财务成本管理第五章债券和股票估价.ppt

1、第五章,债券和股票 估价,第五章 债券和股票估价,本章的主要内容： 第一节 债券估价 第二节 股票估价,1债券的有关概念 2债券的价值 3债券的收益率,第一节 债券估价,1债券的有关概念,1.债券:是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.债券面值：指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一种特定日期偿付给债券持有人的金额。,3.债券票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比例。 4.债券的到期日：指偿还本金的日期。,2债券的价值,（一）债券估价的基本模型 1.债券的估价基本模型典型的债券是固定利率

2、、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：,式中： PV债券价值； I每年的利息；M到期的本金；i折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n债券到期前的年数。,【 例】 ASS公司发行一种面值为1 000元的20年期债券，票面利率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。,ASS公司债券价值：,2.其他模型,（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式如下： PV = 式中：m年付利息次数；n到期时间的年数；i每期的折

3、现率；I年付利息；M面值或到期日支付额。,【 例】 一种面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每半年付息一次，5年到期，假设折现率为10%，计算债券的价值。, 若每半年计息一次，则I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：,【 例】 ASS公司发行一种面值为1 000元的20年期债券，票面利率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 假设每半年付息一次，计算ASS公司债券的价值。,（2）纯贴现债券,纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。纯贴现债券的价值：PV=F/(1

4、+i)n,【 例】 有一种面值为1 000元的20年期纯贴现债券，折现率为10%，计算其债券的价值。,债券价值：,【 例】 有一种面值为1 000元的5年期国库券，票面利率为12%，单息计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利，按年计息）计算其价值。,债券价值：,（3）永久债券,永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下： PV=利息额/折现率,【 例】 有一优先股，承诺每年支付优先股息40元， 假设折现率为10%，计算其价值。,价值：,（4）流通债券的价值,流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：到期时间小于债券发行在外的时

5、间。估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。 流通债券的估价方法有两种：以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。,【 例】 一种面值为1 000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，2001年5月1发行，2006年4月30日到期，现在2004年4月1日，假设投资的折现率为10%，问其价值是多少。,2004年5月1日利息的现值：,2005年5月1日利息的现值：,2006年5月1日利息的现值：,2006年5月1日本金的现值：,2004年4月1日债券的价值：,（

6、二）债券价值的影响因素,通过该模型可以看出，影响债券定价的因素有折现率、利息率、计息期和到期时间。 1.债券价值与折现率债券价值与折现率有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理。,【 例】 ASS公司发行一种面值为1 000元的5年期债券，票面利率为8%，折现率为8%。 假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。,ASS公司债券价值：,若折现率6%,应当注意，折现率也有实际利率（周期利率）和名义利率（报价利率）之分。凡是利

7、率，都可以分为名义的和实际的。当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率。,2.债券价值与到期时间债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。,【 例】 ASS公司发行一种面值为1 000元的5年期债券，票面利率为8%，折现率为10%。 假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。,ASS公司债券价值：,若期限缩短到2年,折现率为6%，期限2年,若折现率8%，期限为5年,在折现率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日

8、债券价值等于债券面值。 当折现率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值； 当折现率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值； 当折现率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。,3债券的收益率,债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数。,P=I（P/A，i，n）+M（P/F，i，n）式中：P债券的价格； I每年的利息； M面

9、值； n到期的年数； i折现率。,【 例3- 6】假设你用平价购进5年后到期，票面利率为8%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。,若买价为1105元，到期收益率是多少？,1股票的有关概念 2股票的价值 3股票的收益率,第二节 股票估价,1股票的有关概念,（一）什么是股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,（二）股票价格 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。 （

10、三）股利 股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一部分。,2股票的价值,股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 （一）股票估价的基本模型股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成,如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： 式中：Dt t年的股利； RS 折现率； T 折现期数。,如果投资者不打算永远持有股票，在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。买入价格为P0,一年后的买入价为P1,则:,（二）

11、零增长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0 = DRS,【 例】每年分配股利2元，最低报酬率16%，则,（三）固定增长股票的价值, 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。,（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。,【 例】公司报酬率16%，年增长率为12%，D0=2元，D1=2（1+12%）=2.24，则股票的内在价值？,（四）非固定增长股票的价值,在现实生活中有的公司股利是不固定的。

12、在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。,【 例】一个人持有ASS公司的股票，他的投资必要报酬率为15%，预计该公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%，此后转为正常增长，增长率为12%，公司最近支付的股利时2元，先计算该公司股票的内在价值？,3股票的收益率,R=D1/P0+g 这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。,【 例】有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长，该股票的期望报酬率？,资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8，每半年付息一次，付息日为6月30口和12月31日。要求：(1