创业板上市公司成长性初探.pdf

专题报告中国A股市场创业板定位于两“高”和六“新”。从目前证监会已受理的149家拟在创业板上市公司的行业分布来看，主要集中在科技含量高的电子信息、生物医药、新材料、新能源行业；另外部分所处传统行业的公司在技术和商业模式方面也有明显的创新特色，如探路者、吉峰农机。通过对中小板和创业板的前10家上市公司对比发现，两者在上市前的经营年限、注册资本方面接近；创业板公司收入规模虽然相对较小，但成长性和盈利能力明显优于中小板对比公司。高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素，由于创业板公司大多所处新兴朝阳行业，同时刚经历了萌芽期，在现阶段表现出很好的成长性和盈利能力。从前10家创业板上市公司的定价来看，市场对其高成长性也表示认可，平均发行价和发行后的市盈率远高于可比年度中小板上市公司发行水平，发行后的市盈率较可比A股上市公司当前估值水平也存在明显溢价。我们对国庆节前已过会的29家创业板上市公司近2年、3年净利润复合增长率进行了比较，数据显示绝大多数公司处在高速成长期。其中3年预测复合增长率超过40%的有17家，超过30%的公司多达24家。综上分析，并参考国外创业板的成长历程，我们重点看好IT、自动化类高科技和生物医药行业。在首批10家公司中，我们最看好乐普医疗的长期高成长潜力；在已过会的其余19家公司中，重点关注沈阳新松。创业板专题研究小组吕丽华+8675583199599-8202冉飞+8675583199599-8267顾静+8675583199599-8206分析师申明：创业板专题研究小组，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2009年09月28日创业板上市公司成长性初探创业板系列专题研究报告之七2009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-1-创业板：“两高六新”特征明显创业板定位于“两高”（高科技含量与高成长性）和“六新”（新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式）。从目前证监会已受理的149家拟在创业板上市公司行业分布来看，主要集中在科技含量高的电子信息、生物医药、新材料、新能源行业，占比达68%；制造业公司占比约为13%，远低于该类产业在中小板占比70%的水平；同时，即使部分公司所处的传统行业科技含量不高，但在技术和商业模式方面也有明显的创新特色，如主营户外用品的探路者、主营农机连锁的吉峰农机等。Figure1149家拟在创业板上市公司按行业分布39%10%13%14%9%7%8%电子信息生物医药新材料制造业现代服务业节能环保与新能源其他（文化传媒、现代农业等）数据来源：csrc、世纪证券研究所并且，在已受理的149家公司中，大部分公司在其所处的细分行业中具有较强的竞争力，其中至少有20家公司在国内乃至全球位居前列，如碧水源科技、绿A生物工程等。总体看来，首批拟在创业板上市的公司具备明显的“两高六新”特征。Figure2部分所处细分行业在国内（际）领先的拟创业板上市公司拟上市公司成立时间所在地所处行业主营业务公司地位碧水源科技2001北京节能环保污水处理和废水资源化在膜生物反应器（MBR）技术与膜生产领域处于国内第一、世界前三绿A生物工程1997昆明生物制药螺旋藻生物制品全球螺旋藻三巨头之一，高品质天然螺旋藻粉年产量占全球总产量约50%天普生化1993广州生物制药人尿蛋白质全球最主要的人尿蛋白质生物制药企业之一吉锐触摸2000成都电子信息触摸屏及相关产品产品在中国高端触摸屏市场份额最高，技术革新速度、性价比全球领先数据来源：公司网站信息、世纪证券研究所2009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-再从地域分布和公司所有制看，已受理的149家创业板公司分布在24个省(自治区、直辖市)，约占2/3的公司集中在北京及珠三角、长三角的经济发达地区；且以民营公司居多，达到83%。Figure3149家拟在创业板上市公司按区域分布Figure4149家拟在创业板上市公司按实际控制权分布21%27%5%7%33%北京上海广东浙江江苏其他83%9%8%民营国有控股外资数据来源：csrc.、世纪证券研究所数据来源：csrc.、世纪证券研究所创业板公司：成长性突出、盈利能力优异高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素，我们分别选取首批登陆中小板和首批上市创业板的前10家上市公司情况进行对比。从成立时间和上市前注册资本看，与中小板公司情况类似，前10家创业板公司大多有10年的经营历程，已跨越了初步创业期；上市前注册资本集中在500010000万元，具备了一定的资本实力和抗风险能力。Figure5中小板前10家上市公司基本情况一览上市公司成立时间注册资本（万元)所属行业主营业务新和成19888402原料药维生素A、E类化学原料药ST琼花19846170基础化工PVC片板材、PE薄膜、复合包装材料伟星股份19955373纺织服装高档钮扣、拉链等服装辅料华邦制药19946600医药化学原料药和制剂德豪润达19967500家用电器小家电系列产品精功科技19925000机械设备建筑、建材专用设备及轻纺专用设备华兰生物19924376生物制药生物制品、血液制品大族激光19968001.6电子信息激光加工设备天奇股份19973255机械设备物流输送、自动化仓储系统2009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-3-传化股份19886000精细化工表面活性剂等精细化工品数据来源：WIND、世纪证券研究所Figure6创业板首批10家IPO上市公司基本情况一览上市公司成立时间注册资本（万元）所属行业主营业务特锐德200410000电气设备户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜神州泰岳20019480电子信息IT运维服务以及提供整体解决方案乐普医疗199936500医疗设备冠状动脉介入医疗器械南风股份19887000机械设备通风与空气处理系统设计和产品探路者19995000纺织服装户外用品的研发设计、组织外包生产和销售莱美药业19996850医药抗感染类和特色专科用药两大系列新药汉威电子19984400电子信息气体传感器、气体检测仪器仪表佳豪船舶20013780机械设备船舶与海洋工程装备设计安科生物19946300生物医药重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物立思辰19997865电子信息文件管理外包服务数据来源：WIND、世纪证券研究所从盈利规模看，创业板公司收入规模整体虽较小，但整体盈利规模较中小板前10家更强。Figure7中小板、创业板前10家公司上市前一年主要经济指标单位：万元20032008公司/指标营业收入净利润公司/指标营业收入净利润新和成95096.777341.47特锐德27097.846119.22ST琼花23037.232522.58神州泰岳51928.2912054.80伟星股份26242.262031.15乐普医疗39387.9420116.97华邦制药24044.283957.69南风股份20189.483054.68德豪润达109532.296977.21探路者21201.662550.98精功科技20776.402270.86莱美药业26522.023288.67华兰生物25290.553548.26汉威电子9733.142968.86大族激光28008.943632.76佳豪船舶11481.923783.15天奇股份20030.352145.25安科生物20244.693102.24传化股份46539.323937.23立思辰26842.833675.83平均41859.844449.70平均25462.986071.54数据来源：WIND、世纪证券研究所从成长性方面看，首批10家创业板公司表现出众；2007年、2008年营业收入平均增速达到84.43%、49.92%，分别高于中小板公司可比年度47、12.39个百分点；净利润增速更达到了169.67%、70.67%，分2009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-4-别高于中小板公司可比年度128.17、57.29个百分点。Figure8中小板前10家上市公司上市前2年收入、净利润同比增速营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）公司/指标2002200320022003新和成28.2337.5720.2736.23ST琼花-9.19伟星股份35.2221.1719.5219.06华邦制药15.0420.0919.897.04德豪润达34.7390.8455.58-4.78精功科技83.7715.4658.1516.55华兰生物38.8346.4886.7423.01大族激光56.5569.1728.4411.97天奇股份50.1942.6951.2323.43传化股份20.5727.5566.9410.47平均37.4337.5341.5013.38数据来源：WIND、世纪证券研究所Figure9创业板前10家上市公司上市前2年收入、净利润同比增速营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）公司/指标2007200820072008特锐德77.34119.4932.45232.12神州泰岳136.0117.28299.2636.5乐普医疗70.5231.74135.4234.49南风股份113.0139.31263.963.11探路者64.0477.91248.19132.36莱美药业72.1259.72186.734.27汉威电子122.9950.01169.750.07佳豪船舶104.6656.69205.8432.95安科生物-1.4824.3244.4252.12立思辰85.0922.73110.8538.66平均84.4349.92169.6770.67数据来源：WIND、世纪证券研究所我们又统计了包括国庆节前已过会的其余19家创业板公司，数据亦显示整体成长性仍然非常突出。Figure10其余19家创业板上市公司上市前2年收入、净利润同比增速营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）公司/指标成立时间所属行业2007200820072008新宁物流1997交通运输41.6137.8220.072.272009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-5-鼎汉技术2002机械设备5.4828.4424.6510.8惠州亿纬2001电子信息20.1920.2866.8924.95中元华电2001机械设备51.282.2072.340.25深圳华测2003综合267.5926.3712711.53西安宝德2001采掘30.8527.06904.9548.68北陆药业1992医药生物84.60-23.64125.10-5.84网宿科技2000电子信息72.91100.3256.8945.51爱尔眼科2003医药生物64.7139.45167.1457.43华谊嘉信2000综合56.4879.1446.515.11成都硅宝1998化工17.9638.9227.6951.93银江电子1992电子信息69.1485.45118.6755.35金亚科技1999电子信息46.885.48160.9242.27吉峰农机1994商业贸易886.3894.091292.73110.84沈阳新松2000机械设备35.8039.6588.368.63大禹节水2005节能环保79.7845.1163.2235.67华谊兄弟2004文化传播88.8174.35147.1716.86天津红日1996医药111.1157.55441.3061.56华星创业2003信息技术43.6751.1738.7226.1019家平均109.2246.07221.6933.89扣除吉峰农机后18家平均166.0540.84149.8727.73数据来源：公司招股说明书、世纪证券研究所从盈利性能力看，前10家创业板公司整体盈利能力优异，近4年平均毛利率达到46.71%2，高于可比年度中小板公司4年平均毛利率13.38个百分点；净利率达到21.78%，高于可比年度中小板公司4年平均净利率10.43个百分点。Figure11中小板前10家上市公司毛利率（%）公司/年度20012002200320044年平均新和成36.4933.9428.6520.4429.88ST琼花27.0229.0224.1319.0024.79伟星股份31.9330.1630.200.2923.14华邦制药67.5968.0470.5876.3170.63德豪润达25.4528.6521.8016.1123.00精功科技32.2228.5927.9024.7128.36华兰生物30.7433.8035.5930.6132.69大族激光43.3343.5440.4740.1341.87天奇股份36.4933.9428.6527.1731.56传化股份28.5430.2726.5324.2327.39平均35.9836.0033.4527.9033.33数据来源：WIND、世纪证券研究所1吉峰农机2006年度同比基数较小22009年参考中期毛利率2009年9月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-6-Figure12创业板前10家上市公司毛利率（%）公司/年度2006200720082009（H1)4年平均特锐德30.9126.3835.5234.7331.89神州泰岳38.4438.3150.3672.5049.90乐普医疗70.9575.1878.5881.7076.60南风股份25.7027.8130.3030.9228.68探路者28.8635.4645.1745.5238.75莱美药业41.4236.0236.1135.8437.35汉威电子54.7856.9459.0361.8458.15佳豪船舶46.1954.6348.3049.3549.62安科生物64.3870.1470.9169.9368.84立思辰25.1126.0930.0927.9927.32平均42.6744.7048.4451.0346.71数据来源：WIND、世纪证券研究所Figure13中小板前10家上市公司净利率（%）公司/年度20012002200320044年平均新和成8.517.877.7