投资习题教学课件

1、习题： 一、判断 1 债券投资收益率是在一定时期内所得收入与债券面值之间的比率。 2 债券的市场价格上升，则它的到期收益率将下降；如果市场价格下降，则到期收益率将上升。 3 投资优先股股票的投资者可以在投资前预测到每年获得的股息数量。 4资产组合的收益率是组合中各资产收益率的代数相加后的和。 5 由于公司内部的因素造成的投资收益的可能变动，属于系统风险。 6利率风险对于所有类型的股票的影响都是一样的。 7由于行业内产品更新换代或产业结构调整而使行业发生衰退的情况属于非系统风险。,1,1 债券投资收益率是在一定时期内所得收入与债券面值之间的比率。 答案 非 2 债券的市场价格上升，则它的到期收益

2、率将下降；如果市场价格下降，则到期收益率将上升。 答案 是 3 投资优先股股票的投资者可以在投资前预测到每年获得的股息数量。 答案 是 4 资产组合的收益率是组合中各资产收益率的代数相加后的和。 答案 非 5 由于公司内部的因素造成的投资收益的可能变动，属于系统风险。 答案 非 6 利率风险对于所有类型的股票的影响都是一样的。 答案 非 7 由于行业内产品更新换代或产业结构调整而使行业发生衰退的情况属于非系统风险。 答案 是,2,二、选择题 1以下不属于系统风险的是_。 A 市场风险 B 利率风险 C 违约风险 D 购买力风险 2以下各种证券中，受经营风险影响最大的是_。 A 普通股 B 优先

3、股 C 公司长期债券 D 公司短期债券 3以下关于证券的收益与风险，说法正确的是_。 A 投资者可以通过恰当的投资实现只有收益而不承担任何风险 B 一般说来，收益越高，风险是越小的 C 投资者承担的风险越大，就必然能获得越高的收益 D 组合投资可以实现在收益不变的情况下，降低风险,3,4以下关于不同债券的风险补偿，说法不正确的是_ A 长期债券利率比短期债券高，是对利率风险的补偿 B 不同债券的利率水平不同，是对利率风险的补偿 C 发行浮动利率债券，可以实现对通货膨胀的补偿 D 股票面临的经营风险和市场风险比债券大，所以股票的收益率一般高于债券 5以下关于购买力风险，说法正确的是_。 A 购买

4、力风险属于系统风险 B 购买力风险可以通过资产组合进行规避 C 购买力风险无论如何都不可以得到减轻 D 购买力风险就是通货膨胀带来的风险,4,1以下不属于系统风险的是_C_。 A 市场风险 B 利率风险 C 违约风险 D 购买力风险 2以下各种证券中，受经营风险影响最大的是_A_。 A 普通股 B 优先股 C 公司长期债券 D 公司短期债券 3以下关于证券的收益与风险，说法正确的是_D_。 A 投资者可以通过恰当的投资实现只有收益而不承担任何风险 B 一般说来，收益越高，风险是越小的 C 投资者承担的风险越大，就必然能获得越高的收益 D 组合投资可以实现在收益不变的情况下，降低风险 4以下关于

5、不同债券的风险补偿，说法不正确的是_B_ A 长期债券利率比短期债券高，是对利率风险的补偿 B 不同债券的利率水平不同，是对利率风险的补偿 C 发行浮动利率债券，可以实现对通货膨胀的补偿 D 股票面临的经营风险和市场风险比债券大，所以股票的收益率一般高于债券 5以下关于购买力风险，说法正确的是_AD_。 A 购买力风险属于系统风险 B 购买力风险可以通过资产组合进行规避 C 购买力风险无论如何都不可以得到减轻 D 购买力风险就是通货膨胀带来的风险,5,习题： 1.假定有10000元用于投资，根据如下数据，与无风险国库券相比，投资于股票的预期风险溢价是多少？,6,股票投资的美元期望收益为1800

6、0元，国库券的收益为5000美元，所以投资于股票的风险溢价是13000元。,7,2.考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000或200000元，概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国库券投资年利率为6%。 1）如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱去购买该资产组合？ 2）假定投资者可以以a中的价格购买该资产组合，该投资的期望收益率是多少？ 3）假定现在投资者要求以12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？ 4）比较1和3的结果，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有什么结论？,8,1）预期期望收益为0.5*70000+0.5*200000=

7、135000元。风险溢价为8%，无风险利率为6%，则要求的收益率为14%，因此，风险资产组合的现值为135000/1.14=118421元 2）如果资产组合以118421元购入，给定预期的收入为135000元，预期的收益率为118421*1+E(r)=135000,E(r)=14%。 3）如果投资者要求的风险溢价为12%，则要求的收益率为6%+12%=18%，该资产的现值为135000/1.18=114407元 4）对于一给定的现金流，要求有更高风险溢价的资产组合必须以更低的价格出售，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金。,9,练习： 1.如果你确信未来央行会采取宽松的货币政策，你对一下行业有何

8、投资建议？ A 金矿开采 B建筑业,10,A 金矿开采：传统 的观念认为黄金可以规避通货膨胀的风险。扩张的货币政策可能导致通货膨胀，因此可能提升金矿开采业的股票价值 B建筑业：扩张的货币政策将导致利率降低，从而刺激住房需求，因此建筑行业将从中获利,11,2.如下四个行业和相对经济预期，将在每种情况下最有可能取得最佳业绩的行业与该种假定连接起来。 a建筑行业 A严重衰退，低通胀，利率下降，GDP减少 b保健 B过热经济，迅速增长的GDP、通胀率和利率 c金矿开采 C适度的扩张，上升的GDP，温和通胀，低失业 d铜铁工业 D滞涨，GDP下降，高通胀,12,a,住房家主是周期性行业，但对利率敏感，因

9、此应选C，适度扩张 b,保健是非周期行业，应选择A严重衰退 c,金矿开采是反周期性行业，应选择D滞涨 d,铜铁工业属于周期性行业，应选择B过热经济,13,例：如图给出了期限为30年、息票率为10%、半年付息的债券价格收益曲线。根据前边的计算，在面值点（价格为100）债券的久期为D=9.94.因此，修正久期Dm=9.94/1.05=9.47. 如果收益率为11%，我们可以估计价格的变动为： 所以，P为100-9.47=90.53元,六、投资组合的久期 假设某一投资组合由不同到期期限的若干债券组成，那么该投资组合的久期即为单一债券久期的加权平均之和。加权系数与单一债券价格成比例。 如A、B两种债券

10、组成的债券组合，其各自的久期为： 即为投资组合的久期,则该证券组合的久期为： D=99.52/(99.52+91.37)*0.483+ 91.37/(99.52+91.37)*1.857 =1.1407,第三节 债券投资的管理,一、债券的免疫管理 构建债券免于利率风险的债券投资组合过程称为免疫。免疫策略是一种债券组合管理方法，能够使投资者免受利率波动的影响。 从短期看，一旦利率下降，债券价格上涨，债券是有着将会从利率下降中获益，反之，如果利率上升，短期持有债券就会受到损失。 从长期来看，利率下降会导致债券持有者的全部收益下降，因为债券在到期的价值一定等于面值，利率下降，债券利息的再投资收益率下

11、降，于是债券得到的全部收益下降。而利率上升则刚好相反。 所以，存在一个中期，中期投资者的收益基本上不受利率变化的影响。而这个中期恰好便是债券的久期。 一旦投资者的投资时间正好等于其持有的资产组合的久期，利率的任何变化对投资的收益都不会造成影响。,案例分析,某公司的一项债务为10年后偿还100万美元，该公司希望现在进行投资以便将来获得足够的收益来清偿债务。目前市面上存在三种公司债券可供选择。 问：如何进行债券组合实现投资目的。,1.分别计算三种债券的久期 D1=11.44年 D2=6.54年 D3=9.61年 由于债务的久期为10年，所以单纯使用债券2和债券3无法构造出久期为10 的投资组合可以

12、考虑进行债券1与债券2组合 2.计算以9%收益率的现值PV=414643元 3.构造投资组合 V1+V2=PV （投资组合的总价值等于负债的总现值） D1V1+D2V2=10PV （投资组合的久期等于负债的久期） 解得，V1=292788.73元，V2=121854.26元 4.需要购买的债券1数量为V1/P1=292788.73/69.04=4240.9 需要购买的债券1数量为V2/P2=121854.26/113.01=1078.26,习题,1.远期利率与市场预期的未来短期利率的差别有哪些？解释利率期限结构的预期与流动偏好的背景。 1）总体来说，远期利率可以看做市场的期望未来短期利率与潜在

13、风险或者流动溢价之和。 2）根据利率期限结构预期理论，流动溢价为0，远期利率等于市场预期远期短期利率。因此，长期期限没有风险溢价，未来短期利率的市场预期（即远期利率）可以从收益率曲线获得。而流动性偏好理论认为，流动溢价为正数，因此远期利率低于市场对未来短期利率的预期。这导致即使在市场没有预期未来短期利率上升的情况下，期限结构仍然是向上倾斜的。流动偏好利率假设：资本市场被短期投资者控制，他们在得到溢价补偿时才愿意投资长期债券。,2.根据预期假说，如果收益率曲线向上倾斜，市场必定会预期短期利率的上升。（对/错/不确定）为什么？ 正确。根据预期假说理论，债券价格没有风险溢价。长期债券比短期债券收益率

14、高的唯一原因，就是预期未来的短期利率更高。 3.根据流动偏好理论，如果通胀在以后几年内会出现下跌，长期利率会高于短期利率（对/错/不确定）为什么？ 不确定。通胀预计下跌将导致更低的名义利率。然后，根据流动偏好理论，长期利率收到投资者预期利率和要求的溢价的影响。如果流动溢价足够高，长期收益率将超过短期收益率，尽管预期到短期利率会下跌。,4.把下列两类债券按久期长短排序 债券A 息票利率为8%，20年到期，按面值出售 债券B息票利率为8%，20年到期，折价出售 5.当利率下降，久期为30年的债券售出的溢价会（） A 增加 B 减少 C 不变 D 先增加后减少 6.那种债券的久期更长（） A 8年期

15、，6%的息票利率 B 8年期，11%的息票利率 C 15年期，6%的息票利率 D 15年期，11%的息票利率 7.下列有关零息票债券的麦考来久期，说法正确的是（） A 等于债券的到期期限 B 等于债券到期期限的一半 C 等于债券的到期期限除以其到期收益率 D 因无息票而无法计算,4. 因为债券B的息票支付和期限与A的一样，但价格比A要低，因此B债券的到期收益率更高，进而得出债券B的久期更短。 5. 选A。由久期定理知溢价会增加 6.选C。久期与到期时间成正比，与息票率成反比。 7.选A。由久期的定理知零息票债券的久期等于其到期时间，因为这种债券的现金流只发生一次在到期时。,8.以下是期限不同的

16、几种零息票债券的价格表，面值都为1000元。计算每种债券的到期收益率并由此推导其远期利率。,根据到期收益率和远期利率的定义，计算如下,9.当前1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%。财政部计划发行2年期债券，息票利率为9%，每年付息。债券面值为100元。 计算： 1）该债券的售价为多少？ 2）该债券的到期收益率为多少？ 3）如果收益率曲线的预期理论是正确的，则市场预期明年该债券的售价为多少？ 4）如果你认为流动偏好理论是正确的，且流动性溢价为1%，重新计算3）。,A. 债券的价格应该用到期收益率将收益进行贴现： P=9/1.07+109/1.082=101.86

17、 B. 到期收益率为下面方程中的y 9/(1+y) + 109/(1+y)2 = 101.86 y=7.958 C. 由零息票收益率曲线推导下一年的远期利率f2： 1+f2 = 1.082/1.07 , 所以f2=9.01% 因此，利用下一年的期望利率r2=9.01%，计算债券的预计价格P为 P=109/1.0901=99.99元 D. 如果流动溢价为1%，则预计利率为E(r2)=f2-流动溢价=9.01%-1%=8.01% 债券的预计价格为109/1.0801=100.92,10.已知一种息票利率为6%的债券每年付息，如果它离债券到期还有3年且到期收益率为6%，求该债券的久期。,1）当债券到

18、期收益率为6%时,31,例1：2008年1月15日，投资者A与投资者B签订了一个交易合约：A同意在7月15日以1500元/吨的价格向B购买符合GB1351-2008的10吨小麦，而B也同意以同样的条款向A出售同一数量和规格的小麦。 合约的签订是在1月15日进行，而资金与货物的交割是在7月15号进行的。A是远期合约的多头，多头头寸为15000元；B是远期合约的空头，空头头寸为15000元；7月15日是交割日，合约有效期是6个月，执行价格是1500元/吨。,32,例1：考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约，3个月后到期。假设股价为40元，3个月期无风险利率为年利率5%。求今天签订这个远期合约的交

19、割价格应为多少？ 解：这里T-t=1/4=0.25年，r=0.05，S=40，则,33,另一种证明方法：两个证券组合 组合A：一个远期合约多头(f)加上一笔数额为 的现金，其中K为远期合约中的交割价格。 组合B：一单位标的资产 在组合A中，假设现金以无风险利率投资，则到时刻T时，现金数额将达到K。在远期合约到期时，这笔钱刚好可以用来购买该标的证券，在时刻T，两个组合都将包含一单位的标的证券。在时刻T以前，如时刻t时，两个组合的价值也应该相等，否则，投资者可以通过购买相对便宜的组合，出售相对昂贵的组合来获得无风险利润。因此，有：,f:时刻t时，远期合约多头的价值,S：债券的现价,K：远期合约中债

20、券的交割价格,34,当一个新的远期合约生效时，远期价格等于合约规定的交割价格，且使该合约的本身的价值为0，因此，远期价格F就是公式中令f=0的K值，即,35,例2：考虑一个6个月期的远期合约的多头情况，标的证券是一年期贴现债券，远期合约交割价格为950元。我们假设6个月期无风险利率（连续复利）为年利率6%，债券的现价为930.求该合约空头的价值。 解：先求该远期合约多头头寸的价值f，这里 T-t=0.5，r=0.06，K=950，S=930 所以，远期合约的空头价值为-f，即-8.08元,36,期货交易与远期交易的区别 相同点：期货合约与远期合约两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间内以约定的

21、价格买入与卖出一定数量商品的契约，期货交易与远期交易都具有套期保值和投机的双重功能。 不同点： 1.期货的主体是套期保值者、经纪商和投机者，远期的主体是生产者和消费者； 2.期货的目的是为了利用期货市场价格的波动套期保值或,37,投机获利，远期的目的是为了稳定商品产销关系，生产者能从中获得稳定的销路，消费者能从中获得稳定的货源； 3.期货的内容和形式相当规范，如商品品种规格、质量等级、交货时间地点都规定得清清楚楚，远期的内容和形式不一定规范； 4.期货需预付一定的保证金，而远期不需要；,返回,38,期货与现货交易的区别 现货交易作为期货交易的基础，其活跃程度直接关系到期货交易的兴旺畅通；反过来

22、，期货交易的开展又有助于其商品在现货市场的买卖更加顺利进行。 期货交易与现货交易区别： 交易场所：前者在期货交易所，后者在现货市场； 交割期限：前者要求在约定时间交割，后者要求即期交割 交易合同：前者是标准合同，其数量、规格、品质、交割地点都是规范化的，后者要求合同载有交割的价值、条件和地点及其他详,39,细内容； 交割内容不同，前者真正需要履约进行现货交割的是极少数，绝大多数买空卖空，只要购买一个相反合同，即可对冲平仓了事，而后者全部要求实物商品交割。,返回,40,（二）金融期货 1.股指期货：全称是股票价格指数期货，也称股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在

23、未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。 股指期货合约到期的时候需要进行交割。一般的商品期货和国债期货、外汇期货采用实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。,41,2.利率期货：所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约, 它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。通常,按照合约标的的期限,

24、利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。 3.货币（外汇）期货：是一种在最终交易日按照当时的汇率将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约。一般来说，两种货币中的一种货币为美元，这种情况下，期货价格将以“x美元每另一货币”的形式表现。,42,例如，大连商品交易所的大豆保证金比例为5%，如果某客户以2700元/吨买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所缴纳2700*50*5%=6750的初始保证金。 保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。 维持保证金=结算价*持仓量*保证金比率*k（维持保证金比率，在我国为0.75） 当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时

25、间内补充保证金，否则在下一个交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要追加的保证金就称追加保证金。,43,例如，假设客户以2700元/吨价格买入50吨大豆后的第三天，大豆结算价跌至2600元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为(2700-2600)*50=5000，客户保证金余额为6750-5000=1750元，这一余额小于维持保证金2700*50*5%*0.75=5062.5元，客户需将保证金补足至6750元，需补充的保证金5000就是追加保证金。,例1：某投机者认为2个月后长期利率将会上涨，从而长期国债期货的价格将会下跌。于是，他先行卖出若干份CBOT交易的长期国债期货合约，在未

26、来的两个月内一直持有该头寸。如果他对价格的判断是正确的，2个月后利率果然大幅上涨，期货价格急剧下跌，那么他就可以择机对冲平仓，从中获利。但如果他对价格的判断失误，利率不但没有上涨反而下降，那么，他就将遭受惨重的损失。因此，单笔头寸投机的风险极大，若价格判断正确，则可以获得巨大的盈利，一旦价格判断失误，就将遭受惨重的损失。,44,练习： 1、假设现在是6月15日，某厂商A预计在9月末将需要25,000蒲式耳玉米作为生产原料。当前市场上玉米的价格为2.00美元/蒲式耳，9月份玉米期货合约的价格为$2.11/蒲式耳（合约规模为5,000蒲式耳）。为避免玉米价格上涨的风险，锁定生产成本，该厂商A应如何

27、利用期货市场进行套期保值？若到了9月份，玉米现货的价格上涨为$3.15/蒲式耳，厂商A在现货和期货市场上的盈亏状况如何？,45,2、假设现在是8月10日，农场主A估计其今年的小麦收成相当不错，预计9月份收割时的产量将达到60,000蒲式耳。当前市场上小麦的现货价格为$2.25/蒲式耳，9月份小麦期货的价格为$2.52/蒲式耳，合约规模为5,000蒲式耳。为防止9月份小麦大丰收而导致小麦价格的急剧下跌，农场主A决定利用期货市场对其预期的小麦收成（60,000蒲式耳）进行套期保值，请问他该如何进行操作？若9月份收割时，农场主A的实际收成与其预期的相同，市场上的小麦现货价格也下跌为$1.60/蒲式耳

28、，请计算农场主A在现货和期货市场上的总盈亏为多少？若9月份收割时，农场主A的实际收成只有50,000蒲式耳，则此时，农场主A在现货和期货市场上的总盈亏又为多少？,46,（二）期权与期货的比较 1.标的物不同 期货交易的标的物是标准的期货合约；而期权交易的标的物则是一种买卖的权利。期权的买方在买入权利后，便取得了选择权。在约定的期限内既可以行权买入或卖出标的资产，也可以放弃行使权利；当买方选择行权时，卖方必须履约。 2.投资者权利与义务的对称性不同 期权是单向合约，期权的买方在支付权利金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割

29、的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。,3.盈亏的特点不同 期权交易是非线性盈亏状态，买方的收益随市场价格的波动而波动，其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大收益（即买方的最大损失）是权利金；期货的交易是线性的盈亏状态，交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。 4.履约保证不同 在期权交易中，买方最大的风险限于已经支付的权利金，故不需要支付履约保证金。而卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保。而在期货交易中，期货合约的买卖双方都要交纳一定比例的保证金。,5.合约数量 期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，

30、期权合约不但有月份差异，还有执行价格、看涨期权与看跌期权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的执行价格的期权合约，因此期权合约的数量较多 6.价格确定方式 期货合约中的价格适中交易中确定，期权的施权价是事先在合约中确定。 7.标准化 期货只有场内交易，都是标准化的，期权则不定。,8.套期保值的作用与效果不同 期货在消除风险的同时也消除了盈利，期权则消除风险的同时，还能盈利。期权的好处在于风险限制特定，但却需要投资者付出权利金成本，只有在标的物价格的变动弥补权利金后才能获利。,第二节 期权的交易,一、期权交易的损益分析 （一）看涨期权的损益分析 1.看涨期权买方的损益： 例1：投资者

31、A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为80元/股。期权费4元/股，试分析未来三个月中该期权的执行情况。,第二节 期权的交易,未来三个月中，股价的走势有几种情况：1.X股票股价84元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损6.若期权费上涨，如5.5元/股，股价85元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元,（二）看跌期权 的损益分析 例2：A和B分别为看跌期权的买方和卖方，就Y股票达成看跌期权，协议价80元/股，期权费7元/股，问今后三个月中合约的执行情况。,未来三个月中，股价的走势有几种情况： 1.Y80元/股，A弃权，亏损期权费700元，B获得期

32、权费收入700元2.Y=80元/股，A弃权，亏损期权费700元，B获得期权费收入700元3.73元/股Y80元/股,A执行权利,弥补700元期权费成本,B履约,期权费收入700元4.Y=73元/股，A执行权利，A、B不赢不亏，为盈亏平衡点5.Y73元/股，A执行权利，并有赢利，B亏损 看跌期权买卖双方的盈利和亏损都是有限的，这点和看涨期权不同。他们的盈亏平衡点也同看涨期权不一样，是协定价减去期权费，如73就是80减7的结果。,与内在价值不同，期权的时间价值通常不易直接计算，因此，它一般是运用期权的总价值减去内在价值求得的。 例5：某债券的市场价格目前为45美元，而以该债券为标的资产、执行价格为

33、40美元的看涨期权则以6.5美元成交。那么，该看涨期权的内在价值为5美元（45美元40美元），而它的时间价值则为1.5美元（6.5美元5美元）。 买方可以卖出期权获利6.5美元，也可以立即执行期权获利5元，放弃时间价值。,（三）期权价格的影响因素 1. 标的资产的市场价格与期权的协议价格 标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权价格最主要的因素。因为这两个价格及其相互关系不仅决定着内在价值，而且还进一步影响着时间价值。 由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议

34、价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。,2.期权的有效期 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，期权多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 3.标的资产价格的波动率 标的资产价格的波动率对期权价格具有重要的影响。“没有波动率，则期权就是多余的”。波动率对期权价格的影响，是通过对时间价值的影响而实现的。波动率越大，则在期权到期时，标的资产市场价格涨跌达到实值期权的可能性也就越大，而如果出现虚值期权，期权多头方亏损有限。因此，无论是看涨期权还是看跌期权，其时

35、间价值以及整个期权价格都随着标的资产价格波动率的增大而增大，随标的资产价格波动率的减小而降低。,4.无风险利率 利率的变化会影响期权合约标的资产的预期价格和期权的持有成本。利率上升，会增加对市场对资产的价格预期，从而造成买权的价格上升，卖权的价格下跌。同时，利率上升会导致期权的持有成本上升，从而造成期权的价格下跌。一般认为前者占主导地位，所以无风险利率与买权呈正向变动，与卖权呈反向变动。 5.标的资产的收益 在协定价格一定的时候，标的资产的收益会影响标的资产的价格，而其价格又必然影响金融期权的内在价值，从而影响期权的价格。一般的，标的资产的收益率越高，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高。,

36、练习： 1.交易双方权利和义务不对称的是（ ） A金融互换B金融期货C金融远期D金融期权 2.下列不属于衍生金融工具的是（ ） A期权B利率互换C股票D远期合约 3.与一般金融工具相比较，衍生金融工具最显著的特点是（ ） A流动性B杠杆性C低风险性D收益性 4.对于看涨期权交易的风险分担，下面正确的是（ ） A期权交易买方亏损有限，盈利无限 B期权交易买方亏损无限，盈利无限 C期权交易买方亏损无限，盈利有限 D期权交易卖方亏损有限，盈利无限 E期权交易卖方亏损无限，盈利有限,5.在股指期权市场，如果预期股市会在交易完成后迅速上涨，以下哪种交易风险最大（ ） A卖出看涨期权 B卖出看跌期权 C买

37、入看涨期权 D买入看跌期权 6.看涨期权与看跌期权的标的股票都是XYZ，执行价格都是50元，6个月到期。6个月后股票价格为以下情况，以4美元买入看涨期权的投资者利润是多少？以6美元买入看跌期权的投资者呢？ A 40美元； b 45美元； c 50美元； d 55美元； e 60美元,1.D 2.C 3.B 4.AE 5.A 6. 看涨期权多头利润（损失）=max（0，股价-执行价格）-期权费 看跌期权多头利润（损失）=max（0，执行价格-股价）-期权费 其结果为a-4,4 b-4，-1 c-4，-6 d1，-6 e6，-6,62,练习： 1.牛市垂直期权。某人买入一份看涨期权，协定价格20元

38、，期权费2.50元，又同时卖出一份同品种看跌期权，协定价格15元，期权费2元。试问未来此投资者盈亏情况。 2.熊市垂直期权。某人买入一份看跌期权合约，协定价15元，期权费2.50元。同时，又卖出一份同品种看涨期权，协定价20元，期权费2元。试问未来此投资者盈亏情况。,63,3.等量买入同价对敲。某人对近期市场因资产组合兼并等题材引起价格急剧波动的行情心中无数，难以把握方面，于是他决定买入一份看涨期权和买入一份看跌期权，这两份期权合约具有相同的到期日、协定价格和标的物。协定价格为17元，期权费2元。为什么在预测价格将有剧烈波动的时候采用这样的操作呢？,64,练习1分析： 1.股价15元，看涨期权

39、弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权执行，作为卖方必须履约，期权费收入减少，若股价低于13元，则该投资者在看跌期权上也有亏损 2.股价=15元，看涨期权弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权弃权，作为卖方稳收200元期权费 3.15元股价20元，看涨期权弃权，作为买方亏损250元期权费，看跌期权弃权，作为卖方稳收200元期权费，因此总成本不变=50元,4.股价20元，看涨期权执行，并弥补期权费成本，当股价为22.5元时，该期权买方不亏不赢；看跌期权弃权，作为卖方收取200元期权费5.股价=20.5元，看涨期权执行，净亏损200元，看跌期权弃权，净收入200元，整个交易不亏不赢,65,

40、这个套做期权的操作是建立在投资者看好后市的基础之上的，因此股价越涨，投资者的盈利也就越高。股价在1520元之间徘徊，两个期权都弃权，总成本不变，投资者的损失就是这两个期权的成本，也就是看涨期权付出期权费250元，看跌期权收入200元期权费，因此总成本50元。当股价在20至20.5元之间，投资者亏损渐渐缩小，到20.5元盈亏相抵。这种双向期权合约操作，只要市价稍稍超出看涨期权协定价，投资者即可获利，股价越涨，获利越大。一旦跌破15元，亏损开始加大，理论上最大亏损额为1550元，但这种可能性微乎其微，尤其是在牛市环境下，人们才会运用这种垂直看涨双向期权策略。,66,练习2分析 1.股价=14.5元

41、，看跌期权执行，作为买方净亏损200元，看涨期权弃权，作为卖方稳收期权费200元，因此整个操作盈亏相抵 2.股价 15元，看跌期权执行，可弥补期权费成本，且股价在13元以下，作为买方可以盈利；看涨期权弃权，作为卖方稳收期权费200元,3.15元20元，看跌期权弃权，作为买方损失250元期权费，看涨期权执行，作为卖方期权费逐渐减少，尤其到股价22元，卖方产生亏损,67,练习3：某人对近期市场因资产组合兼并等题材引起价格急剧波动的行情心中无数，难以把握方面，于是他决定买入一份看涨期权和买入一份看跌期权，这两份期权合约具有相同的到期日、协定价格和标的物。协定价格为17元，期权费2元。为什么在预测价格

42、将有剧烈波动的时候采用这样的操作呢？,68,练习3分析： 1.股价=11元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，盈利400元，总的操作盈利400元 2.股价=13元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，盈利200元，总的操作不亏不赢 3.股价=15元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费，不亏不赢，总操作损失200元 4.股价=17元，看涨期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作损失400元,69,5.股价=19元，看涨期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费后，不亏不赢，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作损失200元 6.股价=21元，看涨期权协定价17元，作为买方执行，扣除期权费后，盈利200元，看跌期权协定价17元，作为买方弃权，损失期权费200元，总操作不亏不赢,7.股价=23元，看涨期权协定价