低碳行业：站在伟大未来的山脚下.ppt

1、低碳经济站在伟大未来的山脚下,王海生 袁瑶 2009年11月,光大证券2010低碳经济投资策略,P2,中短期成长性+行业成长空间成就未来王者,我们以中短期行业增速来判断其确定性，并将其作为首要指标。辅助以未来行业总量，以及企业竞争格局排序：,P3,中短期成长性+行业成长空间成就未来王者,低碳经济投资行业选择 我们认为，低碳经济中未来的王者将具有“中短期较高的成长性”兼备“广阔的行业成长空间”，以此推荐以下优先顺序： 核电、光伏、电机节能、建筑节能、输配电节能 兼顾估值因素，我们的公司选择 泰豪科技、卧龙电气、安泰科技,P4,政策为行业腾飞提速,P5,目录,P6,中国存在巨大的碳减排压力,过去5

2、年中，中国占世界化石能源消耗比重上升5个百分点，预计10年内超过美国，成为最大的碳排放国 IEA预测，未来20年中国的碳排放平均增速2.7%，居全球首位,P7,中国同时也存在巨大的碳减排潜力,中国碳排放密度位居世界前列 高耗能经济结构 对化石能源的高度依赖（煤电占70） 节能技术有待推广,P8,碳减排是全球性趋势,中国：“十一五”单位GDP能耗-20%的节能目标 剩余1.5年年化减碳-4.15，中国须在保增长与节能之间取舍； 预计20102015年有可能提出更高的目标 全球各国碳减排规划,我国单位GDP能耗下降,P9,主要节能减排方式,节能减排方式,发电,光伏,核能,地热,生物能,清洁能源,汽

3、车,新型燃油汽车,节能,工业节能 （钢铁、水泥、化工）,电力节能 （火电）,建筑节能 （商用写字楼、住宅）,变频器,余热回收,IGCC,非晶合金变压器,节能灯,智能楼宇,风能,高效电机,燃气汽车,生物燃料汽车,电动汽车,P10,目录,P11,新能源：中短期看核电，长期看光伏,投资逻辑：中短期成长性重于长期成长性 中短期成长性： 增速：政策刺激下行业在35年内的复合增长 行业竞争格局：从市场增长到企业业绩增长的传导 行业成长空间：国内资源总量 行业比较表：,P12,未来3年核电投资年复合增长60%,国家不断上调核电规划,2020年核电装机容量有望达到8000万千瓦,未来3年核电投资额年复合增长6

4、0%,目前核电已经提前实现2020年装机4000万千瓦的目标，我们预期国家很可能于近期上调2020年核电装机规划至8000万千瓦 未来三年有望迎来核电投资高峰，预计未来三年核核电总投资将达到3500亿元，年复合增长60%,P13,2010-2012年核电总投资5000亿以上,P14,核电度电成本0.3元，经济优势明显,核电较高的经济性 我们测算目前核电度电成本在0.30元左右 核电年利用7000小时,0.30元,维护性 资本支出,燃料成本,财务费用,0.078元,折旧,0.095元,运行与维护,核电度电成本0.30元,0.075元,0.016元,0.017元,核电 度电成本,退出成本,0.01

5、5元,乏燃料 处理,0.007元,P15,核电：二代改技术与三代技术并存,运营商格局,整套套设备提供商格局,P16,光伏：中国发展光伏内需市场是大势所趋,中国是传统资源匮乏的国家，但太阳能资源全球第2 制约中国市场发展的是发电成本和国内产业链的成长情况 日本政府从从1994年补贴太阳能，13年来成本不降反升，07年取消补贴 08年上海、内蒙古两家审批上网电价4元/度 历史上中国的电池企业集中在低毛利率的下游，设备、原材料和系统集成技术都掌握在国外,中国主要常规能源储量和世界的对比,中国光伏产业链集中在中游制造环节,P17,光伏：电池成本下降，光伏补贴已经可行,管理层希望通过国际市场的激烈市场竞

6、争鼓励国内企业降低成本，已经达到了效果； 2012年以前全国平均度电成本可达1元以内，即使按照目前的新能源补贴水平也可拉动巨大的市场需求； 近期政策预期： 新能源产业振兴规划：2011年2GW，2020年20GW 财政部和建设部文件：40MWp；财政部和科技部“金太阳计划”：3年500MWp，100亿 根本出路：上网电价法的正式实施,P18,光伏内需市场发展必将远超规划,2020年规划目标必被超出 “规划”: 2020年20GW 国际光伏发电目标：2020年1% 中国同等比例，则需装机70GW 4年复合增长率100 市场驱动力较07年风电更强： 政府的驱动因素： 产业拯救和地方经济拉动 形象工

7、程（1GW的补贴申报） 设备厂家的游说 用户的驱动因素： 争夺优质资源（跑马圈地） 优惠电价 (江苏2.36元地面系统) 门槛低、技术成熟、维护方便,2020年国内光伏装机70GW,国内风电市场0509复合增长率120,P19,国际市场回暖信号,由于电价较高，德、意等国或将提早至2012年迎来光伏发电平价上网 根据日本目标，2020年前年均新增装机4GW，相当于08年全球市场的70 美国政府将在下半年出台政策支持光伏，EPIA预计其2010年市场超2GW 全球太阳能市场将在2010年开始走入下一轮高速成长期 19982008年全球光伏市场复合增速42.3% 相比前一轮纯政策市，本轮将有经济利益

8、支持，更具成长空间和持续性,全球光伏市场将在2010年开始回暖,意、美、日等国将较早实现光伏平价上网,P20,中国光伏业的复苏将领先全球光伏市场,制造环节成本优势强化， 随着国内硅料大量投产，硅成本到2011年将不再高于国外大厂 硅锭/片、电池、组件封装环节国内生产成本0.9 美元/Wp，国外1.55 美元 国内核心优势：1）低成本：劳动力，土地，工业用电；2）工艺领先； 内需放量，全球优势增强，国内光伏业将较国际光伏市场更快复苏 预计0911年全球光伏市场复合增速37，国内光伏业46； 预计同期全球多晶硅市场复合增速41，国内市场50；,中国与国际光伏组件成本构成（2008）,前10大太阳能

9、电池厂5家在中国,P21,目录,P22,节能：中短期看建筑节能和输配电，长期看电机,投资优先顺序：建筑节能电机节能输配电节能 投资逻辑：中短期成长性重于长期成长性 中短期成长性： 增速：政策刺激+市场认同度决定中短期成长性； 投资回收期：考虑补贴因素后，用户投资应用节能技术的回收周期； 长期成长性：节能空间 行业比较表：,P23,建筑节能：存量需求60倍于市场容量,节能空间：2841亿kWh 市场容量：2.6万亿元人民币 2010-2015年市场增速：40%,建筑面积 400亿平米,既有建筑改造 市场容量2.6万亿元,规划,200元/m2,需改造面积 130亿平米,08年市场容量 60,=,节

10、能空间,市场容量,P24,建筑节能：09年政策高发期,建筑节能部分相关支持政策,财政部、建设部项目示范项目补贴申报截止时间在09年下半年 政策资金将在2010年到位，据规划，未来3年市场复合增长40以上,P25,电机系统节能未来5年增速超过30%,全国电机总装机 5.8亿千瓦,1.8亿千瓦电机 具有节能潜力,耗电3825亿KWh,电机节能空间：1478亿KWh 2010-2015年行业增速：30% 投资回收期1-3年,按日均5小时工作时间,节电比例45%,节能空间 1478亿KWh,P26,高效电机推广存在大规模欠账，财政补贴政策将成行业发展催化剂,高效电机推广存在大规模欠账，财政补贴政策将成

11、行业发展催化剂 潜在市场容量450-500亿元,中小电动机占交流电动机产量的90%,2010年后中小电机产量1.8亿千瓦以上,2010年后高效电机市场规模将达450-500亿,高效电机单价250-300元/KW,P27,2009年高压变频器市场规模达30亿元，09-11年复合增速30%以上,交流电动机中约70-80%即3.5-4亿千瓦适合配置变频器，节能比率30%-60% 变频调速与高效电机并列为国家电机系统节能政策重点推广项目 2009-2011年复合增速30%以上 2011年行业规模将达50亿元以上 国内企业市场占有率67%，市场份额将持续提高 我们预测2009-2011年国产品牌市场占有

12、率分别为70%、74%、79%,P28,输配电节能：非晶技术即将大范围推广,节能空间：394.2亿kWh 2010-2015年行业增速：30% 回收期：配电网应用，全年带电情境： 4.23年（无CDM） 3.13年（有CDM）,P29,输配电节能：非晶技术即将大范围推广,非晶合金变压器产业链,行业主要催化因素,P30,光源节能政策推动下的确定性增长,全社会用电总量 34268亿KWh,12%,照明用电量 4112亿KWh,白炽灯用电量 2400亿KWh,中国目前白炽灯保有量30亿只， 按平均45w计算,2011年替换1.5亿只,2020年全部替换,照明节能空间 1400-1900亿KWh,60

13、%-80%,政府规划节能灯对 白炽灯的替代,政策是节能灯市场首要驱动因素,节能空间：1400-1900亿KWh 2010-2015行业增速：20% 回收期：1年,P31,电站节能减排IGCC是方向,市场容量： 2011年225亿元 2020年1200亿元 2011-2020复合增速20.44%,2011年 装机容量300万千瓦 市场容量225亿元 2020年 装机容量1600万千瓦 市场容量1200亿元,煤气化,蒸汽轮机联合循环,空分技术,IGCC整体市场容量,IGCC主要技术环节,IGCC主要设备,气化炉,余热锅炉,煤气净化,燃气轮机,P32,经济性较差使IGCC缺乏竞争力,IGCC：成本过

14、高是阻碍IGCC发展的重要因素 我们测算目前IGCC电站度电成本在0.37元左右 目前投资IGCC电站无法盈利 政府补贴将成为IGCC发展的触发因素,0.37元,运行与 维护,维护性资 本支出,折旧,0.07元,财务费用,0.18元,燃料成本,IGCC度电成本0.37元,0.071元,0.033元,0.017元,IGCC 度电成本,P33,多联产难见突破,短期内难看到多联产的实现 行业分割是联产实现的障碍 多联产系统是技术密集、资金密集和高风险的项目多联产产业化的主要障碍之一是巨额的融资和未来的不确定性 核心部件仍需进口，关键设备不具备大规模工业化生产条件 你 你,P34,目录,P35,泰豪科

15、技建筑节能龙头,公司2009年发力建筑节能市场： 卓克：收37股权，成最大股东； 合同能源管理先行者； 净利润率20以上； 09年5亿订单，市场50复合增长 未来3年5家50亿规模EMCo； 通过战略合作进军BIPV; 同方人环：热泵市场50复增； 纵向整合的竞争优势 产品：节能设备和技术的先发优势 工程：智能建筑第一品牌（千家网排名） 合同能源管理：与国开行合作收购EMC项目 屏蔽竞争、轻资产、提高业绩确定性 政府节能咨询 北京亦庄项目 上海张江项目,P36,卧龙电气：节能电机龙头,节能电机和变频器业务受益国家扶植政策： 预计国家近期将出台政策支持节能型电机及相关系统的应用； 公司在家用和工

16、业用节能电机市场占据优势地位； 节能电机产品在国内首批通过相关技术认证； 变频器已通过试运行，10年起利用渠道优势大举进入该市场； 传统业务稳定增长，估值具有较高的安全边际； 大型化、标准化路径提升传统产品壁垒和盈利能力 公司未来3年将保持25以上复合增长 09年估值水平明显偏低,P37,安泰科技：节能及新能源产业链顶端的明珠,公司是节能及新能源产业链顶端的明珠 技术壁垒高。目前全球只有日立金属和安泰科技拥有量产非晶带材的能力。 市场空间大。如果考虑节能电机和变压器，非晶合金带材的国内市场可达200万吨或500亿元以上。而这种革命性的材料产能一旦大量释放，还可能引发多个领域的应用革命，未来市场空间巨大。 市场等待已久，非晶带材量产后的产销率3年内将是100% 国内非晶合金变压器市场的爆发式增长，最后的瓶颈就是安泰科技实现量产。 目前国内年需求非晶合金带材约4万吨，一旦安泰量产，考虑到其在政策支持方面相对日立金属的优势，必将迅速占领这一市场，预计3年内安泰科技的产销率将保持100%。 供不应求的市场环境将给企业带来40%以上的毛利率和较低的销售费用率。 首期万吨线稳