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1、企业产权制度,张正河 教授,产权制度(property rights institution),是现代企业制度中三大制度（产权制度、组织制度、管理制度）之一,产权定义,财产权的简称，是法定主体对财产的拥有的各项权能的总和。 是指特定的人在特定的经济组织中对特定的物或对象的占有权。这种为了进行生产，对生产条件和生产成果进行支配和使用，并宣称和确定对物或对象排他并专属的占有权和由此成为占有主体的人们之间的占有关系和权利就是产权。产权包括：支配使用权，利得权即占有收益权，处置权。,产权的形式,私有产权(private property rights) 国有产权(state-owned propert

2、y rights) 法人或集体(collective property rights),产权制度,是以产权为依托，对财产关系进行合理有效的组合、调节的制度安排。具体表现为建立在一定的生产资料所有制基础上的、对财产占有、支配、使用、收益和处置过程中所形成的各类产权主体的地位、行为权利、责任、相互关系加以规范的法律制度。,产权制度的功能,财产约束功能 自主经营和激励机制功能 增进资源配置效益的功能 规范市场交易行为功能,企业产权制度,是现代企业制度的运行基础。它包括三方面的重要内容：一是产权归属明确。即产权必须有特定的承担主体，这一主体可以是私人，也可以是集体（法人企业或国家），但必须是明确的、实

3、体化的、人格化的。在我国的传统体制中，最大的弊端就在于集体财产的实际承担者是模糊的、虚拟的，从而使产权的实际归属不明晰。,二是产权支配自由。即指对产权可以自由地行使财产支配权，以充分发挥其资产的属性，而像我国计划体制下所出现的国家所有者不能实际占有企业资产，企业经营者又不能充分支配企业资产的矛盾就是一种极大的不合理现象。 三是产权交易简便。产权从静态占有转为动态的流动是产权制度现代化的重要标志，而这就需要一套使产权交易可以操作，易于操作的机制。在西方国家，产权租赁、拍卖、产权的股权化都是这一机制的重点内容。,企业财产权的分离,个人独资企业：原始所有权与实际所有权合二为一； 原始所有权：出资人对

4、投入资本的终极所有权；表现为股权及债权。 股权：股东直接占有的客体不是营运中的公司财产，而是股票。 法人产权,大量管理资料下载,现代企业产权流动,主要是通过证券市场环境下形成的企业购并制度实现的。购并制度的存在使产权在整个社会范围中进行流动，达到最佳资源配置。兼并制度的顺利运转需要三个必要条件：一是股权转让自由，这在当代股权证券化的条件下，通过证券市场，已经达到充分的可能性；二是控股比例降低，这是“二战”后西方国家产权领域的重要发展趋势，它有助于减少兼并的实施难度和摩擦；三是要素流动简便，即社会范围内的劳动力、技术、信息等生产要素可以自由流动，使得兼并中财产形态的合并可以以实物形态的合并来落实

5、。,现代企业产权监督,产权分为股权和法人财产支配权之后，持股者与企业法人之间的关系是：前者需要对后者实施监督，以保证其利益不受损失，后者也要对其所支配的实际资产运营状况进行监督，以保证其利益最大化。在现代企业产权制度下，这两种监督都是通过社会监督体系下形成的企业财务制度来实现的。现代企业产权制度下的财务制度是一套资本会计制度，它有两个鲜明的特征：,1.会计报表透明化。股权的自由转让是现代企业制度的一个重要特征。为实现这一点，必须为投资者提供可比的财务依据。统一、公开的会计报表正是为此应运而生的，这套会计报表由“资产负债表”、“损益表及利润分配表”、“财务状况变动表”等构成，要求客观、真实地反映

6、投资者所需的的基本财务信息，并可向全社会和全体股东公开，其正确性受到公众媒体，以及审计机构的监督。,2资产收益均衡化。在现代产权体系中，对资产的占用是有偿的，“等量资产带来等量收益”是一个基本的准则。这就要求企业法人要对其自身所支配的资产进行监控，以“资产收益率”指标为核心，监督资产的效益，并以此为依据，调整资源分配，使之趋向于整体效益最佳。,资产流动与产权重组的方式,从1980年代以来企业改革的实践来看，国有中小企业资产流动与产权重组形式主要有：企业兼并、企业出售、中外合资经营、股份合作制改造、租赁、承包等。 事实上产权运行还有很多形式，而且发展各种产权运行方式，也是建立和完善产权市场的必然

7、要求。建立发展产权市场，形成资产流动与资源最优配置的有效机制，有效利用大量沉淀的国有资产，应该是产权运行的最终目标。,1.企业兼并(merge),企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。它具有以下特征：企业兼并是一种产权转让行为；产权转让是有偿的；经济利益是联结兼并双方的唯一纽带；被兼并方法人地位消失。国有企业兼并或被兼并，主要形式有：承担债务式，即在资产与债务等价的情况下，兼并方以承担被兼并方债务为条件接收其资产；购买式，即兼并方出资购买被兼方企业的资产；吸收股份制，即被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入兼并方，成为兼并方企业股东

8、；控股式，即一个企业通过购买其他企业的股权，达到控股，从而实现兼并。,兼并浪潮,四次大浪潮 1897-1903年 3000家，以金属材料、食品、石油、烟草为主，横向，结果是形成了巨型垄断企业，集中度提高四倍。 1925-1930年 5328家横向和纵向、市场扩展型，公用事业、银行业、零售业。 1960-1970年 25598家 混合型。 1970-现在数额巨大，10亿以上的大增，小鱼吃大鱼，1985年 3亿销售额的普兰德吞并了24亿销售额的雷夫隆。,兼并目的（主动方）,获取利益 规模效益 分散和减少风险 取得一体化的利益 避税 网点与筹资 其它目的,兼并目的（被动方）,股东不希望终止企业的经营

9、 无力更新设备 与股份公司合并可以活化自己手中的股票 退出原有的行业 摆脱恶意兼并者,2.中小型企业出售(sell out),中小型企业出售是指小型企业产权的出售，即企业产权拥有者和需要者双方通过买卖形式，使产权拥有者向需要者转移的一种产权转让形式。从资产形态上，可划分为有形资产出售和无形资产出售，前者是出售具有实物形态的各种资产，后者出售不具有实物形态的资产，如商标权、专利权、特许营业权、商誉等。中小型企业出售可分为整体产权出售和部分产权出售。前者是把企业全部产权以有偿的方式卖给追求者；后者是将产权的一部分卖出去。中小型企业出售还可分为破产式出售和抵押式出售。前者是企业出于清偿债务目的进行的

10、，是破产清理程序中处理财产的一种方式；后者是抵押权人依法将债务人抵押担保的资产出售，以清偿债务人到期不能清偿的债务。,3.企业租赁(lease),是在不改变企业的所有制性质的条件下，实行所有权与经营权的分离，出租方将企业有期限地交给承租方，承租方向出租方交付租金，并依照合同规定对企业实行自率多营的方式。按承租方式，租赁可分为四种：个人租赁，即出租方将企业全部资产以及整个生产组织形式出租给个人经营的经济行为；合伙租赁，即承租者为2人以上，由承租者推举一人为厂长（经理书作为法定代表人，对企业经营负责，重大事项合伙协商；全员租赁，即承租者是企业的全体职工，抵押金由全体职工承担，全体职工选举租赁委员会

11、，并产生厂长（经理），作为企业的法定代表；企业租赁，即效益好的企业承租管理水平低、效益差的企业。,4. 拍卖(auction),由专门从事拍卖的机构即拍卖行，在一定的时间和地点，按照一定的章程和规则，由买主以公开叫价竞购的方式，将现货出售给出价最高的买主的一种交易方式。 产权拍卖是指产权拥有者和需要者双方通过公开买卖方式，使产权由拥有者向需要者转移的一种产权交易方式。被拍卖的产权可以是全部产权，也可以是部分产权。这种产权交易的特点是交易价格应由购买者在竞买过程中形成。 拍卖程序与一般交易程序有所不同。,企业拍卖构成要素,一是出卖人（或委托人），是委托拍卖人拍卖企业产权或资产的企业法人； 二是拍

12、卖品，也称为拍卖标的，是委托人所有或者依法可以处分的企业产权或资产； 三是拍卖人，就是依照拍卖法和公司法设立的从事拍卖活动的企业法人； 四是应买人（或竞买人），是指参加竞购拍卖标的的公民、法人或者其他组织。,企业拍卖的程序,（1）企业拍卖方案的确定。企业根据自身状况和环境特点决定是否进行拍卖。（2）企业拍卖方案的审批。私营企业和个体企业及股份制企业的拍卖有最高的权利机构股东大会同意即可。涉及国有资产的企业产权的拍卖需要经国有资产管理部门和企业主管部门审批。（3）资产评估。由中介机构依据国家法律法规，按照规定的程序和标准，对评估的资产进行全面系统的评定估算，重新确定资产价值。（4）委托拍卖。企业

13、所有者或代理人委托拍卖行或产权交易所进行拍卖。,企业拍卖的程序（续）,（5）拍卖公告。同时拍卖人可组织应买者参观企业，提供企业资产数量、质量、特点、参考价值等内容目录，以备应买人审查。 （6）审查应买人资格收取保证金。（7）进行公开拍卖。（8）签定拍卖成交确认书，收取拍卖物的价款。（9）申请公证。（10）办理产权移交、共商登记手续。（11）企业拍卖公告,5.承包(contract)经营,是在坚持企业的所有制性质不变基础上，按照所有权与经营权分离的原则，以承包经营合同的形式，确定国家与企业的责权利关系，使企业做到自主经营、自负盈亏的经营管理制度。其基本特征是：包死基数、确保上缴，超收多留、欠收自

14、补。按利润解缴方式划分，主要有四种：上缴利润递增包干，即确定上缴利润基数和递增比例，一定几年不变；上缴利润定自包干，即核定上缴利润基数，超额部分留给企业；上缴利润超收比根分成，即核定上缴利润基数，超额部分按一定比例在国家与企业之们分成；亏损包干，即核定亏损基数，超亏不补，减亏分成或全留一。,中外合资经营,中外合资经营企业是指中国的公司、企业或其他经济组织与外国的公司、企业、其他经济组织与个人，按照中外合资企业法的规定，在中国境内共同投资，并按投资比例分享利润、分担风险及亏损的企业。近几年来，除了以往外商直接到国内谈判合作建立企业的方式外，一些企业通过发行B种股票吸引外资，有的企业通过向外商出售

15、部分产权来建立合资企业，等等。,管理层收购(MBO),MBO（Management Buy-outs）指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。通过收购，企业的经营者变成了企业的所有者，实现了所有权与经营权的新统一。公司实施MBO之后，其所有者结构、控制权结构和资产结构等将发生很大变化，并在实质上成为管理者完全控股的企业。,简史,管理层收购即MBO,它是国外上世纪八十年代流行起来的一种收购方式,主要是公司管理层通过增加公司的财务杠杆来完成收购的行为,所以也称为杠杆收购。管理层只用

16、少量的自有资金,而大部分利用借债方式筹集资金以进行收购。一般情况下,管理层动用的自有资金只占收购资金的10-20%,而其余绝大部分资金都要通过融资取得现金。其融资方式主要有银行贷款、发行债券等。,MBO必须是真实交易，无偿量化资产到个人、奖励股权、赠送股权、继承股权、股票期权行权、划拨股权、配给股权、打折优惠获得股权等都不是MBO的内容。MBO必须是买断股权，从而达到控股，不同于一般性的管理层持股，更不同于虚拟股份持有和虚拟股票期权。MBO必须是融资购并和承债购并，即必须利用内外部融资方案和多种金融手段，包括金融衍生工具和金融创新工具等进行MBO购并，从性质上讲是杠杆购并的一种，从而与早就存在

17、的一般性企业购并与重组相区别。这也是我们当前强调实施MBO的新颖性和价值所在。,观点对或错？,MBO在某种程度上是对现代企业制度的一种反叛，因为其追求的是一种所有权和经营权的集中。MBO行为产生的体制基础是现代企业制度中所存在的代理成本问题以及由此产生的管理低效问题，通过管理层对公司的收购实现经理人对决策控制权，剩余控制权和剩余索取权的接管，从而降低代理成本，减少对经理人权力的约束，MBO实际上是对过度分权导致代理成本过大的一种矫正。一定程度上讲，也是对现代企业制度实施，促使企业片面追求规模化和多元多角化发展的一种矫正，但MBO的实施并不否定现代企业制度在企业发展进程中的巨大作用。,MBO作为

18、杠杆收购（LBO）的一种，从来都不是“有多少钱办多大事”而是“以小博大”，管理层自己的资金出得很少。国外根据企业规模的大小其经验数据为10%至20%，其余80%至90%的资金都是靠多种融资方案来解决，从来没有这种靠管理层自己攒足了资金才能搞MBO的规则，更不会把多种融资方案借来的钱要交代成属于自己的钱一样，机械地乱套用刑法中的“巨额资产来源不明罪”和“挪用公款罪”等。,我国的MBO，要解决四个问题,1、公开透明。只有公开透明,及时披露,让所有股东了解管理层收购的真实信息,才能使这种收购方式置于全社会的监督之下,清除收购过程中的猫腻现象。2、允许竞争。为防止内部人利用内幕信息过分压低收购价格,可

19、以允许其他企业的职业管理人员参与收购竞争或竞标。3、退市整合。管理层收购是为了使企业通过对经理人的激励而获得生机,因此对于收购达到一定比例的上市公司应该让它退市,以便于管理层对企业进行重组整合,实现效益提升,从而防止管理层收购以后短期套现。4、程序规范。为了避免因产权变动而引起的震荡,收购程序在有法可依的前提下,应当制定实施细则。,中小企业资产评估,资产评估(asset evaluation)是指有关资产评估机构和人员，根据被评估资产所有者或经营者提出的特定目的，在国家法律、法规和有关方针政策的规定范围内，按照评估原则、法定标准和程序，运用科学的方法和统一的货币单位，对评估的资产价值进行定性、定量的说明和评定估量。,评估的程序,（一）申请立项； （二）资产清查； （三）评定估算； （四）验证确认。,资产评估的方法,（一）收益现值法； （二）重置成本法； （三）现行市价法； （四）清算价格法； （五）国务院资产管理行政主管部门规定的其他评估方法,我国的有形产权交易程序,产权交易的程序一般指从产权交易最初准备到成交并实