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处在代理到自产战略转型期.pdf

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处在代理到自产战略转型期.pdf

公司深度报告公司报告年报点评生物医药类2011年3月9日智飞生物300122处在代理到自产战略转型期本文为证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款投资要点„业绩低于预期营业收入737亿元,同比增长2206;净利润为257亿元,同比增长1088;按发行后股本EPS064,同比增长781。低于我们10年EPS070元预期。„甲肝疫苗代理收入大幅下滑;随着二类疫苗不断被纳入国家免保计划,代理疫苗业务大幅缩水。10年甲肝疫苗代理收入2,91521万元,同比下降59。预计1112年代理甲肝及A、C脑膜炎球菌多糖疫苗业务会进一步下滑。„10年下半年AC群脑膜炎球菌结合疫苗几无贡献;08年3月至9月共获427万支批签发,08、09、10年16月分别实现销售785、19705、11572万支。考虑到疫苗有效期为两年,0910年并无批签发,10年下半年几无贡献。11年是否能恢复生产有待观察。„HIB代理业务仍是是主要收入源泉;08、09、10年代理HIB收入占比分别为为5069、4454、5857。其中10年收入为41,52430万元,同比增长5367。随着其他代理品种及自产AC群脑膜炎球菌结合疫苗业务萎缩,1112年HIB代理业务将是主要收入源泉。中生集团整合上市将加大该代理业务不确定性。„ACW135Y群脑膜炎球菌疫苗维持高速增长;10年自产ACW135Y群脑膜炎球菌疫苗收入19,95655万元,同比增长3716。目前厂家有浙江天元、华兰生物、绿竹生物(智飞子公司)三家。该疫苗属于免保疫苗AC群脑膜炎球菌多糖疫苗加强型疫苗,适用于多年龄段人群,理论市场缺口约5000万支。预计1112年该疫苗收入增速将高于25。„HIB(预充装)业绩有望在12年释放;公司积极加强自产疫苗开发,传统HIB升级产品HIB(预充装)有望在二季度拿到生产批件,后续程序包括GMP认证、生产及批签发、上市,预计共需56月。年内上市可能性较小,业绩有望于12年释放。„储备疫苗孕育多个业绩增长点;HIB(预充装)、A、C脑膜炎球菌多糖疫苗、HIBA、C脑膜炎球菌联合疫苗有望于于1113年上市。在研产品包括ABC脑膜炎球菌联合疫苗、ACW135Y脑膜炎球菌联合疫苗、13价肺炎疫苗等。产品不断丰富增大未来业绩超预期可能性。„销售网络是核心竞争力;现有366人销售团队,覆盖30个省份,12000个乡镇。募投项目将扩大到500人,加大销售网络覆盖度,保证上市产品扩张和新产品叠加。„首次给予“推荐”评级;我们预计公司201112年股本摊薄EPS分别为075、086元,对应3月8日收盘价3515元,PE分别为47、41倍。考虑到公司积极发展自产疫苗并拥有强大的销售网络,首次给予“推荐”评级。推荐首次现价3515元主要数据行业公司网址FEISHENGWUCOM大股东/持股蒋仁生/5580实际控制人/持股蒋仁生/5580总股本百万股400流通A股百万股40流通B/H股百万股0总市值亿元14772流通A股市值亿元1477每股净资产元535资产负债率31行情走势图402002040SEP10DEC10智飞生物沪深300研究员凌军S1060209110193075522624694LINGJUN004PINGANCOMCN平安证券综合研究所投资评级股票投资评级强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10至20之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10以上)行业投资评级强烈推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数10以上)推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5至10之间)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5之间)回避(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5以上)分析师声明及风险提示负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2011版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所地址深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层邮编518048电话4008866338传真075582449257DOCID301103090001/DOCID

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