2012年 财务管理-课件例题

1、1、某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分別是1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是40%、35%和25%，此时证券市场的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%。试问：上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？如果该企业要求组合投资的报酬率为13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？ 解:（1）p=1.240%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于该组合的收益率（12.2%）低于企业要求的收益率（13%），因此，可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现

2、这一目的。 可以得出以下结论： 调整各种证券在证券组合中的比重，可以改变证券组合的风险、风险报酬率、风险报酬额。 系数反映了证券收益对于系统风险的反应程度。 在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的 系数， 系数越大，风险报酬就越大，反之，则越小。2、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险报酬率为3.4%。同期市场上所有股票的平均报酬率为12%，无风险报酬率为8%。要求：（1）根据A、B、C三种股票的系数，分别评价这三种股票

3、相对于市场投资组合而言的投资风险大小。解析：（1）A股票的系数为1.5，B股票的系数为1.0，C股票的系数为0.5，所以，A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要报酬率。（3）计算甲种投资组合的系数和风险报酬率。（4）计算乙种投资组合的系数和必要报酬率。解析：A股票的必要报酬率81.5（128）14 甲投资组合的系数 1.5501.0300.520 1.15 甲种投资组合的风险报酬率 1.15（128）4.6 甲种投资组合的必要报酬率 = 8% + 4.6% =12.6% 乙种投资组合的系数3.4/

4、（128)0.85 乙种投资组合的必要报酬率83.4 11.4 （5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。（6）A股票去年发放的股利为每股1元，且预计股利按固定比率为5%增长，目前市场价格为20元，请问你是否愿意投资？请列出计算过程并说明理由。解析： 甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险大。 A股票的价值 V=1（1+5%）/(14%-5%)=11.67元 该股票的价值为11.67元，而市场价格远远高于它，说明股票被高估，故不应该购买。 （或 K=D1/V +g=1*（1+5%）/20 +5%=10.25%，由于该股票必要报酬率为14%，而

5、该股票目前的投资报酬率仅为10.25%，低于期望水平，故不应该购买。）（7）如果B股票和C股票的股利分配政策和A股票一样，问该两种股票的市场价格分别为多少时，投资者才会购买？解析： B股票的必要报酬率81.0（128）12 B股票的价值V= 1（1+5%）/(12%-5%)=15元 ，当市场价格不高于15元时，投资者可以购买B股票。 C股票的必要报酬率= 80.5（128）10 C股票的价值V= 1（1+5%）/(10%-5%)=21元，当市场价格不高于21元时，投资者可以购买B股票。 3、华唐药业公司2006年10月1日，用平价购买一张面值为F=1000元的债券，票面利率为i=8%，每年的1

6、0月1日计算并支付利息，并于n=5年后的9月30日到期。该公司持有该债券至到期日，试计算到期报酬率 K=？采用试算法（试误法）和内插法（插值法、插补法）计算 10008%PVIFA k,5 + 1000PVIF k，5 = 1000用k=8% 试算： 1000 8% 3.993 + 1000 0.681 = 1000 由此可知:平价发行每年付息一次的债券,其到期报酬率k=票面利率i 假设该公司购买的债券价格为1105元： 先用试算法: （溢价购买） 以 k=8% 为基础取值： 1000 = 10008%PVIFA 8%，5 + 1000PVIF 8%，5 = 80 3.993 + 1000 0

7、.681 = 1000 1105 以 k=6% 为基础取值： 10008%PVIFA 6%，5 + 1000PVIF 6%，5 = 804.212+10000.747 = 1083.96 1105 以 k=4% 为基础取值： 10008%PVIFA 4%，5 + 1000PVIF 4%，5 = 804.452+10000.822 = 1178.16 1105 再内插法（插值法、插补法）：K= 4%+（1178.16-1105）/（1178.16-1083.96） （6%-4%）= 5.55% 4、乐松机械设备公司准备投资购买六和股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以2%的

8、增长率增长，乐松公司经分析后，认为必须得到8%的报酬率，才能购买六和股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为:即六和公司的股票价格在34元以下时，乐松公司才能购买。5、甲企业计划利用一笔长期资金投资购买证券，现有A、B两个公司的股票可供选择。已知A公司股票现行市价为每股4元，基年每股股利为0.2元，预计以后每年以5的增长率增长；B公司股票现行市价为每股6元，基年每股股利为0.5元，股利分配将一直采用固定股利政策。甲企业对股票投资所要求的必要报酬率为10。（注：计算结果保留小数点后两位） 要求：利用股票估价模型分别计算A、B公司股票价值，并代甲企业作出股票投资决策。解析：A股票价值= 0.2（1

9、+5%）/（10%-5%）= 4.2B股票价值 = 0.5/10% = 5 (元/股) (元/股) A股市价4元，低于股票价值4.2，值得购买。B股市价6元，股票价值只有5元，价格高估，不购买。6、项目投资决策评价指标的运用目的：是为项目投资提供决策的定量依据，进行项目的评价与优选，从而做出接受或拒绝该项目的决策。 单一的独立投资项目的财务可行性评价： 当有关正指标某些特定值 则项目具有财务可行性。 当有关反指标某些特定值 反之，则不具有。 若某一投资项目的评价指标，同时满足以下条件，则可以判断， 该投资项目无论从哪几个方面看，都具有可行性。NPV0， NPVR1，PI1，IRRK，PPn/2

10、 反之，则拒绝。 当次要指标、辅助指标的评价结论与主要指标的评价结论发生矛 盾时，应当以主要指标的结论为准。 7、确定现金流量的假设 投资项目的类型假设 单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、更新改造投资项目三类 财务可行性分析假设 从投资者的立场出发，确定现金流量是为了进行财务分析，该项目已具备技术可行性 全投资假设 确定现金流量时，只考虑全部投资的运行情况，不具体区分自有资金还是借入资金形式 建设期投入全部资金假设 不论原始投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设都是建设期投入 营业期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同 时点指标假设 为了便于利

11、用货币时间价值，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标 还是时期指标，均假设按年初或年末的时点指标处理 确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本、所得税率等因素均为已知常数 8、项目计算期：F 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程所需要的全部时间。一般以年为计量单位。计算公式： 项目计算期 = 建设期 + 营业期 （试产期、达产期） n = s + p 建设期 S营业期 P项目计算期 n建设起点投产日终结点 9、项目投资资金的确定及资金投入方式：F 原始总投资：企业为使项目完全达到设计生产能力，而投入的全部现实资金。F 投资总额：反映项目投资总体规模的

12、价值指标。固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息投资总额=原始总投资+建设期资本化利息 建设投资+垫支的流动资金 固定资产投资+无形资产投资 10、单纯固定资产投资项目现金净流量的估算： 已知企业拟构建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次性投入借入资金100万元，建设期1年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获利润10万元，在经营期头3年，每年归还借款利息11万元。（假定：营业利润不变，不考虑所得税因素） 要求：估算各年的现金净流量。固定资产原值 = 固定资产投资 + 建设期资本化利息 = 100+10 =110

13、万元固定资产年折旧=（固定资产原值-净残值或余值）/固定资产使用年限 =（110-10）/10 =10 万元项目计算期 = 建设期 + 经营期 = 1+10 = 11 年终结点年回收额 = 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 0 = 10 万元各年现金净流量：建设期某年现金净流量 = - 该年发生的原始投资额 NCF0 = -100 万元 NCF1 = 0 万元经营期某年现金净流量 = 该年利润+ 该年折旧 + 该年摊销额 + 该年利息费用+该年回收额 NCF2-4 = 10 +10 +0 +11 +0 = 31 万元 NCF5-10 = 10 +10 +0 +0 +0 = 20

14、 万元 NCF11 = 10 +10 +0 +0 +10 = 30 万元 11、完整工业投资项目现金净流量的估算： 某工业项目需要原始投资120万元，其中：固定资产投资100万元，流动资金投资20万元，建设期1年，建设期资本化利息10万元。固定资产在建设起点投入，流动资金于第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有10万元净残值。预计投产后第1年获5万元净利，以后每年递增5万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次回收。 要求：估算各年的现金净流量。项目计算期 n = 建设期 + 经营期 = 1+10 = 11 年固定资产原值 = 固定

15、资产投资 + 建设期资本化利息 = 100+10 = 110 万元固定资产折旧额 =（固定资产原值-净残值）/固定资产使用年限 =（110-10）/10 = 10 万元 终结点年回收额= 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 20 = 30 万元各年现金净流量：建设期某年现金净流量 = - 该年发生的原始投资额 NCF0 = - 100 万元 NCF1 = - 20 万元经营期某年现金净流量 = 该年净润 +该年折旧 +该年摊销额 +该年利息费用 +该年回收额 NCF2 = 5 +10 + 0 +11 + 0 = 26 万元 NCF3 = 10 +10 + 0 +11 + 0 =

16、31 万元 NCF4 = 15 +10 + 0 +11 + 0 = 36 万元 NCF5 = 20 +10 + 0 +11 + 0 = 41 万元 NCF6 = 25 +10 + 0 + 0 + 0 = 35 万元 NCF7 = 30 +10 + 0 + 0 + 0 = 40 万元 NCF8 = 35 +10 + 0 + 0 + 0 = 45 万元 NCF9 = 40 +10 + 0 + 0 + 0 = 50 万元 NCF10 = 45 +10 + 0 + 0 + 0 = 55 万元 NCF11 = 50 +10 + 0 + 0 + 30 = 90 万元 12、考虑所得税的固定资产投资项目现金

17、净流量的估算： 某固定资产投资项目需要一次投入价款100万元，该价款在建设起点投入，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期1年，发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有净残值10万元，投入使用后，可使经营期第1-7年每年产品销售收入（不含增值税）为80.39万元，第8-10年每年产品销售收入（不含增值税）为69.39万元。同时，第1-10年每年经营成本为37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内，头7年每年末支付借款利息11万元。 要求：估算各年的现金净流量。项目计算期 n = 建设期 +

18、 经营期 = 1+10 = 11 年 固定资产原值 = 固定资产投资 + 建设期资本化利息 = 100 +10 = 110 万元 固定资产折旧额 =（110-10）/10 = 10 万元（直线法 共10年） 终结点回收额 = 回收固定资产残值 + 回收流动资金 = 10 + 0 = 10 万元 净利润 =（销售收入-总成本费用）（1-所得税税率） 总成本费用 = 经营成本（即付现成本） + 折旧额 + 摊销费用+ 利息费用（即非付现成本） 经营期 1-7年 的总成本费用 = 37 +10 +0 +11 = 58 万元 经营期 8-10年 的总成本费用 = 37 +10 +0 +0 = 47 万

19、元 经营期 1-7年 的税前利润 = 80.39 - 58 = 22.39 万元 经营期 8-10年 的税前利润 = 69.39 - 47 = 22.39 万元 每年净利润 = 22.39 （1-33%）= 15 万元 各年现金净流量：建设期某年净现金流量= -该年发生的原始投资额 NCF0 = - 100 万元 NCF1 = 0 万元 经营期某年净现金流量 = 该年净利+该年折旧 +该年摊销额+该年利息费用+该年回收额 NCF2-8 = 15+10+0+11+0 = 36 万元 NCF9-10 = 15+10+0+0 +0 = 25 万元 NCF11 = 15+10+0+0+10 = 35

20、万元 13、假设某企业拟新建一个固定资产项目，需要一次性投资110万元，建设期为1年，该固定资产可以使用10年，按直线法计提折旧，期满净残值可取得变价收入10万元。投入使用后，经营期第1年初垫支流动资金20万元，经营期第17年每年产品的营业收入（不含增值税）为80万元，第810年每年产品的营业收入为60万元，同时，第110年付现成本为37万元，经营期第10年年末收回垫支的流动资金。企业的所得税的税率为30%，资金成本为10%，试用净现值法分析该固定资产是否值得投资？ 固定资产年折旧 =（110-10）/10 =10 万元 项目计算期 = 1+10 = 11 年 建设期现金净流量: NCF0 =

21、 - 110 万元 NCF1 = - 20 万元 经营期现金净流量: NCF2-8 = 33.1 万元 NCF9-10 = 19.1 万元 NCF11 = 49.1 万元 NPV = (-20 + 33.1 PVIFA 10%,7) PVIF 10%,1 + 19.1 PVIFA 10%,2 PVIF10%,8 + 49.1 PVIF 10%,11 -110 = (-20) PVIF 10%,1 + 33.1 PVIFA 10%,7 PVIF 10%,1 + 19.1 PVIFA 10%,2 PVIF 10%,8 + 49.1 PVIF 10%,11 -110 = 160.96-110 = 5

22、0.96 (万元) 0 考虑进行投资14、某公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥 投资方案。 已知相关资料如下： 资料一：已知甲方案的净现金流量为:NCF0=-800万元，NCF1= -200万元，NCF2=0 万元，NCF311=250万元，NCFl2=280万元。假定经营期不发生追加投资，AAA公司所在行业的基准折现率为16。 资料二：假定市场上的无风险报酬率为9，通货膨胀因素忽略不计，风险价值系数 为0.1，乙方案和丙方案预期的风险报酬率分别为10和8，丁方案预期的总投资报酬率为22。 已知:货币时间价值系数表 要求：（1）根据资料一，指出甲方案的建设期、

23、经营期、项目计算期、原始总投资。 解析：（1）建设期为2年， 经营期为10年， 项目计算期为12年，原始总投资为1 000万元。 （2）根据资料一，计算甲方案的下列指标： 不包括建设期的静态投资回收期。包括建设期的静态投资回收期。净现值（结果保留小数点后一位小数）。解析： 不包括建设期的静态投资回收期1 000/250 4（年） 包括建设期的静态投资回收期426（年） NPV -800 200PVIF16%,1 250（ PVIFA16%,11 PVIFA16%,2 ） 280 PVIF16%,12 -8002000.8621250（5.02861.6052） 280 0.1685 -69.4

24、（万元）或： NPV-800200PVIF16%,1250 PVIFA16%,9 PVIF16%,2280PVIF16%,12 =-8002000.86212504.60650.74322800.1685 - 69.4（万元） （3）根据资料二，计算下列指标：乙方案预期的投资报酬率。丙方案预期的投资报酬率。丁方案预期的风险报酬率。解析：乙方案的总投资报酬率9%10%19% 丙方案的总投资报酬率9%8%17% 丁方案风险报酬率22%9%13% （4）根据净现值指标评价甲方案的财务可行性；假设该公司期望报酬率为20%，请以此评价乙丙丁三个方案的财务可行性。 解析： 因为甲方案的 NPV0，所以甲方

25、案不具备财务可行性。 乙方案的投资报酬率低于期望报酬率，故乙方案不具备财务可行性。 丙方案的投资报酬率低于期望报酬率，故丙方案也不具备财务可行性。 丁方案的投资报酬率（13%+9%=21%）高于期望报酬率，故丁方案具备财务可行性，其余三个方案均不具有财务可行性。 15、某企业计划进行某项投资活动，相关资料如下：方案原始投资额1 000万元，其中固定资产投资800万元，流动资金投资200万元，均于建设起点一次投入。使用寿命5年，固定资产残值收入50万元。投产后，每年营业现金收入650万元，每年付现成本250万元。固定资产按年数总和法计提折旧，全部流动资金于终结点收回，该企业适用的所得税率为25。

26、 要求： （1）计算该固定资产每年应计提的折旧解析： 第1年 折旧=（800-50）5/15 = 250 万元 第2年 折旧=（800-50）4/15 = 200 万元 第3年 折旧=（800-50）3/15 = 150 万元 第4年 折旧=（800-50）2/15 = 100 万元 第5年 折旧=（800-50）1/15 = 50 万元 （2）计算投产后各年的净利润解析：第1年 净利润=（650-250-250）（1-25%）=112.5 万元第2年 净利润=（650-250-200）（1-25%）=150 万元第3年 净利润=（650-250-150）（1-25%）=187.5 万元第4年

27、 净利润=（650-250-100）（1-25%）=225 万元第5年 净利润=（650-250-50 ）（1-25%）=262.5 万元（3）计算方案各年的净现金流量 NCF 解析： NCF0 = -1000 万元 NCF1 =112.5+250 =362.5 万元 NCF2 =150 +200 =350 万元 NCF3 =187.5+150 =337.5 万元 NCF4 =225 +100 =325 万元 NCF5 =262.5+50+200+50 =562.5 万元 （4）若该企业资本成本为10，计算方案的净现值，并评价投资方案的可行性。（注：计算结果保留小数点后两位） 解析： NPV

28、= 362.5PVIF10%,1+350PVIF10%,2+337.5PVIF10%,3 +325 PVIF10%,4 +562.5 PVIF10%,5 -1000 = 362.50.909+3500.826 +337.50.751 +3250.683 +562.50.621 -1000 = 443.36万元 由于方案 NPV0 ，所以该投资方案可行。 16、东兴公司发行10年期的公司债券，债券面值为1000元，票面利率为10%，每年年末付息，到期还本。试确定三种情况下的债券发行价格。 债券发行时，市场利率为10%， 债券发行时，市场利率为8%， 债券发行时，市场利率为12%。债券发行时，市场

29、利率为10%。 债券发行价格= = 10000.386+100010%6.145 1000（元） 票面利率 =市场利率 平价发行债券发行时，市场利率为8%。 债券发行价格= = 10000.463+100010%6.71 1134（元） 票面利率 市场利率 溢价发行债券发行时，市场利率为12%。 债券发行价格= = 10000.322+100010%5.65 887（元） 票面利率 市场利率 折价发行17、信方公司发行总面额为500万元的债券，票面利率为10%，发行总价格为600万元，发行费用占发行总价格的5% （Fb=5%） ，公司所得税率 T=33%，则该公司债券的发行成本为：F 溢价发行

30、：（债券成本低） Kbt=500 10%（1-33%）/600（1-5%）=5.88%F 平价发行： Kbt=500 10%（1-33%）/500（1-5%）=7.05%F 折价发行： （债券成本高） Kbt=500 10%（1-33%）/400（1-5%）=8.82% 18、某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元,各种资本成本率分别为6%, 12%,15.5%, 15%，求综合资金成本。 KW = 30%6%+10%12% +40%15.5%+20%15% = 12.2% 19、成本按习性可以分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成

31、本又可以按一定方法分解为固定成本和变动成本，所以，总成本=固定成本总额+变动成本总额 y=a+bx 息税前利润和边际贡献的计算： 息税前利润：是支付利息和交纳所得税之前的利润，通常称用EBIT表示。 EBIT= 利润总额+利息费用 = 净利润+所得税+利息费用或： EBIT= 销售收入-变动成本-固定成本 EBIT= PQ VQ F =（ PV）Q F = m Q F = MF 单位 EBIT= 单价单位变动成本-固定成本/销售量 总边际贡献：是销售收入减去变动成本总额后的余额，用M表示：M =销售收入-变动成本=（ PV）Q 单位边际贡献： m = M / Q 20、 某企业只生产和销售甲产

32、品,其总成本习性模型为:Y=10000+3X。假定该企业2008年度甲产品销售量为10000件，每件售价为5元。 要求：（1）计算2008年该企业的边际贡献总额；（2）计算2008年该企业的息税前利润； （3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数；（4）假定企业2008年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算财务杠杆系数复合杠杆系数。2008年： M = Q（p - v） =10000 （5-3）= 20000 EBIT = M-F = 20000-10000 =10000 DOL = M/(M-F) = M / EBIT =10000（5-3）/10000（5-3）-10000=2 DFL = EBIT/(EBIT-I) = 10000 / (10000-5000) = 2 DTL = DOL DFL = 22 = 4 21、某公司计划筹资1000万元，有三个方案可供选择，其资本构成和个别资本成本如表，试确企业的最优资金结构(综合资本成本最低者为最佳)。琰茞方案一方案二方案三琰茞筹资方式筹资额筹资额筹资额资本成本长期借款300100500 8%长期债券20030010010% 优先股100010012% 普通股40060030016%方案= 30%8%+20%10%+10%12% +40%16% = 12