高宏142013年12月17日5 15 3纯白

1、 高级宏观经济学教师：张延 北京大学经济学院硕博课程2013年12月17日12013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 第五章作业： 总需求：5.3、5.8、5.11、 总供给：5.13、5.14 12月24日交第五章的第六次作业 第六次习题课 12月29日周日18：40，理教2012013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 第5章传统凯恩斯主义波动理论5.1引言本章和下一章介绍的波动模型所依据的假设是：存在着名义价格和名义工资即期(instantaneous)调整的障碍因素。我们将看到，缓慢的名义调整使得既定价格水平下商品总需求的变动会影响厂商生产的数量。 3

2、2013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 其结果，它使纯粹的货币扰动(纯粹的货币扰动只影响需求)影响就业和产量。此外，许多真实冲击，包括政府购买的变化、投资需求的变化以及技术的变化，在既定价格水平下也影响总需求；因此，缓慢的价格调整在真实经济周期模型的跨期代机制之外又形成了另一种渠道，外来冲击通过这一渠道影响就业和产量。42013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 宏观经济学的投入 产出图波动根源政策变量（货币政策）（财政政策）（其它政策）传导机制波动结果YPN其它变量（消费投资）NX5外生变量（战争气候）2013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权

3、所有宏观经济学 本章视名义粘性为既定。本章有两个主要目标。一是考查总需求。我们将检查既定价格水平下总需求的决定因素以及价格水平变化的影响。二是考虑有关名义刚性形成的其他一些假设。我们将考查不同的假设对如下问题的含义：针对总需求的变化， 厂商是否愿意改变其产量，真实工资、加成(markups)和通货膨胀的行为。然后，第6章转而考 虑如下问题：名义价格和工资为什么不对扰动作出 立即调整？ 62013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 一、凯恩斯主义建模方法凯恩斯主义模型与真实经济周期的区别不仅是本质上的，而且也是风格上的，这一点我们很快就会清楚。真实经济周期模型通常从关于家庭偏好、

4、厂商生产函数、市场结构以及数量随时间变化的一些微观经济假定出发。因此真实经济周期模型都是作了充分说明的动态一般均衡模型。72013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 与此形成鲜明对照，凯恩斯主义模型通常直接设定各总量变量间的关系。这种关系经常是静态的，而且模型对一些变量(例如资本存量)行为的含义常常被从分析中省略 掉。即使在有些模型中，对一些变量行为的规定建立在微观经济基础上，这些模型也常常要直接规定其它变量的行为。82013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 这一简捷的总量建模法背后的思想有三方面。首先，它是简单的。即使是很基本的 真实经济周期模型，其求解也是

5、复杂的， 并且通常要求采用数字方法。相反，凯恩 斯主义模型可用图形分析。92013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 其次，经济的许多特征可能不受微观经济环境细节的影响。例如，持有生息货币的机会成本是名义利率。因此，不管人 们持有货币是出于何种原因，货币需求量都可能随名义利率的上升而下降 。基于微观经济基础建立一个货币需求模型可能不会增加我们对这一问题的认识。102013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 第三，坚持微观经济基础会使我们实际上忽视一些重要的效应。以货币需求为例，以微观经济基础出发会把我们引导到货币需求函数的一个特定函数形式；但这一函数形式在微观经

6、济假设的合理变化面前可能不是强健的(robust)。 112013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 我们考虑一个更加明显的例子。在消费需求中，传统的凯恩斯主义模型给予当期收入特别重要的地位。如果我们从跨期最优化(在这种最优化中可以凭借未来收入自由借款)中得出消费行为，我们就会发现，在决定家庭消费方面，当期收入并不比贴现的未来收入更重要。122013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 但我们在2.9节关于李嘉图等价的讨论中看到，在有些微观经济模型中，当期收入有更大的作用。但是这些模型通常是复杂的，并且因此很难融入关于整个经济的模型中去。因此，通常直接规定消费尤其

7、取决于当期收入，我们可获得更多的洞察力。 2013-12-17高宏（14）13高宏讲义，张延著。版权所有 当然，凯恩斯主义的建模方法也存在缺点。没有微观经济基础，福利分析就无从谈起。更重 要的是，直接规定总量关系可能会使我们忽略掉 重要的效应。例如，直接规定消费取决于当期可支配收入就忽视了暂时性收入和永久性收入会有不同效应的可能性；同理，它忽视了李嘉图等价的可能性。相反，当消费行为直接导自微观经济基础时，这些可能性立即变得显而易见。142013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 最后，当经济结构或政策的性质发生变化时，总量关系可能会变化。因此，采用总 量关系而不是微观经济假设可

8、能会使我们在评价政策变化的可能结果时迷失方向。这就是对传统宏观经济模型的卢卡斯批判。这一 点我们将在第6章讨论。152013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 二、内容概要：本章的其余部分包括5节。5.2节和5.3节介绍标准凯恩斯主义模型的总需求面。在这两节中，以下两点被视为既定：名义价格工资不是完全地具有灵活性；厂商根据需求的变化改变产量。5.2节考虑封济，5.3节考虑开放经济的情形。 162013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 5.4节和5.5节考虑总供给。5.4节指出，工资刚性、价格刚性以及劳动力市场和商品市场的非瓦尔拉斯特征的不同组合，如何导致了总需

9、求变动对产量、失业、真实工资和加成的效应的差别。5.5节讨论了短期和长期的产量通货膨胀交替。最后，5.6节讨论了一些关于货币变动的真实效应的经验证据172013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 5.2封济条件下的总需求分析。教科书中的凯恩斯主义模型传统上由产量价格或产量通货膨胀空间中的两条曲线概括，这两条曲线即总需求(AD)曲线和总供给(AS)曲线。182013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 对凯恩斯主义总需求模型予以介绍的教科书有埃布尔和伯南克(1992年，第12-13章)；多 恩布施和费希尔(1994年，第3-7章)；戈登(1993年，第3-6章)；霍

10、尔和泰勒(1991年，第6-7章)以及曼邱(1994年，第8-10、第13章)。本章5.2节和5.3节中的陈述非常类似于曼邱的陈述。总需求由线向下倾斜，总供给曲线向上倾斜。这些曲线如图5.1所示。192013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 P图5.1AD-AS图AS曲线 AD曲线 EP*0YY*高宏讲义，张延著。版权所有202013-12-17高宏（14） 总供给曲线向上倾斜但不是垂直的，这是这一模型的关键特征。如果AS曲线是 垂直的，则经济的需求面变动只影响价格。但如果AS曲线只是向上倾斜，则总需求的变化不仅影响价格，而且影响产量。212013-12-17高宏（14）高宏

11、讲义，张延著。版权所有 AD曲线概括了经济的需求面。它导自产量利率空间中两条我们熟悉的曲线IS与LM曲线。如图5.2所示。这些曲线是在既定的价格水平下画出的；我们很快就会看到，当我们考虑价格水平的变化时，我们可使用IS和LM曲线推导出AD曲线。ISLM模型有许多种变化和扩展，此处我们考虑一个标准的情形。222013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 一、IS曲线IS曲线显示了一些特定的产量-利率组合，这些组合使得对产量的计划支出和实际支出相等。IS曲线常被认为描述了商品市场的均衡，但由于供给被忽略，因此这不准确。232013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 计

12、划真实支出正向地取决于真实收入， 负向地取决于实际利率，正向地取决于政府对商品劳动的购买，负向地取决于税收： E=E ( Y ,i -e ,G ,T )Ei -e 0 ,ET 00 Ey 1EG 0 ,(5.4)242013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 e是预期通货膨长率，G是政府购买，T是 税收；上述三者均为既定。恰当地讲，预期通货膨胀应在模型内决定而不是既定，这是因为价格的路径将在模型内决定。但是把e视为既定 在此处简化了讨论，且没有改变模型的主要含 义。实际利率对计划支出的效应是通过厂 商的投资决策和消费者的耐用品购买起作用的。假设计划支出不随产量的增加而作等量增加

13、； 即 ：0 EY 1。 252013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 在教科书中，E通常被表达成其各组成部分之和，并且对计划支出的各决定因素进入公式的方式作出了强的假设。一个标准的公式是：E = C( Y-T ) + I( i -e ) + G(5.5)262013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 其中C() 是消费，I() 是投资。加在这一表达 式上的约束可能是十分不现实的。例如，有大量证据表明真实利率影响消费，并且几乎可以肯定地说收入影响投资。再举一例，如果李嘉图等价 成立(见2.9节)，则税收对需求没有影响；再一般地讲，假设收入和税收对出有相等但相反

14、的效应是没有什么多少根据的。由于(5.4)中的一般表达式只是稍难一点点，因此我们将在下面使用(5.4)272013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 如果我们把由厂商生产然后由厂商当存货持有的商品视为由厂商本身购买，则所有的产量都被购买了。因此，实际支出等于经济的产量Y。在均衡时，计划支出和实际支出必须相等。如果计划支出小于实际支出(例如厂商正在积累起非意愿存货)，则厂商的反应将是削减其产量。因此均衡要求： E=Y(5.6)282013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 把5.6代入5.4可得：=E( Y，i-e ,YG ,T )(5.7)图5.3被称为凯恩斯交

15、叉图(Keynesiancross)，它在一既定的利率水平下在(Y，E)空间描述了方程(5.4)和(5.6)。方程(5.6)正好是45 线。由于计划支出 不是随Y的增加而作等量增加，因此，满足(5.4)的点集不如45线陡峭。计划支出曲线与45线的交点(点A)，给出了使实际支出和计划支出(在一既定利率下)相等的惟一收入水平。 292013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 图5.3凯恩斯交叉图Y = EEE=E( Y, i -e, G, T )45Y0Y高宏讲义，张延著。版权所有302013-12-17高宏（14） 凯恩斯交叉图有时被解释成 收入决定理论。但只有在利率被视为既定时

16、这才是正确的，而这样做通常是不恰当的。因此。把凯恩斯交叉图看成是一更大模型的一个部分要更好些。312013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 利率上升使计划支出曲线向下平移(由于E() 是i -e 的递减函数)，并因此降低了实际支出与计划支出相等时的收入水平；根据该图，利率从i升至 i导致计划支出与实际支出曲线的交点从A移至A。因此，IS曲线是向下倾斜的。322013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 EA parallel shift in ADY = EAE=E( Y, i -e, G, T )AE=E( Y, i-e, G, T )45YY02013-12

17、-17高宏（14）Y33高宏讲义，张延著。版权所有 同理，对应于计划支出曲线的一个既定的向下平移，计划产出曲线越是陡峭， 产量下降幅度也应越大方可使计划支出与实际支出重新达到平衡，并且产量由此下降的幅度也越大。后一效应就是著名的乘数效应：由于E依赖于Y，所以为使E和Y 恢复平衡所需的Y的下降幅度，要大于Y给定时E的下降幅度。 342013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 坐标转换：从 E-Y 坐标系到i -Y 坐标系。352013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 iIS曲线iiYYYE450YYY362013-12-17高宏（14）高宏I讲S义曲，张线延著。

18、的版权形所有成 IS曲线：要实现产品市场的均衡，i与Y必须相互配合、一一对应，这种相互 配合、一一对应的反方向变动的关系， 就是IS曲线。它描述了产品市场实现均衡的道路。372013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 E( Y，i-e ,Y=G ,T )(5.7)求导，得到：(5.7)式两边对 ieE i dYdi =+EY (dYdi)( 1 - EY=)EdYdii -IS(5.8)382013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 ( 1 - EY=)EdYdii -IS(5.8)由于这是dYdi 的表达式(不是die 或Ei -Y越dY)，因此这意味着IS曲

19、线在E大时也越平坦。从直观上看，利率对计划 支出的效应越大，计划支出曲线向下平移幅度就越大，产量由此下降的幅度也越大 392013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 二、LM曲线LM曲线显示了一些特定的产量和利率的组合，这些组合在既定的价格水平下导致货币市场均衡。把货币看成由政府发行的高能货币现金和储备金是最简单的做法。由于高能货币没有名义利率，所以持有高能货币的机会成本是名义利率。对真实货币余额的需求因此是名义利率的递减函数。此外，由于当产量变高时交易量也更大，所以对真实货币余额的需求是产量的递增函数。名义货币供给由政府设定。 402013-12-17高宏（14）高宏讲义，张

20、延著。版权所有 把所有这些放在一起，在一既定价格水平下，真实货币余额供给等于真实货币需求的条件是：MP=L( i , Y )Li 0 ,LY 0(5.1)412013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 由于L() 是 i 的递减函数，是Y的递 增函数，因此，满足(5.1)的i和Y组合的集合是向上倾斜的。正规地讲，在(5.1)两边对Y求导:0=(5.2)Li ( didYLM ) + LY或: 0=(5.3)didYLM- LYLi422013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 其中Li 和 LY 表示 L() 的偏导，didYLM 表示沿LM曲线的didY。因此

21、，货币需求的收入弹性增加，以及货币需求的利率弹性减小(绝对值减小)将使LM曲线更加陡峭。432013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 iLM曲线图LM曲线0Y442013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 ISLM模型隐含地把除货币之外的其它所 有资产视为完全替代品。那么这些其它资产的市场就要服从瓦尔拉斯定律。具体而言，经济中的 总财富等于所有资产的总价值，任何人的资产的总价值必须等于自己的总财富；因此，如果除一种资产之外的所有资产的市场都出清，则该资产的市场一定也出清。在ISLM模型中只有两种资产(货币和其他一切)，因此只需要一种资产市场的均衡条件。 452

22、013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 ISLM模型的许多重要扩展考查的是，如果放松除货币外的所有资产都是完全替代品这一假设后，将会有什么结果。两篇经典的参考文献是托宾和布雷纳德(1963年)以及托宾(1969年)，大量最近的文献放松了“由银行持有的资产(尤其是银行贷款)是其它生息资产的完全可替代品”这一假设。见伯南克和布林德(1988年)以及卡夏 普和斯坦(1994年)。 462013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 三、总需求曲线IS和LM曲线的相交点显示了在P、e、G和T给定情况下，使货币市场出清并使计划支出与实际支出相等的i和Y的值。472013-1

23、2-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 为理解IS和LM曲线怎样意味P和Y之间存在 一向下倾斜的关系，我们考虑P上升所带来的影响。由于价格水平不进入计划支出函数E() ，故IS 曲线不受影响。但价格水平的上升减少了真实货币余额的供给。因此，在既定的收入下，就需要更高的利率水平来出清货币市场。故LM曲线向上平移。其结果，i 上升Y下降。如图5.4所示。因此，IS和LM曲线相交处的产量水平是价格水平的递减函数。这就是总需求曲线所显示的。 482013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 iii2 i1LMISi2i1i0LMi0L、MPY1 Y1 Y2PP1YM PM P12

24、oo0图5.4AD曲线的形成P2AD492013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有YY1Y1 MP=L( i , Y )(5.1)为找到AD曲线的斜率，就(5.1)对P求导，可得含有两个未知数的方程：- MP 2=+Li ( didP)ADLY ( dYdP )AD2013-12-17高宏（14）(5.9)50高宏讲义，张延著。版权所有 E( Y，i-e ,Y=G ,T )(5.7)为找到AD曲线的斜率，就(5.7)两边对P求导，可得含有两个未知数的方程：( dYdP )ADYADi -eAD=(5.10)512013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 联立，消

25、去( didP )AD，可解得:( dYdP )AD- MP2=(5.11)Yii-e+LY这一表达式明白无误地是负的，并且它显示了总需求曲线斜率的决定因素。 522013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 政府购买增加的效应。IS和LM曲线提供了一个可用来分析许多问题的简单总需求模型。例如，假定政府购买上升。G的上升在既定的产量水平和利率水平下提高了计划支出。图5.3中的计划支出曲线因此向上平移。所以在既定的利率水平下，使实际支出与计划支出相 等的Y的水平更高了。因此IS曲线向右平移；如图5.5(a)所示。 532013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 在既

26、定的价格水平下，IS曲线的平移 提高了Y(和i)，并因此使AD曲线向外移动，如图5.5(b)所示。IS-LM图是在一既定的P值上画出的，因此IS-LM图中产量增加的 数量，与IS-LM图中所假定的价格水平下 总需求曲线向右平移的数量相等。542013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 总需求的这一变化对产量和价格水平的影响取决于总供给曲线。如果总供给曲线是垂直的，则只有价格水平上升。如果总供给曲线是水平，则只有产量上升。而如果总供给曲线是向上倾斜但不垂直，则产量和价格水平都上升。552013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 从局部均衡到一般均衡，财政政策效力变

27、化的几何图形图5.5政府购买增加的效应。562013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 PAD产品、货币劳动力市场ADGYiISLM产品市场货币市场ISYEE产品市场EG2013-12-17高宏（14） G高宏讲义，张延著。版权所有45 57Y 因此，名义价格的不完全调整引入了一个新的渠道，外来冲击通过这一渠道影响产量。由于我们 目前尚未指明的某种原因，名义价格在短期内不会 完全调整。其结果，在既定价格水平下，对商品需 求的任何变化都会影响产量。与此形成鲜明对照， 在真实经济周期模型中，驱使就业波动的跨期替代 效应和财富效应，对应于政府购买对总供给曲线的 影响即它们影响的不是家

28、庭和厂商在一既定价格水平下想买的产量数量，而是厂商在一既定价格水平下想要生产的数量。 582013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 四、凯恩斯主义波动观、IS-LM模型提出了波动的许多潜在来源：货币和财政政策的改变、对投资需求的冲击、货币需求函数的变化等等。并且在完整的IS-LM-AS模 型中，还可有对总供给的扰动。标准的凯恩斯主义对宏观经济波动的描述(例如对过去数十年美国 宏观经济史的描述)，通常认为许多不同种类的外 来冲击都有其重要性。因此，与真实经济周期观点相反，凯恩斯主义分析通常不把大量波动归因于少数几种扰动。 592013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版

29、权所有 宏观经济学的投入 产出图波动根源传导机制波动结果财政政策消费支出货币政策其它因素ADYPPNP*劳动技术成本2013-12-17高宏（14）Y*ASYNX60高宏讲义，张延著。版权所有 凯恩斯主义分析允许有许多不同种类的外来冲击，这一事实意味着，凯恩斯主义分析通常不就不同变量的变动大小或者变量的变动是怎样相联系的作出预测：在模型中，不同的外来冲击造成不同的变化模式。为此，凯恩斯主义模型通常不使用4.9节的描述过的标准方法来评价，相反，模型通常由其解释特定外来冲击的效应的成功程度来判定。2013-12-17高宏（14） 61高宏讲义，张延著。版权所有 例如，有大量文献检验了这些模型对货币

30、冲击效应的含义；我们将在5.6节讨论其中一些研究。再举一例，一个模型是好是坏，通常要看它能否成功地解释过去数十年间美国产量和通货膨胀的行为(给定这一期间美国经济所遭受的各种主要冲击)。正如我们将在5.5节看到的，一些凯恩斯主义模型似乎与证据相左，而其它则广泛地与证据一致。2013-12-17高宏（14）62高宏讲义，张延著。版权所有 5.3开放经济条件下的总需求分析在大多数实际应用中，汇率和国际贸易对短期波动来说是重要的。因此，这一节把IS-LM模型扩展到开放经济情形。632013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 一、真实汇率和计划支出。把除本国外的其余世界视为一个国家的做法

31、是最简单的做法。642013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 我们用表示名义汇率，就是用本国货币表示的一单位外国货币的价格。（直接标价法）在此定义下，汇率上升（ ）意味 着外国货币已变得更加昂贵，并由此意味着本国货币相应削弱或贬值了。同理，下降意味着本国货币的升值。 652013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 P* 表示国外价格水平( 即用外国货币表示的外国商品价格)。 P* 表示用本国货币表示的外国商品价格)。P*P表示外国商品对本国商品的相对价格。（即实际汇率）。662013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 这些定义意味着真实汇率 用

32、本国商品表示的外国商品的价格 为P*P。672013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 真实汇率变高意味着外国商品相对于本国商品已变得更加昂贵。因此，本国居民和外国人都会有可能增加对本国商品的购买(相对于外国商品)因此计划支出上升，从数学上看，方程(5.7)变为： Y=E( Y ,i -e,G ,T , P*P )(5.12)E() 是P*P 的递增函数。EP*P0高宏讲义，张延著。版权所有682013-12-17高宏（14） 该函数的具体形式通常被假定为：C( Y-T )+ I( i -e)+ G + NX(P*P )其中NX表示净出口。692013-12-17高宏（14）高

33、宏讲义，张延著。版权所有 货币需求很可能不受汇率的影响，因此LM曲线与前边相同。由于任何一个国家相对于其余整个世界而言都是小的，所以把国外价格视为既定是合理的。但把汇率视为既定是不合理的。因此，方程(5.1)和(5.12)，加上AS曲 线不是一个完整的模型。 702013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 在此，我们可对汇率制度(浮动或固定)、资本流动性(完美性或不完美)和汇率预期(静 态的或理性的)作出不同假设。哪组假设合适，取决于被研究的经济和所关注的问题。此处我们讨论一些最重要的可能性。712013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 二、芒德尔弗莱明模型（

34、完美的资本流动性）有关资本运动的最简单假设为：无资本流动障碍；投资者是风险中性的。我们针这种情况称为完美的资本流动性( perfect capital mobility)。在大多数工业化国家里，对外国投资者的障碍是很 少的，并且许多投资者对很小的报酬率差异的反 应似乎是愿意对其投资组合作出大的变动。其结 果，完美的资本流动性对于许多目的来说，可能是一个好的近似。 722013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 对汇率预期而言，最简单的假设是投资者没有预期到利率会变动。这一假设是有它的道理的：它用起来简单，而且也难以找到证据表明存在可能预测的汇率变动(米斯和罗戈夫，1983年)。

35、这些有关资本流动性和汇率预期的假设导致了著名的芒德尔弗莱明模型(芒德尔，1968年；弗莱明，1962年)。732013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 完美的资本流动性意味着，如果本国资产和外国资产间存在预期报酬率的差异，则投资者将 所其所有的财富投入到报酬率较高的资产上。由 于两种类型的资产都必须被人持有，因此两种资 产的预期报酬率一定相等。用本国货币表示的外 国资产的预期报酬率，等于外国利率加上外国货 币价格的任何预期增加。在静态汇率预期下，外 币价格的预期变化为零。因此，预期报酬率相等的要求应变为： i=(5.13)是外国利率。i*i 是本国利率；i*742013-12

36、-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 1、浮动汇率此外有必要区分浮动汇率和固定汇率两种情况。在浮动汇率下，总需求由(5.1)、(5.12)和(5.13)这三个方程描绘，三个未知数为i、Y 和。MP=L( i , Y )(5.1)T , P*P )(5.12)(5.13)Y=E( Y ,i -e ,G ,i=i*752013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 由于i由i=i* 这一要求决定，所以该系统立即变为未知数Y和E的两个方程：MP=L( i* , Y )(5.14)T , P*P )Y=E( Y ,i*- e ,G ,(5.15)762013-12-17高宏（14）

37、高宏讲义，张延著。版权所有 MP=L( i* , Y )(5.14)（5.14）两边对求导，得到：0 =LY ( dYd)dYd0 =ddY=LM*曲线垂直。772013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 G ,T , P*P )Y=E( Y ,i*- e ,(5.15)（5.15）两边对求导，得到：dYd+ EP*P+ EP*PEY ( dYd )EY ( dYd)=d(P*P)dP*P=( EP*PdYd =P*P)(1-0EY )ddY = (1- EY ) ( EP*PIS* 曲线单调上升。 P*P)0782013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 图5

38、.6在产量汇率空间画了满足(5.14)和(5.15)的点集。由于P*P 的增加会提高计划支出，故(5.15)的解集是向上倾斜的；在这个图中即为IS*曲线。并且由于汇率不影响货币需求，故(5.14)的解集是垂直的；在这个图中表现为LM*曲线。792013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 LM*曲线IS*曲线0Y图5.6 浮动汇率下的芒德尔弗莱明模型2013-12-17高宏（14） 80高宏讲义，张延著。版权所有 LM*曲线是垂直的，这一事实意味着 在一既定价格水平下的产量即AD曲线的位置完全由货币市场决定。我们举与上一节相同的例子，假定政府购买上升， 这一变化使IS*曲线向中平

39、移。但是，如图5.7所示，在一既定的价格水平下，这只能导致汇率升值，对产量无任何影响。因此， 总需求曲线不受影响。 812013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 LM*曲线IS*曲线0Y 图5.7浮动汇率下政府购买增加的效应822013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 2、固定汇率如果假定汇率是固定的，那么模型就会发生两个变化。第一，汇率现在固定在某个水平。=（5.16）832013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 因此，固定汇率下该模型的总需求面向LM方程(5.1)、IS方程(5.12)、利率方程(5.13)和汇率=方程(5.16)组成。

40、此外我们可以再次将ii* 这一条件代入IS和LM方程以简化该系统。这使我们 得到LM* 方程(5.14)、IS* 方程(5.15)和汇率方程(5.16)。此外，LM*方程 MP = L(i*, Y) 仅用于决定M，因此可以省略。因此最后剩下IS*方程和汇率方程。IS*曲线和前边一样是向 上倾斜；汇率方程为一条 处的水平直线，图5.8在产量汇率空间描绘了这些方程的解。 842013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 在固定汇率下，总需求由(5.1)、(5.12)和(5.13)、（5.16）这四个方程描绘，三个未知数为i、Y 和。MP=L( i , Y )(5.1)T , P*P

41、)(5.12)(5.13)（5.16） Y=E( Y ,i - e ,G ,i=i*852013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 第二，货币供给变为内生而非外生。政府要想固定住汇率，就必须随时准备以固定汇率 买入或卖出本国货币以交换外国货币。政府因此不能独立设定M，而是必须让M受调节以确保汇率保持在 M( )P=L( i , Y )(5.1)862013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 =由于 i 由ii* 这一要求决定，所以该系统立即变为未知数Y 和 的三个方程：M( ) P=L( i* , Y )(5.14)仅用于决定M，可以省略。剩下两个方程：T ,

42、P*P )Y=E( Y ,i*- e ,G ,(5.15)=（5.16）872013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 =（5.16）LM*曲线在= 处是水平线。882013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 G ,T , P*P )Y=E( Y ,i*- e ,(5.15)（5.15）两边对求导，得到：dYd+ EP*P+ EP*PEY ( dYd )EY ( dYd)=d(P*P)dP*P=( EP*PdYd =P*P)(1-0EY )ddY = (1- EY ) ( EP*PIS* 曲线单调上升。 P*P)0892013-12-17高宏（14）高宏讲义，张

43、延著。版权所有 图5.6在产量汇率空间画了满足(5.14)和(5.15)的点集。由于P*P 的增加会提高计划支出，故(5.15)的解集是向上倾斜的；在这个图中即为IS*曲线。 902013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 IS*曲线 =0Y下的芒德尔弗莱明模型1图5.8固定汇率高 宏讲义， 张延著。版权所有912013-12-17高宏（14） 固定汇率情形的结果与浮动汇率时正 好相反。计划支出的变动现在影响总需求， 例如政府购买的上升使IS*曲线向右平移并因此在既定的价格水平下提高产量。与此形成鲜明对照，货币市场中的扰动在既定的价格水平下对产量Y没有影响。例如， 货币需求的上

44、升只能导致货币供给的增加。 922013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 IS*曲线 =0Y 图5.8固定汇率下的芒德尔2弗莱明模型2013-12-17高宏（14）高宏 讲义，张延 著。版权所 有 93 最后，在固定汇率下，汇率本身就是一种政策工具。例如贬值固定汇 率 上升刺激了净出口，并因此增加了总需求。942013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 IS*曲线 =0Y 图5.8固定汇率下的芒德尔3弗莱明模型2013-12-17高宏（14）高宏 讲义，张延 著。版权所 有 95 三、理性汇率预期和调整过度芒德尔弗莱明模型假定汇率预期是静态的。但在浮动汇率下，

45、结果证明，当关于价格和产量的 动态学的合理假设被加入到模型中时，就存在可预 测的汇率变动。因此静态预期不是理性：一个静态 预期的投资者所作了汇率预测犯了系统性错误。因 此，通过使用对预测汇率变动有用的信息，这样一 个投资者可以获得更高的平均的报酬率。因此，我 们很自然要问：如果投资者使用所有可获得的信息 来建立有关汇率变动的预期，即如果他们有理性预期，那会怎么样？ 962013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 由于当汇率被固定并且有可能保持固定时静态预期是理性的，我们把注意力放在浮动率时的情况上。在固定汇率下，如果汇率变动仍存在可能，则理性预期不同于静态预期。而且，有介于浮于

46、汇率和固定汇率之间的情形。已吸引了极大注意的一个就是目标区，例如欧洲货币体系中使用的目标区，见克鲁格曼(1991年)。 972013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 当预期不是静态的时候，完美的资本流动性 不再一定意味意味着本国和外国利率相等。考虑一个投资者要在时间t决定将其财富置于何处的情形。如果投资者把一美元投入到连续以复利计算的报酬率为i 的本国资产上，则在时间t +t ,投资者将获得e it美元。假定投资者要购买外国资产， 在时间t，投资者的美元可被用于购买价值1(t) 外国货币单位的外国资产；过了t 后，这些资产价值为e i*t 外国货币单位；并且这一外国货币可 被用于购买(t+t )e i*t(t)美元 982013-12-17高宏（14）高宏讲义，张延著。版权所有 tt +t本国资产1e it( t+t )e i*t(t)1(t)外国资产992013-12-