美元、欧元等国际货币汇率波动及其分析

编号： 专科毕业设计(论文)题 目：美元、欧元等国际货币汇率波动及其 分析 学 院： 经济管理学院 专 业： 金融保险 姓 名： XXX 学 号： 1303160118 班 级： B1361 指导教师： XX 职 称： 导师 完成日期： 2016 年 4 月 10 日 毕业设计（论文）诚信承诺书本人慎重承诺和声明：在毕业设计（论文）完成过程中遵守学校有关规定，恪守学术规范，在本人的毕业设计（论文）中未剽窃、抄袭他人的学术观点、思想和成果，未篡改研究数据，凡涉及其他作者的观点和材料，均作了注释，如有违规行为发生，一切后果均由本人承担。承诺人签名：年 月 日摘 要在后金融危机背景下,美元一支独秀的国际货币地位得到了广泛的质疑。美元汇率的波动广泛地影响国际金融市场的平稳性、国际贸易结算的稳定性以及世界各国储备资产结构管理。而理论和实践证实了美元汇率的决定过程是错综复杂的,并且随着经济形势的变迁,其运动规律出现了新特点,对经济变量的反应出现了新情况。因此对美元汇率的研究需要与时俱进。 本文以预测中期美元汇率波动趋势为研究目的。首先对牙买加体系下美元汇率波动进行数量分析,以探究汇率变动的根本原因。在此基础上,展开实证研究以预测美元汇率的波动趋势。最后,文章分析了美元汇率后续波动对世界经济的影响。 文章共分为六个部分。在梳理了重要的汇率决定理论和汇率预测方法后,第三章对美元汇率波动进行了剖析。文章从多个经济因素角度出发,对牙买加体系下美元汇率的波动进行数量分析；然后分历史阶段,探索美元汇率变动的具体原因。研究发现,不同时期的美元汇率波动具有不同的经济原因,并且这些因素的重要性也在改变。第四章对美元汇率的波动趋势进行了预测研究。实证结果显示,在未来十年,美元将延续贬值趋势,但是币值的下降速率相对缓和。第五章探讨了美元持续性贬值对世界经济发展,包括美国、欧洲、亚洲、中国的影响。第六章总结了本文的研究工作并对未来工作进行了展望。【关键词】美元汇率 汇率预测 次贷危机 汇率决定理论 资本流动 货币供应量目 录前言1. 汇率决定理论和汇率预测方法的发展1.1 汇率决定理论 ( 1 ) 1.2 汇率预测理论 ( 1 )2. 影响美元汇率波动的因素分析2.1 资本流动 ( 2 ) 2.2 货币供应量 ( 5 ) 3. 美元汇率波动的阶段分析3.1 90 年代的强势美元 ( 6 ) 3.2 2007 年次贷危机中的美元升值 ( 7 ) 4. 美元对宏观经济及国际经济的影响4.1 对宏观经济政策运行的影响 ( 7 ) 4.2 对国际经济的影响 ( 8 ) 5. 影响欧元汇率波动的原因分析5.1 国际资本流动主导美元强势欧元弱势 ( 9 ) 5.2 主导欧元对美国汇率走势的因素 ( 10 ) 结 论 ( 11 )参考文献 ( 12 ) 致 谢前 言本文主要介绍研究汇率的相关理论，并阐述汇率决定理论和汇率预测理论的分析方法，并提出相关问题：外汇市场内在的主要影响因素是否是一成不变的？做出解答：各种因素对汇率影响力的大小与所取样本区间和宏观经济所处的经济周期高度相关，当经济环境发生转变时，美元汇率的变动特定也会改变，且同时影响着国际上的货币利率体制，所以本文通过衡量美元对一篮子货币的汇率变动情况来综合反映国际外汇市场情况。以国际资本流动和货币供应量为基础，参考了各国劳动生产率变动表、个国失业率情况表、各国短期利率变动表、基础货币供应量图示来分析对美元的汇率波动的影响。从短期来看，欧元汇率受到多种因素的影响：欧元与美元的利率差异，国际资本流动的方向与规模，欧、美经济增长差异，欧元与美国汇率政府差异等因素。南昌工学院专科毕业论文- 0 -美元、欧元等国际货币汇率波动及其分析1.汇率决定理论和汇率预测方法的发展1.1 汇率决定理论随着国际经济背景的演变和经济学研究的深入，汇率决定理论经历了不同的发展阶段，主要包括购买力平价说（Ccssel,1922）、资产收支说、 利率平价说（Keyness,1923;Einzig,1963）、资产市场说以及 20 世纪 70年代后的市场微观结构分析法与宏观均衡分析法。1.2 汇率预测理论虽然精确的汇率预测并不使人满意，也是十分困难的，但是这并没有使他的重要性有丝毫的降低，短期中，汇率预测的工具包括移动平均顺势交易规则，市场调研，外汇经销商客户数据等，在中期中，汇率预测的工具和方法是由宏观经济指标，例如利率差异，经常账户和资产账户余额，通货膨胀率差异，相关的货币政策，财政政策。长期中，汇率的预测是基于对长期商业周期的研究，包括相对生产力增长，一个国家的贸易状况，储蓄和投资等。短期中，汇率的预测通常是由两部分组成的技术分析。2.影响美元汇率波动的因素分析值得提出的是，外汇市场内在的主要影响因素正如它的频繁波动那样，并非一成不变，各种因素对汇率影响力的大小与所取样本区间和宏观经济所处的经济周期高度相关。当经济环境发生转变，美元汇率的变动特定也会改变，以往的主要因素可能降为次要的因素，而原来次要的因素有可能上升为主要的因素，即每一阶段，外汇市场波动的主导因素会随时间而改变。在此，本文引入美元指数来对牙买加体系美元汇率进行分析，美元指数以各主要国家与美国的国际贸易额为权重，通过衡量美元对一篮子货币的汇率变动情况来综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况，美元指数上升说明美元升值。美元指数以 1973 年为基期，指数的计算权重每年进行一些微调，具体权重数据如下图表 3.1 所示： 1表 3.1 2009 年美元指数计算中使用的各货币权重1 王英贵，基础货币膨胀与美元汇率走势J.中国证券期货，2009.10南昌工学院专科毕业论文- 1 -币种 欧元 人民币 加拿大元 墨西哥比索 日元 英镑权重（%） 17.66 17.33 15.22 9.72 8.71 4.32数据来源：美联储网站。2.1 资本流动本文认为在中期决议美元汇率强弱的关键因素是资本流动。美国经常账户赤字多年来保持上升趋势，并且上升速度不断增加，因此，经常账户的赤字似乎已被认为是一种常态，为了维持国际收支均衡美国需要国际资本的大量流入。如果美国的资产具有吸引力，那么资本和金融账户的盈余就能掩盖经常账户对汇率的不努力影响，否则，经常账户赤字对美元汇率的贬值作用将显露无遗。历史上几度发生的美元汇率运动方向与经常账户赤字相背离的例子都能够被资本流入这一原因解释。在 1980 至 1985 年期间，里根政府实施勒 两项宏观经济政策：一是通过减少税收来刺激经济；二是控制货币供应量，收紧银根来提升美元利率，使得 1981 年美国短期利率接近 20%。在这一政策组合的作用下，美国的贸易赤字和财政赤字进一步恶化，但是美国超乎寻常的高利率吸引来了充分的国际资本，使美国汇率强劲升值。在 1986 至1990 年期间，美国的“双赤字”问题得到了改善，但是经济基本面却出现了衰退，但是同期的日本和欧洲国家经济却在稳定增长，使得国际资本又流向了其他货币的资产，美元出现持续性贬值。具体而言，国际资本包括了两个部分：来自各国政府的官方资本流动和来自其他市场参加者的资本流动。官方资本流动主要是对美国作为国际储备资产这一功能的需要；其他市场参加者的资本流动包括对美国国内的直接投资以及对美国发行证券的投资。国际资本流动主要受到两个因素的影响：第一，美元的而国际货币功能，这直接决定了各国政府对美元作为国际储备资产的需要以及其他市场交易需要；第二，美国的经济基本面，这决定了美元资产的收益率。美元的国际地位对资本流动的影响力是长期的。自 1973 年以来，美国的国际地位呈现了下降趋势，这是美元资产吸引力减弱、美元贬值的重要原因之一。但是根据 IMF 统计，在各国官方储备中美元的比重自 1995 年以来逐年上升，这与同期美元的升值趋势一致。这说明美国的经济状况和美元的强弱会显著影响各国央行的储备资产结构管理决策。因此，美国的经济基本面比美元的国际地位更能影响资本的流向和美元汇率的运动。 22 在进行经济基本面分析时，考虑到对比国经济总量与美国的可比性，本国选取了德国、日本和英国作为美国的对比国，鉴于数据的可得性，同时为了达到清晰的图表分析效果，每幅图表列示美国和两个对比国数据。南昌工学院专科毕业论文- 2 -具体而言，美国经济基本面情况可以由以下几个指标反映：第一是劳动生产率的变化，该指标反映了一个国家的技术水平状况和总体争力，较高的劳动生产率有利于吸收国外直接投资，并且更能发挥资本市场的作用以吸引更多的资本流入，形成对美元汇率的支撑作用。以德国和日本为例，可以发现当美国的劳动生产率的增长低于或远落后于这两国时，美国指数较为疲软，而劳动生产率的增长提高或接近其他强国时，美元指数开始强劲反弹。虽然劳动生产率的变化与美元指数的表现之间并不完全同步，但是在绝对趋势和相对趋势上市一致的。1976 年到2009 年劳动生产率和美元数据如下图 3.1 所示。图 3.1 劳动生产率的增长与美元汇率数据来源：各国劳动生产率数据和汇率数据来自 OECD 网站，美元指数数据来自美联储网站。第二是失业率的差异，失业率的高低不仅反映了一国经济的景气程度，同时直接影响到该国的宏观经济政策、利率政策等，因此，失业率的差异同样对国际资金的流动具有影响。 3观察 1978 年以来的美国失业率与美元指数数据，可以发现美元指数对失业率的反应存在时滞效应。以美国和英国、日本为例，在 1979 年开始，美国失业率快速上升，通过一段时间的滞后反应，美元在 1985 年出现贬值；从 1983 年开始，美国失业率稳步下跌，则在 1988 年开始，美元指数止跌并出现稳定的筑底；随后失业率仍旧起伏波动，汇率在底部震荡。1992 年3数据来源：本章美元汇率数据摘自美联储网站。数据来源：美国统计局网站(U.S. Census Bureau)。数据来源： OECD 网站。南昌工学院专科毕业论文- 3 -美国失业率波动到阶段性最高后一路下跌，于是美元指数从 1995 年开始稳步攀升，直到 2002 年达到了顶峰。随着失业率在 2000 年以后重新上升，汇率从 2002 年开始走低。从以上分析中，我们可以发现，失业率对汇率的波动具有一定影响，并且影响的时滞渐渐缩短。可以想象的是，随着失业率的上升，经济运行的层层萎缩必然需要一定的经济运行周期反应出来，而随着科技的发展，这种时滞效应必然渐渐减小。图 3.2 失业率与美元汇率数据来源：美国失业率数据来自美国劳工局网站（U.S.Bureau of Labor Statistics）,英国失业率数据来自 OECD 网站，美元指数数据来自美联储网站。第三是美国与其他国家在利率上的差异。相对利率水平的高低体现了一个国家经济的景气程度，同时决定了美国固定收益类资产的收益水平。参考 OECD 网站数据，观察 1967 年以来美国对于德国、英国的一年期利率，我们可以发现在 70 年代，当美国的利率接近英国利率，并远超德国利率时，美国指数强劲反弹，而当英国利率重新反超时，美国指数又陷入低谷，在三国利率接近时，美国指数在平稳波动，并随着利差的形成而改变。 44 朱东耀，姚淑梅，美元汇率的走势分析J经济研究参考，2005 年第 40 期Maurice Obstfeld .Kenneth Rogoff .The Unsu.S.tainable U.S. Current Account Revisited.NBER Working Paper No. 10869. 2004(11)南昌工学院专科毕业论文- 4 -图 3.3 各国短期利率与美元汇率数据来源：各国短期利率数据来自 OECD 网站，美元指数数据来自美联储网站。此外，美国发动的阿富汗战争和伊拉克战争、2001 年发生的 9.11 事件对美国的投资环境产生了较大的不利影响，美国的军费开支飙升、财政赤字进一步恶化，这些因素增加了投资者对美国经济的疑虑，减少了国际资金的流入。因此，虽然近年来美国“双赤字”进一步恶化了，然而从国际资金的流动来看，战争、经济衰退和恐怖袭击等因素导致国际资金外流才是美元贬值的主要原因。2.2 货币供应量汇率是货币间的相对价格，把货币视为金融资产之一，当货币的供应量增加时，在供求规律作用下市场利率会下降，那么货币的相对价格也会下降，即货币贬值，经典的汇率决定理论也基本采用了货币供应量的这一作用机理。如果按照这一逻辑，美国国内的本币供应量增加，而外币供应量保持不变，则市场对外币需求增加，使用美元贬值，这一作用过程较好地解释了二战后的美元荒，以及近年来的美元泛滥。但是，自实行牙买加体系以来，越来越多的国家放松了外汇管制，实行浮动汇率制，货币对外价值开始由外汇市场的供求力量决定，国际清算银行的统计数据显示，1995 年 4 月全球外汇市场日均交易额为 1.2 万亿美元，在 2007 年 4 月这一数据已经攀