宏观经济 L4_货币市场.ppt

1、1 of 35,第四讲：货币市场 宫汝凯 2013.03.17,2 of 35,主要内容 1. 货币需求； 2. 利率决定 I； 3. 利率决定 II：银行； 4. 货币乘数,认识货币,货币：可以充当一般等价物的特殊商品； 货币的职能： 1. 衡量价值的尺度； 2. 交易媒介：交换中介和支付手段； 3. 具有储藏价值； 任何同时具有上述货币功能的资产均可称为货币 按照货币的流通性，可将货币分为： 狭义货币： 1. M0=流通中的现金+商业银行的准备金； 2. M1=M0+活期存款； 广义货币： 3. M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款；,现代硬币,现代纸币,2020年9月28日5时36分

2、,金融学,6,1948-1955,2020年9月28日5时36分,金融学,7,1955-1964,2020年9月28日5时36分,金融学,8,1962-1987,2020年9月28日5时36分,金融学,9,1987-,1999-,10 of 35,与货币相关的经济学术语： 收入(income)是你的工作报酬加上利息和分红，是流量单位时间内的收入； 储蓄(saving)是未花费的税后收入部分，是流量； 金融财富(wealth)，简称财富，是所有金融资产减去金融负债的差值，是存量在一个给定时点上测定的； 投资(investment)是购买新的资本品，如机器、工厂或办公大楼；购买股份或其他金融资产属

3、于金融投资，是流量。,语义陷阱：货币、收入和财富,11 of 35,4.1 货币需求,货币与其他资产相比，最大的缺点是不能生息，为什么人们仍然持有货币？即货币需求的问题。 两类资产： 货币：能够用来交易，不支付利息。两种类型的货币： 现金：中央银行提供； 活期存款：商业银行提供； 债券：支付正利率i，但不能用于交易。 债券市场？,12 of 35,货币需求,持有货币与债券的比例主要取决于两个变量： 交易水平； 债券利率； 货币市场基金(MMF)把许多人手里的现金集中到一起，购买债券，特别是政府债券。,13 of 35,推导货币需求,货币需求：人们想要持有货币的数量 1. 交易的需求； 2. 谨

4、慎性需求； 3. 投机性需求； 其增加与名义收入成比例； 与利率负相关。 表示名义GDP; 表示债券利率,14 of 35,推导货币需求,货币需求,图 4 - 1,给定的名义收入水平，降低利率会增加货币需求；给定的利率水平，名义收入增加使货币需求曲线向右移动。,15 of 35,货币需求与利率：证据,分析这个等式，可以找出货币需求与利率的关系。 因为L(i) 是利率i的递减函数，该等式是说： 当利率低的时候，L(i)高，所以货币需求与名义收入之比应该是高的。 当利率高的时候，L(i)低，所以货币需求与名义收入之比应该是低的。,16 of 35,图 4 - 1,1960年以来货币需求与名义收入之

5、比和利率,货币需求与名义收入之比跨期减少。剔除这个趋势，利率和货币需求与名义收入之比明显地反方向移动。,货币需求与利率：证据,17 of 35,图 4 - 2,1960年以来利率变动与货币需求和名义收入之比变动,利率上升明显与货币需求和名义收入之比减少相联系，利率下降与货币需求和名义收入之比增加相联系。Md/$Y,散点图是一个变量相对另一个变量被绘制的图。 图中的每一点显示这两个变量在一个时点上的值。,货币需求与利率：证据,18 of 35,两个主要的结论： 第一，货币需求与名义收入之比自1960年以来有一个大的下降； 经济学家们有时指货币需求与名义收入之比的倒数为货币流通速度。 参考货币数量

6、恒等式：VM=PY； M：社会中流通的货币；V：流通速度； 第二，货币需求与名义收入之比与利率之间是负相关的。,货币需求与利率：证据,19 of 35,4.2 利率的决定 I,现实中有两类货币：现金和活期存款； 假设：不存在活期存款，即经济中唯一的货币是现金。 下一节将引入活期存款，考虑银行的作用；,20 of 35,均衡利率,中央银行决定供给货币M，即Ms =M 货币市场均衡：货币供给等于货币需求，即Ms = Md，均衡条件是， 货币供给= 货币需求 这种均衡关系称为LM关系式。,21 of 35,利率必须是位于货币供给(独立于利率)等于货币需求(取决于利率)的地方。,利率的决定,图 4 -

7、 2,均衡利率,22 of 35,名义收入增加导致利率上升。,名义收入增加的利率效应,图 4 -3,均衡利率,23 of 35,图 4 - 4,货币供给增加导致利率下降。,货币供给增加的利率效应,均衡利率,24 of 35,货币政策和公开市场业务,货币政策三大工具： 存款准备金率；再贴现率；公开市场业务； 在现代经济中，央行主要通过在债券市场上的公开市场业务来调整货币供应量： 扩张性OMO：买入债券，发行货币，增加货币供给量； 紧缩性OMO：卖出债券，回笼货币，减少货币供给量； 举例：央行买入价值100万美元的债券；,25 of 35,中央银行的资产负债表和扩张性公开市场操作的作用,图 4 -

8、 5,中央银行的资产是持有的债券；负债是经济中的货币存量。 中央银行在公开市场上买入债券，发行货币以同样数量增加了它的资产和负债。,货币政策和公开市场操作,26 of 35,债券价格与收益率,债券：具有一定面值并可在未来某一时刻按面值兑换成一定数量现金的凭证。 通常由政府（国债）和大型企业（企业债）发行； 债券市场决定的不是利率，而是债券价格； 理解利率与债券价格$PB之间的关系： 由美国政府发行的短期国债承诺在一年以内偿还。如果今天买入100元债券并持有一年，回报率(利率)是($100 - $PB)/$PB。 如果给定利率，可用推算出债券价格。 债券价格上升，利率下降；,27 of 35,选

9、择货币供应量还是选择利率？,中央银行把利率从i 降低到i 的决策与增加货币供给是等价的。,图 4 - 4,请问：如果名义收入增加，中央银行为了保持利率不变，如何调整货币供给量呢？,28 of 35,4.3 利率的决定： II,引入活期存款，考虑银行的作用， 金融中介机构：从居民和企业吸收资金，用于购买金融资产，或借贷给居民和和企业。 主要类型： 1. 银行：商业银行和政策性银行； 2. 非银行的金融机构：证券公司、保险公司、信托投资、金融租赁和投资基金等； 资产：拥有的金融资产或发放的贷款； 负债：从居民和企业吸收的资金； 以银行为例：,29 of 35,银行的运作,准备金制度：将保留一部分资

10、金放在中央银行账户，以应对公众可能的提款； 银行持有准备金的三个理由： 预防性需要： 1. 一些人将从活期(支票)账户里取钱，而其他人则把现金存入账户，二者并不一致； 2. 在银行开有账户的个人开支票给在其他银行开有账户的个人；在其他银行开有账户的个人也会开支票给在此银行开有账户的个人，二者并不一致； 管制性需要： 3. 银行要满足准备金制度的规定，即银行的准备金必须达到(活期)存款的一定比例。 中国的法定准备金率？,32 of 35,银行的运作,在美国，贷款大致代表了银行非准备金资产的70%，债券占剩下的30%。 重新来看中央银行的资产负债表： 中央银行的资产是所持有的债券；负债是其发行的货

11、币，即央行货币(Central bank money)。与4-5图不同的是，不是所有的央行货币都被公众作为现金持有，而其中一些是作为准备金被银行持有。,33 of 35,中央银行的资产负债表a和银行的资产负债表b的对比,图 4 - 6,银行的运作,34 of 35,银行的资产管理：贷款+债券 如果谣传银行经营不善，一些贷款无法收回，将导致人们关闭在银行的账户。如果有足够多的人进行提款，银行将用完准备金(银行挤兑)。 为了避免银行挤兑，1934年以来美国政府提供联邦存款保险。而中国呢？ 另一个可选的解决方案是狭义的银行业务： 缩小银行业务范围，限定银行只能持有流动、安全的政府债券，比如短期国债。

12、 关注：中国的存款保险制度推行进展？,Aside: 银行挤兑,35 of 35,央行货币的供求,考虑利率决定最简单的方法？ 考虑央行货币的供给与需求： 央行货币的需求等于居民对现金的需求和银行对准备金的需求； 央行货币的供给由中央银行直接控制； 均衡利率是使得央行货币供给与需求相等的利率水平。,36 of 35,中央银行货币的供求,图 4 - 7,中央银行货币需求和供给的决定因素,37 of 35,1. 居民货币需求,持有通货需求：,活期存款需求：,居民的货币需求：对通货和活期存款的需求； 当居民持有通货和活期存款时，货币需求取决于两种决策： 1. 总量：居民决定持有多少货币； 2. 配置结构

13、：持有多少通货？多少活期存款？ 其中， 表示居民持有通货的比例；,38 of 35,2. 准备金需求,活期存款(D)与准备金(R)的关系：,银行的准备金需求： 法定准备金=吸收存款*法定准备金率； 实际准备金=法定准备金+超额准备金；,居民活期存款需求带来银行的准备金需求 活期存款数量越大，银行需要持有的准备金越多； 令准备金率为 ，,39 of 35,3. 中央银行货币的需求,由,则：,央行货币的需求等于通货的需求与准备金的需求之和。 央行货币的需求： 将 和 带入得到,40 of 35,4. 利率的决定,在均衡点上，央行货币的供给(H)等于央行货币的需求(Hd) ：,即,思考：假设人们担心

14、银行有可能发生挤兑，决定持有更高比例的通货，如果中央银行的货币供给不变，利率会如何变化？,41 of 35,利率的决定,均衡利率位于央行货币供给等于需求的交点。,央行货币市场均衡及利率的决定,图 4 - 8,42 of 35,4.4 均衡利率决定的另一视角*,银行准备金供给与需求相等的均衡条件是： 即,银行准备金市场：联邦基金市场，在均衡处，需求 (Rd)必须等于供给 (H-CUd)，由此决定的利率叫做联邦基金利率，美国货币政策的晴雨表。 在中国呢？,利率决定的另一个视角：考虑银行准备金的供给和需求 准备金的供给：央行货币供给H，减去公众的通货需求 CUd；准备金的需求：Rd。,Aside:

15、基准利率,基准利率(benchmark interest rate) 主要以同业拆借利率和回购利率为主。其中，以同业拆借利率为基准利率的国家有英国的伦敦同业拆放利率(Libor)、美国的美国联邦基准利率(FFR)、日本(Tibor)、欧盟(Euribor)等；以回购利率为基准利率的国家有德国(1W和2W回购利率)、法国(1W回购利率)、西班牙(10D回购利率)。 在中国，以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。具体而言，一般普通民众把银行一年定期存款利率作为市场基准利率指标，银行则是把隔夜拆借利率作为市场基准利率。,Aside:基准利率,最适合利率： 中国基准利率

16、国债利率（国债二级市场的收益率）最适合充当基准利率。 从国际经验看，只有结构合理、信誉高、流动性强的金融产品的利率，才能作为基准利率。在我国已经市场化的几种利率中，国债利率最适合充当基准利率。 我国的利率分三种： 1. 中国人民银行对商业银行及其他金融机构的存、贷款利率，即基准利率，又称法定利率； 2. 商业银行对企业和个人的存、贷款利率，称为商业银行利率； 3. 金融市场的利率，称为市场利率。其中，基准利率是核心，它在整个金融市场和利率体系中处于关键地位，起决定作用，它的变化决定了其他各种利率的变化。,Aside:中国利率市场化改革进程,Aside:利率市场化改革：国际视角,47 of 35,货币乘数,全部货币供给等于央行货币乘以货币乘数：,则：,货币的供给=货币的需求,回顾不考虑银行的利率决定： 货币的总供给不等于央行货币，取决于央行货币的数量； 央行货币又称为高能货币或基础货币。,货币乘数：,48 of 35,理解货币乘数,考虑居民仅持有活期存款情形，即 乘数为， 假设央行在公开市场上买入100元的债券，通过创造100元央行货币去支付； 卖者1