特辰科技拥抱建筑机器人的春天

1、2017 年 01 月 17 日特辰科技 (831242.OC)其它运输设备行业证券研究报告评级：买入首次评级公司深度研究市场价格（人民币）： 4.30 元公司基本情况(人民币)项目201420152016E2017E2018E目标价格（人民币）：5.00-6.00 元 长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)拥抱建筑机器人的春天160118160418160718161018已上市流通 A 股(百万股)-摊薄每股收益(元)0.5410.2360.1770.2380.317总市值(百万元)573.04每股净资产(元)4.262.873.043.183.50年内股价最高最低(元)5.13/

2、4.26每股经营性现金流(元)0.340.050.210.430.51沪深 300 指数3319.45市盈率(倍)N/A24.1024.4718.2313.69净利润增长率(%)8.00%9.09%-24.88%34.20%33.17%净资产收益率(%)12.70%8.24%5.83%7.49%9.07%总股本(百万股)53.28133.27133.27133.27133.27人民币(元)成交金额(百万元)来源：公司年报、国金证券研究所6.515.584.653.722.791.860.930.00654投资逻辑3公司致力于提供建筑行业智能化、机械化高空作业设备：公司专注于推动建2筑行业高空作

3、业智能化、机械化，集研发、设计、产品供应及服务为一体，1产品包括施工防护机器人、墙体施工机器人、智能升降架、自升式智能物料0成交金额特辰科技国金行业 孟鹏飞联系人(8621)61357479贺国文分析师 SAC 执业编号：S1130512040001 (8621)60230235平台等。公司 2013-2015 年营业收入为 14118.12 万元、14948.88 万元、15221.79 万元，同比增长率为 5.88%、1.83%；年净利润为 2670.74 万元、2884.41 万元、3146.5 万元，同比增长率为 8.00

4、%、9.09%；2016 年半年报营业收入为 6277.93 万元，同比增长 7.46%。净利润为 1453.09 万元，同比增长 44.92%。n “城镇化+“租赁模式，推动高空作业设备迎来暖春： 与传统脚手架相比， 高空作业设备具有经济、安全、环保等特点，替代优势显著；社会发展促进城镇化建设，为高空作业设备提供广阔市场，人工成本与安全成本上升、环保要求更加严格等众多因素加速高空作业设备的应用；租赁为高空作业设备市场提供低成本、快捷的交易模式，行业整体迎来暖春。n 公司锐意创新，精耕细作高空作业领域 18 年：公司研发团队不断创新，将自主研发的建筑施工机器人推向市场，凭借高效、智能、安全、经

5、济四大优 势，解决建筑施工过程中的高、大、难、新问题。主要产品包括施工防护 机器人、墙体施工机器人、升降式物料平台等，实现了设备在地面进行组装， 通过电脑系统控制完成一次性吊装并进行智能施工，无需人工操作即可自行 爬升，从多个方面提升了建筑施工的质量。n 商业模式成熟，服务范围覆盖国内外：公司采取两级分利的商业模式，8 家分公司、7 家子公司、38 个分支机构协同作用，产品和服务遍布全国 65 个重点城市，并已成功拓展至 、澳门、新加坡、阿联酋等国家和地区，积累了包括中国建筑、中国中铁、华润建筑、万科、万达在内的稳定客户，成功案例颇丰。n 首创新一代建筑施工机器人，导入建筑流水线概念，前景看好

6、：械（钢筋、 混凝土、模板、吊运等）、机具（支撑、喷淋养护、焊接切割和红外定位等）集成在一起，整合成完善的施工作业平台，大大提高了施工效率和保障能力，是对原有防护机器人的一大进化。可根据实际需求进行定制，未来可加入建筑伞、LED 广告等，提升附加值。投资建议敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 - 1 -此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究n 结合以上分析，我们认为我国高空作业市场增长稳定。公司是行业内知名企业，技术优势突出，凭借其自主研发的施工防护机器人，积累了优质的客户资源和口碑，新一代建筑施工机器人前景看好。我们预计公司 2016-2018 年营

7、收分别为 1.69 亿元，1.90 亿元和 2.18 亿元，净利润分别为 2400 万元，3200 万元和 4200 万元，EPS 分别为 0.177 元，0.238 元和 0.317 元。结合公司增长速度和未来发展空间，整体估值 5-6 亿元，目标价 5.0-6.0 元，给予买入评级。风险n 宏观经济波动的风险：公司下游建筑行业受宏观较大，若经济下行，将导致市场达不到预期，业绩受到影响。n 应收账款较高及回款风险：公司下游客户主要是建筑施工总承包商，建筑行业拖欠款现象较为突出，且改善不够理想。随着业务规模扩大，应收账款欠款及回款风险提高。n 市场竞争加剧的风险：我国建筑施工设备市场目前仍以传

8、统设备为主，建筑施工机器人的市场占有率较低，如果公司不能保持优于传统设备的竞争力， 业绩将受到影响。- 2 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究内容目录1. 特辰科技: 建筑行业智能化、机械化高空作业设备供应商51.1 公司致力于提供建筑行业智能化、机械化高空作业设备51.2 公司股权结构及控股股东71.3 公司融资情况72. 城镇化+租赁模式，推动高空作业设备迎来暖春82.1 高空作业设备替代传统脚手架优势显著82.2 社会发展促进高空作业设备迎来行业暖春82.3 租赁方式助力市场快速发展102.4 行业竞争情况:中国处于快速发展期103. 公司:精耕细作高空作业领域，提供智能化设备113

9、.1 锐意创新，精耕细作高空作业领域 18 年113.2 商业模式成熟，服务范围覆盖国内外123.3 新一代建筑施工机器人投放市场，前景看好134. 投资建议和盈利预测145. 风险提示15图表目录图表 1：公司主要产品5图表 2：公司智能控制系统5图表 3：公司 2015 年业务占比5图表 4：2013-2015 年公司营收及增速6图表 5： 2013-2015 年公司净利润及增速6图表 6：2016 年 1H 公司营收同比增长 7.46%6图表 7：2016 年 1H 公司净利润同比增长 44.92%6图表 8：2013-2015 年公司毛利率净利率变动情况6图表 9：2013-2015

10、年公司三费情况7图表 10：公司股权结构图7图表 11：公司融资情况8图表 12：高空作业设备与传统脚手架对比8图表 13：高空作业设备优势8图表 14：社会发展推动高层作业平台发展利好8图表 15：2005-2014 年我国城镇化率9图表 16：2005-2014 年建筑业总产值（亿元）9图表 17：2005-2014 年建筑业工作人员年平均工资（元）9图表 18：高空作业设备减少高空坠落事故9图表 19：高空作业设备减少火灾事故9图表 20：高空作业设备促进资源节约、环境保护10- 3 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 21：中国高空作业设备租赁市场保有量（台）10图表 22：美

11、三国每亿元建筑业产值对应高空作业设备数（台）10图表 23：行业内重点公司对比11图表 24：公司产品研发发展路径11图表 25：公司产品优势11图表 26：施工防护机器人及其优势12图表 27：升降式物料平台及其优势12图表 28：公司获得的科技专利及奖励12图表 29：公司商业模式13图表 30：公司产品及业务覆盖范围13图表 31：公司成功案例13图表 32：新一代建筑施工机器人构成14图表 33：分产品的销售预测15- 4 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究1. 特辰科技: 建筑行业智能化、机械化高空作业设备供应商1.1 公司致力于提供建筑行业智能化、机械化高空作业设备n 深圳市特

12、辰科技股份有限公司成立于 1998 年。公司专注于推动建筑行业高空作业智能化、机械化发展，集研发、设计、产品供应及服务为一体， 为建筑行业提供高空作业设备，主要产品包括施工防护机器人、墙体施工机器人、智能升降架、自升式智能物料平台等。公司于 2014 年 10 月挂牌新三板，主办券商长江证券，并于 2016 年 6 月入选创新层。图表1：公司主要产品图表 2：公司智能控制系统来源：公司官网，国金证券研究所来源：公司路演材料，国金证券研究所n 公司是建筑行业高空作业设备租赁商。公司营业收入主要来源于建筑机器人的推广租赁，业务占比达到 98.08%。图表 3：公司 2015年业务占比来源：公司公告

13、，Wind，国金证券研究所n 随着商业模式和分支机构日趋成熟，公司营收净利双攀升。公司 2013-2015 年营业收入为 14118.12 万元、14948.88 万元、15221.79 万元，同比增长率为 5.88%、1.83%；年净利润为 2670.74 万元、2884.41 万元、3146.5 万元，同比增长率为 8.00%、9.09%；2016 半年报营业收入为6277.93 万元，同比增长 7.46%；净利润为 1453.09 万元，同比增长44.92%。- 5 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表4：2013-2015 年公司营收及增速图表 5： 2013-2015 年公司净

14、利润及增速来源：公司公告，Wind，国金证券研究所来源：公司公告，Wind，国金证券研究所n 行业转暖，2016 年中报营收净利双增长。公司营收增长 7.46%、营业成本下降 15.29%，同时政府补助增加、因联系不到外方将超过 5 年的应付技术服务费转入营业外收入，导致净利润增长。图表6：2016 年 1H 公司营收同比增长 7.46%图表 7：2016 年 1H 公司净利润同比增长 44.92%来源：公司公告，Wind，国金证券研究所来源：公司公告，Wind，国金证券研究所n 毛利率下降，净利率微幅上升。公司近三年营业成本上升，毛利率下降， 但加强内部管理控制，三费占比逐年下降，整体呈现净

15、利率微幅上升。图表 8：2013-2015 年公司毛利率净利率变动情况来源：公司公告，Wind，国金证券研究所- 6 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究n 三费方面，公司加强管理，合理控制员工数量，职工薪酬减少导致管理费用下降；客户基础稳定，销售费用投入先下降后；财务费用保持稳定。图表 9：2013-2015 年公司三费情况来源：公司公告，Wind，国金证券研究所1.2 公司股权结构及控股股东图表 10：公司股权结构图来源：公司公告，Wind，国金证券研究所n 公司控股股东为沈海晏，实际控制人为沈海晏、张维贵、刘彩云、李娅丽。沈海晏直接持有公司 4443.25 万股，持股比例为 33.34

16、%；张维贵直接持有公司 365.64 万股，持股比例为 2.74%；刘彩云直接持有公司 351.12 万 股， 持股比例为 2.63%；李娅丽直接持有公司 310.60 万股，持股比例为2.33%。沈海晏与李娅丽为夫妻关系，张维贵与刘彩云为夫妻关系，四人 为一致行动人，合计控制公司 41.04%的股份。n 沈海晏先生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，一级注册建造师。曾就职于中建五局，现任公司董事长兼总经理。n 张维贵先生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，高级工程师。曾任兰州专用汽车制造厂工程师、甘肃天安建筑机械工程有限公司总经理， 现任公司董事、董事会秘书、副总经理。1.3 公司融

17、资情况- 7 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 11：公司融资情况公告日期 融资方式年度 最新进度 发行价（元）发行股数（万股） 募集总额（万元） 2015-04-02定向增发 2015年已实施 5.00 350.00 1750.00 2015-06-09定向增发 2015年已实施 12.00 578.30 6939.60 2015-07-24定向增发 2015年已实施 11.50 406.98 4680.30 2015-10-24定向增发 2015年实施中 6.00 4000.00 20000.00 来源：公司公告，Wind，国金证券研究所2. 城镇化+租赁模式，推动高空作业设备迎

18、来暖春2.1 高空作业设备替代传统脚手架优势显著n 高空作业设备替代优势明显。高空作业设备是指服务于各个行业高空作业的机械化产品，广泛应用于建筑施工、仓储物流、大型设备维修、船舶制造等多个行业，与传统脚手架相比具有经济、安全、环保等多重优势，替代传统施工方式成为必然趋势。图表 12：高空作业设备与传统脚手架对比图表 13：高空作业设备优势分类 特征对比 高空作业平台安全性高，避免安全事故 机动灵活，可自行转移工地、变换作业场所 劳动强度低，节省人力资源 综合技术经济效益高 传统脚手架 安全性低，存在高空作业安全隐患 作业效率低，劳动强度大 作业范围小，转移工地空难 来源：公司官网，国金证券研究

19、所来源：公开资料。国金证券研究所2.2 社会发展促进高空作业设备迎来行业暖春n 社会发展促进城镇化建设、人工成本与安全成本上升、环保要求更加严格， 多方面推动高空作业设备迎来行业暖春。图表 14：社会发展推动高层作业平台发展利好来源：公司路演材料，国金证券研究所整理n 城镇化建设为高空作业设备提供广阔市场。高空作业设备下游应用广泛， 主要市场为建筑行业，随着我国社会发展，城镇化率不断提升，建筑行业总产值已达 18 万亿元以上，同时高层建筑比例不断提升，为高空作业设备创造广阔的潜在市场。- 8 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 15：2005-2014 年我国城镇化率图表 16：200

20、5-2014 年建筑业总产值（亿元）来源：国家，国金证券研究所来源：国家，国金证券研究所n 人工成本上升加速建筑行业传统建造方式向智能化、机械化转型。随着我 国人口红利减退，劳动力成本日益提升，年复合增长率高达 13.98%， 2014 年建筑行业城镇劳动力工资年均 4.58 万元。经测算，高层防护平台2 人十几分钟电脑操控，可替代 10 余人约 4 天的工作量，智能化高层作业平台替代优势明显。图表 17：2005-2014 年建筑业工作人员年平均工资（元）来源：国家 ，国金证券研究所整理n 施工安全监督力度加强推动高空平台的应用。据住建部统计，2016 年上半年全国共发生房屋市政工程生产安全

21、事故 263 起、死亡 296 人，其中高处坠落事故占事故总数的 54.37%，提出要进一步加大施工安全监督检查力度，促进建筑安全生产形势稳定好转，对高空作业设备的推广普及起到了推动作用。图表 18：高空作业设备减少高空坠落事故图表 19：高空作业设备减少火灾事故来源：住建部，国金证券研究所来源：公司路演材料，国金证券研究所- 9 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究n 社会文明发展促进环保意识提升，高空作业设备符合可持续发展观。与传 统建筑脚手架相比，高空作业设备可节约 80%的钢材，减少冶炼钢材产生地碳排放量相当于 300 亩林地一年吸收的二氧化碳。环境恶化导致环保意识提升及环保政策推动

22、，高空作业设备长期发展形势乐观。图表 20：高空作业设备促进资源节约、环境保护来源：国金证券研究所2.3 租赁方式助力市场快速发展n 租赁是高空作业设备市场最主要的供给方式，凭借多重优势，推动行业发 展。对建筑商而言，租赁成本远低于设备购置成本，有利于企业资金周转， 节约固定资产投资；同时，建筑商的租赁行为促进了租赁商的设备利用率， 减少设备闲置，租赁为高空作业设备市场提供了低成本的交易方式，一举 两得促进行业迅速发展。据统计，目前我国高空作业设备市场增长迅速， 至 2016 年年中我国高空作业设备保有量约为 3 万余台，2012-2015 年复合增长率高达 104.65%；同时，与美国日本相

23、比，我国每亿元建筑业产值对应高空作业设备数量仍然较小，市场存在极大的增长空间。图表 21：中国高空作业设备租赁市场保有量（台）图表 22：美三国每亿元建筑业产值对应高空作业设备数（台）来源：中国产业信息网，国金证券研究所来源：中商产业研究院，国金证券研究所2.4 行业竞争情况:中国处于快速发展期n 我国高空作业设备行业起步较晚，行业发展处于初期阶段，发展速度较快。 我国高空作业设备于近年刚刚起步，公司数量少增速快，下游需求旺盛导致行业规模扩张速度未能跟上市场需求增长速度，市场整体呈现供不应求- 10 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 23：行业内重点公司对比的状态。浙江鼎力、特辰科技

24、等公司凭借研发与产品优势，已经初具规模， 同行业主要公司有浙江鼎力、星邦重工、美通重工等。公司代码 公司名称 近三年营业收入（万元） 近三年净利润（万元） 主营业务介绍 603338.SH 浙江鼎力 34122.84/37433.96/47915.12 8359.86/9196.44/12575.05 公司是国内首家上市的高空作业平台行业类企业， 致力于各类高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品包括自行走直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、桅柱爬升式和高空取料平台等六 大系列高空作业平台。 831242.OC 特辰科技 14118.12/14948.88/15221.79 2670.

25、74/2884.41/3146.50 公司专注于推动建筑行业高空作业智能化、机械化 发展，集研发、设计、产品供应及服务为一体，为 建筑行业提供高空作业设备，产品包括施工防护机 器人、墙体施工机器人、智能升降架、自升式智能 物料平台、铝合金模板等。 - 星邦重工 - - 公司专注于各类高空作业设备的研发、制造、销售 及服务。目前已拥有自行直臂式、自行曲臂式、自 行剪叉式、蜘蛛式四大系列高空作业平台，产品作 业高度从044米。 - 美通重工 - - 司主要经营高空作业平台及升降机的设计开发、生产及销售。产品包括大型的切割、折弯、焊接、喷涂等专业设备，广泛应用于工矿企业、铁路、公路、机场、船舶、电力

26、等行业的高空检修、安装、维 护；仓库、码头、生产线上的货物装卸、输送、堆 垛；体育场馆、会堂及其它高层建筑的场景布置、 装饰、维修和清洁工作等。 来源：Wind，国金证券研究所3. 公司:精耕细作高空作业领域，提供智能化设备3.1 锐意创新，精耕细作高空作业领域 18 年n 公司深耕高空作业领域，自主研发建筑防护机器人优势突出。公司秉持 创新呵护生命和绿色的理念，通过不断创新，将自主研发的建筑防护机器人推向市场，具有高效、智能、安全、经济四大优势，符合建筑行业高空作业细分领域发展方向，得到了广大客户认可。图表24：公司产品研发发展路径图表 25：公司产品优势来源：公司路演材料，国金证券研究所来

27、源：国金证券研究所整理n 公司主要产品包括施工防护机器人、墙体施工机器人、升降式物料平台等， 实现了从安装到施工等多个方面提升建筑施工的质量，设备在地面进行组装，通过电脑系统控制完成一次性吊装并进行智能施工，无需人工操作即可自行爬升，提升了项目的效率及安全性。- 11 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 26：施工防护机器人及其优势图表 27：升降式物料平台及其优势来源：公司官网，国金证券研究所整理来源：公司官网，国金证券研究所整理n 注重研发使公司保持持久竞争力。公司研发团队持续创新，为公司保持活力与竞争优势提供坚实后盾，目前共获得国内和 、新加坡、美国等建筑施工科技专利 80 多项

28、（其中发明 30 多项）。图表 28：公司获得的科技专利及奖励来源：公司路演材料，国金证券研究所3.2 商业模式成熟，服务范围覆盖国内外n 公司业务模式具有在行业细分领域内易复制的优势，能够以低成本迅速扩展业务范围；同时采取两级分利的商业模式，下设 7 家全资子公司，8 家分公司，38 个分支机构，产品和服务遍布全国 65 个重点城市，并已成功拓展至 、澳门、新加坡、阿联酋等国家和地区，目前每天有上千栋楼在使用公司产品。- 12 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表 29：公司商业模式图表 30：公司产品及业务覆盖范围来源：公司路演材料，国金证券研究所来源：公司路演材料，国金证券研究所n

29、 公司凭借产品及商业模式优势，积累了稳固的客户基础与丰富的成功案例。客户包括中国建筑、中国中铁、华润建筑等著名建筑商以及万科、万达等 著名开发商，合作关系稳定；并积累了包括华润万象城、兰亭国际、中国 移动深圳信息大厦、佛山万达广场、新政府大楼等成功案例，覆盖民 用住宅、商业广场、政府项目等多个方面。图表 31：公司成功案例来源：公司路演材料，国金证券研究所整理3.3 新一代建筑施工机器人投放市场，前景看好n 公司在行业内首先推出机器人建筑流水线的理念，据此研发的新一代建 筑施工机器人已开始投放市场。与以往单纯具有防护作用的设备相比， 建筑施工机器人将设施（供水供电、照明、消防、工具、后勤保障等

30、）、机械（钢筋、混凝土、模板、吊运等）、机具（支撑、喷淋养护、焊接切割和红外定位等）集成在一起，整合成完善的施工作业平台，大大提高了施工- 13 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究效率和保障能力，是对原有防护机器人的一大进化。可根据实际需求进行定制，未来可加入建筑伞、LED 广告等，提升附加值。图表 32：新一代建筑施工机器人构成设施（供水供电、照明、消防、茶水间、卫生间、工具房等）机械（钢筋、混凝土、模板、吊运、2D打印等机械）机具（模板、支撑、喷淋养护、焊接切割、红外线定位等）机器人建筑流水线其他（LED广告、建筑伞、逃生舱、监控系统）来源：公司路演资料，国金证券研究所4. 投资建议和

31、盈利预测n 公司致力于提供建筑行业智能化、机械化高空作业设备：公司专注于推动 建筑行业高空作业智能化、机械化，集研发、设计、产品供应及服务为一体，产品包括施工防护机器人、墙体施工机器人、智能升降架、自升式智能物料平台等。公司 2013-2015 年营业收入为 14118.12 万元、14948.88 万元、15221.79 万元， 同比增长率为 5.88% 、1.83% ； 年净利润为2670.74 万元、2884.41 万元、3146.5 万元，同比增长率为 8.00%、9.09%；2016 年半年报营业收入为 6277.93 万元，同比增长 7.46%。净利润为 1453.09 万元，同比

32、增长 44.92%。n “城镇化+“租赁模式，推动高空作业设备迎来暖春：与传统脚手架相比， 高空作业设备具有经济、安全、环保等特点，替代优势显著；社会发展促 进城镇化建设，为高空作业设备提供广阔市场，人工成本与安全成本上升、环保要求更加严格等众多因素加速高空作业设备的应用；租赁为高空作业 设备市场提供低成本、快捷的交易模式，行业整体迎来暖春。n 公司锐意创新，精耕细作高空作业领域 18 年：公司研发团队不断创新， 将自主研发的建筑施工机器人推向市场，凭借高效、智能、安全、经济四大优势，解决建筑施工过程中的高、大、难、新问题。主要产品包括施工防护机器人、墙体施工机器人、升降式物料平台等，实现了设

33、备在地面进行组装，通过电脑系统控制完成一次性吊装并进行智能施工，无需人工操作即可自行爬升，从多个方面提升了建筑施工的质量。n 商业模式成熟，服务范围覆盖国内外：公司采取两级分利的商业模式，8 家分公司、7 家子公司、38 个分支机构协同作用，产品和服务遍布全国65 个重点城市，并已成功拓展至 、澳门、新加坡、阿联酋等国家和地区，积累了包括中国建筑、中国中铁、华润建筑、万科、万达在内的稳定客户，成功案例颇丰。n 首创新一代建筑施工机器人，导入建筑流水线概念，前景看好：械（钢筋、混凝土、模板、吊运等）、机具（支撑、喷淋养护、焊接切割和红外定位等）集成在一起，整合成完善的施工作业平台，大大提高了施工

34、效率和保障能 力， 是对原有防护机器人的一大进化。可根据实际需求进行定制，未来可 加入建筑伞、LED 广告等，提升附加值。n 结合以上分析，我们认为我国高空作业市场增长稳定。公司是行业内知名- 14 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究企业，技术优势突出，凭借其自主研发的施工防护机器人，积累了优质的客户资源和口碑，新一代建筑施工机器人前景看好。我们预计公司 2016-2018 年营收分别为 1.69 亿元，1.90 亿元和 2.18 亿元，净利润分别为2400 万元，3200 万元和 4200 万元，EPS 分别为 0.177 元，0.238 元和0.317 元。结合公司增长速度和未来发展空

35、间，整体估值 5-6 亿元，目标 价 5.0-6.0 元，给予买入评级。图表 33：分产品的销售预测项目20132014201520162017E2018E设备租赁收入 销售收入（百万元） 1 1 4 .9 61 4 9 .2 91 4 8 .9 21 6 3 .8 21 8 5 .1 22 1 2 .8 7增长率（ YOY） 毛利率 187 .40 %29 .86 %-0 .25 %10 .01 %13 .00 %14 .99 %2 1 .5 7 %2 2 .3 1 %2 4 .2 6 %3 5 .0 0 %3 6 .0 0 %3 8 .0 0 %销售成本（百万元） 9 0 .1 61 1

36、5 .9 81 1 2 .7 91 0 6 .4 81 1 8 .4 81 3 1 .9 8增长率（ YOY） 192 .51 %28 .64 %-2 .75 %-5 .59 %11 .26 %11 .40 %毛利（百万元） 2 4 .8 03 3 .3 13 6 .1 35 7 .3 46 6 .6 48 0 .8 9增长率（ YOY） 170 .24 %34 .32 %8 .47 %58 .71 %16 .23 %21 .38 %占总销售额比重 8 1 .4 3 %9 9 .8 7 %9 7 .8 3 %9 7 .0 4 %9 7 .3 7 %9 7 .7 1 %占主营业务利润比重 8 6

37、 .4 8 %9 9 .9 1 %9 8 .6 5 %9 8 .7 1 %9 8 .8 1 %9 8 .9 0 %销售及其他收入销售收入（百万元） 2 6 .2 20 .2 03 .3 05 .0 05 .0 05 .0 0增长率（ YOY） 毛利率 13700 .00 %-99 .24 %1550 .00 %51 .52 %0 .00 %0 .00 %1 4 .7 9 %1 5 .0 0 %1 5 .0 0 %1 5 .0 0 %1 6 .0 0 %1 8 .0 0 %销售成本（百万元） 2 2 .3 40 .1 72 .8 14 .2 54 .2 04 .1 0增长率（ YOY） 1565

38、4 .26 %-99 .24 %1550 .00 %51 .52 %-1 .18 %-2 .38 %毛利（百万元） 3 .8 80 .0 30 .5 00 .7 50 .8 00 .9 0增长率（ YOY） 7948 .19 %-99 .23 %1550 .00 %51 .52 %6 .67 %12 .50 %占总销售额比重 1 8 .5 7 %0 .1 3 %2 .1 7 %2 .9 6 %2 .6 3 %2 .2 9 %占主营业务利润比重 1 3 .5 2 %0 .0 9 %1 .3 5 %1 .2 9 %1 .1 9 %1 .1 0 %销售总收入（百万元） 销售1 4 1 .1 81 4

39、 9 .4 91 5 2 .2 21 6 8 .8 21 9 0 .1 22 1 7 .8 7总成本（百万元） 毛利（百1 1 2 .5 11 1 6 .1 51 1 5 .6 01 1 0 .7 31 2 2 .6 81 3 6 .0 8万元） 2 8 .6 73 3 .3 43 6 .6 25 8 .0 96 7 .4 48 1 .7 9平均毛利率 2 0 .3 1 %2 2 .3 0 %2 4 .0 6 %3 4 .4 1 %3 5 .4 7 %3 7 .5 4 %来源：国金证券研究所5. 风险提示n 宏观经济波动的风险：公司下游建筑行业受宏观 较大，若经济下行，将导致市场达不到预期，业

40、绩受到影响。n 应收账款较高及回款风险：公司下游客户主要是建筑施工总承包商，建筑行业拖欠款现象较为突出，且改善不够理想。随着业务规模扩大，应收账款欠款及回款风险提高。n 市场竞争加剧的风险：我国建筑施工设备市场目前仍以传统设备为主，建筑施工机器人的市场占有率较低，如果公司不能保持优于传统设备的竞争力，业绩将受到影响。- 15 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入141149152169190218货币资金

41长率5.9%1.8%10.9%12.6%14.6%应收款项77110160179191207主营业务成本-69-80-87-111-123-136存货353534413935%销售收入49.0%53.6%56.9%65.6%64.5%62.5%其他流动资利726966586782流动资产141169250274294333%销售收入51.0%46.4%43.1%34.4%35.5%37.5%总资产45.9%46.6%49.4%52.5%55.8%60.5%营业税金及附加-4-4-3-3-4-4长期投资000100%销售收入2.6%2.5%2.0

42、%2.0%2.0%2.0%固定资产163183241234220204营业费用-6-3-4-4-5-5%总资产53.1%50.5%47.6%44.8%41.7%37.2%销售收入4.3%2.2%2.4%2.5%2.4%2.4%无形资产1611121111管理费用-26-21-17-20-21-24非流动资产166193257248233217%销售收入18.5%13.7%11.5%12.0%11.0%11.0%总资产54.1%53.4%50.6%47.5%44.2%39.5%息税前利润（EBIT）364241303848资产总计307362507522527550%销售收入25.6%27.9%

43、27.2%17.9%20.1%22.1%短期借款31728153300财务费用-4-5-5-3-20应付款项665235566473%销售收入2.8%3.5%3.2%2.0%1.0%0.0%其他流动负债6588910资产减值损失-4-30000流动负债10313012511710383公允价值变动收益000000长期贷款050001投资收益000000其他长期负债000000%税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债10313512511710384营业利润营业利润率营业外收支2920.3%23322.3%03724.1%02715.9%13619.0%14822.2%1普

44、通股股东权益205少数股东权益0负债股东权益合计30722703623820507405052242405274660550税前利润利润率3121.9%3322.4%3724.3%2716.2%3719.3%4922.4%比率分析所得税-4-5-6-4-5-72013201420152016E2017E2018E所得税率13.6%13.8%14.9%13.5%13.5%13.5%每股指标净利润272931243242每股收益0.5010.5410.2360.1770.2380.317少数股东损益000000每股净资产3.8414.2622.8653.0423.1793.496归属于母公司的净利

45、润272931243242每股经营现金净流0.1940.3370.0450.2130.4310.506净利率18.9%19.3%20.7%14.0%16.7%19.4%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.05%12.70%8.24%5.83%7.49%9.07%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率8.69%7.97%6.21%4.53%6.02%7.68%净利润272931243242投入资本收益率13.26%11.83%7.61%5.71%7.28%8.94%少数股东损益00000

46、0增长率非现金支出161921242526主营业务收入增长率56.37%5.88%1.83%10.91%12.62%14.60%非经营收益345421EBIT 增长率25.28%15.56%-0.71%-27.08%26.24%26.40%营运资金变动-36-34-51-23-1-1净利润增长率19.59%8.00%9.09%-24.88%34.20%33.17%经营活动现金净流10186285767总资产增长率18.99%17.69%40.04%3.07%0.81%4.46%资本开支-43-33-88-15-9-10资产管理能力投资000-100应收账款周转天数141.8205.7247.4

47、250.0240.0235.0其他500000存货周转天数145.0158.4145.6135.0115.095.0投资活动现金净流-38-33-88-16-9-10应付账款周转天数141.7181.2167.7170.0175.0180.0股权募资001330-140固定资产周转天数422.1445.8578.2490.4408.1330.7债权募资-13464-29-23-29偿债能力其他20-34-15-4-3-1净负债/股东权益8.97%29.83%7.98%5.60%-2.36%-14.37%筹资活动现金净流712122-33-39-30EBIT 利息保障倍数8.919.1-496.8现金净流量-20-340-211028资产负债率33.45%37.25%24.66%22.38%19.55%15.31%来源：公司年报、国金证券研究所- 16 -敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明：日期一周内一月内二月内