钢铁-环保限产趋于常态化2018年钢材价格继续上行

1、行业报告|行业点评钢铁证券研究报告 2018 年 02 月 26 日投资评级环保限产趋于常态化2018 年钢材价格继续上行行业评级上次评级强于大市(维持评级)强于大市供给进一步收缩，支撑行业利润 50%以上增长2018 年影响行业基本面的主逻辑仍然是供给侧的变化，产业政策依然保持高压，继续压减产能，严禁地条钢死灰复燃，严禁新增产能等是 2018 年供给侧改革重点任务。环保方面，在京津冀地区能源结构和产业结构未发生根作者王茜分析师SAC 执业证书编号：S1110516090005本性变化的情况下，钢铁企业采暖季常态限产是大概率。受此支撑，预马金龙majinlong

2、 行业走势图联系人计 2018 年钢价维持高位运行。考虑到 2017 年上半年完成“地条钢”出清，三季度集中完成产能压减任务，我们认为 2017 年三季度的企业盈利水应了在供需关系改善之后的真实盈利能力，假设按照上市公司 2017 年三季度业绩年化，预计 2018 年全行业利润较 2017 年至少 50%以上增长。环保限产超预期加码，或成为常态化 钢铁沪深30023%17%11%5%-1%-7%中央经济会确定了污染防治作为未来三年三大攻坚战之一之后各地按照要求，陆续开始推进污染防治工作。唐山、河南省陆续公布了 2018 年钢铁行业环保限产的方案。预计唐山市 2018 年因环保限

3、产将同比减产粗钢产量 490 万吨-620 万吨，河南省也明确 2018 年继续实施采暖季限产。虽然河南省和唐山市的环保限产方案对实际产量影响不大，但总体上进一步明确延长限产时间，不排除其他区域跟随加入延长限产时间的可能性，钢铁环保限产或成为常态化。采暖季钢材供需影响错配，限产结束后价格开始上涨根据我们测算，2017-2018 年采暖季全国粗钢产量下降约 7%，板材多于建-13%2017-022017-062017-10资料来源：贝格数据 相关报告1 钢铁-行业研究周报:大盘全面回调战略性配置盈利确定、低估值钢铁股2018-02-112 钢铁-行业点评:估值提升行情开启优质标的大阅兵 2018

4、-02-063 钢铁-行业研究周报:龙头带领估值提升 后市大有可为 2018-02-04材；全国钢材需求下降 11%以上，建材多于板材。对于采暖季后钢材价格， 供需和需求增量决定价格走势和高度。显而易见，以目前限产对供需双方影响的实际效果看，一旦供需双方恢复正常状态，需求增量明显大于供给增量， 同时叠加环保限产常态化趋势，供给释放量进一步受到压制，将加大供需不平衡关系。因此，我们预计采暖季结束后，钢材价格将开始上涨。库存变化可能影响上涨节奏但改变不了上涨趋势，2018 年价格水平将显著高于 2017 年。风险提示：限产方案执行情况不及预期，下游需求回升不及预期。重点标的推荐000932.SZ0

5、02110.SZ*ST 华菱三钢闽光韶钢松山宝钢股份凌钢股份鞍钢股份新钢股份方大特钢9.9523.33买入买入买入买入买入买入买入买入-0.350.671.363.062.064.522.655.86-28.4334.827.327.624.835.163.753.98000717.SZ600019.SH7.4810.500.040.401.240.871.351.121.431.30187.0026.256.0312.075.549.385.238.08600231.SH000898.SZ600782.SH4.787.487.890.070.661.030.960.7

6、41.271.060.801.3995.6034.0049.3110.1711.337.664.9819.355.68600507.SH19.180.501.982.392.9338.369.698.036.55资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2018-02-23评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E行业报告 | 行业点评1. 再次重申供给端仍是 2018 年行业增长主逻辑我们在 2018 年行业策略报告2017，澎湃 20

7、18提出，2018 年影响行业基本面的主逻辑仍然是供给侧的变化，需求端将维持平稳略涨判断。我们预计 2018 年钢价将维持高位运行。考虑到 2017 年上半年完成“地条钢”出清，三季度集中完成产能压减任务，我们认为 2017 年三季度的企业盈利水应了在供需关系改善之后的真实盈利能力，假设按照上市公司 2017 年三季度业绩年化，预计 2018 年全行业利润较 2017 年至少 50%以上增长。站在目前时点，我们再次强调，供给侧改革将支撑 2018 年行业业绩大幅增长。1.1. 政策高压保障供改成果根据 2017 年 11 月 17 日工业和信息化部官网报道， 11 月 10 日，工业和信息化部

8、原材料工业司、国家发展改革委产业协调司与赴中国钢铁工业协会进行了三方会商，共同研究了钢铁行业 2018 年工作思路：一是认真落实关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发20166，有效推进钢铁去产能各项工作；二是建立健全市场化、法取缔“地条钢”长效机制，严防“地条钢”死灰复燃；三是督促各地做好产能置换工作，严禁新增钢铁产能。我们认为：一、去产能进入收尾阶段。2016 年 2 月 1 日下发的关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发20166 号）明确了供给侧改革的目标，即在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿1.5 亿吨。截

9、至目前，压减合规产能任务已经完成 1.15 亿吨，2018 年仍有将近 2000 万吨左右产能任务需要压减，也就是说，明年将进入产能压减的收尾阶段。虽然压减总量不大，但由于目前钢铁行业的产能利用率保持在 80%以上，已经处于健康水平线以上，进一步压减产能的边际影响不容小视。二是防止地条钢死灰复燃和严禁新增产能，表明了政策的高压势，有利于巩固供给侧改革的成果，行业盈利仍然具有政策保障。1.2. 环保限产大概率仍将持续空气质量按照空气质量指数（AQI）大小分为六级，相对应空气质量的六个类别，指数越大、级别越高说明污染的情况越严重，对人体的健康也就越大。空气污染指数为 050，空气质量级别为一级，空

10、气质量状况属于优。空气污染指数为 51100，空气质量级别为二级，空气质量状况属于良。空气污染指数为 101150，空气质量级别为三级，空气质量状况属于轻度污染。空气污染指数为 151200，空气质量级别为四级，空气质量状况属于中度污染。空气污染指数为 201300，空气质量级别为五级，空气质量状况属于重度污染。空气污染指数大于 300，空气质量级别为六级，空气质量状况属于严重污染。图 1：唐山、石家庄 2016 年空气质量情况资料来源：钢联数据，天风证券研究所从上图可以看出，唐山、石家庄空气质量在历年采暖季均处于重污染状态，主要原因是工业生产叠加居民燃煤采暖造成的。我们预计，在京津冀地区能源

11、结构和产业结构未发生根本性变化的情况下，为保民生和改善空气质量，钢铁企业采暖季常态限产是大概率，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2淘宝店铺“Vivian研报” 首次收集整理告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报”获取最或直接用手机淘宝扫描下方二维码行业报告 | 行业点评钢材市场供需节奏和价格也将继续跟随其变化，而且考虑到明年 1 季度和四季度将形成一个完整的采暖季限产，因此对行业的影响将大于今年。2. 环保限产超预期加码，或成为常态化2018 年中央经济会提出，未来三年我国要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。之后各地按照要求，陆续开始推进污染防治工作，其中

12、将大气污染防治作为目前污染防止的核心内容。春节前后，唐山、河南省陆续公布了 2018 年钢铁行业环保限产的方案。其中，唐山限产方案为非产暖机限产方案，做到了常态化限产。而河南 省限产方案规定了 2018 年采暖季限产比例，限产范围覆盖全省。2.1. 唐山市非采暖季限产比例 10%-15%，完成任务 987.5 万吨炼铁产能根据中国冶金报报道，唐山非采暖季时间 2018 年 3 月 16 日2018 年 11 月 14 日，共计244 天采取限产。按照唐山市钢铁企业分布、气象条件等因素，对全市钢铁企业实施比例与频次不同的非采暖季错峰生产，以高炉生产能力计。基础限产比例，即主城区的河钢集 团唐钢公

13、司、河北唐银钢铁有限公司、唐山国丰钢铁有限公司按照 15%的基础限产比例， 其余县（市）的钢铁企业按照 10%的基础比例限产。在基础限产比例上，又增加了动态限产比例要求，即主城区之外的钢铁企业将根据各月主导风向情况，对位于主城区上风向的钢铁企业限产再增加 5%。非采暖季期间，唐山市将完成高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5 万吨。2.2. 河南省采暖季全省限产比例 30%根据河南省人民公布的河南省 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案要求，2018 年采暖季，对全省钢铁企业实施限产 30%以上(含轮产)。对 2018 年 10 月底前稳定达到超低排放限值的钢铁企业，2019 年 1 月 1

14、 日至 3 月 15 日期间,原则上不再实施错峰生产,但要按当地重污染天气应急预案要求纳入污染管控。对能耗高、排放大的钢铁企业,实施重组、转型,推动企业整体或部分重污染工序向有资源优 势、环境容量允许的地区转移或退城进园,实现装备升级、产品上档、节能环保上水平；对 小、能够达到清洁生产、安全生产和环境保护要求的其他企业,鼓励其转型发展或就地转移；对不符合产业政策要求的落后产能和“僵尸企业”，以及环境风险、安全隐患突出而又无法搬迁或转型企业,实施关停。2.3. 唐山、河南或全面带动环保限产力度和强度，环保限产或成为常态化2.3.1. 唐山市 2018 年因环保限产将同比减产粗钢产量 490 万吨

15、-620 万吨限产方案提出唐山市将完成高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5 万吨。需要注意的是，通过目前的产量数据看，唐山市 2017 年采暖季炼铁限产比例 50%，但是一方面现有高炉通过提高冶炼强度和添加废钢使用量提高非限产高炉产量；另一方面钢铁企业通过转炉增加废 钢用量来弥补对粗钢产量的影响；同时，实际限产执行情况受多方面因素影响打折扣，实际产量下降远低于预期，2017 年 11 月、12 月粗钢产量分别为 611.96 万吨、586.61 万吨， 同比分别仅下降 3.96%、15.56%。因此我们认为，应该按照唐山市 2017 年采暖季限产效果分析此次非采暖季减产量。由于 2017 年

16、 12 月为全月限产，所以可以参考 12 月份限产效果计算非采暖季产量影响。也就是说当炼铁产能限产50%，粗钢产量同比下降15.56%，那么炼铁产能限产比例10%-15%，对应粗钢产量同比下降 3%-5%。2017 年唐山市共生产粗钢 9120.28 万吨，扣除采暖季产量后，非采暖季产量 6360 万吨，因此预计 2018 年非采暖季限产造成粗钢同比减产 190 万吨-320 万吨左右。同时，考虑 2017 年 1 月 1 日-3 月 15 日未进行采暖季限产时的产量约 1900 万吨，2018 年执行炼铁限产 50%后，粗钢产量按照同比下降 15.56%计算，共下降产量约300 万吨。因此

17、2018 年，唐山市因环保限产粗钢产量预计同比下降 490 万吨-620 万吨， 同比下降 5%-7%，预计全年粗钢产量 8500 万吨-8600 万吨。2.3.2. 河南省确认 2018 年采暖季继续实施环保限产请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3行业报告 | 行业点评按照河南省 2017-2018 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案要求，安阳市 2017 年-2018 年采暖季按高炉炼铁产能限产 50%，安阳市炼铁产能约占河南省 60%，因此河南省限产量约为 30%。根据河南省 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案，2018 年采暖季,对全省钢铁企业实施限产 30%以上（含轮产）。我们

18、认为，此次河南省并未提高全省限产比例，但是在时间上相当于在全国首先确认了2017-2018 年秋冬季限产后（2017 年11 月15 日-2018年 3 月 15 日），2018 年采暖季仍然执行限产，但具体实施方案尚未具体公布。从河南省和唐山市的环保限产方案来看，总体上讲都是延长了限产时间，由此可以看出各地对三大攻坚战之一的污染防治及其重视，不排除其他区域加入延长限产时间的可能性， 钢铁环保限产或成为常态化。3. 采暖季钢材供需影响错配，限产结束后价格开始上涨3.1. 采暖季全国粗钢产量下降约 7%，板材多于建材采暖季 2+26 城市要求炼铁产能压减 50%。从河北省执行情况看，受执行力度及

19、钢铁企业通过增加废钢量提升粗钢产量影响，河北省 2017 年 12 月粗钢产量为 1309.28 万吨，相比10 月份 1505.28 万吨下降 13%。钢材总产量为 1815.68 万吨，相比 10 月份 1955.98 万吨下降 7%。图 2：河北省 2017 粗钢、钢材月产量变化资料来源：钢联数据，天风证券研究所从全国情况看， 2017 年 12 月全国粗钢产量为 6704.7 万吨，相比 10 月份 7236.2 万吨下降 7%。12 月钢材总产量为 8778.9 万吨，相比 10 月份 9178.55 万吨下降 4%。图 3：全国 2017 年粗钢、钢材月产量变化情况资料来源：钢联数

20、据，天风证券研究所分品种来看，2017 年12 月全国建材（钢筋+盘条）产量为2838.4 万吨，相比10 月份 2978.15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4行业报告 | 行业点评下降 4.7%。中厚宽钢带 12 月产量为 1059.6 万吨，相比 10 月份 1177.76 万吨下降 10%。可以看出，环保限产期间，对于板材产品的产量压制大于对长材产品产量的压制。因此，预计限产结束后，供给端将会释放更多的板带材产品，而长材产品释放量相对有限。图 4：全国 2017 年建材、中厚宽钢带月产量变化情况资料来源：钢联数据，天风证券研究所3.2. 采暖季全国钢材需求下降 11%以上，建材多

21、于板材由于每年 12 月份固定资产投资存在由于年底突击花钱造成的翘尾现象，数据失真，不能与 11 月份没有特殊发生，基本能够真实反应限产季需求端的变化。2017 年 11 月，全国固定资产投资完成额 57239 亿元，相比限产前的 9 月份下降了 11.02%。其中 11 月份房地产开发投资完成 9842.19 亿元，相比限产停工前的 9 月份下降 11.73%。需要指出的是，由于在 11 月份北方土建工程是随着气温变化陆续进入停工状态，而且采暖季强制停工也是在 11 月 15 日之后开始的，因此正常采暖季月份的钢材需求下降量要大于 11.02%，建材下降量大于 11.73%。图 5：全国 2

22、017 年城镇固定资产投资完成额变化情况（单位：亿元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5行业报告 | 行业点评图 6：全国 2017 年房地产开发投资完成额变化情况（单位：亿元）资料来源：wind，天风证券研究所河北省 11 月城镇固定资产投资完成额 2794 亿元，相比 9 月下降了 24.63%。房地产方面，河北省 11 月房地产开发投资完成额 351.69 亿元，相比 9 月份下降了 36.7%。图 2：河北省 2017 年城镇固定资产投资

23、完成额变化情况（单位：亿元）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：wind，天风证券研究所图 8：河北省 2017 年房地产开发投资完成额变化情况（单位：亿元）资料来源：钢联数据，天风证券研究所现货价格已经充分反应目前的供需关系。对于采暖季后钢材价格，供需和需求增量决定价 格走势和高度。供给上粗钢产量较非采暖季仅下降 7%，需求上下游需求较非采暖季下降11%以上。显而易见，一旦供需双方恢复正常状态，需求增量明显大于供给增量，同时叠加环保限产常态化趋势，供给释放量进一步受到压制，将加大供需不平衡关系。因此，我请务必阅读正文之后

24、的信息披露和免责申明6行业报告 | 行业点评们预计采暖季结束后，钢材价格将开始上涨。库存变化可能影响上涨节奏但改变不了上涨趋势，2018 年价格水平将显著高于 2017 年。图 9：2017 年钢材价格指数变化情况资料来源：钢联数据，天风证券研究所4. 推荐标的：4.1. *ST 华菱：根据公司2017 年度业绩预告，公司2017 年预计实现归母净利润40-42 亿元，单季度Q1-Q4 分别为 3.08 亿元、6.49 亿元、16.15 亿元及 14.29-16.29 亿元。受供给侧结构性改革的有效推进、“地条钢”彻底取缔、环保限产等一系列政策措施的推动，企业外部经营环境根本性改善。经过多年技

25、术改造，企业管理、产品结构和市场趋于稳定，公司 2017 年 Q3、Q4 业绩已经趋于稳定态势。预计公司 2017 年-2019 年 EPS 为 1.36 元、2.06 元、2.65 元， 对应 2017 年-2019 年 PE 分别为 7.32 倍、4.83 倍、3.75 倍，估值水平位于行业地位，估值优势明显。4.2. 宝钢股份：公司为我国钢铁行业龙头，产品主要为高端板材产品，产品壁垒较高有利于保持市场竞争力及经营稳定。公司作为龙头企业，在市场定位及盈利持续能力上具有相对优势，叠加考虑到 2017 年宝武整合完成，湛江基地达产达效，将为公司业绩提供新一轮上涨动力。预计 2017 年-201

26、9 年 PE 分别为 12.07 倍,9.38 倍,8.08 倍。4.3. 三钢闽光：公司预计 2017 年实现归母净利润 37-42 亿元，同比上涨 303%-353%。2017 年，受益于行业回暖，钢材价格合理回归，叠加“地条钢”出清，公司主营长材产品在 2017 年保持较高盈利空间。2018 年，三安钢铁有望注入，提高区域市场市占率，另外，公司费用率行业领先，预计 2017 年-2019 年 PE 分别为 7.62 倍,5.16 倍,3.98 倍。4.4. 韶钢松山：公司预计 2017 年实现归母净利润 25 亿元，同比上涨 2364.82%。公司作为广东省唯一上市钢铁企业，2017“地

27、条钢”出清使得市场回归公司，叠加全年价格合理上升，公司主营收 入实现大涨。公司所处广东省为钢材净流入地区，钢材价格高于内陆地区，稳定市场提升 公司盈利持续性，预计 2017-2018 年 PE 分别为 6.03 倍,5.54 倍,5.23 倍。4.5. 方大特钢：公司预计 2017 年实现归母净利润 24.30-26.63 亿元。公司受益“地条钢”出清，主营产品螺纹钢在全年保持强势。考虑到国家严禁新增产能，未来产量释放有限，螺纹钢供给仍将 维持相对偏紧的供需格局，预计螺纹钢盈利能力中枢或将上行。预计 2017 年-2019 年 PE请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7行业报告 | 行业点评

28、分别为 9.69 倍，8.03 倍，6.55 倍4.6. 新钢股份：公司预计 2017 年实现归母净利润 30-35 亿元之间，同比上涨 497.60%-597.21%。2017 年， 收益与行业整体回暖带动钢材价格上升，公司产品价格合理回归。另外，公司 2017 年完成定增，募集资金用来进行高效发电项目及偿还银行贷款。2018 年，公司将在降本增效中进一步提升业绩，预计公司 2017-2018 年 PE 分别为 7.66 倍，6.21 倍，5.68 倍4.7. 凌钢股份：公司预计 2017 年实现归母净利润 11.95 亿元，同比上涨 792%。2017 年，公司之前收购高炉为公司全年产量提

29、升做出贡献，伴随着全年钢材价格走强，公司 2017 年量价齐升。2018年，随着公司 2017 年四季度高炉大修完成，全年生产将保持顺畅，产量或将进一步提升。预计公司 2017-2019 年 PE 分别为 10.17 倍，4.98 倍，4.51 倍。4.8. 鞍钢股份：公司预计 2017 年实现归母净利润 56.78 亿元，同比增长 251.36%。2017 年，公司全力降本增效，强化内部管理，对亏损企业执行“契约式管理”，公司生产经营方面得到较大提高，费用率下行，叠加钢材价格上涨，公司业绩大幅攀升。预计公司 2017-2019 年 PE 分别为11.33 倍,10.11 倍,9.35 倍。请

30、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8行业报告 | 行业点评分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面