第5章+资本预算.ppt

1、第五章 资本预算,一、资本预算概述 二、资本预算项目中的现金流量 三、资本预算决策评价标准 四、资本预算方案决策 五、资本预算项目决策,第一节 资本预算概述,概念 资本预算，也称项目投资，或长期投资决策，是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 投资与储蓄一样，是行为主体以放弃或者延迟当前消费为代价的财务行为。但两者的区别是，储蓄是为了安排未来的消费或投资；而投资是为了增加未来的收入、消费或投资。 按投资方向，分为对内投资与对外投资； 按能否控制，分为直接投资与间接投资； 按投资对象，分为实物投资和金融投资。,项目投资内容 性质上，项目投资是对内投资，是直接

2、投资，是实物投资，是生产性投资。 方向上，项目投资包括资本性支出，如固定资产、无形资产和开办费等支出，也包括流动资产投资。 对象上，项目投资包括新建项目（新增生产能力外延扩大再生产）和更新改造项目（恢复或改善生产能力内涵扩大再生产或简单再生产）。 内容上，新建项目分为单纯固定资产项目（只有固定资产的构建支出）和完整工业项目（还有其他长期资产的的构建支出和流动资产支出）。,项目投资特点 金额大、期限长、变现能力差、风险高。 项目投资程序 提出与公司战略目标一致的投资方案 项目评价：预测投资项目的未来现金流量、依据决策标准选择可行性方案等 项目执行 项目再评价,项目计算期 项目计算期：n=s+p

3、建设期s 第一年初（第0年）建设起点，第s年末投产日，即建设期最后一年末）； 生产经营期p (第n年末终结点，项目计算期最后一年末),资金构成 原始投资（初始投资） 原始投资建设投资+营运资产投资 建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 项目总投资原始投资+建设期资本化利息,资金投入方式 年初预付方式： 年末结算方式： 一次投入： 一次集中在建设期的第一年度的年初或年末 分次投入： 涉及两个或两个以上年度，或者只涉及第一个年度但同时在年初和年末发生。 如果建设期等于0（通常是单纯固定资产项目），为一次投入； 如果是分次投入，建设期必定大于

4、或等于1。,【例】企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，无形资产投资25万元。建设期为2年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。要求根据上述资料计算： （1）固定资产原值 200+10=210 （2）流动资产投资合计数 （30-15）+（40-20）-(30-15)=20 （3）建设投资 200+25=225 （4）原始投资 225+20=245 （5）项目总投资 245+10=255,第二节 资本预算项目中的现金流量,

5、定义 现金流量(cash flow，CF)，资本预算项目在资本循环过程中可能或者应该产生的各种现金流入（CI）和现金流出（CO）的统称。 把一定时期内现金流入量（CI）与现金流出量(CO)之间的差额，称为现金净流量（NCF）。 注意： 货币资金和非货币资金的变现价值 现金流量与会计利润的比较 收益性支出和资本性支出的处理不同 现金费用与非现金费用（折旧和推销） 权责发生制与收付实现制 总之，现金流量有利于反映现金流动状况，有利于科学考虑货币的时间价值，有利于保证投资方案评价的客观性 。,确定现金流量的假设 投资类型（单纯固定资产项目、完整工业项目和更新改造项目） 财务可行性（并以技术可行性和国

6、民经济可行性为基础）； 资金来源（不区分自有资金和借入资金，只是将建设期的借款利息予以资本化)； 经营期与折旧期一致； 时点处理（无论时期指标还是时点指标，均按年初或年末时点处理。建设投资在建设期年初或年末投入；流动资金投资第一次在建设期末（经营期初）投入；其他均在经营期末） 确定性假设（即有关价格、产销量、成本、所得税税率等为常数） 产销平衡假设,基于资本预算的现金流量预测 1 现金收入的收益（而不是会计利润）； 2营业性现金流量（而不是融资性现金流量）； 3税后现金流量（而不是税前现金流量）； 4增量现金流量（而不是沉没成本）。,考虑相关成本,去掉沉没成本,重视机会成本,考虑风险因素,考虑

7、营运资本的影响,考虑通货膨胀的影响,忽视融资成本,考虑税收和折旧的影响,原 则,利用会计资料,考虑项目对其他的影响,现金流量构成 初始现金流量（建设期，投资发生的现金流量） 固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、开办费流出 原有固定资产的变价收入流入 营业现金流量 营业收入流入 营业费用（付现）流出 终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入流入 初始阶段垫支的营运资金收回流入 停止使用的土地变价收入流入,现金流入,现金流出,付现成本（包括流转税）,营业收入,回收的固定资产残值,回收的流动资产,其他现金流入,垫支的流动资产,购置固定资产的价款,所得税,其他现金流出,1初始现金流量（投资现金

8、流量主要表现为现金流出量） a. “新”资产的购置成本 b. 资本性支出（运输费、保险费和建造安装成本等） c. 营运资本的增加（减少用“”号） d. 投资的机会成本用于投资而丧失的潜在收益 其他投资费用（筹建、职工培训、谈判、注册等） f. + “新”资产使用中的大修理费用 g. “新”资产取代“旧”资产时，“旧”资产的变卖收入 h. “旧”资产出售的所得税（流转税计入营业成本） （旧资产变卖收入旧资产折余价值）所得税税率 初始现金流量,2期间现金流量（营业现金流量净流量主要为现金流入） 从企业角度 营业收入付现成本（包括利息）所得税 营业收入（包括利息的营业成本折旧）所得税 （营业收入包括

9、利息的营业成本）（1税率） 折旧 税前利润EBT（1税率） 折旧 税后利润折旧 （营业收入付现成本）（1税率） 折旧税率 从项目角度 营业收入付现成本（不包括利息）所得税 营业收入（不包括利息的营业成本折旧）所得税 营业收入不包括利息的营业成本折旧所得税 息税前利润EBIT（1税率） 折旧 息前税后利润折旧,关于税的财务处理 消费税、营业税、城市维护建设税、出口关税、资源税、土地增值税等6种税金以及教育费附加等（简称六税一费）,会计处理计入“营业税金及附加” 。 房产税、车船税、城镇土地使用税、印花税等会计处理计入“管理费用”。(有房有车有地有花) 契税、耕地占用税、车辆购置税计入资产成本，按

10、折旧、摊销年限分期扣除。 增值税是一种不计入成本的价外税。 个人所得税是企业为职工代扣代缴的所得税。 企业所得税是一项最终费用。,营业收入付现营业成本利息、所得税、折旧前利润EBITD 利息、所得税、折旧前利润折旧D息税前利润EBIT 息税前利润利息I税前利润EBT 税前利润所得税T税后利润EAT 税后利润折旧企业经营现金流量OCF 企业经营现金流量债务本金偿还新增债务优先股股利资本性支出营运资本增加额普通股股东自由现金流量FCFE 普通股股东自由现金流量债权人自由现金流量优先股股东自由现金流量 普通股股东自由现金流量债务本金偿还利息（1所得税税率）新增债务优先股股利 净利润折旧利息（1所得税

11、税率）资本性支出营运资本增加额 息税前利润（1所得税税率）折旧资本性支出营运资本增加额 企业自由现金流量FCFF,3终结现金流量（主要表现为现金流入量） a. “新”资产的最后实际残值（处理或出售价值） b. “新”资产处理或出售的所得税（税收抵免） （实际残值收入预定残值）所得税税率 c. “净”营运资本的回收 原估计的机会成本 e. 停止使用土地的变价收入 终结现金流量,现金流量的内容 单纯固定资产项目 1.现金流入：增加的营业收入；回收固定资产余值 2.现金流出：固定资产投资；新增的营业成本；增加的税款（增值税和所得税） 完整工业项目（新建项目） 1.现金流入：营业收入；回收固定资产余值

12、和流动资金；其他流入量 2.现金流出：建设投资；流动资金投入；经营成本；税款；其他现金流出 更新改造项目 1.现金流入：增加的营业收入；旧固定资产的变现收入；新旧固定资产回收余额差额 2.现金流出：新固定资产投资；增加的经营成本；增加的流动资金投资；增加的各项税款,净现金流量的确定 现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 某年净现金流量该年现金流入-该年现金流出 NCFt=CIt-Cot (t=0, 1, 2, ) 在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现的（应当注意与会计上自有资金现金流量的区别）。 为简化净现金流量的计

13、算，也可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段净现金流量,例一:单纯固定资产项目 某公司计划购置一项设备用于开发新产品,现有A、B两项设备可供选择。已知A设备的原始购价为150 000元，使用寿命为4年，按直线法计提折旧，期末税后残值为25 000元。该设备每年可获得营业收入80 000元，每年的修理维护费用为2500元，使用该设备每年需要增加变动成本35 000元。B设备的原始购价为180 000元，按直线法计提折旧，使用寿命4年，期末税后残值50 000元。期初需要垫支流动资金25 000元。B设备每年营业收入为90 000元，每年需要增加变动成本38

14、000元，第二、三、四年支付的维修费用分别为2500元、3000元和5000元。根据上述资料计算A、B两设备的现金流量。,A设备的年折旧额=（150 000-25 000）4 =31 250（元） B设备的年折旧额=（180 000-50 000）4 =32 500（元）,A设备的现金流量 初始现金流量 固定资产的原始投资 150 000 营业现金流量,终结现金流量 固定资产期末残值 25 000 A设备现金流量汇总,B设备的现金流量 初始现金流量 固定资产的原始投资 180 000 期初垫支的流动资金 25 000 初始现金流出量 205 000 营业现金流量,终结现金流量 固定资产期末残值

15、 50 000 期末收回垫支流动资金 25 000 终结现金净流量 75 000 B设备现金流量汇总,例二：完整工业项目 某工业项目建设期1年，需要原始投资1250万元，其中固定资产1000万元，于建设起点投入，按直线法计提折旧，期满100万元残值；开办费50万元，于建设起点投入，投资当年一次摊销；流动资金投资200万元，于建设期末投入，期末收回。建设期资本化利息100万元，项目寿命10年。投产后每年获得息税前利润分别为120、220、270、320、260、300、350、400、450和500万元。计算项目的净现金流量。,固定资产原值1000+1001100 固定资产折旧（1100-100

16、）/10100万元 建设期现金流量： NCF0=-（1000+50）=-1050 NCF1=-200 经营期现金流量： NCF2=120（1-25%）+100+50+0=240 NCF3=220（1-25%）+100+0+0=265 NCF11=500（1-25%）+100+0+100+200=775,例三：更新改造项目 某企业购买新设备180000元，替换旧设备（折余价值93000元，变价收入80000元，尚可使用5年），第五年末，新旧设备预计残值相等。替换在当年完成。使用新设备第一年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2-5年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30

17、000元。设备采用直线法折旧。(假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计),1.建设期差量现金流量：-180000+80000-100000元 每年新增折旧100000/520000元 2.经营期第1年差量现金流量3750+3250+2000027000元 新增净利润（50000-25000-20000）（1-25）3750元 处理旧设备净损失抵减所得税（93000-80000）253250元 3.经营期第25年差量现金流量7500+2000027500元 新增净利润（60000-30000-20000）（1-25）7500元,作业题1 某企业购买一台价值150000元的新设备，预计使用年限

18、5年，替换一台尚可使用5年的旧设备（折余价值40000元，变价收入60000元），第五年末，新旧设备预计残值相等。使用新设备后在未来5年内每年增加营业收入16000元，每年降低经营成本9000元。 (假设与处理旧设备相关的流转税可以忽略不计),作业题2 某企业投资于完整工业项目，建设期2年，需要原始投资800万元，其中固定资产投资600万元，于建设起点投入，按直线法计提折旧，期满50万元残值，建设期资本化利息100万元，项目寿命5年。无形资产投资200万元，于建设期末投入，项目投产后平均摊销。流动资金投资200万元，于建设期末投入，期末收回。投产后每年营业收入320万元，每年经营成本50万元。

19、计算项目的净现金流量。,第三节 资本预算决策评价标准,评价指标及分类： 静态指标（非折现指标）： 投资收益率、静态投资回收期 动态指标（折现指标）： 净现值、内部收益率、获利指数 主要指标：净现值、内部收益率 次要指标：静态回收期 辅助指标：投资收益率,非贴现的资本预算技术,投资回收期 PP法Payback period,贴现的资本预算技术,净现值 NPV法 net present value,内含报酬率 IRR法internal return rate,获利指数 PI法,投资利润率 ROI法 （ROA，ROE）,投资回收期（PP）法 回收期 一个投资项目产生的现金流量弥补原始投资所需要的年数

20、。 预测投资项目的未来现金流量 计算投资回收期 包括建设期的回收期PP=不包括建设期的回收期PP+建设期S 计算方法： 公式法：当原始投资在建设期，且每年营业现金流量相同时，用公式法。 PP=原始投资每年营业现金流量 编制“累积现金流量表”法：其他情况,公式法 例:某公司现有一个投资项目,其原始投资为1620万元，预计项目的使用寿命为10年，项目投产后的现金流量如下表: 计算投资回收期 PP=1620360=4.5年 PP=4.5+2=6.5年,编制“累积现金流量表”法 例:某公司现有一个投资项目,其原始投资为1800万元，预计项目的使用寿命为12年，项目投产后的现金流量如下表: 编制累积现金

21、流量表,并计算投资回收期 PP=6+0（-450）150（-450） =6.75年 PP=6.753=3.75年,PP法的决策标准 如果项目投资回收期小于可接受的投资回收期，则该方案可以接受；反则反之。 评价 优点 计算过程简便易行 考虑的是现金流量而不是会计利润，较平均投资收益率法科学 强调距离原始投资较近的现金流量，其现金流量易确定，而且满足了企业提高流动性的需要，有利于促使企业尽早收回投资 缺点 无法反映回收期以后的现金流量情况 没有考虑货币时间价值 决策依据具有主观性,投资收益率(ROI)法 也称投资报酬率或投资利润率 确定正常年份的息税前利润EBIT 或者： 确定年均息税前利润EBI

22、T 年均EBIT=各期EBIT / 期数 计算投资收益率=正常EBIT/项目总投资 =年均EBIT / 项目总投资 注意：可以年均现金流量替代息税前利润进行分析,ROI法的评价 优点 计算过程简便易行 数据资料易于取得，通常从会计报表中就可获得 缺点 一般以会计利润而不是以现金流量为基础进行投资决策 没有考虑货币时间价值，是一种非贴现的方法 决策标准具有主观性,动态投资回收期法 在考虑货币时间价值的基础上，对静态投资回收期法进行修正。 例 动态投资回收期法现金流量计算 折现投资回收期=4+65805/341495 =4.19年,净现值（NPV）法 净现值法（net present value

23、Method)是指项目计算期内各年净现金流量现值之和。（该项目投产后预期各年净现金流量的现值总额减去原始投资后的净值 ） NCFt -第t期的净现金流量 K-折现率（行业的基准收益率或资本成本） n -项目计算年限,净现值的一般计算方法：公式法和列表法 例：某公司计划增加一台设备,该设备的原始投资为500 000元,使用寿命为5年,设备投产后产生的税后现金流量如下表，已知公司要求的投资收益率为10%。提示：教材例5.6,净现值的特殊计算方法 1 全部投资于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年经营现金流量相同。 2 全部投资于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年经营现金流量相同，且终结点

24、有一个回收额。,3 建设期为1，全部投资于建设起点一次投入，投产后每年经营现金流量相同。 4 建设期为1，全部投资于建设期末一次投入，投产后每年经营现金流量相同。,5 建设期大于1，全部投资于建设起点一次投入，投产后每年经营现金流量相同。 6 建设期大于1，全部投资于建设期内每年初分次等额投入，投产后每年经营现金流量相同。,7 建设期大于1，全部投资于建设期内每年末分次等额投入，投产后每年经营现金流量相同。,例5.8：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末报废时有10万元残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基

25、准折现率为10。要求计算净现值。 （1）原始投资额=100万元 （2）年折旧额=（100-10）/10=9万元 （3）项目计算期内各年所得税前净现金流量分别为： NCF0=-100万元 NCF1-9=10+9=19万元 NCF10=10+10+9=29万元 （4）净现值为（期末现金流量的看法不同而已） 第一种方法： NPV=100+19(P/A,10%,9)+29(P/F,10%,10)=20.602万元 第二种方法： NPV=-100+19(P/A,10%,10)+10(P/F,10%,10)=20.602万元,折现率的选择很关键 投资项目的资本成本 投资的机会成本 建设期用贷款利率；经营期

26、用社会平均收益率 行业平均收益率 NPV法的决策标准 对于一个投资方案，NPV0时，方案具有财务可行性；NPV0时，方案不具有财务可行性 对于几个投资方案，如果投资额相同且净现值均大于0，净现值最大的方案为最优方案,NPV法的评价 优点 运用现金流量进行投资决策分析 考虑了货币时间价值 决策标准是净现值大于零具有财务可行性，净现值最大的方案最优 缺点 净现值是个绝对数而不是相对数，净现值的大小没有考虑投资规模，不能反映投资效益 准确计算项目的长期现金流量是很困难的 无法直接反映实际收益率水平,净现值率（NPVR）法 获利指数（PI）法（profitability index）: PI=NPVR

27、+1 项目预期未来净现金流量的现值与原始投资的比值，也称为现值指数 接补充案例,决策标准 如果项目的现值指数大于或者等于1，说明项目的未来现金流量的现值大于原始投资，则项目可以接受 如果项目的现值指数小于1，说明项目的未来现金流量的现值小于原始投资，则项目拒绝 主要特点： 获利指数法（或净现值率）的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用获利指数进行对比。,内部收益率（IRR）法 内部收益率（IRR-internal rate of return)也称

28、内部报酬率 使投资项目的净现值等于0时的折现率,内部收益率的特殊计算方法 全部投资于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年经营现金流量相同。 例：某公司现有一投资项目，原始投资为21万元，于建设起点投入，建设期为0，在未来4年里每年产生的经营现金流量均为6万元。求该项目的内部收益率。 (P/A，IRR，4)=21/6=3.5 (P/A，5%，4)= 3.5460 (P/A，6%，4)= 3.4651 IRR=5%+(3.5460-3.5)/(3.5460-3.4651) 1% =5.57%,内部收益率法的一般计算方法 通常采用逐次测试法：现金流量不规则的内部收益率的计算 先任意选定一个折现率

29、，计算投资项目的净现值 如果净现值等于0，则该项选择的折现率即为所求的内部收益率，测试完毕； 如果净现值为负数，则说明项目的内部收益率小于所选择的折现率，应降低折现率再次进行测试； 如果净现值为正数，则说明项目的内部收益率大于所选择的折现率，应提高折现率再次进行测试 经过有限多次测试后，总能将净现值确定在正负两个数之间，则说明该项目的内部收益率在这两项净现值所对应的折现率之间，再用插值法进行计算。,例：某公司现有一投资项目，原始投资为21万元，在未来4年里每年产生的现金流量分别为5、6、7 、8万元。如果公司要求的投资收益率为10%。求该项目的内部收益率，并判断项目的可行性。 NPV=5000

30、0(P/F，8%，1)+60000 (P/F，8%，2) +70000 (P/F，8%，3)+ 80000(P/F，8%，4)-210000 =500000.9259+600000.8573+70000 0.7938 +800000.7350 -210000 =2099 NPV=50000(P/F，9%，1)+60000(P/F，9%，2) +70000(P/F，9%，3)+80000(P/F，9%，4) -210000 =500000.9174+600000.8417+700000.7722 +800000.7084 -210000=-2902 IRR=8%+2099/(2099+2902)

31、*1%=8.42%,IRR法的决策标准 如果内部收益率大于或等于企业要求的投资收益率（或内部收益率大于资本成本），项目可以接受 如果内部收益率小于企业要求的投资收益率（或内部收益率小于资本成本），项目不能接受 评价 优点 内部收益率是一个相对数，可以反映项目的实际投资收益 计算过程不受行业基准收益率高低的影响 缺点 以收益的百分比衡量投资方案，往往倾向于选择投资额较小的方案 该指标的计算过程十分麻烦，当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高偏低，缺乏实际意义,贴现指标之间的关系 净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系，即： 当N

32、PV0时，NPVR0，PI1，IRRk； 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR k； 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR k。 此外，净现值率NPVR的计算需要在已知净现值NPV的基础上进行，内部收益率IRR在计算时也需要利用净现值NPV的计算技巧或形式。这些指标都会受到建设期的长短、投资方式，以及各年净现金流量的数量特征的影响。所不同的是NPV为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值NPV、净现值率NPVR和获利指数PI所依据的折现率都是事先已知的k，而内部收益率IRR的计算本身与k的高低无关 。,第四节 资本预算方案决策,独立方案财务可行性评价及投资决策 在财务管理中，将一组互

33、相分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其做出最终决策的过程。因此对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在着“接受”或“拒绝”的选择。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”，从而“拒绝”本身也是一种方案，一般称为0方案。因此，任何一个独立方案都要与0方案进行比较决策。,评价方案财务可行性的要点 （1）判断方案是否完全具备财务可行性的条件 如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看

34、都具备财务可行性，或完全具备可行性，应当接受此投资方案。这些条件是： 净现值NPV0； 净现值率NPVR0； 获利指数PI1； 内部收益率IRRk； 包括建设期的静态投资回收期ppn/2 （即项目计算期的一半）； 不包括建设期的静态投资回收期PPp/2 （即经营期的一半）； 投资利润率ROI基准投资利润率i（事先给定）。 注意:在上述条件的基础之上可以分别分析方案:基本具备财务可行性,基本不具备财务可行性以及完全不基本具备财务可行性等,【例5.15】已知某固定资产投资项目方案的原始投资为100万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为9.5，行业基准折现率为10。有关

35、投资决策评价指标分别为： ROI10，PP6 年，PP5年， NPV+16.2648万元， NPVR16.26，PI 1.1626， IRR 12.73。要求对该项目的财务可行性进行评价。,多个互斥方案的比较与优选 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。 多个互斥方案比较决策就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策标准

36、或依据的各种方法统称，主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法、计算期最小公倍数法和最短计算期法等。,寿命期相同的互斥方案比较与优选 投资规模相同，计算期相同净现值法 请考虑：如果两个项目的内部收益率不同与净现值法相矛盾的话，如何处理？ 投资规模差异,计算期相同 1.净现值法与净现值率法的矛盾 2.差额投资内部收益率法: 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算出差额内部收益率IRR，并据与行业基准折现率进行比较，仅而判断方案孰优孰劣的方法。 该法还经常被用于更新改造项目的投资决策中,净现值与折现率,0,5,10,15,

37、20,23.6,i (%),IRRL = 18.1%,IRRS = 23.6%,交叉率 = 8.7%,S,L,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,NPV,多个内部收益率的NPV曲线,案例：某公司现金流量如下（12%折现率） 单位：万元,折现率,NPV,IRR=6.6%,IRR=36.55%,0,案例分析,【例5.17】A项目与B项目为互斥方案，他们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目的原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。 要求： （1）分别计算两个项目的净现值率指标 （2）分别运用净现值法和净现值率法在A、B项目之间作出比较决策.何种

38、方法是比较合理的? 说明:在已知各项目现金流量的基础之上,则可以进行差额投资内部收益率的计算分析,例某企业购买新设备180000元，替换旧设备（折余价值90151元，变价收入80000元，尚可使用5年），第五年末， 新旧设备预计残值相等。替换在当年完成。使用新设备第一年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2-5年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法折旧，所得税率为33。试计算差额净现金流量以及内部收益率，并判断行业基准折现率分别为8%或12%时，该项目的可行性(假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计),计算过程如下： 1.建设期差量净现金

39、流量：-180000+80000-100000元 每年新增折旧额100000/520000元 2.经营期第1年差量净现金流量3350+3350+2000026700元 新增净利润（50000-25000-20000）（1-33）3350元 处理旧设备净损失抵减所得税（90151-80000）333350元 3.经营期第25年差量净现金流量6700+2000026700元 新增净利润（60000-30000-20000）（1-33）6700元 4.计算上述差量净现金流量的内部收益率： （P/A,IRR,5）=100000/26700=3.7453 5.判断：行业基准收益率为8%时，应当更新该设备

40、。,不同寿命周期的投资决策 年等额净回收额法 年等额净回收额等于该方案净现值与回收系数的乘积，通过比较该指标得大小选择方案 计算期最小公倍数法 也称方案重复法, 假设互斥方案可以在项目寿命结束后，按预期投资收益率进行再投资，经过若干项目更新循环，直到使两个项目具有相同的循环寿命周期，以进行比较。 最短计算期法 最短计算期法，又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法,案例分析,【例】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为125万元，项目计算期为11年，净现值为11032万元；乙方案的原始投资为110万元，项目计算期为10年，净现值为105万元；丙方案的原始投资为100万元，项目计算期为9年，净现值为125万元。行业基准折现率为10。要求按年等额净回收额法进行决策分析（计算结果保留两位小数）。 （1）由甲方案和乙方案的净现值均大于零可知这两个方案具有财务可行性 （2）由丙方案的净现值小于零可知该方案不具有财务可行性 （3）甲方案的年等额回收额=甲方案现值（A/P，10%，11）=16.99万元 乙方案的年等额回收额=乙方案现值（A/P，10%，10）=17.09万元 由此判定，乙方案优于甲