第08章_ 金融市场和金融工具.ppt

1、第8章 金融市场和金融工具,货币银行学,目录,一、导论 二、金融市场 三、金融工具,一、导论,定义 金融市场则是集中买方和卖方进行货币资金和证券等金融商品交易的场所。 这里的所谓场所可以是有形的，如各种证券交易所，也可以是无形的，这时众多的交易参与者遍布全国乃至世界各地，仅仅通过一个通信网络把他们联系在一起。,金融市场上的交易对象可以分为四类： 货币 短期借贷中的货币 长期借贷如长期贷款和证券首发等中的货币资本 外国货币 各种外汇 证券 已发行的债券、股票和其他有价证券 衍生金融工具 如金融远期、期货、期权和互换等衍生工具,交易对象,金融市场上的两种基本交易 金融市场首先是货币资金的转让市场。

2、 货币资金的转让是指货币所有者在保留资金所有权条件下，暂时或者永久放弃资金占有权和支配权，将货币资金转让给他人使用的行为。 金融市场还是各种债权和股权证书转让的市场。 面向公众的融资活动产生出可以转让的债券和股票等所有权证书，即各种有价证券。这些有价证券构成金融市场上交易最为频繁的对象。,交易对象（续）,直接金融,间接金融,参与者,资金所有者 资金所有者是金融市场上货币资金的供给者，其数量和所持有的货币量决定了市场上货币资金的供给， 资金使用者 资金使用者则是决定金融市场上的货币资金需求量的因素。 金融机构 金融机构是从工商业中独立出来专门在资金和证券交易中充当中介人的经营组织，包括银行、证券

3、公司和保险公司等。,金融机构的作用和目的,金融机构只是制造资金市场，而不是制造资金的供求，即在其他条件已定时，它们只是媒介货币资金的转移，而不能决定所转移资金的量或资金的供求。 金融机构参与金融市场经营的目的是赚取利润，而货币所有者的目的则是赚取利息或者投机收入。,参与者（2）,从主体的社会属性看，金融市场的参与者可以分为个人、机构和政府。 三者在金融市场上都同时扮演货币资金的供给者和需求者的角色。 一般而言，个人是金融市场上资金的净提供者，而政府只有在财政预算有盈余时才是资金的净提供者。,金融市场的主要作用,集中社会资金进行再分配 金融市场的发展决定社会动员可贷资金的能力。金融市场越发达，集

4、中到市场的可贷资金规模就越接近社会的全部剩余资金规模 发现价格 众多买方和卖方集中在一起，相互讨价还价，有利于发现真正反映当前资金供求水平的价格 节约交易费用 所节约的交易费用中的一个重要部分是信息收集费用 市场规模越大，单个金融机构的客户群越大，处理单笔交易的费用就越低。 加快资金流通，增加金融资产的流动性 参加交易的人数越多，就越容易找到交易对手，完成一笔交易所需时间也因此缩短。,制约金融市场发展的因素,社会生产规模 经济的开放程度 基础设施的技术水平 政府管制,二、金融市场类型,（一）债务市场和权益市场 （二）初级市场和二级市场 （三）货币市场与资本市场,（一）债务市场和权益市场,按照资

5、金转移的方式，可将金融市场划分为债务市场（debt markets）和权益市场(equity markets)。,债务市场,所谓债务是指到期支付一定金额给他人的义务 债务市场则是以到期偿还方式融资和买卖债权证书的市场，前者是债务一级市场，后者是债务二级市场 债务融资的主要工具是贷款、票据和债券。,权益（股权）市场,权益（equity）是财产中扣除已经抵押出去部分和租借得来部分后的价值余额。 权益资本是公司资本中归所有者的部分，或者公司资产减去公司债务后的余额，即所谓净值（net worth）或者自有资本。 公司的全部资本或资产包括权益资本和借入资本两部分 权益资本包括：股票票面价值总额，股票发

6、行溢价，保留利润，损失准备金等。 债务融资使公司债务增加，而权益融资则使公司的股权或自有资本增加。,权益市场就是通过发行权益证书方式融资以及转让权益证书的市场。 因为权益资本融资一般采取发行股票的方式进行，所以，所谓的权益市场就是股票市场，即通过发行股票或者股权证书来融资的市场。,权益（股权）市场-续,（二）初级市场和二级市场,证券市场按其职能可以划分为一级市场和二级市场 一级市场是新证券的发行市场，其职能是为政府和企业等融资者提供货币资金来源 该市场又被称为融资市场,二级市场是证券的转让市场 其职能是提供证券和货币之间转换渠道，使投资者能够将手中证券在需要的时立即重新转化为货币 同时使新投资

7、者不必等到一级市场上的新融资者出现就能将其货币转化为生息资产。,（二）初级市场和二级市场,因为二级市场的交易仅仅涉及已发行债券的转让，所以，二级市场的交易不会增加实体经济中的融资规模。 二级市场越发达，交易越活跃，已转化为生息资产的货币资本要重新转化为货币也就越容易。 发达二级市场的存在，使企业能在兼顾临时付款需要的同时，实现资本增值最大化目标 因此，二级市场的发展是推动一级市场的有力手段。,（二）初级市场和二级市场,二级市场有两种形式：股票交易所和场外市场。 股票交易所是有组织和有固定交易地点的交易市场。 在交易对象方面，股票交易所只交易特定的公司的股票。这些公司被称为上市公司，而其股票被称

8、为上市股票（listed stocks）。,（二）初级市场和二级市场,场外交易市场是无形市场，交易商遍布全国乃至世界各地，通过一个电子报价系统联系。因为股票交易所被称为第一市场，所以，场外市场又被称为第二市场。 第二市场市场交易的股票没有严格的质量要求，所以该市场被定位为风险投资市场。,（二）初级市场和二级市场,外场外交易还有所谓第三市场和第四市场。 前者指对上市公司股票的场外交易，后者指证券买卖双方不通过经纪人而借助互联网直接进行的交易。 第四市场主要通过电子报价系统进行大宗的机构对机构的交易。 全球两个最重要的电子报价系统是路通社在1987年间的互联网和巴拉-杰费里公司在1987建立的机构

9、投资者组合系统，即POSIT。,（二）初级市场和二级市场,货币市场指融资期间不到一年的短期市场，主要有 金融机构对公众的短期信贷市场 银行间的同业拆借市场 短期债券市场 商业票据市场 可转让大额存单市场 银行承兑汇票市场等。 银行一般主要发行短期贷款，所以，人们常常把银行信贷市场叫做货币市场。,（三）货币市场与资本市场,资本市场 指融资期间在一年以上的市场 股票是一种永久性融资证券，所以股票市场是资本市场 此外资本市场还包括长期贷款和长期债券市场 资本市场的资金主要用来扩大企业的长期投资，如固定资本投资和大规模技术改造,（三）货币市场与资本市场,三、金融工具,货币市场工具 资本市场工具,货币市

10、场证券,货币市场证券: 到期时间在一年以内 企业和政府发行，以获得短期资金 一般由有短期闲置资金的企业和政府机构购买 对投资者提供流动性,货币市场证券 (续),国库券Treasury bills: 各国政府的财政部发行 通过定期拍卖出售 面值一般1,000元 有政府信用支持和无违约风险，对投资者有吸引力 流动性强 可以通过政府债券经营商在二级市场上出售,货币市场证券 (续),国库券 国库券投资者 银行，因为其很容易变现，是银行的二级准备金 其他担心流动性不足的金融机构 为了流动性的目的而大量储蓄的个人 未来存在未预期支出的企业,货币市场证券 (续),国库券 国库券拍卖Treasury bill

11、 auction 投资者递交国库券投标申请书 在美国，金融机构可以用Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS-Link)投标 金融机构必须在财政部开立账户 购买国库券的付款直接由财政部从该账户提取 来自财政部的本息付款被存入该账户,货币市场证券 (续),国库券 美国的国库券拍卖 每周拍卖13周和26的国库券 如果美国财政部预期会出现短期赤字，还会拍卖4周的国库券 投资者可以递交竞争性和非竞争性的报价 非竞争性报价者的报价首先被接受 然后是报价最高的标书被接受 低于底线的任何报价都不会被接受,货币市场证券 (续),国库券 估计收益率

12、国库券的售价等于其平价减一个贴现值 其收益率由买进时价格与卖出时价格的差额决定 如果新发行的国库券在购买后被持有到期，则其收益基于平价与购买价之间的差额,货币市场证券 (续),商业票据 由著名的信誉好的企业发行的短期债务工具 一般凭信用发行，无担保品 发行的目的主要是为企业的存货和应收款融资，即填补企业的短期资金缺口 一个可选择的替代品是短期银行贷款 最低面值为$100,000 期限一般在20至270天 财务公司和银行控股公司也发行此类债务工具 没有活跃的二级市场 一般不直接向个人出售,货币市场证券 (续),商业票据 评级 违约风险大小取决于发行者的金融条件和现金流 商业票据的评级是潜在违约风

13、险的指数 评级最高的企业可以很容易地发行新的商业票据 垃圾商业票据的评级很低或根本没有评级l,货币市场证券 (续),商业票据 商业票据收益率曲线: 说明不同期限商业票据收益率报价 期限范围为1-90天 其重要性在于其形状可以影响发行企业对期限的选择 其类似短期国债收益率曲线 受短期利率的预期影响 其变化一般与其他货币市场工具的收益率曲线类似,货币市场证券 (续),可转让存单Negotiable certificates of deposit (NCDs): 有大型银行发行，用于短期融资 最低面值 $100,000 常常由非金融企业购买 有时也被货币市场基金购买 期限一般在两周至1年之间 具有一

14、个二级市场,货币市场证券 (续),可转让存单 发行(Placement) 直接发行 通过一个代理机构( correspondent institution) 发行 通过证券经营商发行 溢价 NCDs提供高于国库券收益率的溢价，因为其流动性和安全性较国库券差 在经济衰退期其溢价一般较高 收益率 NCDs的回报来自利息和价差，即买进价与赎回价（面值）或出售价之间的差额 如果投资者购买NCDs后持有到期，则其收益率等于票面利率,货币市场证券 (续),回购协议 一方向另一方出售证券同时同意在一个特定的日期按特定价格购回这些证券。 基本是证券支持的贷款 反向回购( reverse repo)涉及一方向另

15、一方购买证券同时同意在未来再将这些证券出售给对方。 银行、证券公司和货币市场基金是回购市场的主要参与者。 单笔交易量一般为1000万元或1000万元以上 期限一般为1-15天，或1个月, 3个月，6个月 回购没有二级市场,货币市场证券 (续),回购协议 发行 回购交易由参与者通过一个电讯网络与经营商或经纪人商议达成。这种方式需要支付交易费 如果借款企业可以自己发现交易对方，则其可以避免交易费 一些企业在内部设立专门的部门来从事回购交易 收益率的估算 回购收益率由初始发行价与回购价的差额决定，按360天为一年来计算年率化收益,货币市场证券 (续),同业拆借资金 同业拆借资金是在银行等金融机构之间

16、贷放的短期资金，美国称同业拆借资金为联邦基金 其利率受银行超额准备金供求影响。超额准备金是银行交足法定存款准备金后的剩余现金。 中央银行改变存款准备金率会对同业拆借利率产生影响 在美国，所有企业都会密切监视同业拆借利率的变动，因为美国中央银行Fed通过操纵该利率来影响经济条件 同业拆借利率一般略高于国库券利率,货币市场证券 (续),同业拆借资金 两个银行通过一个电讯网络直接取得联系或通过一个同业拆借经营商取得联系 交易双方在央行地方分行都有账户 放款银行指示央行地方分行借记其准备金账户一定金额，同时贷记借款银行准备金账户相同的金额 商业银行是同业拆借市场最活跃的参与者 大多数交易的金额为500

17、万或500万以上，期限一般为1-7天,货币市场证券 (续),银行承兑汇票(Bankers acceptances): 指示银行承担在未来支付一笔付款的责任 一般在国际贸易的交易中使用 一个不知名进口商的银行可以充当付款保证人 出口商常常在付款日之前出售承兑汇票 回报等于当前贴现价与未来付款价之间的差额 具有一个有经纪商积极参与的活跃的二级市场。,货币市场证券 (续),银行承兑汇票 银行承兑汇票的签发、承兑和付款步骤 首先，U.S.进口商发出商品购买订单 进口商要求它的银行代表自己签发一个信用证letter of credit (L/C) L/C代表了一个承诺，即银行保证外国出口商的货款会得到支

18、付 L/C被提示给出口商的银行 出口商向进口商发货，同时向自己的银行提交货运单据 货运单据被转递给进口商的银行,银行承兑汇票的创立步骤,Importer,Exporter,American Bank (Importers Bank),Chinese Bank (Exporters Bank),1,Purchase Order,5,Shipment of Goods,2,L/C Application,3,L/C,7,Shipping Documents & Time Draft Accepted,4,L/C Notification,6,Shipping Documents & Time Dr

19、aft,货币市场证券定价,因为货币市场证券到期前不支付利息, 其价值反映了未来一次付款的现值 贴现率是投资者要求的回报率 价格变化模型 Rf是无风险利率，RP是风险溢价,货币市场证券定价,货币市场未来价格指示器 经济增长受到监视，因为其发出短期利率和货币市场投资要求回报变化的信号。 就业 GDP 零售额 工业生产 消费者信心 通胀指数,货币市场证券风险,因为到期时间短，货币市场证券一般不遭受利率风险，但它们有违约风险 投资者一般投资于益率略高于国库券的证券，这些证券不大可能违约 尽管投资者可以评估经济条件和企业特定条件，有关发行者的金融条件信息仍然是非常有限的。 风险测量 货币市场参与者可以使

20、用敏感性分析来确定货币市场证券价格如何随利率变动,货币市场收益率的互动,货币市场工具是相互替代的 市场力量将纠正收益率的差异，使各种货币市场证券的收益率趋于一致。 在高度不确定时期，投资者常常从有风险的货币市场转移到国债市场 逃向质量(Flight to quality) 结果在两者之间造成一个更大的息差,货币市场的全球化,不同地域的市场由于多少有点隔离，所以存在利差 但是，利率已经变得更具有相关性了： 欧洲各国的货币转变为欧元 各国之间的资金流动已经增加，原因是： 各国的税收差异，资金从高税区流向低税区 投机于汇率的运动 政府设置的壁垒降低 欧元存款，欧元债券，欧元商业票据，在国际货币市场被

21、广泛交易。,货币市场全球化,欧元存款和债券 欧洲美元存单是在非美国银行的美元存款 由于国际贸易的增长，其余额已经增加 在欧洲美元市场，银行融通存款资金到需要以欧洲美元贷款融资的其他企业 一般的交易是100万美元和100万美元以上 欧洲美元存单没有法定准备金要求 利率对存款人和借款都有吸引力 其存款利率略高于NCD利率,货币市场全球化,外国货币市场证券的业绩 以有效收益率为尺度 (按汇率调整) 依赖于: 货币市场证券的外币收益 汇率效应,计算有效收益,一个U.S.投资者用1.15美元购买1欧元，投资于收益率8%的1年期欧洲证券 一年后，投资者以 $1.16/1欧元的汇率将本息转换为美元 该投资者

22、所赚的有效收益是多少？,资本市场工具,国债和政府机构债券 市政债券 企业债券 股票,54,债券背景知识,债券是由政府机构、公司发行的长期债务证券 利息支付可以是一年或半年一次 面值在到期时支付 大部分债券的到期日从10年到30年不等 息票债券 要所有者剪下附在债券上的息票 记名公债 要求发行者保留债券持有者的记录，自动将息票支付给持有者,55,债券背景知识,债券收益 发行者的财务成本可以用到期收益率衡量 在债券生命期中发行者支付的年回报率 使未来的息票和本金支付等于初始收益的贴现率 不包含发行债券的交易成本 在发行时购买且持有到期的投资者获取的收益率 不将债券持有到期的投资者使用持有期的回报率

23、,56,财政部债券,财政部发行中期国债或长期国债为中央政府的支出融资 中期国债的期限通常小于10年 长期国债期限是10年及10年以上 有活跃的二级市场 美国在2001年10月后不再发行30年期国债,57,财政部债券,长期国债拍卖 通常在每季度的中期举行 金融机构为自己和其客户提交报价 报价可以是竞争性和非竞争性的 竞争性报价确定竞价者愿意支付的价格和购买证券的数量 非竞争报价仅确定购买的数量,58,财政部债券,美国的国债交易 国债经纪商充当二级市场的中介 美国30个主要的经纪商控制了国债交易 从买卖差价中获利 与联储进行公开市场操作时进行交易 每天的交易量约为2千亿美元 在线交易网站: (ht

24、tp:/,59,财政部债券,美国国债行情 公布在金融报纸 The Wall Street Journal Barrons Investors Business Daily 国债行情根据到期日排列，最短到期日的国债列在最前面 买卖价格以面值的百分比形式报出 在线行情 /releases/H15/,60,财政部债券,剥离国债 一个国债被分割为两个证券 一个证券代表本金支付，另一个证券代表利息支付 需要一整笔支付的投资者可以选择本金部分 需要定期现金流的投资者可以选择利息部分 两者的利率敏感度有很大差

25、别 1985年美国财政部创造了剥离方案,61,财政部债券,通胀指数国债 1996年美国财政部开始发行通胀指数国债，将回报率与通货膨胀率挂钩 息票率低于普通国债的利率，每六个月面值会以通胀率增长。 通胀指数国债在高通胀的国家很受欢迎，如巴西,62,计算通胀指数国债的利息支付,一10年期的国债面值是$1,000 ，票面利率5%。在国债发行后的第一个六月，通胀率为1.3%。计算债券本金增长多少？六个月后的息票支付为多少？,63,市政债券,市政债券既可以归类为普通债券也可归类为收益债券 普通债券是由政府税收支持的 收益债券是由项目收益支持的 市政债券一般半年付息，最低面额为$5,000 市政债券有二级

26、市场 大部分市政债券附有赎回条款,64,市政债券,信用风险 从1940年以来美国的市政债券违约不到0.5% 穆迪、标准普尔、费奇投资公司对市政债券评级 有些市政债券保证不违约,65,市政债券,可变利率市政债券 息票支付根据基准利率变动而调整 在特定情况下一些可变利率市政债券可以转化为固定利率,66,市政债券,税收 利息收入一般免交国税 一些市政债券的利息收入还可免交地方税,67,市政债券,交易与行情 投资者可以通过联系经纪公司买卖市政债券 美国市政债券的电子交易网站 美国市政债券的网上行情 ,68,市政债券,市政债券收益率 与相同到期日的国债收益不同 原因: 存在弥补违约风险的风险溢价 存在弥

27、补较弱流动性的流动性溢价 市政债券大多免税,69,市政债券,市政债券的收益率曲线 因为税收的原因而低于国债收益率曲线 市政债券收益率曲线和国债收益率曲线形状相似: 同样受预期利率影响 投资者对流动性较差的长期证券都要求溢价,70,公司债券,公司为借入长期资金而发行公司债券 公司债券最小面值为$1,000 二级市场活跃程度不同 金融、非金融机构和个人都是公司债券的投资者 大部分公司债券的到期日在10年到30年之间 公司的利息支出是免税的，减少了公司债券融资的成本,71,公司债券,公司债券收益和风险 公司债券的利息收入是普通所得 收益率曲线 受预期利率、流动性溢价影响 形状与市政债券收益率曲线相似

28、 违约率 取决于经济情况 美国的情况： 19世纪90年代末小于1% 2002年超过3%,72,公司债券,公司债券收益和风险 投资者风险评估 投资者应在考虑了发行公司的财务状况和偿债能力后购买公司债券 投资者会依赖于发行公司的财务报表，但可能会受到误导 债券评级 级别高的债券的收益率低 商业银行只投资投资级的债券 评级机构不是必然发现财务报表中的误导信息,73,公司债券,公司债券的私募 通常，保险公司和养老基金会购买私募公司债券 债券可以在证券公司的帮助下发行 不必要在证券委员会登记注册,74,公司债券,公司债券的特征 债券契约确定了发行者和持有人的权利和义务 托管人代表债券持有人关注债券发行

29、偿债基金 要求发行者每年购回一定数量的债券 保护性条款: 对发行公司的限制以保护债券持有人在投资期间不会承受不断增加的风险 通常限制分红数量和公司高层的薪水,75,公司债券,公司债券的特征 赎回条款: 要求公司在赎回时支付高于面值的价格 赎回价格和面值间的差额是赎回溢价 用于: 发行更低利率的债券 偿债基金条款下的赎回 对持有人不利,76,公司债券,担保债券 担保是以不动产作为抵押 第一抵押债券对资产有优先的求偿权 动产抵押债券是由个人财产担保的 没有抵押品的债券是信用债券 次级债对公司资产的求偿权次于抵押债券和普通债券,77,公司债券,低息票和零息票债券: 以低于面值很大的折价发行 需要每年

30、纳税，尽管利息在到期日时才能得到 对需要少量现金支出或无现金流支出的发行者有利 可变利率债券: 使投资者在市场利率上升时受益 使发行者在利率下降时受益 可转换性 可转换债券允许投资者将债券转换为一定数量的普通股 投资者愿意接受可转换债券的较低的利率,78,公司债券,公司债券交易 债券通过经纪人进行交易，他们与债券经销商联系 市价订单交易以当前市场价格成交 限价订单交易只在价格达到某一个特定界限的时候成交 NYSE的债券通过自动债券系统 (ABS)交易 美国公司债券的在线交易网站： ,79,公司债券,垃圾债券 垃圾债券有很高的信用风险 通常的溢价是高出相同到期日的国债3到7个百分点 约2/3的垃

31、圾债券被用于并购 美国垃圾债券市场规模 目前大约有3,700种垃圾债券，市值8百亿美元 美国垃圾债券市场参与者 70家大的垃圾债券发行者每家有超过10亿美元的外债 垃圾债券的主要投资者是共同基金，人寿保险公司和养老基金 垃圾债券二级市场有20交易商,80,公司债券,公司债券如何推动重组 使用债券为杠杆收购融资 杠杆收购LBO通常由高级债券和次级债融资 LBO在20世纪80年代后期飞速增长 许多因为LBO而使财务杠杆过高的公司在20世纪90年代重新发行股票,81,公司债券,公司债券如何推动重组 使用债券来改变资本结构 债务被看作是一种比股票便宜的资金来源，只要公司可以偿还其债务 有时候，公司可以

32、发行债券，再进行债权-股权互换 债务过多的公司可以进行债转股,82,债券市场上的机构,所有的金融机构都是债券市场的参与者 商业银行，债券共同基金，保险公司，养老基金总是主要的参与者 一个金融机构的投资决策同时会影响债券市场和其他金融机构的行为,83,债券市场的全球化,由于频繁的跨境债券投资，债券市场日益成为一个整体 由政府和大公司全球发行的低质量债券称为全球垃圾债券 债券市场的全球化发展主要归因于政府债券,84,债券市场的全球化,欧洲债券市场 由不同货币标价的债券在欧洲债券市场上交易 欧洲债券市场上有美元标价的息票债券 包销辛迪加帮助欧洲债券发行,85,股票基础知识,股票是公司部分所有权的凭证

33、 股票由公司发行获取长期资金 股票持有者: 可以从公司价值的增长中获益 对大的损失很敏感 个人和金融机构通常都是股票的购买者 一级市场使公司可以发行新股 二级市场为股票的投资者创造流动性 有些公司将盈利以股利形式发放给投资者,86,股票基础知识,所有权和投票权 所有者对与公司有关的关键事件投票: 选举董事会 授权发行新股 同意修改公司章程 通过规章制度 通常是代理投票 管理者会得到大部分的投票权，可以推选其候选人担任董事,87,股票基础知识,优先股 优先股通常是没有投票权的 优先股在普通股之前收取股息 在融资方面，优先股不如债券，因为: 股息不免税 投资者被诱使购买优先股，因为法律上优先股股息

34、不是必须支付的,88,股票基础知识,股票市场上的发行者 所有权特征吸引了很多投资者，可以收取股息但不需要自己经营公司 公司第一次发行股票称为 IPO 如果公司在IPO之后发行更多的股票，称为二次发行,89,首次公开发行IPO,IPO 是公司第一次向公众发行股票 通常，一家成长的公司首先获得来自风险投资公司的股权资金 IPO 用来获得新的资金，使风险投资公司的投资变现 很多风险投资公司将他们持有的股份在IPO后的6到24个月内通过二级市场出售,90,首次公开发行IPO,公开发行的过程 在IPO中通常有一家投资银行作为主承销商 招股说明书 发行公司准备招股说明书，向证券监管部门提交申请 招股说明书

35、包含公司的详细信息，包括财务状况和风险 招股说明书提供了投资者决定是否购买股票所需的信息 一旦通过证券监管当局批准，招股说明书被送达机构投资者 承销商和管理层以路演形式会面机构投资者,91,首次公开发行IPO,公开发行的过程 定价 价格由主承销商决定 在路演过程中，估计不同价格的需求量 累积订单询价机制 在一些国家，IPO采用拍卖方式 交易成本 发行公司通常支付融资总额的7% 主承销商通常会和其他投行形成承销商团，这些投行也将获得交易成本的一部分,92,首次公开发行IPO,承销商努力确保价格稳定 主承销商的表现可以用IPO之后股价的运动状况来衡量 如果一家证券公司承销的股票表现很糟糕，投资者可

36、能再也不购买该公司承销的股票 承销商可能会要求一项锁定(lockup)条款 在一段特定的时间内防止原始所有者出售其股票 防止价格下行的压力 当锁定期结束时，股票价格通常会显著下降,93,首次公开发行IPO,IPO的时间选择 IPO通常会选择在牛市发行 价格会高一些 在 20002001年, 许多公司撤销了它们的IPO计划 美国IPO的初始回报 在过去的30年间，第一天的回报平均为20% 1998年,网络股票的一天平均回报率为84% 大部分IPO被提供给机构投资者 约2%的IPO股份被分配给经纪公司,94,首次公开发行IPO,美国IPO 市场的滥用 2003年,美国监管当局试图用新的指导方针来阻

37、止滥用 违规派送新股：承销商将部分股票按优惠条件分配给某些特定客户，以便获得他们的投资银行业务 梯式配股：由于需求充足，在发行的第一天将价格提高到发行价以上 有充足的IPO需求时，经纪商会收取过高的佣金,95,首次公开发行IPO,IPO后的长期表现 IPO在一年或更长时间内平均表现比较差 许多IPO在发行时价格被定得过高 投资者可能对这家公司过于乐观 与IPO之前比较，管理层过度支出，对公司资金利用效率低下,96,股票二次发行,股票二次发行是指: 股票已经公开交易的公司发行新股 用于增加资本扩大经营 通常由证券公司帮助进行 20世纪90年代后期，发达国家公开发行的股票数量显著增加 从2000到

38、2002年，由于经济衰退，公开发行股票数量减少 现有股东对新发行的股票通常有优先认股权,97,证券交易所,投资者间的股票交易在有组织的证券交易所或场外交易市场进行 有组织交易所 包括上海证交所，深圳证交所，NYSE NYSE占有组织的证券交易总价值的80% 有 1,366 席位 场内经纪人和特定经纪商是NYSE的会员,98,证券交易所,场外交易市场 买卖指令完全通过电讯网络 Nasdaq Nasdaq是提供即时股票价格的电子报价系统 公司必须满足最低资产、资本、发行股数的要求 Nasdaq的交易成本高于NYSE,99,证券交易所,场外交易市场 Nasdaq Nasdaq 的组成: Nasdaq 全国市场 Nasdaq 小型资本市场 在Nasdaq上市股票的数量多于NYSE Nasdaq上市股票市值小于NYSE,100,证券交易所,场外交易市场 OTC Bulletin Board场外市场