可行性分析与项目评价第7章 项目的企业财务效益评估

第七章项目的企业财务效益评估第一节企业财务效益评估概述效益与经济财务效益分析 如果视一个事情是由投入与产出所构成的系统，就可以把其中因人类生产和社会活动所形成的 物质与精神等各种资源的投入与产出之间的关系，称之为效益 。 效益可分为宏观效益和 (中 )微观效益 。如环境效益、生态效益、社会效益和经济效益等。 项目财务效益分析是在国家现行财税制度、现行价格体系和有关法规的基础上，对投资项目建成投产的获利能力、清偿能力进行测算和分析 。（书上的定义：所谓企业的财务效益或项目的财务效益，是将效益的范围限定在一定的社会经济领域内围绕特定目标进行考察时，能够用经济和社会指标衡量的投入与产出间的关系，也称为经济效益和社会效益中特指的具体效益。）效益与经济财务效益分析 经济效益 (包括项目的企业财务效益 )一般可以表达为绝对效益和相对效益 两类基本的形式。如果要对其进行评价就是要从其中绝对量或相对量的比较结果来看效益的好坏。 即必须考虑或区分各类效益形式中正效益、零效益和负效益三种基本的情况。 绝对收益 =产出 -投入 ，有大于零，等于零和小于零三种情况； 相对效益效益 =产出投入 ，大于 1，等于 1和小于 1三种情况。效益与经济财务效益分析原理 正效益 (即盈利 )至少是零效益 (或称保本经营 )为人们普遍追求的基本目标，而负效益 (即亏损 )则是人们竭力要避免发生的情况。这就是作为经济效益评估的最基本的判据。由此可知，所谓的项目评估过程，其实质不过是对项目所作的上述各种情况的一系列分析和判断，决策也只是从中作出取舍而已。 任何有关投资项目要作的所谓 (经济 )效益分析，只需要将其各种形式的投入或产出转化为以一定参数（比如货币量）为衡量标准的综合性投入与产出的关系，就能进行实际效益的估算。项目评价与企业财务评估的概念 以资金为主的市场经济资源通常总是稀缺的，有必要选择一种合适的方法，使一定的投资能获得最大的收益，或者用最小的成本来达到预定的经济或社会目标。这就需要对投资项目进行技术经济分析和项目评价。 项目评价是为达到预定的目标，对某一项目进行可行性的研究判断 。先确定项目的成本与效益，审定项目的净效益，权衡项目的利害得失；而后与其他可替代方案比较，作出确切的评价结论。 项目的评价主要指经济性评价 ，对经济计划部门而言，经济性评价便于从各种项目方案中选择较优方案；对对银行和金融财政部门而言，经济性项目评价可以达到合理分配投资资源的目的，提高资金使用效率，保证贷款项目有偿还能力。项目的财务评价和国民经济评价 对建设项目的 经济性进行评价是项目前期工作的重要内容 。所谓项目经济性评价是根据国民经济与社会发展的要求，对拟建项目的财务可行性和经济合理性进行分析论证，为项目的科学决策提供经济方面依据的活动。 建设项目的 经济评价 包括 财务评价 和 国民经济 评价两类。 财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下，从 项目自身微观的角度出发 ，计算项目范围内的财务效益和费用，分析项目的盈利能力和清偿能力， 评价项目在财务上的可行性 。其目的是使企业财务收益最大化。 国民经济评价是在合理配置社会资源的前提下，从 国家经济整体利益的角度出发 ，计算项目对国民经济的贡献，分析项目的经济效益、效果和对社会的影响，评价项目在 宏观经济上的合理性 。其目的是要求取得最大的国家利益。项目企业财务评估的主要内容与要求 通常， 企业财务评估 主要进行投资获利性分析、财务清偿能力分析和流动性分析。评估主要涉及以下五方面内容： 第一， 项目的盈利能力 ，即项目投资的盈利水平，它直接关系到项目投产后能否生存和发展，可作为衡量和判别项目对国家财政贡献大小的标准。 第二，项目的 清偿能力 ，即项目按期偿还其到期债务的能力。一般表现为贷款偿还期的长短，它是银行进行贷款决策的重要依据。 第三，对项目 资金的流动性 (资本结构 )进行分析。一般通过计算资金流动比率、速动比率和负债与资本比率等各种财务比率指标，对项目投产后的资金流动情况进行比较分析。 第四，分析和评价客观因素变动对项目盈利能力的影响，也就是通过对不确定因素进行 风险分析 ，如盈亏平衡分析、敏感性分析、和概率及风险分析等。 第五，对项目进行资金平衡分析，也称 财务生存能力分析 。判断项目是否有财务生存能力可看以下两个方面： 1是否拥有经营净现金流量是财务可持续性的基本条件； 2各年累计盈余资金是否出现了负值是财务生存的必要条件。盈利、清偿和流动性三者之间的关系 企业财务效益评估的参数 建设项目经济评价参数 是指用于 衡量建设项目费用与效益的主要基础数据 ，以及 判断项目财务可行性和经济合理性 的一系列评价指标的基准值。经济评价参数适用于各类建设项目的规划、机会研究、项目建议书、可行性研究阶段的经济评价，项目中间评价和后评价可参照使用。 按使用范围分为 财务评价参数 和 国民经济评价参数 ；按使用功能分为用于项目费用和效益计算的 计算参数 和用于比较项目优劣、判定项目可行性的 判据参数 。 实际使用时，财务评价参数分成： 衡量项目财务费用效益的 各类计算参数 ，包括建设期价格上涨指数、各种取费系数或比率、税率、利率等； 判定项目财务合理性的 判据参数 ，包括行业财务基准收益率、总投资收益率、资本金净利润率、利息备付率、偿债备付率等。 国家规定，由其行政主管部门统一测定并发布的 行业财务基准收益率，在政府投资项目以及按政府要求进行经济评价的建设项目中必须采用；在企业投资等其他各类建设项目的经济评价中可参考选用。财务基准收益率 基准收益率也称基准折现率 是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平 ，即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。 判别项目投资基准的 财务基准收益率 ，主要依据 “资金机会成本 ”和 “资金成本 ”确定，充分考虑项目可能面临的风险、投资目标、投资人偏好和项目隶属行业对确定基准收益率或折现率的重要影响。其 数值的测定 ，通常由国家行政主管部门分别采用 资本资产定价模型 (CAPM)、 加权平均资金成本 (WACC)、 典型项目模拟 、 德尔菲 (Delphi)专家调查等方法 ，或同时采用多种方法进行测算后再将其测算结果互相验证，经协调后统一确定和发布。实践中，按项目的性质使用有关部门或参考使用有关主管部门发布的行业财务基准收益率。 政府作为一类特殊的投资者，其财务基准收益率由国家规定 。国家行政主管部门统一测定和发布的行业财务基准收益率有双重作用 对政府投资项目是规定性必须采用的；对社会其他各类投资项目则是参考性的。 除政府投资项目 中作为规定性参数使用的行业基准收益率以外，在财务评价中使用的其他 判据参数均是参考性的 ，项目评价人员可视具体情况选用，也可自主测算确定。 企业财务效益评估的基本程序 分为 融资前分析 （该不该做这个项目，收益是否满足要求）和融资后分析 （能否筹措带资金）两个阶段，融资前分析在先，融资后分析在后。 若融资前分析结果表明项目效益符合要求，再考虑初步设定融资方案，只有通过了融资前分析的检验，才有必要进一步继续进行融资后分析。 融资后分析是在融资前分析结果可以接受的前提下，进行的包括项目 盈利能力 、 偿债能力 以及财务生存能力 等内容的分析，进而判断项目方案在融资条件下的合理性 。可行性研究阶段必须进行融资后分析，但只是阶段性的。实践中，在可行性研究报告完成之后，还需进一步深化融资后分析，才能完成最终融资决策。融资后企业财务效益评估程序 主要有以下三大步骤： 第一步， 先分析和评估项目的基础财务数据 。通过项目的市场调查预测分析以及技术与投资方案的分析，来确定生产产品方案和合理生产规模，选择生产工艺方案、设备选型等一系列财务基础数据。 第二步， 再分析和评估财务基本报表 。将上述经过审查评估后的财务基础数据进行汇总，编制出现金流量表、损益表、资金来源与运用表、资产负债表及财务外汇平衡表等五类财务报表，并对这些报表进行分析评估。 第三步， 最后分析和评估财务效益的指标 。通过上述基本报表的评估，可直接估算出一系列财务效益指标，包括反映项目盈利能力、清偿能力、外汇平衡能力及抗投资风险能力等的静态和动态指标。财务报表与评估指标 企业财务效益评估的基本方法 项目的企业财务效益评估主要采用以下 4种基本方法。 1 现金流量分析法 。它是以项目作为一个独立系统，反映项目在建设期与生产经营期内各年 现金流入和流出 的活动情况，也就是 工程项目寿命期内各年现金流人与现金流出的数量 。 2 静态分析法 。相对静止地看问题， 不考虑资金的时间价值 ，所采用的年度资金流量是当年的 实际数值 ，而不用折现值；二是在计算现金流量时，只选择其中一个典型年份的净现金流量或取年平均值，而不反映项目整个寿命期间的现金流量的总值 (即流入与流出量的代数和 )，并假定项目的计算年限是项目投产后达到设计生产能力的正常生产期。其主要分析指标，通常有投资利润率、投资利税率、资本金利润率和静态投资回收期等。 3 动态分析法 。动态分析法是采用 对现金流量进行折现分析的方法 ，简称 折现法或现值法 ，比静态分析方法复杂，其主要特点：一是考虑了货币的时间价值，根据资金占用时间的长短，按照指定的利息率 (时间价值率 )来计算资金实际价值；二是要计算项目整个寿命期内的项目总收益。故能如实反映资金实际运行情况和全面体现项目整个寿命期内的经济活动和经济效益；能正确地对项目财务作出符合实际的评估。其主要的分析指标，通常有财务净现值、财务内部收益率、财务净现值率和动态投资回收期等。 4 财务报表分析 (又称比率分析 )法。根据项目的具体财务条件及国家有关财税制度和条例规定，把建设项目在 建设期内的全部投资和投产后的经营费用与收益 ，逐年进行计算和平衡，用比率值的形式， 以报表格式反映出来 。通过财务报表分析可以预计项目寿命期内各年的利润和资金盈缺情况，选择合适的资金筹措方案，制定资金筹措及还款计划，进行偿还能力分析和预测项目总的获利能力。企业财务效益分析评估的相关说明 第一，作为企业财务效益分析重要基础的财务效益与费用，其估算的 准确性与可靠程度直接影响财务效益分析的结论 。故在识别和估算财务效益与费用时，一应注意遵守现行财务、会计及税收制度的规定；二应遵守国际上通用的评价项目 “有无对比 ”的基本原则，只有 “有无对比 ”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用。 第二， 项目的财务效益与项目目标直接相关 ，项目目标不同，财务效益包含的内容也不同： 目标为通过销售产品或提供服务实现盈利的市场化运作的经营性项目，其财务效益主要是指所获取的营业收入。 对以提供公共产品服务于社会或以保护环境等为目标的非经营性项目，需政府提供补贴才能维持正常运转，应将补贴作为项目的财务收益，通过预算平衡计算所需要补贴的数额。 对为社会提供准公共产品或服务，且运营维护采用经营方式的，如市政公用设施项目、交通、电力项目等项目，需在政府提供补贴的情况下才具有财务生存能力，此类项目的财务效益包含营业收入和补贴收入。 第三， 财务效益和费用的估算步骤应与财务分析的步骤相匹配 。 第四， 财务效益与费用价格的选取 ，一是要正确处理好价格总水平变动因素，原则上盈利能力分析应考虑相对价格变化，而偿债能力分析应同时考虑相对价格变化和价格总水平变动的影响。二是要用含增值税价格 (含建设投资、流动资金和运营期内的维持运营投资 )来估算项目投资。三是项目运营期内投入与产出采用的价格可为含增值税的价格，也可是不含增值税的价格。四是在计算期内同一年份，不论有无项目的情况，原则上质量或功能无差异的同种产出或投入的价格应取得一致。第二节资金的时间价值及其等值计算资金时间价值及其等值计算的概念 资金是用货币形式表现的社会劳动量 ，它既是发展经济的基础，又是取得经济效益的前提。 资金是具有时间价值的 ，资金在投入生产经营活动后，会随着时间的推移产生价值增值。资金的价值增值首先产生于劳动者新创造的价值，这是资金能够产生时间价值的前提；同时，资金的价值增值还必须通过流通领域的交换来实现。也就是说，资金的价值增值是与 生产和流通 过程相结合的，是生产与经营活动的有机统一。 从 绝对量 衡量，资金的时间价值体现在 资金利息和资金利润 两个方面；从 相对量 衡量，资金的时间价值则具体表现为 利率和利润率 。此外，还应该考虑通货膨胀和风险价值所产生的影响。 对于资金时间价值大小的衡量，主要取决于 利率和计息期 两个因素。为了正确地评价项目的经济效果，考虑在不同时间点上各种资金的时间价值，需要把不同时间点上发生的资金流量换算为同一时间点上的等价的资金流量，这种考虑时间因素的资金转换计算，称为资金的等值计算或等值换算。单利和复利 计算资金时间价值的基本原理，是在一定利率的基础上，通过计息期内时间与利率间关系的变化来衡量资金时间价值在绝对量上的变化情况。利息有单利和复利两种，复利又有普通复利和连续复利之分。 单利 计算是 以本金为基数计算利息的方法 ，每一计算期的利息是固定不变的，可以按照下列公式计算本利和： 复利计算是以本金与累计利息 (即前一期的利息要作为新本金的一部分与原有本金一起作为增加了的本金共同参与下一期按照同一利率标准进行的计息 )之和作为基础计算利息的方法 。其计算本利和的公式 (复利计息公式 )为：单利和复利 例名义利率与有效利率 名义利率 ，是以一年为计息基础，按每一计息周期的利率乘以每年计息期数，是按单利方法计算的。例如，每月存款月利率为 5 ，则名义年利率为 6 (即 512 个月 )。 有效利率，也叫实际利率 ，是以年为计息周期，用复利方法计算的年利率。若计息期为一年，则名义利率也就是有效利率；两者之间的差异主要取决于实际计息期与名义计息期的不同，存在着如下式所示的基本关系：名义利率与有效利率 例若名义利率为 12，在不同计息期期间的有效利率如下表所示。 现值、终值、年金和等值的概念 现值 是指把未来不同时间收入与支出的货币 换算为现在时间点上的价值 ，或 称期初值 ，有时就是本金。 终值 是指初始投入或产出的资金转换为 计息期末的期终值 ，即为 期末本利和 的价值。 年金指的是各年等额收入或支付的金额 。在某一特定时间序列期内，每隔相同时间收入与支出的定额款项 。某公司租人某设备，每年年末需要支付租金 100元，年利率为 10%，问 5年内应支付的租金总额的现值是多少 ?这里的 100元就是年金。 等值 是指在 不同时间点上的一系列资金，虽然金额不同，但可以按规定利率换算到某一相同时间点，使之彼此具有相等的价值的情况 ，此为资金时间价值等值 的概念。例如：现有 100万元贷款，按 10利率用复利计算，它等于 1年后的 110万元，两年后的 121万元和 5年后的