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处在代理到自产战略转型期.pdf

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处在代理到自产战略转型期.pdf

公司深度报告公司报告年报点评生物医药类2011年3月9日智飞生物(300122)处在代理到自产战略转型期本文为证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款投资要点„业绩低于预期:营业收入7.37亿元,同比增长22.06%;净利润为2.57亿元,同比增长10.88%;按发行后股本EPS0.64,同比增长7.81%。低于我们10年EPS0.70元预期。„甲肝疫苗代理收入大幅下滑;随着二类疫苗不断被纳入国家免保计划,代理疫苗业务大幅缩水。10年甲肝疫苗代理收入2,915.21万元,同比下降59%。预计11-12年代理甲肝及A、C脑膜炎球菌多糖疫苗业务会进一步下滑。„10年下半年AC群脑膜炎球菌结合疫苗几无贡献;08年3月至9月共获427万支批签发,08、09、10年1-6月分别实现销售78.5、197.05、115.72万支。考虑到疫苗有效期为两年,09-10年并无批签发,10年下半年几无贡献。11年是否能恢复生产有待观察。„Hib代理业务仍是是主要收入源泉;08、09、10年代理Hib收入占比分别为为50.69%、44.54%、58.57%。其中10年收入为41,524.30万元,同比增长53.67%。随着其他代理品种及自产AC群脑膜炎球菌结合疫苗业务萎缩,11-12年Hib代理业务将是主要收入源泉。中生集团整合上市将加大该代理业务不确定性。„ACW135Y群脑膜炎球菌疫苗维持高速增长;10年自产ACW135Y群脑膜炎球菌疫苗收入19,956.55万元,同比增长37.16%。目前厂家有浙江天元、华兰生物、绿竹生物(智飞子公司)三家。该疫苗属于免保疫苗AC群脑膜炎球菌多糖疫苗加强型疫苗,适用于多年龄段人群,理论市场缺口约5000万支。预计11-12年该疫苗收入增速将高于25%。„Hib(预充装)业绩有望在12年释放;公司积极加强自产疫苗开发,传统Hib升级产品Hib(预充装)有望在二季度拿到生产批件,后续程序包括GMP认证、生产及批签发、上市,预计共需5-6月。年内上市可能性较小,业绩有望于12年释放。„储备疫苗孕育多个业绩增长点;Hib(预充装)、A、C脑膜炎球菌多糖疫苗、Hib-A、C脑膜炎球菌联合疫苗有望于于11-13年上市。在研产品包括ABC脑膜炎球菌联合疫苗、ACW135Y脑膜炎球菌联合疫苗、13价肺炎疫苗等。产品不断丰富增大未来业绩超预期可能性。„销

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