03 信用与信用工具.ppt

1、信用与信用工具,湖北大学商学院金融学系 吴秋实 讲授,金融学第 3 讲：,本讲纲要：,信用及信用的形式 主要信用工具 利息、利率 利率的相关计算 教材依据：第2章 计划用时：2个单元时间,1.信用及信用的形式,信用的概念 信用的形式,1.1 信用的概念： 信用是一种以还本和付息为条件的借贷行为，体现一定的债权债务关系。它是一种建立在授信人（债权人）对受信人（债务人）偿付承诺的信任基础上，使后者无须付现即可获取商品、服务或货币的过程。,Q & A：,信用最初是怎样产生的？,信用具有哪些特征？,信用构成的要素有哪些？,1.2信用的形式 商业信用 银行信用 国家信用 消费信用,除此之外，还有股份信用

2、、合作信用、国际信用等,2.主要信用工具,主要信用工具 信用工具的特性 信用工具本质 信用工具创新,2.1主要信用工具 概念： 指用来证明债权债务关系的书面凭证。 常见种类： 票据：商业票据、支票、银行票据、 股票：普通股、优先股 债券：公司债券、政府债券、金融债券；,2.2信用工具的特性 偿还性 可转让性 本金的安全性 收益性,2.3信用工具的本质： 确定权利束安排下未来现金流的索取权； 现金流的表示方法： 确定权利束：借贷双方约定的权利安排,现金流（Cash Flow）：是指在数个连续时点上产生的现金收入（或支出）所形成的包含时间因素的现金序列。,2.4信用工具创新： 不同信用工具特性区别

3、： 流动性、风险、收益、确定权利束安排 将一种信用工具分拆： 零息债券 将不同信用工具捆绑组合： 可转换债券 金融工程学,10,3.利息、利率,利息的本质 利率的相关概念 利率的相关计算 利率的期限结构和风险结构,3.1利息的本质观,马歇尔认为，利率为资本的供给和需求所决定，而资本的边际生产力为资本需求的决定因素，抑制现在的消费、“等待”未来的报酬，则为资本供给的决定因素。,结论：利率为资本的供求所决定。资本的供给即储蓄，又为利率的递增函数；资本的需求即投资，则为利率的递减函数。,维克塞尔的自然利率学说: 自然利率：资本供给(储蓄)和需求(投资)相等时的利率。它相当于资本(或投资)的预期收益率

4、。 货币利率：现实市场的利率，即资金供求均衡的利率。 基本观点：当货币利率低于自然利率，资本家盈利机会较多，投资扩大，资本品和消费品的价格上涨，进而形成经济的累积性扩张；反之，则导致经济的累积性收缩。 基本结论：要使经济保持均衡，就必须保持货币利率与自然利率的长期一致。,13,OFisher（18671947）的“人性不耐”说。所谓“人性不耐”是指人们普遍具有的偏好现在就可提供收入的资本财富，而不耐心等待将来提供收入的资本财富的心理。不耐程度低的人具有较低的时间偏好，反之则反是。不同不耐程度的人之间进行借贷，因此，“利息是不耐的指标”。 JMKeynes（18831946）的“流动性偏好”说。

5、“利息是在一特定时期内，放弃周转流动性的报酬”。因此，在凯恩斯看来，利息是个体存在流动性偏好差异的产物。,14,基准利率与无风险利率 名义利率与实际利率,3.2利率的相关概念,3.3利率的相关计算,单利 vs. 复利 现值 vs. 终值 内部报酬率（IRR） 债券的到期收益率（YTM）,单利 vs. 复利,单利（Simple Interest） 初始投资为A，以单利r计息，则n年之后该投资的总价值V为： 复利（Compound Interest） 上例中，以复利r计息，则： 思考：复利计算的原因何在？,17,连续复利（Continuous Compounding） 有效利率（effective

6、 interest rate）： 以年利率r进行季度复利，则： 例如，名义年利率为8%,每年季度复利，则有效利率为： 连续复利： 将年分解为越来越小的时间区分 连续复利的有效利率,18,单笔现金流的现值 vs. 终值,现值（Present Value，PV） 终值（Future Value，FV）：以现在时点为起算点，一笔确定金额货币在未来某个时间点的价值； 年利率6%，10000元现金的5年后的终值为 相关公式：,19,永续年金（Perpetual Annuities）,永远定期支付一个固定金额的工具 每期支付数量为A的一个永续年金的现值为： 考虑一个每年支付1000的永续年金，年利率为10

7、%，则其现值为：,20,普通年金（Ordinary Annuity）,一个现金流由n期组成，每期支付额为A，第一期发生在当期期末。 有限期的现金流现值为： 由两个永续年金组成的有限现金流：,21,计算公式：,内部报酬率（Internal Rate of Return）,设 为一现金流，这这一现金流的内部报酬率（IRR）为满足以下等式的r： 令 ，则上式写作：,22,债券的到期收益率（Yield to Maturity）,YTM是指由支付结构所隐含的利率，即为了使得支付项现金流的现值与债券当前价格相等的利率。 假设某一债券面值为F，每年支付m期息票，每期支付额为C/m，还有n年需要支付，同时假定

8、债券目前的价格为P，则该债券的到期收益率YTM为 ：,23,例：假设面值为1000元、票面利率为10%、期限为2年、每半年付息一次的息票债券，其市场价格是965.43元，它的到期收益率是多少？,24,价格收益率曲线的特性：,25,YTM,价格,0,20,思考：持有1张债券，面值100元，票面利率为10%，期限为四年。 （1）若YTM为0，现价多少？ （2）若YTM为10%，现价多少？,价格收益率曲线的特性： 具有负的斜率，即价格与收益率具有反向变动关系。 凸向圆点和横轴。 当息票率增加时，曲线向上平移。,息票率为9%的债券价格,26,3.4 利率的期限结构,27,定义：金融市场上的利率水平是用

9、债券及其它债q券型金融商品的到期收益率来度量的。债券市场上存在各种具有不同风险特性的债券品种，不同的债券的到期收益率是不同的，金融市场上也就存在不同的利率。但这些市场利率都包含了一类基准利率，即无风险利率。市场上不存在一个单一的无风险利率，因为影响利率水平的基本因素会随着时间的变化而变化，所以无风险利率会随着期限的不同而不同，无风险利率与期限的关系就称为利率的期限结构。,一组基本概念： 即期利率（spot rates）是在给定时点上零息债券的到期收益率，可以把即期利率想象为即期贷款合约的利率。即期贷款合约是指合约一经签定，贷款人立即把资金提供给借款人。 远期利率（forward rates）则

10、是与远期贷款合约相联系的，远期贷款合约的贷款人承诺在未来某个日期把资金提供给借款人，合约签定时不发生资金转移但预先设定利率，这个利率就是远期利率。,28,即期利率与远期利率之间的关系 例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、期限为1年的零息债券，市场价格为934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券，市场价格为857.34元。可以求出债券A的到期收益率是7%，债券B的到期收益率是8%。分别表示1年期和2年期的即期利率。在已知1年期即期利率和2年期即期利率的情况下，贷款人承诺从现在算起1年后放款、2年后收回贷款的利率应该怎样确定（假设贷款额为1元）？,29,对于这投资期限

11、为2年的1元投资额，投资者有两种选择，一是直接购买2年期的零息债券（到期策略）；第二种选择是先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价格购买从第2年年初起的1年期零息债券（滚动策略）。在均衡的市场上，这两种投资策略的结果是相等的。,30,31,32,预期假说： 长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系数。 即，长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。 市场分割理论：借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金市场并形成不同的利率水平。 流动性升水理论：长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性给予补偿，长期利率应高于短期利率。,33,参考,2005年金融联考计算题 假设目前市场上的利率期限结构是平坦的，市场年利率是10%（一年计一次复利），一个债券基金经理面临着市场上的两种债券：债券A面值1000元，息票率为8%，一年付一次利息；债券B面值1000元，息票率为10%，一年付一次利息。这两个债券都是三年后到期，到期时一次性偿还本金。但是该经理只打算进行一年期的投资，并且该经理预期一年后市场利率期限结构将近乎平行地下降，而市场普遍认为一年后市场利率基本不变。不考虑其他因素，请问对该经理而言，哪种债券是较好选择？,2004年金融联考计算题 现有三年期国