今世缘603369国缘系列领增长享受升级红利_W

1、2018 年 01 月 04 日证券今 世 缘（603369）食品饮料 国缘系列领增长，享受升级红利推荐推荐15.14 元元投资建议： 上次建议： 当前价格： 目标价格：研究报告：公司发布业绩预增公告，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元9.43亿元，同比增加15%-25%。利润区间符合我们的预期，并且有可能超预期。 基本数据总股本/流通股本（百万股）1,254/1,254流通 A 股市值（百万元）19,507每股净资产（元）4.10资产负债率（%）21.50投资要点： 受益省内消费结构升级趋势，产品结构优化明显公司前三季度实现营业收入23.93亿元，+16.14%，归母净利

2、润7.76亿元， +20.01%。公司预计全年归母净利润同比增长15%-25%，主要是由特A+类及特A类产品收入增速明显所贡献的，B、C、D类产品收入占比下滑主要是由于消费力提升下产品结构升级所带来的。这与我们草根调研的情况相符合，公司国缘系列收入增长较快，其中对开、四开系列更受消费者欢 迎，国缘系列的购买者有一部分是原先今世缘系列的消费者，因此今世缘系列的销售情况有所下滑。公司在本土市场多年的精耕细作成效显著，民间消费口碑较好，对公司产品的认同度较高，在省内居民消费力提升的背景下充分享受升级红利，同时产品结构的升级带来了利润端更高的增速以 及更高的毛利率，消费升级空间广阔。 一年内最高/最低

3、（元）17.97/11.15公 一年内股价相对走势司点 今 世缘沪深300评40%25%10%-5%-20%2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 王承分析师执业证书编号：S0590513090004 电话箱： 渠道进一步下沉挖掘空白区域今年以来，公司在加大对经销商支持力度的同时参与进行终端门店的建设工作。目前公司在省内市场以县为单位，实现销售渠道全覆盖。营销中心按照厂商共建的营销模式与经销商合作开发终端市场。为了加强渠道下沉建设，公司今年以来经销商数量明显增多。截至2017年三季度，公司省内经销商数量达到了

4、297家，省外达到了257家。在公司渠道下沉建设步伐不断加快的背景下，省内重点市场获得高增速，淮安、南京、盐城三大市场收入占比较高，增速较快。公司产品目前省内市场以国缘系列为主，省外市场以今世缘系列为主，省外市场公司的开拓并不是从核心市场出发，而是侧重于周边城市甚至乡镇市场，避开主流产品的锋芒以优质的产品打开民间口碑，因此今世缘系列产品的性价比较为凸显销量较高，未来省外市场亦具备比较广阔的升级空间。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年营业收入为30.04亿元、33.64亿元、37.90亿元， 对应EPS为0.71元、0.82元、0.94元，2018年给予25倍估值，对应目标价为20

5、.5元。 风险提示省内消费不及预期、竞争格局发生变化王映雪 研究助理电话箱：相关报告1、今 世 缘（603369）食品饮料行业 省内大局已定，重点市场稳增2、今 世 缘（603369）食品饮料行业 开拓省内增量空间，受益国缘放量增长请务必阅读报告末页的重要声明1公司点评图表 1：财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2015A2016A2017E2018E2019E 利润表 单位:百万元2015A2016A2017E2018E2019E 货币资金 应收账款+票据预付账款 存货其他 流动资产合计长期股权投资固定资产 在建工

6、程无形资产 其他非流动资产非流动资产合计资产总计短期借款 应付账款+票据其他 流动负债合计长期带息负债长期应付款其他 非流动负债合计负债合计少数股东权益股本 资本公积留存收益 股东权益合计营业收入营业成本 营业税金及附加营业费用 管理费用财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益投资净收益 其他 营业利润营业外净收益利润总额所 得 税 净利润少数股东损益 归属于母公司净利润1,380.3449.67904.8167.961,618.3870.522,120.5384.553,137.3690.172,424.92727.352,554.38741.703,004.15778.913,364.17

7、850.933,790.34940.7023.501,382.591,279.2713.611,514.431,950.9325.361,315.781,950.9317.211,776.131,950.9329.851,641.971,950.93253.54440.10194.05245.43467.22193.35301.28540.75210.29337.39598.82235.49380.13663.31265.324,115.370.00698.4537.48148.84254.001,138.764,451.738.92741.4238.01126.09576.511,490.9

8、54,980.978.92718.710.00116.02568.361,412.005,949.358.92657.980.00105.95560.211,333.066,850.288.92597.260.0095.88560.211,262.26-24.210.77-0.200.000.00833.1069.66-18.450.890.000.040.00924.2881.48-10.560.800.000.000.001,182.687.22-19.260.800.000.000.001,360.007.22-26.850.800.000.000.001,566.937.225,254

9、.13300.01112.455,942.68150.00123.436,392.970.00124.287,282.410.00146.338,112.540.00152.83902.76220.24682.511,005.76252.30753.461,189.90297.48892.431,367.22341.801,025.411,574.15393.541,180.62799.751,212.211,048.351,321.771,017.761,142.041,161.241,307.571,151.391,304.22-2.74685.25-0.71754.16-3.12895.

10、54-3.581,029.00-4.131,184.740.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00 主要财务比率2015A2016A2017E2018E2019E0.000.001,212.210.000.001,321.770.000.001,142.040.000.001,307.570.000.001,304.22成长能力营业收入EBIT EBITDA归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROE ROIC偿债能力资产负债流动比率速动比率 营运能力应收账款周转率存货周转率 总资产周转率 每股指标（元）每股收益 每股经营现金流每股净资产 估值比率市盈率市

11、净率 EV/EBITDAEV/EBIT1.05%7.10%7.50%6.14%5.34%11.75%11.84%10.06%17.61%19.61%16.68%18.75%11.98%14.29%13.40%14.90%12.67%14.78%13.40%15.14%8.23501.80993.616.431,254.50742.713.311,254.50742.71-0.271,254.50742.71-4.401,254.50742.712,538.274,041.922,617.264,620.913,250.405,250.933,977.905,974.844,815.516,80

12、8.3270.00%28.15%70.96%29.50%74.07%29.71%74.71%30.48%75.18%31.15% 负债和股东权益总计5,254.135,942.686,392.977,282.418,112.54 16.99%26.78%16.34%24.76%17.07%24.17%17.22%29.16%17.39%31.17% 现金流量表 单位:百万元2015A2016A2017E2018E2019E 净 利 润折旧摊销财务费用存货减少 营运资金变动其它 经营活动现金流资本支出长期投资其他 投资活动现金流债权融资股权融资其他 筹资活动现金流现金净增加额619.5381.2

13、7-1.08-127.00683.2291.762.26-131.83887.0178.15-9.99198.641,020.0078.15-18.69-460.341,175.2070.00-26.29134.1523.07%3.391.2022.24%3.370.7517.86%4.361.5017.96%4.551.7016.08%5.252.50155.24-29.98697.97295.05-15.08925.39-44.050.801,110.56159.640.80779.55-21.600.801,332.2661.090.530.4649.410.490.4353.850.5

14、90.4752.090.480.4653.360.570.47112.022,037.601,480.11127.213,105.252,224.740.000.005.420.000.005.420.000.005.420.550.560.600.740.710.890.820.620.941.06-669.52300.012.20-180.86-1,007.72-300.010.00-52.245.42-150.000.00-252.415.420.000.00-282.815.420.000.00-320.853.223.684.184.765.4330.265.1427.504.492

15、3.163.9520.153.4717.503.04121.35155.23-352.25-434.59-402.41713.57-282.81502.15-320.851,016.837.488.1718.3320.0315.0516.0512.9513.7010.8111.30数据来源：公司报告、国联证券研究所2请务必阅读报告末页的重要声明公司点评分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或

16、观点有直接或间接联系。 投资评级说明强烈推荐推荐 谨慎推荐观望 卖出 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为10%10%股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 股票 投资评级行业指数在未来 6 个月内强于大盘 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 优异中性落后行业 投资评级一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证

17、券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考， 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同

18、时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后 果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突