而落，下跌幅度近 50%。2017 年年初，在经历了长达 1 年多的下跌之后，国内玉米现货价格企稳并与玉米进口到岸完税价相持平，政策对于价格的影响已经基本消除。 图3：2017 年年初玉米价格下跌企稳资料来源：Wind、兴业证券研究所 市场化下，国内玉米价格或将受产需差主导。通过对国际玉米价格历史走势研究发现，在不考虑系统性因素的情况下，价格与产需差（全球产量-全球需求） 存在明显的

11、负相关性：产需盈余的年份对应较低玉米价格，产需差出现或增大的年份，玉米价格表现较强。对比国际来看，产需差将在国内玉米价格逐渐回归市 场化定价的过程中逐渐成为价格主要驱动因素。图 4：国际玉米价格与产需差呈显著负相关性百万吨美分/蒲式耳50403020100(10)(20)(30)07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16产需差均价（右轴） 7006005004003002001000资料来源：Wind、兴业证券研究所 国内外玉米价格联动性或将增强。临储收购政策使得玉米内盘价格长期高于 外盘。临储取消后，内盘玉米价格在经历 40%大

12、幅下跌后已经企稳，虽然每年国内玉米进出口量仍较小，但相比于之前而言，政策对于价格干预消除后，内外盘的联动有望增强。 2、产需差或将显现，17/18 年度价格趋势回升2.1 种植面积大幅下滑，玉米产量下降我国进出口玉米总量较小，供给几乎全部由自身产量组成。我国玉米自给率较高，进出口量较少。2016 年我国玉米进口 27 万吨，占产量 0.12%，出口玉米 0.41 万吨，与产量相比几乎为零。图 5：我国玉米进出口数量较小万吨43392627272213 1315 148210504540353025201510502010201120122013201420152016资料来源：Wind、兴业证

13、券研究所 进口量出口量 我国玉米种植面积分布较为集中。2015/2016 年度我国玉米种植面积达到 5.7 亿亩，同比增长 3%，其中三大主产区（东北地区、黄淮海地区、内蒙古地区）种植面积占全国 70%。 内蒙古9% 东北地区32% 黄淮海30% 4000万亩 2001-4000万亩1001-2000万亩1000万亩 资料来源：Wind、兴业证券研究所 图6：国内玉米主产区分布集中深度草根调研：主产区种植面积下滑较大。2015/2016 年度河南全省玉米种 植面积 5016 万亩，占全国总面积 9%。通过深入调研排名省内排名前十的玉米种植地市（总计占河南种植面积 84%），我们发现 17/18

14、 年度河南省玉米种植面积延 续上年下滑趋势，预计全省调减玉米种植面积 500-700 万亩，占河南总面积的 10%-15%。面积持续大幅下滑的原因主要有以下两点： 面积调减原因之一：政府引导型调减。2015 年 11 月，农业部发布了关于“镰刀弯”地区玉米结构调整指导意见，提出在 2020 年之前，调减“镰刀弯”地区 5000 万亩玉米种植面积，同年 12 月的中央农村工作会议提 出“农业供给侧改革”，再次强调调减玉米种植面积和结构的重要性。在此背景下，各地市政府纷纷响应号召，通过划定改种区、给予农民改种补贴、免费发放经济林树苗、免费指导种植经济作物等方式积极引导所在区域种植面积的调减。 面积

15、调减原因之二：农 动调减。调研发现，目前农民玉米种植成本大 概为 350-400 元/亩（不考虑包地，不包含人工费用），按照全国平均亩 产 800 斤、价格 1700 元/吨来计算，农民每亩地净利润 280-330 元，相比于 14/15 年玉米价格接近 2500 元/吨时，农民净利润下降超过 50%。此外，相比于种植大豆、花生等其他作物，玉米性价比也不高。就花生而言，黄河流域周边地市亩产可以达到 600-800 斤，每亩地净利润达1500-2000 元；大豆虽然种植收益与玉米相差不多（甚至略低），但由于其机械化程度较高、种植省时省力，性价比也略高于玉米。 安阳 新乡 郑州开封 洛阳 商丘11

16、% 许昌 平顶山 周口13% 南阳11% 驻马店14% 资料来源：Wind、兴业证券研究所 图7：河南省玉米主产区分布 表 1：农民玉米种植利润估算每亩玉米总成本(元）381化肥 140种子 60尿素 26机器播种 25收割 80农药 30浇地 20全国玉米单产（斤/亩） 800当前价格（元/吨） 17002014 年玉米价格（元/吨） 2469当前每亩净利润2992014 年每亩净利润607资料来源：Wind、兴业证券研究所 全国玉米种植面积或将下滑至 5 亿亩附近。2016 年临储收购取消之前，我国玉米总种植面积为 5.7 亿亩，2016/2017 年度预计全国下降 3000-4000 万

17、亩，结合 河南、黑龙江（黑龙江垦区带头调减玉米种植面积，种植面积预计下滑 30%）以及安徽等地的调研情况， 我们预计 2017/2018 年度全国种植面积还将下降3000-3500 万亩，种植面积连续两年大幅下滑有望使得国内玉米总种植面积降至 5 亿亩左右，下滑幅度达 12%，国内产量有望由 2.25 亿吨下降至 2 亿吨。图8：全国玉米种植面积与产量连续两年大幅下滑700002500060000500004000030000200001000020000150001000050000000/01 02/03 04/05 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17E

18、国内种植面积国内产量（右轴） 资料来源：Wind、兴业证券研究所 2.2 饲用、深加工消费增加，玉米需求有望稳步增长2015/2016 年度，我国玉米消费量达到 1.94 亿吨，同比增长 6%。玉米消费主 要分为饲用消费、工业消费、食用消费等，其中饲用消费占比 63%，工业消费占比达 28%。 种子用量 损耗及其他1%4%食用消费4%工业消费28%饲用消费63%图9：我国玉米消费结构资料来源：农业部、兴业证券研究所 生猪存栏或将企稳回升带动饲用玉米消费增长。猪饲用玉米占总体饲用玉米消费的绝大部分，生猪存栏对于饲用玉米消费十分关键。经过 2012-2014 年长达 三年的猪价“寒冬”，大量养猪散

19、户由于资金链断裂而退出生猪养殖行业，再加上环保政策趋紧，大量养殖户“被动”退出市场，生猪养殖集中度已由 2007 年的 22% 提升至 2015 年的 45%。当前猪价下，主要生猪养殖上市公司单头盈利可达到200-300 元/头，随着规模化养殖户（企业）的产能扩张，生猪存栏有望逐步回升并带动饲用玉米消费持续增长。 图10：生猪养殖规模化程度不断提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2020E 2025E规模户（500头以上）散户（500头以下）资料来源：农业部、

20、兴业证券研究所 图 11：生猪养殖上市公司产能持续扩张万头25002000150010005000温氏股份牧原股份正邦科技 201520162017E2018E资料来源：公司公告、兴业证券研究所 政策松绑，深加工产能有望扩张。我国玉米深加工行业始于 1956 年，目前深加工产品主要有淀粉和淀粉糖、酒精、味精、赖氨酸和柠檬酸等，其中淀粉和淀 粉糖占比 50%以上，是主要玉米深加工产品。为保护国内粮食安全，2007 年-2014年间， 通过出台多项政策限制深加工产能，将工业玉米消费控制在玉米总消费的 26%以内。2017 年 4 月，发改委深加工产能准入限制，我国深加工行业政策开始松绑。东北地区是

21、我国主要玉米深加工产业集中地，目前黑龙江平均玉米深加工利润（不包含深加工补贴）280-290 元/吨，在供给侧改革大背景下， 我们预计 17/18 年度玉米深加工补贴还将继续，政策松绑后东北地区玉米深加工产能将快速增长。 赖氨酸5%柠檬酸4%其他2%味精10%淀粉和淀粉糖 52%酒精27%图12：玉米深加工产品结构资料来源：公开资料、兴业证券研究所 表 2：2007-2014 年我国玉米深加工行业主要政策行业深度研究报告2007.09关于促进玉米深加工健康发展的严格行业准入，将玉米深加工由指导意见备案制改为核准制 主要内容政策名称时间 2010.10淀粉行业水污染物排放标准加强对玉米深加工企业

22、水污染排- 11 -请阅读最后一页信息披露和重要声明 2011.04关于暂停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策 2011.06产业结构调整指导目录 关于部分玉米深加工产品增值税 放的监督力度 暂停玉米深加工企业收购玉米增值税抵扣政策，限制企业贷款 淘汰年处理 10 万吨以下、总干物收率 97%以下的湿法玉米淀粉生产线 上调玉米浆、玉米皮、玉米纤维 2012.04税率问题的公告和玉米蛋白粉增值税税率由 13% 调至 17%,燃料乙醇补贴逐渐取消 资料来源：兴业证券研究所 图 13：东北地区玉米深加工利润情况元/吨70060050040030020010002016-112016-12201

23、7-012017-02 2017-032017-042017-05加工利润:玉米淀粉:吉林加工利润:玉米淀粉:黑龙江 资料来源：wind、兴业证券研究所 2.3 产需趋紧，外盘看涨利好内盘根据 USDA6 月供需报告，由于受到美国种植面积下滑的影响，17/18 年度全球玉米产量预计将由 10.67 亿吨下降至 10.32 亿吨，下滑 3.3%；玉米消费将由 10.55 亿吨增长至 10.62 亿吨，上涨 0.66%。17/18 年度全球玉米产需有望趋紧，国际玉米价格或将上涨。随着内外盘联动性的增强，外盘价格看涨也将推动国内玉米价格趋势向上。 图 14：17/18 年度美国玉米种植面积小幅下滑

24、行业深度研究报告万亩亿吨5803.95703.85603.75503.65403.55303.45203.3- 18 -请阅读最后一页信息披露和重要声明 51014/1515/1616/1717/18E玉米种植面积玉米产量（右轴） 3.2资料来源：USDA、兴业证券研究所 图 15：17/18 年度全球玉米产需趋紧亿吨10.810.610.410.29.2914/1515/1616/1717/18E全球玉米产量全球玉米需求 资料来源：USDA、兴业证券研究所 14/1515/1616/1717/18E期初库存1.75 2.09 2.12 2.25 yoy32%20%1%6

25、%全球产量10.14 9.68 10.67 10.32 yoy2%-5%10%-3%美国产量 3.61 3.46 3.85 3.57 yoy3%-4%11%-7%巴西产量 0.85 0.67 0.97 0.95 表 3：国际玉米供需平衡表（单位：亿吨）yoy6%-21%45%-2%阿根廷产量 0.29 0.29 0.4 0.4 yoy10%1%38%0%全球进口量1.25 1.40 1.38 1.46 yoy1%12%-2%6%国内消费总计9.81 9.65 10.55 10.62 yoy3%-2%9%1%全球出口量1.42 1.20 1.59 1.53 yoy8%-15%32%-4%期末库存

26、2.08 2.12 2.25 1.94 yoy19%2%6%-13%资料来源：USDA、兴业证券研究所 2.4 价格走势节奏：三季度或将震荡，四季度开启涨势国储抛储，三季度玉米价格或将震荡。目前我国国储玉米 2.3 亿吨左右，其中 2.2 亿吨集中在东北三省和内蒙古地区。在每年 5 月份左右，国内玉米青黄不接的时候，为防止玉米价格大幅波动，国家会通过定向、分贷分还、包干销售等方式抛售国储玉米。今年 5 月 5 日第一次抛储至 6 月 27 日，国储玉米累计拍卖量3634 万吨，成交量 2544 万吨。7 月初开始，东北地区将逐渐开始抛售 2014 年产玉米，由于其质量较好，竞拍价或将上调，在提

27、高市场供应的同时支撑玉米现货价格，预计三季度玉米价格或受到抛储影响保持震荡。 表 4：我国国储玉米结构及分布 东北地区玉米库存结构（万吨）2015 年产2014 年产2013 年产2012 年产总计黑龙江4697 3471 667 0 8835吉林4536 2391 347 0 7274内蒙古2186 1189 81 0 3456辽宁1124 868 464 0 2456总计1254379191559022021全国玉米库存结构（万吨）收购量12543 8328 6919 3084 30874抛售成交量0 403 4233 3058 7694剩余量12543792526862623180资料来

28、源：卓创资讯、兴业证券研究所 图16：2017 年至今国储玉米抛售时间400350300250200150100500120%万吨100%80%60%40%20%2017-5-5 定向2017-5-5 分贷分还2017-5-9 包干销售2017-5-11 分贷分还2017-5-12 定向2017-5-18 分贷分还2017-5-19 定向2017-5-25 分贷分还2017-5-26 定向2017-5-26 分贷分还2017-6-1 分贷分还2017-6-2 定向2017-6-2 包干销售2017-6-2 分贷分还2017-6-9 定向2017-6-9 包干销售2017-6-16 包干销售20

29、17-6-23 包干销售2017-6-30 包干销售0%资料来源：USDA、兴业证券研究所 成交数量成交率 17/18 年度价格回升确定，四季度上涨开启。我们预计 17/18 年度国内玉米产 量下降至 2 亿吨左右，消费量有望增长至 2.14 亿吨，产需差或将显现，基本面利好 17/18 年度国内玉米价格上行。 14/1515/1616/1717/18E种植面积（万亩）55684.5 57178.5 55140 50000 yoy3%- 4%- 9%单产（斤/亩）775 786 796 800 yoy1%1%0%产量（万吨)21565 22463 21957 20000 yoy4%- 2%-

30、9%进口( 万吨）552 552 100 100 yoy0%- 82%0%消费（万吨）18339 19409 21072 21407 yoy6%9%2%消费：食用消费 752 765 782 789 yoy2%2%1%消费：饲用消费 11256 12101 13303 13503 yoy8%10%2%消费：工业消费 5257 5417 5825 5975 yoy3%8%3%消费：种子用量 169 170 161 157 yoy1%- 5%- 2%消费：损耗及其他 905 956 1001 983 表 5：国内玉米供需平衡表yoy6%5%- 2%出口（万吨）1 1 30 30 yoy0%2900

31、%0%产需差（万吨）32263054885- 1407资料来源：农业部、兴业证券研究所 3、投资建议：种业、土地承包行业前景看好玉米价格趋势回升，行业回暖，种子行业前景看好，建议关注登海种业、隆平高科： 登海种业：行业景气向上，龙头有望率先受益。登海种业是国内玉米种子行 业龙头，受玉米价格下滑影响，公司 16/17 销售季业绩下滑 20%以上。玉米价格上涨有利于提高公司主打品种销量，业绩有望大幅增长。 隆平高科：玉米种子业务，业绩有望保持高速增长。隆平高科研发实力强， 新品上市速度逐渐加快。近年来公司水稻业务增速亮眼，玉米种子业务在行业景气回升环境下增速也有望快速提升。 此外，目前国内玉米包地

32、种植收益略低（甚至为负），玉米价格上涨也会在一 定程度上激发包地热情，拥有丰富土地资源的企业或将受益，建议关注北大荒、苏垦农发。表 6：登海种业附表 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元流动资产370426646545077营业收入1603144916201850货币资金 397341936653885营业成本 7538079461138交易性金融资产 0000营业税金 及附 5223应收账款 52637275销售费用 151136152174其他应收款 10161617管理费用 194176196224存货 6977258521034财务费用 -3-38-71-75非流动资产76578

33、6839889资产减值损失 9211916可供出售金融资产 12000公允价值变动 0000长期股权投资 0000投资收益 827883120投资性房地产 11121212营业利润575423457489固定资产 544618732723营业外收入 10121211在建工程 4937-319营业外支出 4876油气资产 0000利润总额581428462494无形资产 829099107所得税 59344546资产总计446505254935966净利润 523394417449短流期动借负款债 7306940494099709归少属数母股公东司损净益利 4482034486374164044

34、5应付票据 0000EPS(元)0.500.390.420.46应付账款 114140154185其他 622805795795主 要财 务比 会计年度201201720182019 会计年度20162017E2018E2019E 非流动负债71537365会计年度20162017E2018E2019E长期借款 0000成长性(%)其他 71537365营业收入 增长 4.7%-9.6%11.8%14.2%负债合计 80699710211045营业利润 增长 4.8%-26.4%8.0%7.0%股本 880880880880净利润增长率 20.0%-21.4%6.8%8.9%资本公积 未分配利

35、润 29157291886292221292586盈利能力(%) 少数股东权益 973102010661110毛利率 53.0%44.3%41.6%38.5%股东权益合计366405544724921净利率 27.6%24.0%22.9%21.8%负债及权益合计446505254935966ROE16.5%11.4%10.9%10.6%现金流量表偿债能力(%)会计年度201201720182019资产负债率 18.0%19.7%18.6%17.5%净利润 442348371404流动比率 5.034.524.915.18折旧和摊销 726886100速动比率 4.083.733.984.11资

36、产减值准备 9271-4无形资产摊销 6667营运能力(次)公允价值变动损失 0000资产周转率 36.6%30.4%30.7%32.3%财务费用 -0-38-71-75应收帐款 周转 2242.72447.42308.92454.6投资损失 -82-78-83-120少数股东损益 80464645每股资料(元)营运资金的变动 -4462661-140-170每股收益 0.500.390.420.461053041242174每股经营现金 0.123.460.280.20-76-57-68-29每股净资产 3.053.453.874.33经营活动产生现金流投资活动产生现金流融资活动产生现金流-

37、38387175现金净变动 -103022245220估值比率(倍)现金的期初余额 40739734193665PE28353229现金的期末余额 397341936653885PB3.3资料来源：公司公告、兴业证券研究所 表 7：隆平高科附表 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元流动资产4962660478789525营业收入2299326741675371货币资金 1168323935713940营业成本 1349180722732902交易性金融资产 0100营业税金及附加 5233应收账款 334459589764销售费用 217301383494其他应收款 1

38、90248322422管理费用 218294375483存货 1521196224873199财务费用 47728077非流动资产2981264628372931资产减值损失 41343135可供出售金融资产 198000公允价值变动 0000长期股权投资 282257264267投资收益 66100100100投资性房地产 0000营业利润48885711221476固定资产 87698510051004营业外收入 397010050在建工程 114825339营业外支出 22151517油气资产 0000利润总额50691212071508无形资产 611698775872所得税 4611

39、12 资产总计794392501071512456净利润50290611961496流动负债1646210323582613少数股东损益 1222短期借款 615756791721归属母公司净利润50190411941494应付票据0858783 EPS(元)0.400.720.951.19 会计年度20162017E2018E2019E 会计年度20162017E2018E2019E 应付账款 314413493656其他 7188499861154 主要财务比率非流动负债521466480468会计年度20162017E2018E2019E长期借款 30188-2成长性(%)其他 4914

40、48472470营业收入增长率 13.5%42.1%27.5%28.9%负债合计 2168256928373081营业利润增长率 13.3%75.6%30.9%31.5%股本 1256125612561256净利润增长率 2.1%80.3%32.1%25.1%资本公积 2814281428142814未分配利润 1438230634454862盈利能力(%) 少数股东权益 133135137139毛利率 41.3%44.7%45.4%46.0%股东权益合计5775668178789374净利率 21.8%27.7%28.7%27.8%负债及权益合计794392501071512456ROE8.

41、9%13.8%15.4%16.2%现金流量表偿债能力(%)会计年度20162017E2018E2019E资产负债率 27.3%27.8%26.5%24.7%净利润 50190411941494流动比率 3.013.143.343.64折旧和摊销 122117130140速动比率 2.09资产减值准备 411123-5无形资产摊销 55454749营运能力(次)公允价值变动损失 0000资产周转率 35.5%38.0%41.7%46.4%财务费用 59728077应收帐款周转率 704.5%809.1%772.7%776.2%投资损失 -66-100-100-100少数股东损益 1222每股资料(元)营运资金的变动 -338654-719-936每股收益 0.400.720.951.19经营活动产生现金流量3141724613670每股经营现金 0.251.370.490.53投资活动产生现金流量-2267304-227-143每股净资产 4.45融资活动产生现金流量247043-53-158现金净变动 5182071332369估值比率(倍)现金的期初余额 580116832393571PE573