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文档简介

1、 股票研究 建筑工程业评级:增持增持上次评级:图解铁路建设流程和资金来源建筑励精图治系列 3细分行业评级行业专题研究土木工程建筑业装修装饰业 其他建筑业 增持增持韩其 S0880511010022王丽 S0880511080002编号本报告导读:报告中对铁路工程的建设流程和工期、工程造价相关内容进行了分析,同时介绍了铁路施工行业的重点公司;并以京沪高铁为例,介绍了项目的建设流程和投资。摘要:z铁路项目完全体现政府意志,所有项目都是从规划开始的。规划后流程与其

2、他的工程项目类似,分为:前期计划管理、工程实施、投产运营三个阶段。铁路工程投资大,前期计划涉及的参与方多,占时40%-50%。项目设计常与建设前期阶段重合交叉,需不断修改设计进行审批。单纯铁路工程建设所需要时间占比相对较短,约占 30%-40%。 铁路建设的成本中原材料占比 50%-60%。但各路线不同。统计部分近期新建成的铁路:(1)客运专线造价高于普通铁路,对于设计时速在 350km/h 的客运专线,其单位造价在 1 亿元/km 以上。(2)铁路的造价与设计时速有较大的关联,设计时速越低其造价也越低。(3)铁路工程的造价还同铁路所经过的区域的经济发达程度、路况程度有关。 铁路建设资金主要有

3、五部分:(1)中央预算投入;(2)在铁路运输收入中提取的建设基金和从整个铁路行业提取的更新改造资金;(3)地方政府和其他战略合资人的资金;(4)铁路债券;(5)既有铁路通过资本市场上募集资金。中国工程院院士、中国中铁隧道集团副总工程师王梦恕估算,在铁路建设资金中,国家投资约占 40%,铁道部贷款约占40%,省市投资和施工单位贷款约占 20%。 我国铁路建设现状:中国铁路密度低,相对德、法、日本每平方公里50 米以上的铁路里程,中国不到 10 米;相对俄、美人均 70 厘米以上铁路里程,中国人均铁路里程只有 7 厘米。铁路需求大:每公里已营运铁路的货运量是其他国家 2 倍多,每公里已营运铁路的客

4、运量仅低于日本也远高于其他国家,说明单位铁路负荷量较大。 z证券研究报告zz相关报告z“723 甬温线动车追尾事故”后,叫停高铁建设。并对已经批水利水电工程施工:图解水利水电工程建设流程及股价规律 2011.10.13水利水电工程施工:水利十二五规划切实落实,上市公司明确受益 2011.10.13建筑工程业:十二五规划支持,钢结构长期趋势向好 2011.10.11建筑工程业:励精图治系列 1:图解房屋整体建设流程 2011.09.28建筑工程业:小盘建筑新签项目合同分析 2011.09.26 准但尚未开工的铁路建设项目,重新组织系统的安全评估,暂停审批新的铁路建设项目。另一方面,铁道部资金紧张

5、,也是导致部分线路的修建处于停工、半停工状态的原因。 铁路工程包括业主单位、设计单位、施工单位和监理单位。铁路工程的主要业主单位是各路段的铁路公司;设计单位主要是一些全国性的铁路设计院;施工单位主要是中国铁建、中国中铁下属单位。 京沪高铁工程是目前世界上最长的高速铁路工程,总长度 1318 公里, 总投资约 2209 亿元。它的建成将使北京和上海之间的火车往来时间缩短到 5 小时以内。京沪高速铁路于 2008 年 4 月 18 日正式开工,2011 年 6 月 30 日正式开通运营。但其预可研、可行性方案研究、建设方案的研究以及设计总共耗费了 18 个年头。京沪高铁总投资中土建工程六个标段施工

6、总报价合计约为 837 亿人民币。除了部分国家投入 外,大部分都将由铁道部、沿线各地政府、战略投资者和银行来承担。 请务必阅读正文之后的免责条款部分zz2011.10.21 行业专题研究目 录铁路工程修建过程41.1.1.铁路项目总体流程及行业情况介绍.1.2.所有项目从规划开始4规划后流程与其他工程相似..1.6.铁路工程成本分析6资金来源主要为国家投资和贷款,政策影响大7我国铁路现状9现阶段铁路暂停建设情况10铁路工程项目参与企业.6.2.设计企业12施工单位:121.7.铁路工程相关上市公司152.京沪高铁是如何建起来的?2

7、.京沪高铁工程简介23京沪高铁建设工期及造价.2.2.京沪高铁的建设工期24京沪高铁的投资构成25图表目录1:十一五铁路基本建设投资规模42:铁路新线、复线投产(公里)43:铁路建设项目全流程54:铁路建设项目全流程周期55:铁路工程建设阶段详细流程66:铁路工程建设企业业务开展模式与结算流程67:铁路总概算的构成68:铁路建设安装工程费用构成69:铁道部发行每年债券数额(亿元)810:铁道部 08 年后负债率上升811:中国工程院院士王梦恕估算资金来源812:铁路、道路、隧道和桥梁投资资金来源8图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图13:每平方公里铁路里程

8、14:人均拥有铁路里程 15:铁路货运周转量对比16:铁路客运周转量对比单位(米/平方公里)9单位(米/人)9单位:亿吨公里9单位:亿人公里917:单公里铁路货运周转量对比 单位:亿吨公里/公里1018:单公里铁路客运周转量对比 单位:亿人公里/公里1019:铁路建设工程的参与主体1120:铁路建设业主单位的主要职责11图 21:中国铁建主要业务分布15请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 28 行业专题研究图 22:中国中铁主要业务分布15图 23:中铁二局主要业务分布16图 24:铁路建设占比较高的“两铁”毛利率较高16图 25:中国中铁营业收入增速今年上半年下滑1626:中国铁建营业

9、收入增速今年上半年下滑1627:两铁经营性现金流出现大幅负值1628:两铁各年上半年应收帐款周转率下滑1629:两铁资产负债率呈上升趋势1730:两铁速冻比率平稳17图图图图图图 31:京沪高铁线路示意图23图 32:京沪运输大通道中铁路客运所占市场份额23图 33:京沪高铁全程桥梁韩 87%24图 34:京沪高铁 2011 年 6 月正式开通运行24图 35:京沪高铁建设流程甘特图24图 36:京沪高铁建设中箱梁的吊装25图 37:京沪高铁铁轨的铺设25图 38:京沪高铁造价同其他铁路的对比26表 1:中长期规划中到 2010 年的目标42:近期部分新建的铁路的造价73:2009 年度各主要

10、铁路设计单位业绩及营业额(单位:百万元)124:铁路工程建设行业资质规定125:不同施工资质的承包工程范围与内容136:铁路工程公司14表表表表表表 7:铁路工程相关上市公司上半年营业状况15表 8:铁路工程企业新签铁路项目合同额单位:亿元17表 9:中国铁建 2010 年以来新签铁路类大项目情况17表 10:中国中铁 2010 年以来新签铁路类大项目情况19表 11:京沪高铁前十大股东25请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 28 行业专题研究1. 铁路工程修建过程1.1. 铁路项目总体流程及行业情况介绍1.1.1. 所有项目从规划开始铁路项目完全体现政府意志,所有项目都是从规划开始的。

11、2004 年 1 月7 日,审议通过了中长期铁路网规划,明确了我国铁路网中长期建设目标和任务。2008 年发改委又调整了中长期铁路网规划。根据新规划,到 2020 年,全国铁路营业里程达到 12 万公里,复线率和电气化率均达到 50%和 60%以上。2008 年调整的规划中有到 2010 年的目标。其中,对十一五的规划目标是到 2010 年,全国铁路营业里程达到9 万公里以上,其中客运专线约 7000 公里,复线、电化率均达到 45%以上。 表 1:中长期规划中到 2010 年的目标到 2010 年,全国铁路营业里程达到 9 万公里以上,其中客运专线约 7000 公里,复线、电化率总体目标均达

12、到 45%以上。 北京上海高速铁路,北京广州深圳、天津秦皇岛、哈尔滨大连、上海宁波深圳、徐州郑州西安宝鸡、石家庄济南、南京武汉宜昌、蚌埠合肥、南京杭州、柳州南宁、绵阳成都乐山、哈尔滨齐齐哈尔 建设客运专线兰州重庆和成都、贵阳广州、南宁广州、丽江香格里拉、蒙自河口、日喀则、重庆利川、西安平凉、西小召(包头)甘其毛道、浩特锡林浩特、黄骅大家洼、前进抚远、上海南通、南京安庆、阜阳六安、宿州淮安、衡阳井冈山、赣州韶关铁路,内蒙古中西部、山西中南部煤运铁路,东北东部铁路,集包第二双线等 西安合肥、西安安康、长治邯郸济南、石门长沙、遂宁重庆等铁路增建第二线, 以及大同秦皇岛、神木朔州黄骅、集宁通辽、衡阳柳

13、州、金华温州、广通大理、赣州龙岩 扩大路网规模提高既有线能力,扩能改造“十一五”期间,铁路大规模建设处于高峰期,铁路基本建设总投资 1.98 万亿元,铁路建设新线投产 1.46 万公里,既有线增建二线投产 1.18 万公里;既有线电气化改造投产 2.15 万公里。十一五末全国铁路营运里程达到 9.1 万公里。铁路复线、电气化率分别达到 41.1%、6.6%,路网规模和质量大幅提升。 图 1:十一五铁路基本建设投资规模 图 2:铁路新线、复线投产(公里)铁路固定资产年度投资额(亿元) 同增(%) 新线投产既有线增建二线投产6000900080007000600050004000300020001

14、000080%70%60%50%40%30%20%10%0%50004000 30002000100002006200720082009201020062007200820092010请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 28 行业专题研究数据来源:中国固定资产投资统计年鉴 2009数据来源:公开资料,国泰君安证券研究1.1.2.规划后流程与其他工程相似与其他的工程项目类似,铁路工程建设可以分为:前期计划管理、工程实施建设管理、投产运营运营管理三个阶段。(1)前期计划管理阶段:进行项目的可行性、盈利性分析以及项目方案的选择规划等。铁路工程投资大,涉及的参与方较多。项目是否可 行、能否顺利得

15、到有关部门批准,是此阶段的主要工作。对于铁路建设, 这个阶段的参与方可能会包括、国家发改委、铁道部、环保部、设计单位等。因为项目复杂,此阶段所需要的时间大约占项目总时间的 50%-60%,部分复杂工程可能会更长。 (2)工程实施建设管理阶段: 工程实施阶段主要包括研发和建设两个阶段。 项目设计主要由设计院来完成。主要包括初步设计和施工图设计两个步骤。项目设计很多时候与建设前期阶段会有重合和交叉,需要不断修改设计然后进行审批。 铁路建筑公司主要参与建设阶段,建设采用分标段承包。铁路建设过程通常采用分标段建设的方式,各个标段同时开工,因而相对于水利工程, 铁路工程建设所需要的时间占比相对较短,大约

16、占 30%-40%。 (3)项目的投产运营管理阶段:在项目建设的后期阶段,需要对铁路项目进行竣工验收、试运行等。同时铁道部还要负责对铁路进行管理和维护。 图 3:铁路建设项目全流程 图 4:铁路建设项目全流程周期规划编制阶段建设前期准备建设前期计划管理项目建议书阶段时间轴100%可行性研究阶段可行建设前期5060%初步设计 项目研发阶段 施工图设计建设实施项目规划设计1030%基础建设项目建设阶段铁轨铺设等项目建设阶段3040%工程初验工程移交投产运营1020%项目经营投产运营运营管理试运行竣工验收后评估数据来源:铁道部,国泰君安证券研究数据来源:国泰君安证券研究铁路工程建设实施也有建设单位总

17、包、分包。但与建房、水电不同的是, 它受国家的监督更严。需要由各司监管,建设司、计划司、财务司在整个过程中一直监管和拨付资金。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 28 行业专题研究图 5:铁路工程建设阶段详细流程数据来源:铁道部,国泰君安证券研究对于铁路工程企业,在进入项目后,比较重要的是工程施工、计量计价和结算流程,我们引用中国铁建招股书的流程图以说明。一般铁路工程按月或按季度进行计价结算,承包商在于分包商结算。在竣工验收后,承包商还承担保修责任,一般保修期为 12 个月。 图 6:铁路工程建设企业业务开展模式与结算流程正式签订合同后业主归还投标保证金,预付工程款的 10%-30%,

18、承包商交 投标时缴纳投标保证金,一般不超过 100 万 承包商根据设计图纸和工 期安排施工组织设计 承包商进行施工承包商进行水、电、通讯 等的临时设施建设 编制竣工文件施工同时按月或季 度进行计价 质保期一年后归还质 保金 业主初步验收正是竣工验收,留 5%左右质保金数据来源:中国铁建招股说明书,国泰君安证券研究1.2. 铁路工程成本分析铁路建设的总成本包括静态投资和动态投资等。其中,铁路工程建设项目的静态投资主要由建筑安装工程费用、设备及工器具 购置费、基本预备费用等组成。 细致的看建筑安装工程费用,与其他的工程类似,铁路工程也包括直接费、间接费、计划利润以及各种税金等。其中直接工程费包括工

19、料机费、运杂费等等。 图 7:铁路总概算的构成请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8:铁路建设安装工程费用构成6 of 28 行业专题研究数据来源:石家庄铁道学院,国泰君安证券研究数据来源:公开资料,国泰君安证券研究从中国中铁招股书看,铁路建设企业的成本主要包括原材料及燃料成本、分包成本、厂房和设备维修折旧及人工成本。原材料成本是公司经营过程中的重要成本,原材料包括钢材、水泥、砂石和木材。2007 年 1-6 月和 2006 年,原材料占成本比例为 61%和 56%。 铁路建设的成本数据缺乏较为系统的统计。我们统计了部分近期新建成的铁路,包括普通铁路和客运专线的造价。从中我们可以看出以下的几

20、点: (1) 客运专线的造价高于普通铁路,对于设计时速在 350km/h 的客运专线,其单位造价都在 1 亿元/km 以上。 (2) 铁路的造价与设计时速有较大的关联,设计时速越低其造价也越低。例如洛湛铁路的造价就明显低于其他的铁路。 (3) 铁路工程的造价还同铁路所经过的区域的经济发达程度、路况程 度有关,不同工程之间差异较大。 表 2:近期部分新建的铁路的造价投资(亿)长度(km)设计时速建成年份单位造价(亿/km)新建铁路22091166501205130187174.8225.714741.513181068.8458104.6189359.361298.437750732135035

21、035035025025020016016014020112009200920112009200920092010200920091.681.091.091.960.690.520.590.600.290.13京沪客运专线 武汉至广州客运专线郑州至西安客运专线广深港客运专线 石家庄至太原铁路客运专线合肥至武汉客运专线 温福铁路 宜万铁路 襄渝线安康至重庆建二线工程洛湛铁路 数据来源:国泰君安研究整理1.3. 资金来源主要为国家投资和贷款,政策影响大从投资方和资金来源看,目前铁路建设资金主要有五部分:请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 28 行业专题研究(1) 中央预算投入.这一部分总体来

22、讲十分有限,但其导向作用十分突出, 例如对公益性的西部铁路建设的投资,带动了其他社会投资投入; (2) 在铁路运输收入中提取的建设基金和从整个铁路行业提取的更新改造资金,这部分是铁路建设资本金最主要的部分,每年大约有 1000 亿左右; (3) 第三部分是通过战略合作协议,筹集到的来自地方政府和其他战略合资人的资金; (4) 第四部分,是争取政策支持,加大了铁路债券的发行力度。 (5) 既有铁路通过资本市场上募集资金。 以上五个方面基本构成了铁路建设的资本金,除此之外,国内商业银行也积极给予贷款,铁路运营收入也积蓄了充足的现金流。 中国工程院院士、中国中铁隧道集团股份副总工程师王梦恕估算,在铁

23、路建设资金中,国家投资约占 40%,铁道部贷款也约占 40%,省市投资和施工单位贷款约占 20%。2010 年中央政府性基金支出预算执行中有 582 亿元用于铁路建设。2010 年 6 月,国家发展改革委下达铁路项目 2010 年中央预算内投资计划 100 亿元,用于支持京沪高速铁路、哈尔滨至大连铁路客运专线等 22 个铁路项目建设。这与 2010 年 8300 亿的实际投资额相差甚远。这是因为大部分资金的来源是地方政府及其他社会投资者通过战略协议进行出资和承诺贷款担保。截至 2011 年 3 月,在签订的部省(区)战略合作协议中,地方政府及其他社会投资者出资和承诺贷款担保额度超过 16000

24、 亿元,很大程度上解决了中央投资不足的问题。铁道部每年发行债券在 1700 亿左右。也部分解决了资金问题。 图 9:铁道部发行每年债券数额(亿元) 图 10:铁道部 08 年后负债率上升负债所有者权益4000018001600140012001000800600400200035000 3000025000200001500010000500002006 2007 2008 2009 2010H1 2010 2011H12008200920102011数据来源:wind,国泰君安证券数据来源:wind,国泰君安证券 图 11:中国工程院院士王梦恕估算资金来源 图 12:铁路、道路、隧道和桥梁投

25、资资金来源请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 28 行业专题研究外商直利接用外资投 资 1% 1%其他资金6%省市投资及施工单位贷款20% 国家投资40% 企事业单位自有资金 28%自筹资金64%铁道部贷款 40% 数据来源:铁路工程仅三成施工正常 资金压力倒逼改革 机制转载自经济参考报 数据来源:中国固定资产投资统计年鉴 2009,国泰君安证券研究 1.4. 我国铁路现状从实际铁路密度看,比较每平方公里铁路里程和人均铁路里程,中国的 铁路密度很低。相对德国、法国、日本每平方公里 50 米以上的铁路里程,中国只有不到 10 米。人均数值更低,相对俄罗斯、美国人均 70 厘米以上铁路,中国

26、人均铁路里程只有 7 厘米。 图 13:每平方公里铁路里程单位(米/平方公里)图 14:人均拥有铁路里程人)单位(米/10090807060504030201000.0 百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 2009百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 2009数据来源:年数据 数据来源:年数据 但铁路需求旺盛。我国铁路的旅客周转量、货物发送量、货运密度和客运密度很高。2010 年全国铁路完成的货运总发送量(含行包运量)和货运总周转量(含行包周转量)分别比 2009 年增长 9.3%和 9.5%;完成旅客发送量、旅客周转量分别增

27、长 9.9%和 11.2%;全国铁路日均装车达到 157,277 车,增长 8.2%,铁路运输效率进一步提升。 图 15:铁路货运周转量对比单位:亿吨公里请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16:铁路客运周转量对比单位:亿人公里9 of 28德国法国日本美国中国俄罗斯巴西俄罗斯美国法国德国日本巴西中国 行业专题研究3000800700600250020005001500400300100020050010000数据来源:年数据 百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 2009数据来源:年数据 百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 2009比较各国铁路的客运密度和货运密度,即每公里已

28、营运铁路的货运量和客运量,则中国的货运密度远高于其他国家,客运密度仅低于日本高于其他国家。说明中国铁路需求旺盛,目前负荷较较大。铁路长期需求旺 盛。 图 17:单公里铁路货运周转量对比公里/公里单位:亿吨图 18:单公里铁路客运周转量对比单位:亿人公里/公里30141225102081561045200数据来源:年数据 百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 2009数据来源:年数据 百科。注:美国数据是 2008 年,其余为 20091.5. 现阶段铁路暂停建设情况在“723 甬温线动车追尾事故”发生后,总理日主 持召开常务会议,决定进一步采取以下三项措施: (一)开展高速铁路及其在建项

29、目安全大检查。 (二)适当降低新建高速铁路运营初期的速度。新建高速铁路运营初期, 要根据不同线路实际情况。 (三)对已经批准但尚未开工的铁路建设项目,重新组织系统的安全评估。暂停审批新的铁路建设项目,并对已受理的项目进行深入论证,合理确定项目的技术标准、建设方案。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 28美国 美国中国 中国俄罗斯 俄罗斯 欧盟加拿大巴西欧盟日本巴西日本 中国中国 欧盟欧盟 日本法国 俄罗斯德国 法国俄罗斯德国 行业专题研究另一方面,铁道部资金紧张,导致部分线路的修建处于停工状态。主要原因是今年以来,对铁路建设的国家投资和银行贷款都已减缓甚至暂停,而且前期债券市场碰壁,

30、第三期短融意外遭遇流标,第四期和第五 期的超短融中标利率均超过 5%。 铁道网 8 月份对 23 个铁路建设公司的施工情况进行了抽样调查,结果显示:中铁十二局贵广铁路指挥部、中交二公局贵广铁路、中铁电气化局集团西安电化公司哈大项目部等建设项目处于停工状态,占比 8.6%。中交三航局张唐指挥部三航局管段、中铁二十局沪昆贵州段项目部、中铁 14 局贵广铁路、中铁十四局青荣城际铁路、中铁七局三公司奎克项目部、中铁十三局集团合福项目部六分部等铁路建设项目处于半停工状态,占比 26%。中铁二十局二公司哈齐客专、中铁二十局兰新段、五局沪昆黄海、中铁电气化局三公司向莆项目部、中铁二十状态,占比 35%。抽样

31、调查的其他建设项目状态正常,占比 26%。 中国日报在 10 月 19 日的报道中援引交通运输部的一份报告报道,今年规划的铁路项目中 20%无法按期完工,度进一步加剧。 现象可能在第四季 10 月 12 日,铁道部再发行 200 亿元债券,其募资总额达到了 1600 亿元。在 10 月 11 日公布的今年第一期铁路建设债券募集说明书中,铁道部称, 本期募集资金将用于 4 条新建客运专线,包括哈大线、石武线、杭长线、长沙至昆明线。此外,还有新建合福线、大同至西安、云桂铁路、贵广线、兰渝线和新建兰新铁路第二双线,以及新建南宁至广州铁路黎塘至广州段工程、湘桂铁路衡阳至南宁段扩能改造工程。 1.6.

32、铁路工程项目参与企业四种不同参与主体:与建筑工程类似,铁路工程也包括业主单位、设计 单位、施工单位和监理单位。业主单位负责筹资和总体协调,铁路工程 的主要业主单位是各路段的铁路公司。例如京沪高铁的业主单位就是京沪高速铁路有限责任公司。 设计单位由业主单位聘请,负责设计工作。施工单位是工程的执行者, 一方面要接收来自业主单位的指令,一方面需要同设计单位沟通,对设计中不合理之处进行设计变更。监理单位是设计单位聘请的负责在现场监督施工单位的主体。 图 19:铁路建设工程的参与主体请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20:铁路建设业主单位的主要职责11 of 28 行业专题研究业主单位业主单位聘请聘

33、请聘请沟通监管设计单位监理单位融资筹资项目运营施工单位建设管理数据来源:国泰君安证券研究数据来源:公开资料,国泰君安证券研究1.6.1.设计企业全国的铁路设计院不算多,有一些全国性的铁路设计院,如原铁道部铁一院,铁二院,铁三院和铁四院等(现在铁一院,二院四院已经划归企业)。同时各个地方还有一些地方性的铁路设计院。 表 3:2009 年度各主要铁路设计单位业绩及营业额(单位:百万元)利 润排名净利率排名所属公司公司名称总资产净资产净利润净利率业务范围中铁上海设计院集团中铁第五勘察设计院集团中铁大桥勘察设计院 中铁西南科学研究院 中国中建设计集团中铁工程设计咨询集团中铁二院工程集团 中铁第一勘察设

34、计院集团中铁西北科学研究院 中铁第四勘察设计院集团铁道部第三勘察设计研究院 50056125425033801168425424033036627-26127813112910823901021652841002-756523212648430216820331-15.00%11.59%9.06%8.40%7.81%7.19%7.10%6.99%6.60%4.99%-67893524101-12345678910-中铁建中铁建中 铁中 铁中 建中 铁中 铁中铁建中 铁中铁建铁道部设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位设计单位数据来源:公开资料,国泰君安

35、研究1.6.2.施工单位:铁路工程施工总承包企业有着严格的资质要求,资质与公司承接项目的 能力直接相关。铁路工程总承包企业资质分为特级、一级、二级、三级。 表 4:铁路工程建设行业资质规定请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 28 行业专题研究项目特级资质标准一级资质标准二级资质标准三级资质标准建设经验同一级资质企业近 10 年承担过下列中的 3 项以上所列工程的施工,工程质量合格。(1)一级铁路干线综合工程 100 公里以上; (1)一级铁路干线综合 工程 40 公里以上; (1)10 万立方米以上整段 路基土石方工程 3 项; 干线修建(2) 长度 l000 米以上隧道2 座: (3

36、) 长度 500 米以上特大桥 3 座,或长度 l000 米以上特大桥 1 座; (2) 长度 500 米以上隧道 3 座: (3) 长度 100 米以上大桥 5 座; (2)中桥 3 座、小桥 l0 座以上; 桥隧修建中间站(4)编组站 1 个:(4)区段站 1 个;(3)中间站 3 个;(5)单项合同额 5000 万元以上铁路工程 2 个。 (5)单项合同额 2000 万元以上铁路工程 2 个。 (4)单项合同额 500 万元以上铁路工程 2 个。 单项合同额8 年以上从事工程管理工作经历或具有中级以上职称 10 年以上从事工程管理工作经历或具有高级职称 5 年以上从事工程管理工作 经历或

37、具有中级以上职称 企业经理同一级资质管 理人员10 年以上从事施工管理工作经历并具有本专业高级职称 10 年以上从事施工管理工作经历并具有本专业高级职称 5 年以上从事施工管理工作经历并具有本专业中级以上职称 总工程师同一级资质总会计师同一级资质高级会计职称中级以上会计职称初级以上会计职称总经济师-同一级资质高级职称有职称的工程技术和经济管理人员同一级资质300 人150 人50 人职 工技 术要求工程技术200 人100 人30 人同一级资质高级职称同一级资质10 人5 人中级职称同一级资质80 人10 人10 人本专业一级资质项目经理 不少于 15 人 本专业二级资质项目经 理不少于 20

38、 人 本专业三级资质以上项目经 理不少于 5 人 项目经理资质同一级资质注册资金3 亿元5000 万元2000 万元500 万元净资产3.6 亿元6000 万元2500 万元600 万元近 3 年最高工程结算收入15 亿元2 亿元8000 万元1000 万元数据来源:中国工程建设信息网,国泰君安证券研究表 5:不同施工资质的承包工程范围与内容项目承包工程范围特级资质标准可承担各类铁路综合工程及通信、信号、电力工程施工。可承担单项合同额不超过企业注册资本金 5 倍的新建、扩建、改建大中型铁路综合性工程施工,包括大型路基土石方、大爆破、特大桥、长隧道、大型枢纽及生产配套设施等单项工程施工。 一级资

39、质标准可承担单项合同额不超过企业注册资本金 5 倍的新建、扩、建、改建大中型铁路中 10 公里及以下的综合性工程施工,包括路基土石方、800 米及以下的特大桥、1200 米及以下的隧道、编组站及生产配套设施等单 项工程和 30 公里及以下地方或专用铁路、铁路专用线的施工。 二级资质标准请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 28 行业专题研究可承担单项合同额不超过企业注册资本金 5 倍的所在省、市辖区内铁路的小型路基土石方、小桥涵及 5 公 里及以下地方或专用铁路及铁路专用线的施工。 三级资质标准数据来源:中国工程建设信息网,国泰君安证券研究铁路施工单位都集中在中国中铁和中国铁建旗下,两公

40、司分别隶属于中国铁路工程总公司和中国铁道建筑总公司。中国铁建的前身是中国人民铁道兵,组建于 1948 年 7 月。1984 年 1 月,按照党中央决定和、命令,铁道兵全体官兵整建制集体兵改工,为中国铁道建筑总公司。中国铁路工程总公司的前身是 1950 年 3 月成立的铁道 部工程总局和设计总局。1989 年 7 月 1 日,经批准,铁道部撤销 基本建设总局,组建中国铁路工程总公司。2000 年 9 月 28 日,中国铁开始鼓励民营建筑企业进入铁路建设领域。 表 6:铁路工程公司集团总公司子公司全称业务性质注册资本经营范围中铁一局集团中铁二局集团中铁三局集团中铁四局集团中铁五局(集团) 中铁六局

41、集团中铁七局集团中铁八局集团中铁九局集团中铁十局集团中铁大桥局集团中铁电气化局集团中铁建工集团中铁隧道集团中铁国际经济合作中铁上海工程局中国土木工程集团中铁十一局集团中铁十二局集团中铁十三局集团中铁十四局集团中铁十五局集团中铁十六局集团中铁十七局集团中铁十八局集团中铁十九局集团中铁二十局集团中铁二十一局集团中铁二十二局集团中铁二十三局集团 铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路 铁路、公路铁路、市政铁路 铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、市政 市政 铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政

42、铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政2,463,2231,643,8202,210,6901,727,5861,731,5871,387,5001,442,5421,564,2851,582,7971,333,9431,668,9061,584,9321,753,6131,648,347900,000500,0001,210,0001,031,8501,060,6771,044,8101,110,0001,117,2101,068,3001,044,210

43、1,130,0001,095,4691,110,000950,000926,000900,000基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包基建工程承包建筑施工 建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工 建筑施工 14 of 28 中国铁路工程 总 公 司 中国中铁 中国铁道建筑 总 公 司 中国铁建请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究953,244910,7201,100,000710,000

44、中铁二十四局集团中铁二十五局集团中铁建设集团中铁建电气化局集团铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政铁路、公路、市政建筑施工建筑施工建筑施工建筑施工 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究1.7. 铁路工程相关上市公司铁路工程类上市公司主要有中国铁建、中国中铁、中铁二局。表 7:铁路工程相关上市公司上半年营业状况净利润(亿元)营业收入(亿元)应收账款周转率公司代码公司简称同比增速同比增速毛利率净利率601186.SH2,114.0617.89%36.267.73%9.77%1.72%3.8330中国铁建601390.SH中国中铁2,228.9513.92%68.85-22.48%8.9

45、8%1.23%2.5837600528.SH271.6429.11%84.40-12.24%6.86%1.58%3.1149中铁二局数据来源:WIND,国泰君安证券研究中国中铁、中国铁建的主要收入来源是铁路建设。中国铁建2010 年新 签合同中铁路工程占新签额的 58%。中国中铁 2010 年新签合同中铁路工程占新签额 86%。中铁二局铁路收入占比略低,2011 年上半年铁路收 入占比 38%,2010 年铁路收入占比 41%。 图 21:中国铁建主要业务分布 图 22:中国中铁主要业务分布房地产勘察设计工程设备2%工业制造勘查、设其他7% 计及咨询2% 2%与咨询服务 2% 其他8% 制造2

46、% 基建建设86% 工程承包89% 数据来源:WIND,国泰君安证券研究数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究今年上半年铁路工程占比较大的中国铁建和中国中铁营业收入增速出现下滑,可能原因是铁道部项目确认放缓。应收帐款周转率出现下滑。经营性现金流在今年上半年出现大额负值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 28 行业专题研究 图 23:中铁二局主要业务分布房地产2% 图 24:铁路建设占比较高的“两铁”毛利率较高 中国铁建 中铁二局 中国中铁11.010.510.09.59.08.58.07.57.06.56.0其他工程施工27% 铁路工程施工38% 物资销售及其他33% 200720

47、08200920102011数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究数据来源:WIND,国泰君安证券研究 图 25:中国中铁营业收入增速今年上半年下滑 图 26:中国铁建营业收入增速今年上半年下滑500045004000350030002500200015001000500060%500045004000350030002500200015001000500070%营业收入增速营业收入增速60%50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%20062007200820092010 2011H120062007200820092010 2011H1数据来源:wind,国泰君安

48、证券数据来源:wind,国泰君安证券 图 27:两铁经营性现金流出现大幅负值 图 28:两铁各年上半年应收帐款周转率下滑中国中铁中国铁建中国中铁中国铁建2004.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0150100 500-50-100-150-200200720082009201020112006 2007 2008 2009 2010H1 2010 2011H1数据来源:wind,国泰君安证券数据来源:wind,国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分16 of 28 行业专题研究 图 29:两铁资产负债率呈上升趋势 图 30:两铁速冻比率平稳中国铁建中国铁建中国中铁100951.2中国中铁1.190851.00.980757065600.5200620072008200920102011200620072008200920102011数据来源:wind,国泰君安证券数据来源:wind,国泰君安证券铁路建筑企业的订单也体现了政策的变化。2009、2010 年两铁新签项目额显著增长。2011 年上半年,中国铁建新签项目额

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