企业信用管理的形式(ppt 57页).ppt

1、信用,第一节 信用的产生和发展 第二节 信用的形式和信用工具 第三节 利息和利率,第一节 信用的产生和发展,一、信用的产生 信用是一种借贷行为，是以偿还和付息为条件的特殊的价值运动形式（单方面价值转移）。 信用是商品经济发展到一定阶段的产物。当商品交换出现延期支付，货币执行支付手段职能时，信用就产生了。 信用产生的前提是财产所有权的出现，财产所有权的分散化必然导致收入及财富分配的不平均。 一部分经济主体收入大于支出,成为盈余预算单位 一部分经济主体收入小于支出,成为赤字预算单位 盈余预算单位和赤字预算单位各自为了自己的利益,必然会相互之间进行借贷活动，因此，信用是借贷双方追求各自利益最大化的结

2、果。,二、信用的发展 信用依次经历了高利贷信用、资本主义信用和社会主义信用几个发展阶段。 1、前资本主义信用高利贷信用 高利贷是指通过贷放货币或实物而获取高额利息的借贷行为，是历史上最早的、最古老的生息资本的形式。 高利贷在奴隶社会和封建社会得到了广泛的发展。这是由当时小生产占主导地位的自然经济决定的。其需求者主要包括小生产者、奴隶主和封建主。,高利贷信用的特点： 利率高、剥削残酷； 对生产具有寄生性和破坏性，导致社会生产力的衰退。 高利贷信用的本质： 高利贷信用反映了高利贷者无偿占有小生产者劳动的剥削关系，也反映高利贷者和奴隶主、封建主共同瓜分奴隶或农奴所生产的剩余产品的剥削关系。 高利贷作

3、用的两重性： 1、在前资本主义社会中，高利贷信用是促使自然经济解体和商品货币关系发展的因素之一。 2、高利贷信用的主要作用是破坏和阻碍生产力的发展。 新兴资产阶反对高利贷的斗争,2、资本主义信用借贷资本 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职能资本家使用的货币资本。 借贷资本的形成同资本主义过程有密切的联系。在产业资本的循环过程中，会产生借贷资本的供给与需求。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。 （5）借贷资本是资本主义腐朽性的表现。,借贷资本的作用：一方面促进资本主

4、义经济的发展，另一方面加深了资本主义固有的矛盾。 促进作用表现为： 促进了资本的再分配和利润率的平均化。 节省了了资本流通费用，加速了资本周转。 加速了资本的集中和积累。 加深了资本主义的基本矛盾表现为： 使社会财富越来越多地为少数资本家所掌握，使生产社会化与资本主义私人占有之间的矛盾更加尖锐。 由于其盲目性加剧了资本主义部门之间发展的不平衡。 造成经济的虚假繁荣，引发经济危机。,、社会主义信用 由于社会主义社会中仍然存在着商品和货币，因此，信用仍然有存在的必要。 所谓社会主义信用，是指社会主义经济中借贷资金的运动形式。 社会主义信用体现着社会主义的生产关系，摈弃了资本剥削和寄生的性质。 但就

5、信用的基本特征来说，社会主义信用仍然是一种借贷关系，是以偿还为条件的价值运动形式。,第二节 信用形式和信用工具,一、信用的基本形式 现代信用的基本形式有商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、国际信用等。 、商业信用 商业信用是在厂商进行商品销售时，以延期付款即赊销形式所提供的信用，它是现代信用制度的基础。 商业信用的必要性表现在： 1、因为社会化大生产使各生产部门和各企业之间存在着密切的联系，而它们在生产时间和流通时间上又往往存在不一致的现象。 2、由于商业资本和产业资本相分离，如果要求所有商业企业用自己的资本金购买全部商品，则会发生商业资本奇缺的困难。,商业信用的特点 1、商业信用的主体是

6、厂商。 2、商业信用的客体是商品资本。 3、商业信用和产业资本的动态一致。 商业信用的局限性 1、商业信用的规模受到厂商资本数量的限制。 2、商业信用受到商品流转方向的限制。,、银行信用 银行信用是由银行、货币资本所有者和其他专门的信用机构以贷款的形式提供给借款人的信用。 银行信用的特点 1）、银行信用的主体与商业信用的主体不同。 2）、银行信用的客体是单一形态的货币资本。 3）、银行信用与产业资本的动态不完全一致。 4）、央行信用与商业信用的需求时期不同。,银行信用的发展 银行信用克服了商业信用的局限性，成为了现代信用的主要形式。 20世纪以来，银行信用发生了巨大的变化和发展，表现为： 越来

7、越多的借贷资本集中到少数大银行手中； 银行规模越来越大； 贷款数额不断增大，贷款期限不断延长； 银行资本与产业资本的结合日益紧密； 银行信用提供的范围不断扩大。,银行信用与商业信用的关系： 1、银行信用和商业信用具有密切的联系。银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起来的，而银行信用的出现又使商业信用进一步得到发展。 2、银行信用克服了商业信用在信用规模、方向、期限上的局限性。因此，银行信用，成为现代经济生活中最基本的、占主导地位的信用形式。 3、虽然银行信用克服了商业信用的局限性，但银行信用不能取代商业信用，商业信用仍然是整个信用制度的基础。,、国家信用 国家信用是以国家和地方政府为债务人的

8、一种信用形式，或者说是政府的借贷活动。它的主要形式是通过金融机构发行公债。 国家信用包括国内信用和国外信用两种。 1、国内信用是国家以债务人身份向国内居民、企业团体取得的信用，它形成一国的内债。 2、国外信用是国家以债务人身份向国外居民、企业团体和政府取得的信用，它形成一国的外债。 国家信用的主要是弥补财政赤字，所筹集的资金主要用于非生产性支出，不能创造利润，只能用税收偿还。 发展国债市场的好处,4、消费信用是指企业或金融机构向消费者个人提供的用于购买消费品的信用。 消费信用主要有两种方式：赊销和消费贷款。 赊销是商业信用在消费领域中的表现，包括分期付款和信用卡。 分期付款是商家向消费者提供的

9、信用。 信用卡是银行或信用卡公司对具有一定信用的顾客发行的一种证书。 消费贷款是银行向消费者提供的信用，包括信用贷款和抵押贷款。 信用贷款无需任何抵押品； 抵押贷款通常需要由消费者以所购的商品或其他商品作为担保品。,附：银行卡 银行卡是指由商业银行（含邮政金融机构）向社会发行的具有消费信用、转帐结算、存取现金等全部或部分功能的信用支付工具。 银行卡按是否具备透支功能分为：信用卡和借记卡。 信用卡按是否向发卡银行交存备用金，又可分为贷记卡 和准贷记卡。 贷记卡是指发卡银行给予持卡人一定的信用额度，持卡人可在信用额度内先消费、后还款的信用卡。 准贷记卡是指持卡人须先按发卡银行的要求交存一定金额的备

10、用金，当备用金帐户金额不足支付时，可在发卡银行规定的信用额度内透支的信用卡。 借记卡不具备透支功能。借记卡主要有转帐卡（含储蓄卡）、专用卡和储值卡三种。,5、租赁信用 租赁信用是指租赁公司或其他出租者将其租赁物的使用权出租给承租人，并在租期内收取租金到期收回租赁物的一种信用方式。主要有以下形式： 经营性租赁：指出租人将自己经营的设备或用品出租的租赁形式，目的在于设备的使用。租费率较高，租期满后承租人无购买的权利。 融资性租赁：出租人按承租人的要求购买租赁物，然后再出租承租人使用的一种租赁形式。租期满后承租人可购买。具有向承租人融资的性质。 服务租赁：又称维修租赁，出租人负责租赁物的维修。,6、

11、国际信用 国际信用是国际间的借贷行为。它包括以赊销商品形式提供的国际商业信用、以银行贷款形式提供的国际银行信用以及政府间相互提供的信用。 （1）国际商业信用 来料加工：出口国企业提供原材料、设备，在进口国企业加工，成品归出口国企业所有。 补偿贸易：出口国企业向进口国企业提供设备、技术，联合从事产、研，项目完成后进口国企业偿还投资。 （2）国际银行信用 出口信贷：出口方银行提供贷款解决卖方资金周转需要的的信用形式。又分卖方信贷和买方信贷。 进口信贷：进口方银行提供贷款解决买方资金需要，或本国进口商向国外银行申请贷款。 出口信贷、进口信贷提供的资金提供的资金一般只占贸易额的85%，进口商要预付15

12、%的定金。 （3）政府间信用 政府间信用通常是指财政部出面借款的信用形式。,附：民间个人信用 民间个人信用是指城乡居民个人之间独立进行的信用活动。 我国民间信用的形式 私人之间直接的货币借贷 私人之间通过中介人进行的货币借贷 有一定组织程序的借贷活动。如货币合会、民间标会、摇会等。 以实物作抵押取得贷款的“典当”,民间信用的特点 民间信用的主客体是独立从事商品生产经营活动的个体、组织及一般家庭个人消费者。 民间信用的时间一般较短，活动空间有限。 能方便、灵活地满足借贷双方的需要。 民间信用的利率较高、具有较大的弹性。 民间信用具有较大的自发性和风险性。 民间信用存在的主要原因 国有金融机构的利

13、率过低，且不能满足个人创业的需要。 民间信用所存在不规范问题（如黑社会问题、合约纠纷 问题、欺诈问题等），这根源在于我国的法治不健全。,二、信用工具 信用工具：指用来证明债权债务关系的书面凭证。 （一）信用工具概述： 发展历史：口头承诺挂账信用完善的书面信用工具。 票据：具有一定格式并可用以证明债权债务关系的书面凭证。 按是否可以流通，票据可分为流通票据和非流通票据。 票据流通的条件是：必须经过背书。 背书：又称“里书”，是票据上所注明的收款人或持票人转让票据时，在票据背面签署的行为。 最常见的流通票据是汇票、本票和支票。 汇票：是出票人要求受票人在一定期间内向收款人支付一定金额的支付命令书。

14、 本票：由出票人对收款人发出的在一定期间内支付一定金额的债务凭证 支票：活期存款人向银行发出的要求无条件支付一定金额的支付命令书,（二）主要信用工具 1、短期信用工具：一般指期限在一年以下的商业票据、银行票据、支票以及信用证、旅行支票和信用卡等。 ）、商业票据 商业票据是以商业信用进行交易时证明债权债务关系的书面凭证。包括商业本票和商业汇票两种。 商业本票又叫期票，是由债务人向债权人发出的，承诺在一定时期内支付一定款项的债务凭证。 商业汇票是由债权人发给债务人，命令他在一定时期内向指定的收款人或持票人支付一定款项的支付命令书。 附：融通票据专门为融通资金而签发的一种特殊票据。 贴现：商业票据的

15、持票人将未到期的票据卖给银行，银行则按市场贴现利息率扣除自贴现日至票据到期日的利息后，将票面余额支付给持人。 计算公式为：客户所得现金=票据面额（1年贴现利率未到期天数/360天）,2）、银行票据：在银行信用基础上产生的，由银行承担付款义务的信用流通工具。包括：银行本票与银行汇票。 银行本票：由银行签发也由银行付款的票据，可以代替现金流通。 种类：按票面是否记载收款人姓名可分为记名本票和不记名本票；按票面有无到期日可分为定期本票和即期本票。 银行汇票：银行开出的汇款凭证，它由银行发出，交由汇款人自带或由银行寄给异地收款人，凭此向指定银行兑取款项。 3、支票 支票是银行的活期存款人向银行签发的，

16、要求从其存款帐户上支付一定金额给持票人或指定人的书面凭证。 支票功能： （1）、在商品交易和债务清偿中起支付作用； （2）、在支票流通的基础上产生了非现金结算，即转帐结算，从而减少了现金流通量，节约了流通费用。,4、信用证 信用证有商业信用证和旅行信用证两种。 商业信用证是商业银行受客户（商品交易中的买方）委托开出的证明客户有支付能力并保证支付的信用凭证。 广泛用于国际贸易中的结算；客户须向银行预交一定金额的保证金。 旅行信用证又称货币信用证，是银行发给客户据以支取现款的一种凭证。 是银行为方便履行着出国旅行时在国外支取现款而发行的信用凭证。 5、旅行支票 旅行支票是由银行或旅行社为方便旅行者

17、而签发的一种定额支票。 6、信用卡 信用卡是在消费信用基础上产生的一种短期的、小额的信用工具。,（二）长期信用工具：主要指期限在一年以上的公司债券、政府债券、金融债券。 1、公司债券：企业向外筹集资金而发行的一种债务凭证；企业在指定的时间必须按票面规定还本付息。 特点： 期限为10年以上； 利率高于国债利率； 利息列入成本，发行手续比股票简便，是企业直接筹资的较好方式。 分类：担保公司债券和无担保公司债券。 2、政府债券：政府以债务人身份为筹措预算资金而发行的债务凭证。 特点：风险较小，被称为“金边债券”。 目的：弥补财政预算赤字或进行基础设施的建设。 期限：一般1030年。 发行方式：一般不

18、记名，票面上载有面值、偿还期和利率。,3、市政债券：地方政府为满足地方财政需要而发行的债务凭证。 目的：筹集资金用于地方性一般行政开支和地方公用事业。 特点：国家免征所得税，有的还可免交地方所得税。 4、金融债券：由金融机构为筹集资金而发行的债务凭证。 在大多数西方国家，金融债券被视为公司债券，其发行、流通和转让受相同法规管理。 在国外发行的金融债券： 外国债券：在另一国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。 欧洲债券：在另一国的债券市场上以第三国的货币为面值所发行的债券。,（三）永久性金融工具 主要指股票和政府发行的无限期（永续）公债。 股票：股票是股份公司发给其投资者，证明其所投入的股

19、份金额并取得股息收入的凭证。 股票具有非偿还性但可以转让，因此有很强的流动性。 股票的收益包括两个方面： 股息收入； 资本利得，即买卖股票的差价。 无限期（永续）公债的特点： 没有偿还期； 政府无期限支付利息； 允许流通转让，但不偿还本金。 英国政府于1751年首次发行无期限债券英国统一公债。,股票与债券一般被称为公共有价证券（具有一定票面金额，代表财产所有权或债权，并能取得一定收益的凭证），它们的主要区别： 性质不同：一为所有权凭证，一为债券凭证。 持有人权利不同：股票持有人有权参与企业的经营管理，债券持有人不可。 权益和风险不同：股票是非固定收益的证券，债券是固定收益的证券，风险小而收益低

20、。 （四）不定期的信用工具 不定期的信用工具是指银行券。银行券是银行发行的一种信用货币。 信用工具的特点：偿还性、收益性、流动性。 三性间呈一定的互逆关系：期限短、流动性强、风险小的信用工具，其收益率相对较低，反之亦然。,信用在现代经济中的作用： 一、促进资金再分配，提高资金使用效率 二、加速资金周转，节约流通费用 三、加快资本集中，推动经济增长 四、调节经济结构,案例商业信用与银行信用 在我国商业信用与银行信用都占有比较重要的地位。以我国的上市公司为例，根据上市公司的公开讯息，2003年中期上市公司流动负债和长期负债在负债总额中的比重分别为74.42%、25.44%；2004年中期，这一比重

21、分别为75.72%、24.18%，就是说，整体上上市公司流动负债比重有所增加，长期负债比重有所降低。而从流动负债的构成来看，2003年中期银行信用和商业信用在流动负债中的比重分别为46.18%、44.77%；2004年中期这一比重分别为47.38%、48.58%，即商业信用超过银行信用成为主要的短期资金来源。 当然，这一商业信用与银行信用的比例结构是受宏观经济形势、货币政策等各方面因素影响的。上市公司商业信用比重上升，与我国宏观调控各项措施的逐步落实并取得成效息息相关。根据央行2004年2季度货币政策执行报告的统计，今年以来，我国产成品资金占用不断攀升，6月末，规模以上工业企业产成品资金953

22、0亿元，同比增长19.9%，增幅比上年同期上升9.5个百分点；存货也保持快速增长，截止到2004年6月末，企业存货同比增长22%，达到1996年以来的最高水平。存货的增加，企业不得不及时地调整自己的资产负债结构，相应地增加流动负债。然而，在宏观紧缩的环境下，企业从银行获得短期借款的额度有限，商业信用便成为企业短期资金周转的重要途径。据统计，2004年中期，上市公司应付账款和预收账款的增长幅度分别达到了31.26%和37.94%，远高于短期借款的增长。,第三节 利息和利率,引言：货币的时间价值 货币(资金)是有时间价值的(time value of money)，等量的货币在不同的时点上具有不同

23、的价值量。今天的1元钱要比若干时间以后才收到的1元钱更有价值；或者反过来说，若干年以后的1元钱在今天则不值1元钱。 但是，货币的时间价值不能笼统地一概而论，那些处于静止状态的货币资金(如锁在箱子底层、藏在枕头下面或放在口袋里的钱)永远不会产生时间价值；更有甚者，这些货币的原有价值还会随国内发生的通货膨胀而出现贬值。所以，确切地说，只有将货币资金投入借贷过程或投资过程，使之运动起来并得到有效的使用，货币的时间价值才会形成。,由于货币存在时间价值，对于不同时点上的货币额直接进行相互比较是不妥当的，因为这种比较结果所传递的信息在相当的程度上受到了扭曲。 然而，在企业或银行的财务管理实践中，确实存在许

24、多需要对不同时点上的货币额进行比较的情况。于是，人们通过把发生在过去和未来不同时点上的货币额折算成当前的价值额或换算成将来某一特定时点上的价值，在此基础上再对它们进行比较。 换言之，通过创造和运用终值(future value)和现值(present value)的概念来对不同时点上的货币额进行调整，解决了跨时间的货币可比性问题。,终值(future value, FV)是指现在的钱在未来若干时期后的价值。假如利率在整个借贷期间保持不变，而且是每年计息一次，终值的计算公式为： FVn= PV0(1+r)n 其中：FV=终值，PV=现值，下标号0=现在的或当期的，n=年限。 现值(present

25、 value, PV)是指未来若干时期后才可得到的钱在目前的价值。 现值是在时间方面被标准化了的价值。从终值(或将来值)来推算现值的过程称作贴现或折现(discount)，贴现过程使用的利息率称作贴现率(discount rate)。假如在整个贴现期间贴现率保持不变，而且贴现的频率是每年一次，那么，现值的计算公式为：,一、利息的本质 商品经济中，利息是在信用的基础上产生。但利息的本质是什么呢？ 1、西方古典学派的利息理论 利息报酬理论 配第、洛克先后提出“利息报酬说”。但两人论述重点不同：配第认为利息是因暂时放弃货币的使用权（而给贷方带来不方便）而获得的报酬；洛克则持风险报酬说。 资本租金论

26、达得利诺思把贷出货币所收取的利息看成是地主收取的租金。 利息源于利润说 约瑟夫马西认为贷款人贷出的是货币或资本的使用价值即生产利润的能力，“人们为使用他所借的东西而作为利息支出的，是所借东西能够生产利润的一部分。” 利息剩余价值说 亚当斯密认为利息来源于利润（借贷的资本用于生产时）或其他收入（用于消费时），均代表剩余价值。,2、现代西方学者的利率理论 节欲论 西尼尔认为利息是资本家节欲行为（牺牲眼前的消消费欲望）的补偿。 边际生产力说 约翰克拉克认为当劳动力不变而资本增加时每增加一个资本单位所带来的产量依次递减，最后增加一个资本所增加的产量就是决定利率高低的“资本边际生产力”。 “人性不耐说”

27、 欧文费雪认为人性具有偏好现在就可提供收入的资本财富，而不耐心地等待将来提供收入的资本财富心理。不耐程度低的人具有较低的时间偏好，不耐程度高的人具有较高的时间偏好。在存在借贷市场的情况下，不耐程度低的人倾向于放款，不耐程度高的人倾向于借债。借者和贷者的时间偏好会在某个共同的利率水平下趋于某一中间地带。 时差论 庞巴维克认为，现在的物品的价值通常高于未来的同一类和同一数量的物品的价值。利息就是来弥补两者价值差额的。 “流动性偏好说” 凯恩斯认为，利息是人们在特定时期以内，放弃周转流动性的报酬。,3、马克思的利息理论 马克思认为利息是借贷资本家凭借自己的资本所有权向职能资本家索取的报酬，是利润的一

28、部分，是剩余价值的特殊转化形式。,二、利率及其分类 利率：在借贷期内所获得的利息额与借贷资本金的比率。是衡量利息高低的指标。利率的计算公式为：,利息的计算有两种基本方法：单利法和复利法。 单利是指在计算利息时，不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，所生利息不再计算下期利息。单利的计算公式是：,复利是指计算利息时，按一定期限将上一期所生利息计入本金一并计算利息的方法。复利的计算公式为：,利率是一个大系统，随着金融活动方式日益多样化，利率的种类日益繁多，按不同的标准可以划分出多种多样的利率。 1、年利率、月利率、日利率。 按照计算利息的时间可以把利率表示为以上三种。 年利率是以年为时间单位计算利息

29、，通常用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。 年利率=月利率x12；日利率=月利率/30。 2、固定利率与浮动利率。 固定利率是在整个借贷期内，利率不随资金供求状况而变动的利率。 浮动利率是指利率随市场利率的变化而定期调整的利率。,、市场利率、官定利率、公定利率 市场利率是指由货币资金的供求关系所决定的利率。 官定利率是指由一国政府金融管理部门或中央银行确定的利率。 公定利率是指由非政府部门的民间金融组织银行、公会等确定的利率。,、名义利率与实际利率 实际利率是指在物价不变、货币购买力不变的条件下的利率，在通胀情况下则是剔除通货膨胀因素后的利率。 名义利率是没

30、有剔除通胀因素的利率。 实际利率=名义利率通货膨胀率,两种计算方法的比较,考虑了本金变化 考虑了实际利息,、长期利率与短期利率 长期利率是指借贷时间在一年以上的利率。 短期利率是指借贷时间在一年以内的利率。 一般来说，期限越长投资风险越大，利率也越高；期限越短，投资风险越小，其利率也越低。 、一般利率与优惠利率 优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。优惠利率一般是提供给信誉好、经营业绩佳且有良好发展前景的借款人。优惠利率的授予也同国家产业政策想联系。 附：基准利率：在多种利率并存的条件下，起决定作用的利率。,附：利率的决定和影响因素 1、利率的决定因素 马克思主义的利率决定理论是从利息的本质出

31、发，认为利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。 利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润，利息率的变化范围在零和平均利润之间波动。 在上述区间里，利息率的高低取决于两个因素：一是利润率；二是利润在借贷双方之间分配的比例，这个比例主要由资本供求关系及竞争决定。,2、利率变化的影响因素 （1）经济因素：包括经济周期、通货膨胀或通货紧缩、税收等。 （2）政策因素：主要是指国家的货币政策、财政政策、汇率政策的实施对利率的影响。 （3）制度因素：主要是利率管制程度。 现实经济生活中，借贷资本的供求关系、央行的货币政策、国际利率水平（“示

32、范效应”）、预期通货膨胀率、汇率（外汇汇率升值-外币预期回报率下降-国内居民对外汇的需求下降、对本币的需求增加-国内利率上升）等都会影响利率水平。,三、利率的作用与结构 （一）、利率的作用： 从宏观上看，利率的经济杠杆功能主要表现在： 、积累资金的功能； 、调整信用规模的功能； 、调整国民经济结构的功能； 、抑制通货膨胀的功能； 、平衡国际收支的功能。 从微观的角度看，利率杠杆的主要功能表现在： 、激励企业提高资金使用效率的功能； 、影响家庭和个人的金融资产投资的功能； 、作为租金计算基础的功能。,（二）、利率的结构 现实经济生活中存在的利率是千差万别的，因而就存在着利率的结构问题。其中最典型

33、的是利率的利率的期限结构和风险结构。 、利率的期限结构指的是利率与金融资产期限之间的变化关系，是一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。 、利率的风险结构指的是期限相同的融资而利率却不同的现象，这主要是由于违约风险、流动性风险、税收及费用等因素引起的（50-51）。 利率与这些风险因素成正比。,（三）、利率的期限结构理论 利率期限结构理论要解释不同期限的金融资产的利率不同、分析收益率曲线的特征。 债券的回报率曲线是指把期限不同，但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的回报率的一条曲线。通常回报率曲线可以化分为向上倾斜、水平以及向下倾斜，如下图所示。,如果回报率曲线向上倾斜，则表明随着期限的

34、增长，利率越来越高，即长期利率高于短期利率； 如果回报率曲线呈水平状，则长期利率等于短期利率； 如果回报率曲线向下倾斜，则长期利率小于短期利率。,1、预期假说 该假说的基本观点是：长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到 期之前人们对短期利率预期的平均值。预期假说对不同期限债券利率不同 的原因的解释在于对未来短期利率不同的预期值。 预期假说认为，债券购买人并不偏好某一种期限的债券，他们只关注债 券的预期回报。根据这种分析，债券的回报率曲线的形状取决于人们对未 来短期利率的预期。如果预期未来短期利率不变，则回报率曲线就呈水平 状；如果预期未来短期利率上升，则回报率曲线向上倾斜；如果预期未来 短

35、期利率下降，则回报率曲线向下倾斜。 预期假说的缺陷是，无法对为什么利率曲线几乎总是向上倾斜的原因作 出解释。,2、市场分割理论 市场分割理论认为，不同期限的债券市场相互之间是完全独立、彼此分割的。由于投资者只对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限债券却并非如此，所以，不同期限的债券根本不是替代品，持有一种期限债券的预期回报率对另一种债券的需求没有任何影响，各种期限债券的利率仅由该种债券的供求所决定。 根据市场分割理论，回报率曲线的不同形状是由与不同到期日债券相联系的供求差异所造成的。由于投资者偏好期限较短，利率风险较小的债券，则对长期债券的需求相对于短期债券而言较少，因此长期债券价格较低

36、，利率较高，回报率曲线向上倾斜。 市场分割理论的缺陷：无法解释不同期限债券的利率总是趋于一起波动。也无法解释短期利率较低时回报率曲线向上倾斜，短期利率较高时回报率曲线向下倾斜。,3、期限选择和流动性升水理论 该理论认为，长期债券的利率等于当期短期债券利率与长期债券到期前短期利率预期的平均值加上长期债券随供求条件的变化而变化的流动性升水。 该理论认为，不同期限的债券是替代品，投资者对不同期限的债券可以有偏好。只有向其支付正值的流动性升水，使他们能够获得更高一点的预期回报率时，他们才愿意购买非偏好期限的债券。 期限选择和流动性升水理论综合了预期假说和市场分割理论的特点，对现实经济生活中有关利率的诸

37、多事实作出了合理的解释。,四、利率决定的理论分析 （一）、古典利率理论 古典利率理论是一种实物利率理论。该理论认为，储蓄与投资的真实数量是利率的函数，投资函数与储蓄函数共同决定均衡利率。 储蓄是利率的增函数。因为：利息是对推迟消费的储蓄行为的补偿。利率越高，补偿越多，储蓄也就越多。 投资是利率的减函数。因为：投资主要取决于资本的边际收益和利率。而资本的边际收益递减，故投资的利润最大化条件是资本的边际收益等于利率。利率、资本的边际收益低，则投资多，反之亦然。即投资是利率的递减函数。 当储蓄等于投资时，利率达到均衡水平。 投资代表对（实物）资本的需求，储蓄代表资本的供给。利率就是资本的价格。,（二

38、）、流动性偏好理论 凯恩斯及其追随者认为，利率不是由储蓄与投资决定的，而是由货币的供求关系决定的。 货币需求是内生变量，取决于流动性偏好（指人们持有货币以获得流动性的意愿程度），利息是对放弃流动性的补偿。人们流动性偏好的动机有三个：交易动机、预防动机和投机动机。 前两种动机带来的货币需求为收入的增函数，记为 后一种动机带来的货币需求为利率的减函数，记为 因此有： 货币供给是外生变量，是中央银行控制的一个常量。 利率就是由货币的供给与需求的均衡点所决定的。 当利率降至一非常低的水平时，会出现“流动性陷阱”。,（三）、可贷资金利率理论 可贷资金利率理论的代表人物有罗伯逊和俄林。该理论在利率决定问题上同时考虑了货币因素与实质性因素。该理论认为，利率是由可用于贷放的资金的供给和需求所决定。对可贷资金的需求除了投资 还有窖藏；对可贷资金的供给除了储蓄还有中央银行的货币供给和商业银行的信用创造。 可贷资