招商基金投资策略月报(2011年9月)

2011 年 9 月 总 第 六 十 六 期目录 CONTENTS基金业绩净值表现与分析投资分析股票市场回顾、展望与投资策略债券市场回顾、展望与投资策略专题分析招商基金宏观经济分析基金业绩基金业绩净值表现与分析（计算截止日 11 年 8 月 31 日）招商基金月报第六十六期 2011.9- 1 -招 商 安 泰 股 票 基 金 （ 217001） 业 绩 分 析8 月份，招商安泰股票基金份额净值增长率为-6.39%，同期业绩比较基准增长率为-3.11%。基金收益率低于比较基准的原因主要是基金配置周期性股票较多，股票仓位较高，在市场下跌中获得负收益。招 商 安 泰 平 衡 型 基 金 （ 217002） 业 绩 分 析8 月份，招商安泰平衡基金份额增长率为-4.18%，同期业绩比较基准增长率为-1.65%。基金收益率低于比较基准的原因主要是基金配置周期性股票较多，股票仓位较高，在市场下跌中获得负收益。 。招 商 安 泰 债 券 基 金 A 类 （ 217003） 业 绩 分 析8 月，招商安泰债券基金 A 份额净值增长率为-0.30%，同期业绩基准为 0.58%，基金业绩低于同期比较基准 0.88%，主要是因为 8 月份下旬受存款准备金缴存范围扩大的影响，债券市场出现下跌，又受可转债供给较大的影响，可转债也出现下跌。本基金将关注债券市场的波动机会，可转债的波段操作，从而进一步优化组合。招 商 安 泰 债 券 基 金 B 类 （ 217203） 业 绩 分 析8 月，招商安泰债券基金 B 份额净值增长率为-0.33%，同期业绩基准为 0.50%，基金业绩低于同期比较基准 0.83%，主要是因为 8 月份下旬受存款准备金缴存范围扩大的影响，债券市场出现下跌，又受可转债供给较大的影响，可转债也出现下跌。本基金将关注债券市场的波动机会，可转债的波段操作，从而进一步优化组合。招 商 现 金 增 值 基 金 A（ 217004） 业 绩 分 析招商基金月报第六十六期 2011.9- 3 -8 月份，招商现金增值基金 A 份额净值增长率为0.2893%，同期业绩比较基准为0.3014%，份额净值增长率略低于比较基准。本月管理人着眼于持有人的长期利益，在保证组合流动性和安全性的前提下加强了对通胀预期和资金面风险的关注，在新的市场坏境下对组合久期和债券配置策略做出了相应调整。招 商 现 金 增 值 基 金 B（ 217014） 业 绩 分 析8 月份，招商现金增值基金 B 份额净值增长率为0.3099%，同期业绩比较基准为0.3014%，份额净值增长率略高于比较基准。本月管理人着眼于持有人的长期利益，在保证组合流动性和安全性的前提下加强了对通胀预期和资金面风险的关注，在新的市场坏境下对组合久期和债券配置策略做出了相应调整。招 商 安 本 增 利 基 金 （ 217008） 业 绩 分 析招 商 先 锋 基 金 （ 217005） 业 绩 分 析8 月，招商先锋基金份额净值增长率为-1.98%，同期业绩比较基准的收益率是-2.60%，基金收益率高于比较基准的原因主要是本基金配置消费类股票较多，消费类股票走势稳健，在市场下跌中获得超额收益。招 商 优 质 成 长 基 金 （ 161706、 161707） 业 绩 分 析8 月份,招商优质成长基金份额净值增长率为-1.40%,同期业绩比较基准的收益率为-4.00%,组合表现大幅超越业绩比较基准,其主要原因是本基金配置消费类股票较多，消费类股票本月走势稳健，另基金股票仓位较低，在市场下跌中获得超额收益。招商基金月报第六十六期 2011.9- 5 -8 月，招商安本增利债券基金份额净值增长率为-2.45%，同期业绩比较基准增长率为 0.45%，基金业绩低于同期比较基准 2.9%，主要是因为 8 月份股市震荡下行。本基金将关注债券市场和股票二级市场的波动机会，有选择的参与股票一级市场的申购。招 商 核 心 价 值 基 金 （ 217009） 业 绩 分 析8 月，招商核心价值基金净值增长-2.02%，同期业绩比较基准增长率为-2.54%，基金业绩高于同期比较基准，主要是因为股票仓位配置较低，而且基金组合配置偏重成长类消费股为主，在市场下跌中获得超额收益。招 商 大 盘 蓝 筹 基 金 （ 217010） 业 绩 分 析8 月，招商大盘蓝筹基金净值增长率为-7.21%，同期业绩比较基准增长率为-3.01%。基金收益跑输比较基准的主要原因是本基金配置周期股票较多，股票仓位较高，在市场下跌中获得负收益。招 商 安 心 收 益 基 金 （ 217011） 业 绩 分 析8 月份,招商安心收益基金份额净值增长率为-0.95%，同期业绩比较基准增长率为-0.04%，基金业绩低于同期比较基准 0.91%，主要是因为转债调整幅度较大。招 商 行 业 领 先 基 金 （ 217012） 业 绩 分 析招商基金月报第六十六期 2011.9- 7 -8 月份,招商行业领先基金份额净值增长率为-0.85%,同期业绩比较基准的增长率为-3.15%,基金收益跑赢比较基准的主要原因是本基金配置消费类股票较多，消费类股票本月走势稳健，另基金股票仓位较低，在市场下跌中获得超额收益。招 商 中 小 盘 基 金 （ 217013） 业 绩 分 析8 月,招商中小盘基金份额净值增长率为-4.04%，同期业绩比较基准增长率为-3.28%，份额净值增长率跑输业绩比较基准主要原因是在部分个股的配置出现偏差。9 月份 ，我们将继续超配银行为首低估值板块的板块，黄金股继续超配，考虑到煤炭公司的业绩有保障，估值跌到了较低水平，本期组合密切关注煤炭行业的投资机会。招 商 全 球 资 源 股 票 基 金 （ 217015） 业 绩 分 析8 月份，招商全球资源股票基金份额净值增长率为-10.26%，同期业绩比较基准增长率为-9.47%。欧洲债务危机和全球经济增长放缓导致市场大幅下跌，资源行业再次领跌。基金跑输业绩基准主要由于基金持有的中小盘股票大幅跑输业绩基准。9 月基金还会保持保守的策略，密切观望欧洲债务危机的演变，从中寻找机会。招 商 深 证 100 指 数 基 金 （ 217016） 业 绩 分 析8 月，招商深证100 指数基金份额净值增长率-4.56%，同期业绩比较基准增长率为-4.73%,基金净值表现优于业绩比较基准。主要因为基金净值表现基本完成对同期业绩比较基准的跟踪并产生小幅超额收益，另本月受欧债危机及欧美市场影响跌幅较大。招 商 信 用 添 利 债 券 型 基 金 （ 161713） 业 绩 分 析招商基金月报第六十六期 2011.9- 9 -8 月，招商信用添利债券型基金份额净值增长率为 0.2%，同期业绩比较基准增长率为0.06%，基金业绩高于同期比较基准 0.14%。 8 月份下旬受存款准备金缴存范围扩大的影响，债券市场出现下跌，又受可转债供给较大的影响，可转债也出现下跌。本基金将关注信用债和可转债的波动机会，有选择的参与股票一级市场的申购。招 商 上 证 消 费 80ETF（ 510150） 业 绩 分 析8 月，招商上证消费 80ETF 基金份额净值增长率为-2.91%，同期业绩比较基准增长率为-3.00%,基金净值表现优于业绩比较基准，幅度为 0.09%。本月基金净值表现基本完成对同期业绩比较基准的跟踪并产生小幅超额收益。招 商 上 证 消 费 80ETF 联 接 （ 217017） 业 绩 分 析8 月，招商上证消费 80ETF 联接基金份额净值增长率为-2.80%，同期业绩比较基准增长率为-2.84%,基金净值表现优于业绩比较基准。本月基金净值表现基本完成对同期业绩比较基准的跟踪并产生小幅超额收益。招 商 标 普 金 砖 四 国 指 数 基 金 （ 161714） 业 绩 分 析8 月，招商标普金砖四国指数基金份额净值增长率为-8.73%，同期业绩比较基准增长率为-9.78%。份额净值增长率跑赢业绩比较基准 1.05%，主要是在对待欧洲主权债务危机上保持谨慎态度，仓位维持在合约下限，在市场下跌时跑赢基准。在欧洲危机解决方案的不确定过程中可能有间歇性上涨行情，在第四季可能会有较好表现。目前，本基金维持合约规定的低仓位进行操作。招 商 安 瑞 进 取 债 券 型 基 金 （ 217018） 业 绩 分 析招商基金月报第六十六期 2011.9- 11 -8 月，招商安瑞进取债券型基金份额净值增长率为-1.65%，同期业绩比较基准增长率为-3.4%，基金业绩高于同期比较基准1.75%，主要是因为适当控制了股票和转债仓位。注:上述数据均根据已公开信息计算所得，过往业绩并不预示基金未来表现，仅供参考! 实际数据请参见基金季报等公开信息披露文件。投资分析投资分析股票市场回顾、展望与投资策略股票市场回顾、展望与投资策略行到山穷处, 坐看云起时股票市场回顾2011 年 9 月份，市场继续调整。截止 8 月 31 日，上证指数收于 2567.34 点，年初以来市场调整-7% ，沪深 300 指数-10.75%，中小板指数-17.71%，中证 500 指数-11.59%。图 1 2011 年 8 月 大 盘 继 续 展 开 调 整 221523152415251526152715281529153015311511-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-08050000100000150000200000250000成 交 金 额 上 证 综 合 指 数 深 证 成 份 指 数沪 深 300 中 小 板 指 中 证 500消 费 80 TMT50R数据来源：WIND 资讯，招商基金行业涨跌幅来看，8 月份食品饮料、餐 饮旅游保持上行，黑色金属、交运、家电、建材等调整幅度较大。图 2 2011 年 8 月 份 行 业 涨 幅 表 现 招商基金月报第六十六期 2011.9- 13 -12-10-8-6-4-2024食品饮料餐饮旅游农林牧渔信息服务纺织服装轻工制造综合房地产 商业贸易医药生物金融服务化工机械设备公用事业交通运输电子元器件 信息设备有色金属采掘建筑建材家用电器交运设备黑色金属数据来源：WIND 资讯，招商基金A 股市场关键变量分析一、欧洲债务危机我们认为，下一阶段，欧债危机将成为全球风险趋势的关键决定因素。欧盟首脑峰会方案并未化解市场对于欧洲主权债务危机的担忧。随着全球经济共振向下，市场开始从偿付能力角度担忧欧债。并且担忧向西班牙、意大利等核心国家蔓延，甚至开始担忧法国经济。1、主要发达国家经济形势继续转差， 经济增速趋缓，先行指 标较大幅度回落。详见宏观专题分析。2、经济不景气引致偿付能力担忧；欧洲银行资产质量问题再度浮出水面，遭遇严重信用危机，股票遭抛售，CDS 价格高企， 银 行间信用遭受质疑。欧债危机向核心国家扩散，市场在相对 高位达成短暂均衡。市 场对 主权债务危机担心并未解除。图 3 核 心 国 家 CDS 价 格 不 断 创 出 新 高 数据来源：Bloomberg3、9 月份还债高峰期，整个 9 月欧债五国到期债务并需融资规模约为 616 亿欧元。其中意大利需融资 540 亿欧元。图 4 欧 债 各 国 到 期 债 务 01000020000300004000050000600002011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12希 腊 爱 尔 兰 葡 萄 牙 西 班 牙意 大 利 法 国 德 国数据来源：WIND 资讯，招商基金4、欧债危机进展我们认为欧债系统性风险越来越大。9 月份是欧债国家融资高峰期，经济形势继续恶化将严重影响投资者信心。最终可能会迫使欧洲央行做出债务置换或者定量宽松货币政策。但鉴于欧洲决策机制的僵化，中 间 可能伴随着复杂的讨价还价过程。二、经济周期和宏观政策的走向1、经济周期将由当前类滞涨周期逐步软着陆， 预计上市企业盈利同比增速仍招商基金月报第六十六期 2011.9- 15 -将继续下滑。2、货币政策高点已过：（1）央行将保证金存款纳入存款准备金缴存范围后，政策进入观察期，预期伴随一定对冲机制，对市场流 动性扰动可能低于预期；（2）按照历史经验，通胀见高点后， 货币政策保持 3-6 个月观望期， 预计至今年4 季度后期，随着通胀显著回落，经济明显下行，有望增加流动性释放；（3）若欧债危机引致全球系统性风险：预计货币政策有保有压，有望出现阶段性宽松局面；财政政策方面，预期随着经济软着陆， 财政政策将更加积极，加大新上 项目审批力度。三、流动性判断1、人民币贷款加权平均利率和票据贴现利率显示，实际利率企及峰值水平图 5 人 民 币 贷 款 加 权 平 均 利 率 走 势 图 数据来源：WIND 资讯，招商基金2、M1、M2 同环比增速持续下行，季 调后 M1 环比趋势折年显示，当前货币紧缩力度超过 2008 年最严峻水平；7 月 M1、M2 同比增速 为 11.6%和 14.7%，低于政策调控目标。预计随着通胀显现高点， 货币政策进入观察期，在不出 现系统性风险情形下，预计货币供应增速在底部水平仍将继续徘徊。图 6 贷 款 与 M1 存 量 季 调 环 比 趋 势 折 年 走 势 图 数据来源：WIND 资讯，招商基金四、估值情况分析1、市场估值：据朝阳永续一致盈利预期测算，沪深 300 动态 PE 为 12 倍。 滚动估值来看，全部 A 股估值 水平约为 16X（历史最低 13X），上证指数 14X（min13X），全部 A 股剔除金融 25X(min15X)，全部 A 股剔除金融、石化 26x（min13X）。成长股估值水平仍然偏高。图 7 市 场 各 分 类 估 值 数据来源：朝阳永续2、PE 估值：绝大部分行业 估值水平低于或接近历史均 值，其中银行、 铁路、民航、石化、汽车 、保 险、地产 、家电等接近历史底部。相对估值：TMT、农林牧渔、食品饮料、 电气设备、生物医药、化工、商贸零售等估值水平相对高位。图 8 相 对 PE 的 K 线 图 （剔 除 亏 损 ） 招商基金月报第六十六期 2011.9- 17 -数据来源：WIND 资讯，招商基金3、PB 估值：历 史 PB 估值，钢铁、 银行、公路、石化、电力、保险、地产等估值接近历史底部；相对 PB，食品饮料、TMT、农林牧渔、医 药生物、化工、电气设备等相对估值位于历史高位。图 9 相 对 PB 的 K 线 图 （剔 除 亏 损 ） 数据来源：WIND 资讯，招商基金4、联邦模型显示债券相对股票收益率与历史均值差开始位于 1 倍标准差附近，与去年 6 月份市 场底部相近，显示股市估值水平较债市低估。图 10 联 邦 模 型 中 的 债 券 估 值 数据来源：WIND 资讯，招商基金股票市场投资策略一、大类资产配置1、总结：投资时钟，经济基本面有望从类滞涨周期逐步软着陆，周期品盈利 弹性向下；随着通胀回落，大 类资产配置整体偏好长期利率债，在股票仓位上，我 们可能采取中性偏防守的策略。2、关键因素分析：（1）经济基本面，下游需求、投资、出口等仍 处于回落 过程，通胀水平仍在高点，短期经济环比见底的概率较小；（2）政策面和流动性，政策面进入观察期，流 动性状况环比改善，但整体仍 处紧张格局， 实际利率水平高位；央行调节社会融资总量，双向扩容仍是决策层对 A 股市场主要态度。（3）盈利面，随着经济软着陆，投 资品向下盈利弹性增加；消费品和部分成长类个股盈利相对稳定，防御特征显现。（4）估值因素来看，当前整体估值偏低，是 长线资金逐渐介入时机。二、行业配置1、从投资时钟视角，随着经济周期趋势向下，消 费 品和部分成长类个股盈利相对稳定，防御特征显现。随着经济逐渐见底企稳，中期可以逐渐增加汽车、地产招商基金月报第六十六期 2011.9- 19 -等先周期下游可选消费品种。2、短中期视角，未来经济和政策面不确定性因素增加，盈利增 长确定性强的个股将获得相对溢价，将继续 超配成长类及内需导向（包括消费、医药、房地 产、银行）类个股，并关注估值情况相机操作。3、海外定量宽松货币政策和货币战：美国 QE3 概率增加；ECB 可能通过定量宽松超常规方式拯救欧元；日本定量宽松。相应情形发生，将增加有色、煤炭等上游资源品配置，增加组合进攻性。投资分析投资分析债券市场回顾、展望与投资策略债券市场回顾、展望与投资策略债券市场利率产品一、市场回顾 8 月份债券市场先扬后抑。8 月初欧美债务危机影响，外围经济不确定性增加。央行公开市场回笼力度放缓， 8 月份合计净投放资金 1670 亿，前期紧张的资金面有所缓和，市 场情绪随之转 暖。 8 月 16 日央行出人意料主动上调 1 年期央票发行利率，8 月 26 日央行扩大存款准 备金上缴基数，将商 业银 行的保证金存款纳入法定存款准备金上缴范围， 债 券市场急转直下，收益率上行幅度较大。图 11 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 数 据 来 源 :Wind资 讯 中 国 债 券 信 息 网06-12-31 07-12-31 08-12-31 09-12-31 10-12-31银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :1年 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :3年银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :5年 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :7年银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :10年 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 :30年1.2 1.21.8 1.82.4 2.43.0 3.03.6 3.64.2 4.24.8 4.8数据来源：WIND 资讯，中国债券信息网图 12 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 期 限 结 构 数据来源：WIND 资讯，中国债券信息网二、宏观展望8 月份中采 PMI 反弹 0.2 个百分点至 50.9，汇丰 PMI 则反弹 0.6 个百分点至49.9，反 弹幅度均低于历史均 值。从 绝对水平来看，无论是中采还是汇丰 PMI 均处于历史同期低位，仅高于次 贷危机时期的 2008 年。出口订单在 8 月份大幅下滑了2.1 个百分点，远低于上升 0.6 个百分点的历史平均水平，显示在欧美债务危机升级背景下，外需前景不佳。 图 13 8 月 PMI 环 比 弱 于 历 史 均 值 招商基金月报第六十六期 2011.9- 21 -数据来源：WIND 资讯预计 8 月份通胀会有所回落，但 9 月份正值中秋节、临近国庆将会再次推高食品价格，预计 9 月份食品 环比增速将上行，而非食品价格也将迎来年内季节性因素峰值。去年 9 月食品环 比低于季节性，今年如果环比和季节性一致甚至更高，那么同比就有可能出现反弹。随着高温天气逐渐结束，进入秋季后猪肉消费旺季逐渐到来，且受中秋、国 庆等节日因素影响，市场猪肉需求量将有所增加。而供给方面，由于上半年生猪存 栏量不足，生猪补栏生长存在一定时滞，存 栏、出栏难 以在短期内迅速增长，一定程度上抑制了生猪的供应量；目前能繁母猪存栏量仍然维持今年以来低位。此外受饲养、人工成本的制约，养殖成本仍将居高不下。 综合来看，猪肉价格短期内可能仍将呈现高位运行态势。非食品方面，尽管前期国内劳动力成本持续上升推动下服务项目价格的上涨势头已经有所趋缓，但近期政府对于企业的限价有所松动，非食品中的消费品价格大幅上涨，这一结构性因素可能将支撑非食品价格同比增速有所反复。图 14 猪 肉 价 格 高 位 运 行 数 据 来 源 :Wind资 讯09-12-3110-03-3110-06-30 10-09-30 10-12-3111-03-3111-06-3009-09-3009-06-3009-03-31 全 国 大 中 城 市 :出 场 价 格 :生 猪10 1011 1112 1213 1314 1415 1516 1617 1718 1819 1920 20数据来源：WIND 资讯图 15 9 月 份 非 食 品 价 格 季 节 性 因 素 较 高 数据来源：WIND 资讯二、资金面从 9 月份资金状况来看，保证金存款对应的法定准备金补缴额共计 9000 亿元，9 月份的补缴量大约是 1500 多亿，具体来看，9 月 5 日需缴纳 700 亿， 9 月 15 日需缴纳 800 多亿。但 9 月前两周的公开市场到期量较大，分别是 2060 亿和 1280 亿，完全可对冲 9 月份法定补缴的 1500 亿。进入下半月，资金面将逐步趋紧。 9 月下旬临近国庆长假， 银行预备居民取现过节需求会大幅增加；公开市场到期量只有 575 亿元；9 月末存款会大幅增加，导致 10 月上旬需要缴纳较多的准备金。因而 9 月份资金面可能出现前松后紧局面。 图 16 9 月 份 公 开 市 场 到 期 量 前 多 后 少 招商基金月报第六十六期 2011.9- 23 -数据来源：WIND 资讯三、债市展望债券市场短期内仍处于僵持阶段，一方面，绝对收益率处于较高水平，宏 观基本面有利于债市，欧美债务 危机影响日渐显现，国内经济延续下行态势；另一方面，通胀形势仍有不确定性，货币 政策未见明显放松， 资 金面也有趋紧的可能。我们将关注宏观形势的演变、央行货币政策变化及各项相关数据，对组合进行及时调整，把握行情波动为 基金运作带来的投资机会。企业债/公司债本月发行企业债和公司债 20 支，发行量 264 亿， 较上月基本持平，从 类型上来看，企业债延续了 6、7 月发行紧缩的情况， 8 月共 发行 5 支、46 亿，而公司债持续放量， 发行 15 支、218 亿。表 1 8 月 企 业 债 发 行 统 计 表 债券名称 代码 金额（亿元） 票面利率（%） 期限 债项信用评级 主体信用评级11 万基债 1180137 8 7.55 7 AA AA11 株高科债 1180136 10 7.82 7 AA AA11 义煤债 1180135 8 6.18 6 AA+ AA+11 京能债 02 1180134 8 6.1 7 AAA AAA11 京能债 01 1180133 12 5.85 5 AAA AAA11 综艺债 122088 7 7.5 5 AA AA-11 冀东 01 112041 16 6.28 7 AA+ AA+11 建能债 112040 4.5 6.2 6 AAA AA11 中孚债 122093 15 7.3 8 AA AA11 马钢 01 122089 30 5.63 3 AAA AA+11 海正债 122094 8 6.5 5 AA AA11 马钢 02 122090 25 5.74 5 AAA AA+11 杭钢债 122095 14 6.35 3 AA AA11 黔轮债 112039 8 6.8 6 AA AA11 大秦 01 122092 40 5.48 2 AAA AAA11 锡业债 112038 12 6.6 7 AA+ AA11 重机债 122091 10 6.59 5 AA+ AA11 万方债 112037 8 6.7 5 AA AA-11 三钢 01 112036 6 6.7 7 AA AA11 凌钢债 122087 14.8 6.58 8 AA+ AA数据来源：中国债券信息网，招商基金本月企业债的发行利率持续上行，主要是由于自 6 月份以来资金面持续紧张，市场需求疲软，大量供给排 队，供 给失衡，企 业债发 行较为困难，投资机构也要求更高的收益率，同时 8 月末，央行扩大存款准备上缴 的范围， 导致市场预期年内资金面紧张趋势持续。图 17 上 证 企 债 指 数 和 企 债 指 数 走 势 数据来源：WIND 资讯，招商基金从二级市场来看，8 月份企业债在 7 月大幅下跌之后延续了低位盘整向下行情，上证 企债指数上涨 0.03，涨幅 0.02%，企债指数下跌 0.65，跌幅 0.5%。主要原因是由于 8 月资金面紧张略微放缓，但放缓程度有限，同时由于银行存款流出严重，保险 保费增速大幅下滑，市场的需求十分疲软，企 业债收益率没有下行动力，整体收益率在高位徘徊，直到月末央行扩大存款准备上缴的范围，使得市场对资金面的预期极度悲观，收益率再次上行。从银行间企业债的收益率曲线来看， 8 月银行间企业债，收益率曲线整体平坦化上行，收益率曲线短端上行幅度较大， 1 年期上行 30bps，中长期端也有一定幅度上行，5 年期上行 30bps， 10 年期上行 20bps；主要由于月末央行扩大存款准招商基金月报第六十六期 2011.9- 25 -备上缴的范围，使得市场对资金面缓解的预期被打破，转而对资金面极度悲观，整体收益率全线上行。图 18 银 行 间 企 债 （AA+）月 度 收 益 率 曲 线 数据来源：WIND 资讯，招商基金交易所企业债的收益率曲线来看，收益率整体也有小幅上行，但上行幅度小于银行间，主要是由于交易所企业债交易不活跃，且股市疲软，股 债“跷跷板”对交易所债市也有一定支撑。图 19 上 交 所 企 债 指 月 度 收 益 率 曲 线 数据来源：WIND 资讯，招商基金展望 9 月，从基本面来看，对企业债有一定支撑，由于政策持续收紧，同时叠加外围经济疲软，经济增长在 9 月将继续下行， 8 月 cpi 预期将在 6%左右，明确cpi7 月见顶下行的趋势，但从资金面上看， 对债市利空，央行的准 备金新政，使得今年资金面都很难出现趋势性好转，甚至央行不推出公开市场以外的对冲政策，则 11 月份资金将会较 7 月更加紧张。对企业债我们仍持谨慎态度。短期融资券一、一级市场8月发行短融57支，发行总量1157亿， 较上月有大幅增加。主要原因由于 6、7月短融注册较多，而市场资 金面十分紧张， 发行不畅 ，集中 积压至8月份发行。表 2 8月 短 融 发 行 情 况 债券名称 代码 金额 票面利率（%） 期限 债项信用评级 主体信用评级11 湘投 CP01 1181394.IB 银行间债券; 10 6.8 1 A-1 AA11 中水电 CP02 1181385.IB 银行间债券; 10 5.78 1 A-1 AAA11 白云 CP02 1181393.IB 银行间债券; 10 5.78 1 A-1 AAA11 海翼 CP03 1181388.IB 银行间债券; 5 6.47 1 A-1 AA+11 欧亚集 CP02 1181390.IB 银行间债券; 2 7.1 1 A-1 AA-11 浙农资 CP02 1181383.IB 银行间债券; 4 7.1 1 A-1 AA-11 惠天 CP02 1181389.IB 银行间债券; 2 7.5 1 A-1 AA-11 魏桥 CP04 1181391.IB 银行间债券; 2 6.95 1 A-1 AA11 魏桥 CP05 1181392.IB 银行间债券; 8 6.85 1 A-1 AA11 鹏博士 CP01 1181395.IB 银行间债券; 4 7.8998 1 A-1 AA-11 湘电 CP01 1181386.IB 银行间债券; 1.6 6.72 1 A-1 AA11 扬农 CP02 1181382.IB 银行间债券; 3 7 1 A-1 AA-11 横店 CP01 1181379.IB 银行间债券; 13 6.1 1 A-1 AA+11 山钢 CP01 1181381.IB 银行间债券; 22 5.4 1 A-1 AAA11 中冶 CP02 1181387.IB 银行间债券; 30 5.78 1 A-1 AAA11 正泰 CP01 1181384.IB 银行间债券; 5 6.82 1 A-1 AA11 苏盐业 CP02 1181377.IB 银行间债券; 4 6.36 1 A-1 AA11 中铝业 CP03 1181375.IB 银行间债券; 50 5.41 1 A-1 AAA11 京粮 CP02 1181374.IB 银行间债券; 3 6.36 1 A-1 AA11 联通 CP01 1181371.IB 银行间债券; 150 5.23 1 A-1 AAA11 冀发展 CP01 1181373.IB 银行间债券; 7 5.89 1 A-1 AA+11 光明 CP01 1181380.IB 银行间债券; 10 5.89 1 A-1 AA+11 宏图 CP02 1181369.IB 银行间债券; 4 7 1 A-1 AA-11 石药 CP01 1181376.IB 银行间债券; 3 6.36 1 A-1 AA11 珠啤 CP02 1181368.IB 银行间债券; 5 6.36 1 A-1 AA11 申华 CP01 1181367.IB 银行间债券; 2 7.5 1 A-1 A+11 国电集 CP03 1181372.IB 银行间债券; 82 5.41 1 A-1 AAA11 京客隆 CP01 1181365.IB 银行间债券; 3 6.68 1 A-1 AA-11 龙煤 CP01 1181378.IB 银行间债券; 10 5.89 1 A-1 AA+招商基金月报第六十六期 2011.9- 27 -11 特变 CP02 1181366.IB 银行间债券; 8 5.89 1 A-1 AA+11 铁道 SCP005 011102005.IB 银行间债券;