零售行业06年下半年投资策略报告-奢侈品零售商零售业高景气度下的投资新选pdf 7_W

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3、216484193931139奢侈品零售商：零售业高景气度下的投资新选2006 年 06 月 21 日重点公司列表:06E0.380.340.2507E0.570.410.30重点公司 评级 投资要点：G 豫 园友强烈推荐谊股份 推荐上半年我国消费品零售业高增长稳中有升G 百联 推荐z2006 年上半年，我国消费品零售业在低通胀水平下维持高增长态势： 社会消费品零售总额前 15 月份累计达 3.04 万亿元，比上年同期增长13.2%，增幅与上年同期持平。其中，受“五一”黄金周居民消费集中释放及消费能力的提高，5 月份，社会消费品零售总额同比增长 了 14.2%，环比与同比增幅均有明显提高。 相

4、关报告:豫园商城：黄金、证券业投资重塑公司价值（2006.5.19） 友谊股份：经营业务处于调整期，业绩稳定增长（2006.6.1）下半年行业将延续高景气度z“富民通畅消费渠道”将使我国零售业延续高景气度：尽管我国的投资增速在 06 年上半年仍在高位运行，但我国经济增长模式由投资推动转变为消费拉动将是总趋势，而依靠庞大消费群体和消费市场进行的扩大国内需求成为拉动消费增长的关键。为达到扩大内需的政策目前，我国采取了“富民通畅消费渠道”的做法。即通过多种政策措施提高城乡居民的收入以增强居民消费能力；启动的“万村千乡市场工程”等通畅消费渠道的措施将有针对性地解决农村消费需求不旺 的现状。 下半年投资

5、热点：关注奢侈品零售商及 P/S 水平较低的零售上市公司z我国奢侈品零售业在消费升级的大背景下正日益繁荣：我国已经成为全球奢侈品的第三大消费品国。金银珠宝类零售额自 2003 年起出现了快速增长态势，2004 年同比增长率上升至 28.3%，增速位居消费品分类零售额增速的前列。在居民收入的持续高增长及高收入群体的进一步增大构成的强劲消费力下，金饰品等奢侈品零售市场在长期内将呈繁荣景象。以金饰品零售为代表的奢侈品品牌零售企业受惠于行业 的良好发展前景，在收入及利润方面将均有望出现高增长。 z关注拥有一定渠道规模优势而 P/S 低于国内甚至国际平均水平的个股：“高成长性、低盈利能力”是我国大部分零

6、售企业的显著特征。在行业内并购活动较为活跃及全流通的环境下，对于那些在区域或全国拥有渠道规模优势而盈利能力目前表现不佳的上市零售企业，按P/S估值更能体现公司潜在价值。 推荐个股：G 豫园、友谊股份、G 百联。 z请阅读最后一页评级说明和重要声明居民收入与消费持续高增长使我国消费品零售业维持高景气度。在此背景下，以金饰品为代表的奢侈品零售业正步入繁荣发展时期。 零售行业 投资评级：中性 兴证研第 20060127 号 行业研究 研究报告 中国最大下载资料网 行业研究一、我国消费品零售业总体高增长稳中有升 零售行业作为我国第三产业中市场化程度较高的流

7、通业，随着“买方市场”常态的确立以及居民收入和消费水平的逐年提高，行业总体维持平稳、持续的高增长水平，社会消费品零售总额的实际增长率每年基本保持在 10左右。 2006 年上半年，我国消费品零售业在低通胀水平下维持高增长态势：社会消费品零售总额前 15 月份累计达 3.04 万亿元，比上年同期增长 13.2%，增幅与上年同期持平。其中，受“五一”黄金周居民消费集中释放及消费能力的提高，5 月份，社会消费品零售总额同比增长了 14.2%，环比与同比增幅均有明显提高。 图 1、我国社会消费品零售总额月度增长情况80007000600050004000300020001000018%16%14%12

8、%10%8%6%4%2%0%05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 05- 06- 06- 06- 06-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 06-05 当月总额（亿元） 同比增长（） 数据来源：国家 受惠于个税起征点的大幅提高，我国城镇居民人均可支配收入增速有所提高： 一季度，城镇居民家庭人均可支配收入 3293 元，比上年同期增长 12.1%，扣除物价上涨因素，实际增长 10.8%，增幅比上年同期提高 2.2 个百分点。国家一系列惠农措施的实施及农民工工资的普遍提升使得农村居民的人均

9、收入保持快速增长势头，农民现金收入人均达 1094 元，实际增长率为 11.5%。 收入的增长带动了即期消费的增加：一季度，城镇居民人均消费性支出 2244 元， 比上年同期增长 11.1%，扣除物价上涨因素，实际增长 9.8%，增幅比上年同期提高 2.6 个百分点。 图 2、我国城镇居民人均可支配收入和农村现金收入及增长率情况120002018161412108642010000 80006000 40002000 02001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 城镇居民（元）农村居民

10、（元）城镇居民(%)农村居民(%)数据来源：兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址: E-mail:- 2 - 中国最大下载资料网 行业研究 图 3、06 年上半年我国 CPI 呈平稳、低增长的态势 1614121086420-2-4CPI(%) CPI-非食品(%) CPI-食品(%) 数据来源：兴业证券研发中心 二、“富民通畅消费渠道”将使我国零售业延续高景气度 尽管我国的投资增速在 06 年上半年仍在高位运行，但我国经济增长模式由投资推动转变为消费拉动将是总趋势，而依靠庞大消费

11、群体和消费市场进行的扩大国内需求成为拉动消费增长的关键。在我国“十一五”规划中，扩大内需被作为促进经济增长的首要途径，强调“调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用”。 为达到扩大内需的政策目前，我国采取了“富民通畅消费渠道”的做法。比如：提高城市居民最低生活保障标准、严格执行企业最低工资制度等措施在多个城市中已逐渐展开，工资、薪金所得扣减额由原来的 800 元大幅提高至 1600 元等；为增加农民收入、缩小城乡居民收入差距，国家也实施了一系列促进农民增产增收的措施，如全面取消农业税、增加农业补贴等。针对内需不足主要在于农村消费需求标准化农家店，通过连锁经营形式建立覆盖大部分农村地区

12、的商品流通体系。 在扩大内需政策下，国家各项直接和间接增加居民收入、优化消费环境的措施将促进城乡消费市场的持续增长。预计下半年，我国零售业得益于良好得消费环境， 将继续维持稳中有升的增长水平，行业将仍在高景气度中运行。 四、06 年下半年投资热点： 推荐奢侈品零售商与并购背景下 P/S 较低的个股 （1）奢侈品零售业：消费升级下正步入高增长通道 自 2003 年我国人均 GDP 突破 1000 美元以来，我国步入了消费升级的时期，这期间，不仅我国消费品零售业总体呈现稳步、高增长的态势，消费品零售也出现了结构性的增长。比如家电及电子消费品销售额在 20002005 年复合增长率达到了 15，并催

13、生出国美、苏宁、永乐等销售额年复合增长率在 50以上的多家大型家电连锁零售商；大型综合超市也在大城市中取代了传统百货店和标准超市，成为快速消费品最大的零售渠道，如联华超市和华联综超等大型超市零售企业也步入了快速发展通道。 与此同时，我国奢侈品零售业在消费升级的大背景下也正日渐繁荣。据中国品牌策略协会称，我国有 1.75 亿消费者有能力购买各种品牌的奢侈品，占总人口的13.5%。有数据显示，我国已经成为继日本和美国之后全球高级时装、饰品和其他奢侈品的第三大消费品国。在全球奢侈品市场中，我国占全球销售额的 12，日本和美国分别为 41和 17。据全球四大会计师事务所之一的安永会计师事务所 2005

14、兴业证券研发中心网址: E-mail:- 3 -02-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-03 中国最大下载资料网 行业研究年发布的研究报告预测，到 2008 年期间，我国奢侈品消费市场年增长率达 20，此后至 2015 年将年均增长 10左右。 根据国家的数据，我国限额以上消费品分

15、类零售额中，金银珠宝类零售额自 2003 年起出现了快速增长态势，2004 年增速进一步提高，同比增长率达 28.3%， 增速位居消费品分类零售额增速的前列。2005 年，在限额以上消费品零售普遍出现增速下滑的背景下，金银珠宝类零售额的增速有所回落，但总额则达到历史较高水 平。2005 年，我国金银珠宝消费总额达 1400 亿元，其中，在金价持续上涨的刺激下， 全球黄金首饰总体消费需求量同比上年增长 5，总额增长了 14，而我国黄金饰品消费需求量则同比增长了 8（仅次于和沙特，两者分别增长了 14和 12），净零售投资更是增长了 20。这些数据表明：在我国，以金饰品为代表的奢侈品零售市场已经步

16、入高增长的发展时期。 图 4、我国金银珠宝类零售总额及增长情况（限额以上） 25035%30%25%20%15%10%5%0%-5%29.5%28.3%24.7%25.3%20015011.7%13.9%1007.8%500.4%0.9%-1.9%01999 20002001 2002 2003 2004 2005 2006Q12006.4 2006.5 零售额（亿元）增长率（）数据来源：国家 受我国传统观念和习俗的影响，2006 年被视为结婚吉祥年，婚庆的激增进一步的统计数据显示，2006 年前 5 个月，我国限繁荣了金饰零售市场。根据国家额以上金银珠宝类零售回升至 25以上的同比高增长水平

17、。而在居民收入的持续高增长及高收入群体的进一步增大构成的强劲消费力下，金饰品等奢侈品零售市场在长期内将呈繁荣景象。因此，我们认为：以金饰品零售为代表的有着较高差异化竞争的奢侈品品牌零售企业受惠于行业的良好发展前景，在收入及利润方面将均有望出现高增长，这类零售企业如 G 豫园。 （2）在零售板块整体 P/E 估值高企下，关注 P/S 较低且具有渠道优势的个股 我国零售企业尤其是规模型零售企业，在国内消费维持高景气度的市场环境下， 通过并购或新建商业网点拥有较高的成长性或者具备高成长性的潜力，但由于行业 低集中度下的高竞争状况以及受限于较低的管理水平和物流配送状况，跟美国等发 达国家的零售同行相比

18、，我国零售企业一个明显的特征就是“高成长性、低盈利能 力”。考虑到成长性溢价，我们在对国内零售类上市公司进行 EPS 估值时，给予的合理 市盈率水平要高于国际市场，但同时，我国认为给予的合理市盈率不应过高，并坚持 认为平均在 20 左右较为合适，像 G 综超、苏宁电器等高成长性的零售企业可以给予2225 倍的水平。 对于那些在区域或全国拥有渠道规模优势而盈利能力目前表现不佳的上市零售企业，我们认为可以在 P/E 估值的基础上，引入市销率即 P/S 估值，这在行业内并购活动较为活跃及全流通的环境下显得更能体现这类公司的潜在价值。通过对国内、外主要零售企业的P/S 水平进行分析发现，国外主要零售企

19、业的平均 P/S 水平为 0.57， 国内则为 0.96。建议投资者关注友谊股份、G 重百、G 中百、G 百联等拥有一定渠道规模优势而 P/S 低于国内甚至国际平均水平的个股。 兴业证券研发中心网址: E-mail:- 4 - 中国最大下载资料网 行业研究表 1：境外市场主要零售类股的市值、收入及估值情况（单位：百万美元/欧元/元） 数据来源：路透 注：股价选取日为 2006.6.13。 表 2：国内主要零售类 A 股总市值、收入及估值情况（单位：万元）数据来源：WIND 资讯，兴业

20、证券研发中心 注：股价选取日为 2006.6.13。 兴业证券研发中心网址: E-mail:- 5 -公司名称 总市值 收入（05） P/SP/E(06)P/E(07)友谊股份 487997 18106690.2733 28中商 87928 2265400.3919 15重百 156060 3670980.4319 17中百 206818 4108920.5034 25南京中商 164355 2842810.5827 22武商 245508 4196060.5935 27大厦股份 232814 293670

21、0.7923 20百联 777325 8998930.8628 24王府井 466066 5008930.9353 35豫园 416939 3806201.1023 16银座 174133 1582701.1031 25苏宁电器 1807677 15936391.1333 27综超 638828 5300831.2134 31成商 139766 1143921.2270 47大商股份 1158426 8576571.3540 32新世界 363936 1494422.4423 19小商品城 723318 1544004.6829 26平均 2663592786450.963226公司名称 总市

22、值 收入（ttm） P/SP/E(06)P/E(07)Wal-mart1964273124270.631614Carrefour31685744970.431615Metr251614Cost24994529350.472320Target41797526200.791614DG460185820.541412SHLD25596491240.522016Federated19540223900.871711Best Buy24473308480.791816Circuit City4953115980.432621平均 38,79767,0740.571815国美电器

23、731613联华超市 5349143130.371916物美商业 738339191.882922百盛集团 11840113210.463021 中国最大下载资料网 行业研究2006 年下半年行业个股推荐 数据来源：兴业证券研发中心G 豫园（600655）：金饰品零售保持高增长 公司作为全国金饰品零售龙头，06 年金饰品销售收入增速在去年 21的基础上将有望提高至 30左右的水平；饮食业及商铺租赁构成公司稳定的“现金牛”；德邦证券、招金矿业两大投资将成为公司重要利润来源，并重塑公司价值。 友谊股份（600827）：经营处于调整提高期 公司控股子

24、公司联华超市为全国第一大超市零售企业，近年通过并购途径加速向全国扩张，主营收入近 4 年复合增长率达 36；旗下 1500 多家标准超市进入了实质性调整、转型阶段；好美家建材超市的发展也处于调整和提高阶段。 G 百联（600631）：百联集团整合的最大收益者 公司是百联集团发展百货和购物中心的重要平台，未来集团内成熟门店的注入将以较小的经营风险较快地提升公司扩张性；自身拥有的百货店正进行统一品牌的连锁化改造，内涵式发展有望取得较好效果。 G 综超（600361）：经营优异，扩张加快 公司倾力发展的大型综合超市为最具前途的零售业态；原有门店通过改扩建及经营调整，取得了较高的内生性增长，经营及盈利

25、能力处于国内同行的前例；增发的实施为公司快速扩张提供了资金支持，有助于巩固原有市场基础及提高规模效益。 附录：重点关注公司数据来源：兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址: E-mail:- 6 -股票简称代码EPS05EPS06EPS07每股净资产评级 G 豫园 6006550.230.380.573.98强烈推荐 友谊股份 6008270.310.340.413.85推荐 G 百联 6006303.36推荐 G 综超 6003610.520.570.693.82推荐 苏宁电器 0020241.051.652.053.59中性 G 穗友谊 0009870.400.490.553.30中性 股票简称代码EPS05EPS06EPS07每股净资产评级 G 豫园 60065