第18讲、投资决策实务

1财务管理第 18讲、投资决策实务21、固定资产更新决策n 固定资产更新是对技术上或经济上不适合继续使用的旧资产，用新的资产更换或对旧资产改造继续使用旧设备售旧购新备选方案其一，采用比较净现值法其二，采用增量收益分析法方法1.1、新旧资产寿命相同n 直接采用差量法计算1. 计算初始投资的差量2. 计算营业现金流的差量3. 计算差量的净现值4. 根据差量净现值做出判断3例n 拓扑公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购成置本为 50 000元，估计可使用 10年，以直线法折旧，使用期满后无残值。设备当前已使用 6年，如果现在销售可得价款 20 000元。使用该设备每年可获收入 40 000元，每年的付现成本为 20 000元。4例（续）n 该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为 70 000元，估计可使用 4年，期满有残值 6 000元，用直线折旧法计提折旧。使用新设备后，每年收入为 60 000元，每年付现成本为 18 000元。假设该公司的资本成本率为 10%，所得税税率为 40%。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。5例（续）n 现金流量的差量计算如下6时期 0 1 2 3 4初始投资 50 000销售收入 20 000 20 000 20 000 20 000付现成本 2 000 2 000 2 000 2 000折旧额 11 000 11 000 11 000 11 000所得税 4 400 4 400 4 400 4 400终结现金 6 000现金流量 50 000 17 600 17 600 17 600 23 600例（续）n 差量现金流量的净现值为NPV=50 000+23 600PVIF10%,4+17 600PVIFA10%, 3=50 000+23 6000.683+17 6002.483=9819.6（元）n 固定资产更新后，将增加净现值 9819.6元，故应进行更新。71.2、新旧资产寿命不同n 多数情况下，新设备的使用年限要长于旧设备。n 对于寿命不同的项目，不能对其 NPV、IRR及 PI直接进行对比，而要使其在相同的寿命期内进行比较。n 此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。81.2、新旧资产寿命不同n 最小公倍寿命法：又称项目复制法，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，假设方案重复投资来比较。n 年均净现值法：将方案的总净现值转换为每年平均净现值来比较。转换公式为9例n 以前述拓扑公司的例子为基础。假设新设备的购置成本为 80 000元，估计可使用 8年，期满后无残值，用直线折旧法计提折旧。使用新设备后，每年收入为45 000元，每年付现成本为 15 000元。假设该公司的资本成本率为 10%，所得税税率为 40%。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。10例（续）n 直接计算净现值NPV旧 =14 000PVIFA10%, 4=44 380NPV新 =22 000PVIFA10%, 880 000+20 000=57 370n 但是不能由此得出新方案优于就方案的结论，因为项目周期不同11例（续）n 按照最小公倍周期法， 8年内，旧方案可以再重复一次，因此使用旧设备的总净现值为NPV=44 380+(44 38020 000) PVIF10%, 4= 61031.5457370n 按照年均净现值法ANPV旧 =44 380/PVIFA10%, 4=14 000ANPV新 =57 370/PVIFA10%, 8=10 753n 因此旧方案优于新方案。122、资本限额决策n 资本限额是指企业可用于投资的资金总量有限，不能实施所有可接受的项目。n 投资限额的发生通常是源于公司不愿意外部筹资或者资本市场限制。n 存在投资限额时，决策者需在众多净现值为正的项目中进行若干选择。n 资本限额决策通常采取项目组合分析法，选择项目之间净现值最大的组合。13资本限额决策的净现值法1. 计算所有项目的净现值2. 列举所有净现值大于零的项目3. 将项目进行组合，计算每种组合的净现值4. 接受净现值最大的组合14例n 假设派克公司有五个可供选择的项目 A1、 B1、 B2、 C1、 C2，其中 B1和 B2 、 C1和 C2是互斥选择项目，各项目需要的投资额分别和净现值如下表。n 该公司资本的最大限量是 400 000元。15时期 A1 B1 B2 C1 C2投资额 120 000 150 000 300 000 125 000 100 000净现值 67000 79500 111000 21000 18000例（续）16项 目 组 合 初始投 资 净现值 合计A1B1 A1B1C1A1B1C2A1C1A1C2B1C1B1C2B2C2270 000395 000375 000245 000220 000275 000250 000400 000146 500167 500164 70088 00085 000100 00097 500129 000可行的组合列于右表，其中净现值最大的为组合 A1B1C2，因此企业应选择该组合，即投资于项目A1、 B1、 C23、投资时机决策n 当投资项目面临的市场环境会随时间变化而变化时，决策还需要考虑投资的时机选择。n 更晚的投资使得投资者可以获取更多信息和更强的稀缺性，从而提高收益。n 但是更晚投资的现金流价值更小。17例n 大发公司拥有一稀有矿藏，根据预测， 6年后价格将一次性上升 30%。因此，公司要选择现在开发还是 6年后开发。n 不论现在还是 6年后开发，初始投资均为 80万元的固定资产和 10万元的 营运资金垫支 ，均从第 2年开始投产，投产后 5年把矿藏全部开采完，年产销量 2000吨，年付现成本 60万元。公司的资本成本率为 10%，所得税率为40%。n 若现在开发，售价 0.1万元 /吨。 6年后开发价则为 0.13万元 /吨。 184、投资期决策n 投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。n 通过对资产建造更多的投入可以缩短投资期，从而更早获得收益。n 投资期决策是要在缩短投入期导致的更多投入成本和更早获得收益以增加时间价值之间权衡。19例n 某公司进行一项投资，正常投资期为 3年，每年投资 200万元， 3年一共需要投