第6章长期投资决策

1第六章 长期投资决策本章结构6.1长期投资决策概述6.2长期投资决策需要考虑的重要因素6.3长期投资决策分析方法6.4典型的长期投资决策6.5长期投资决策的风险分析26.1长期投资决策基础 一、长期投资决策的性质和特点 （一）长期投资决策的性质：资本支出 （二）长期投资决策的特点 1、数大 2、时长 3、风险大 4、对企业影响深远 二、长期投资决策的涵义和内容 （一）长期投资决策的涵义： 长期投资决策是企业为长期投资而作决定。 （二）长期投资决策内容 1、固定资产投资决策 2、流动资产投资决策 3、投产前的费用支出决策3三、长期投资决策的分类 （一）长期投资决策按其经营的范围，可分为战略性的投资决策和战术性的投资决策。 1、战略性投资决策是指对整个企业的业务经营发生重大影响 ,影响企业大政方针的投资决策。（如上新生产线，开发新产品） 2、战术性投资决策是指对整个企业的业务、经营方面并不发生重大影响的投资决策。 （二）按照投资内容的不同 长期投资决策按其内容的不同，可分为固定资产的投资决策和有价证券的投资。 4三、长期投资决策的分类 (三 )按方案或项目间关系分 1、相关性投资：某投资项目的采纳或放弃，会明显地影响另一投资项目，则该两个投资项目为相关性投资。他又分为： 1）互补性投资：互相配套、补充、依存 2）互斥性投资：互相排斥，只能选择其中之一 2、非相关性投资：在若干投资项目或方案中，某投资项目的采纳或放弃对另一投资项目不会产生明显影响，则该两个投资项目为非相关性投资或独立性投资。56.2长期投资决策需要考虑的重要因素 一、货币时间价值 （一）概念： 1、货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，即是指不同时点上的货币有不同的价值。 2、货币时间价值有两方面的因素： 一是利息因素。二是通货膨胀因素。 由于后者变化不规则，不易计量，因此在长期投资中一般不予考虑。6（二）单利与复利 1、单利：只对原本金计息。 2、复利：俗称 “利滚利 ”。在每一计息期后，应将利息加入本金一起计息。 （三）终值与现值： 由于货币存在时间价值，不同时点上的等额货币价值不等，因此，在比较不同时点上的货币金额时，需将它们折算到同一时点上才能比较，由此引出了现值和终值概念。 1、终值 F： 又称将来值。指现在的一笔钱在一定利率下，若干时期后的价值，即本利和。 设 F为本利和， P为本金， i为年利率， n为年份，则终值的计算公式如下：71）单利 第一年 F P（ 1 i） 第二年 F P（ 1 i） + P i P（ 1 2i） : : 第 n 年 F P(1+ni)0 1 2 3100 100 100I=？82）复利 第一年 F P（ 1 i） 第二年 F P（ 1 i） （ 1 i） P（ 1 i） 2 : : 第 n 年 F P(1+i)n 其中 (1+i)n被称为终值系数 ,记为 (F/P,i,n) 例：存入银行一年期定期存款 10 000元，如年利率为 10，问 5年后的终值为多少？ 查表知：（ F/P， i,n）为 1.611 则： F 10 0001.611 16 110（元）9 2、现值：又称当前值。指将若干年后的一笔钱，根据一定的利率折算为现时的价值。这个折算过程称为贴现或折现。 1）单利： P F/（ 1 ni） 2）复利： P F/（ 1 i） n 其中 1/（ 1 i） n 是一元的现值通常称为现值系数，记作（ P/F,i,n）10一次性收付款现值计算例 图 单利： P F/（ 1 ni） =100/(1+310%)=76.92复利，解： P=F（ P/F， I， n）=100（ P/F， 10%， 3）=100（ 0.751）=75.10 1 2 3I=10%P=? F=10011（四）年金 ： 1、期金：指每隔一定相同时期收入或支出一笔相等金额的款项。 2、年金：时间间隔为一年的期金。 3、年金有普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。 1) 普通年金： 指等额的收入或支出发生在每期期末。 a、年金终值计算公式： F A (1+i)n-1 /i (1+i)n-1 /i为年金终值系数，可记为（F/A,i,n），可查表获得。12年金（期金） 图0 1 2 3A A A各期期末支付的年金13例： 如果在未来的 5年内每年末可获得 10000元的利息，则 5年末的总价值应为多少？设年利率为 5。 F 10000 （ 1 5） 5 1 /5 10000（ F/A,5%,5） 100005.525=55 2501 2 3 n-1 nA(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)n-3A(1+i)A14b、年金现值计算公式： P A (1+i)n-1 /i(1+i)n A（ P/A,i,n） 例：如果在未来 5年，每年末要获得 10000元的本金和利息（本利和），年利率 3，则现在需存入多少本金？ P 10000（ P/A,3%,5） 100004.579=45 790（元） 2) 即付年金：指等额的收入或支出发生在每期期初。 a、即付年金终值计算公式为： F A (1+i)n -1 (1+i)/i=A(F/A,i,n)(1+i) 例：如果每年初存入 5 000元，存款利息 3， 5年后的本利和为多少？ 5 0005.3.91（ 1+3%） 27 340 b、即付年金现值计算公式： P A(1+i)n-1） /i(1+i)n-1=A(P/A,i,n)(1+i)15年金 图预（即）付年金A A A0 1 2 3各期期初支付的年金16 3) 递延年金： 递延年金现值： 一般而言递延 M年，每年发生年金 N年。 P A （ 1 i） n 1 /i(1+i)n/（ 1 i） m 或 A (1 i)n-1 /i(1+i)m+n 递延年金终值： 可分段计算终值，然后总计即可 ,如上： F=A(1+i)m (1+i)n-1 /i17递延年金 图A A A0 1 2 3 4第一次支付在第二期及第二期以后的年金18 4) 永续年金： 是指无限期的收入或支出的年金，一般用于建立预计每年要支付一笔相等金额的基金。 永续年金现值： P A(1+i)n-1/i(1+i)n A/i 1 1/(1+i)n 由于 n 时， 1/(1+i)n趋向于零， 所以 P A/i19永续年金 图0 1 2 3 永久A A A无限期定额支付的年金20二、现金流量： （一）概念 1、是指一定时期现金流入和现金流出的总称。 一定时期内的现金流入减现金流出的差额，称为净现金流量。 例：某人今天购买 100万元一年期国债，年利率3%。其投资现金流为：2、投资决策中采用现金流量的原因：按收付实现制来计算的现金流量来评价项目的经济效益，原因有：1）考虑货币时间价值的需要。2）利润反映的是一定期间的应计数 (按权责发生制计算）。21（二）现金流量的组成： 1、现金流入量： 1）项目投产后的营业收入（或初步节约额） 2）项目报废或途中转让时的固定资产变价收入。 3）项目报废或合同期满时收回的流动资金。 4）现金流入量的估算： (1)营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。 (2)新建项目在终结点回收的固定资产余值，可直接按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率估算；更新改造项目则需要估算：旧设备在建设起点的变现价值，并分析估算新固定资产在终结点的余值。 (3)回收流动资金的估算。假定在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。 222、现金流出量： 1）固定资产投资。 2）流动资金投资。 3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。 4）现金流出量的估算： (1)固定资产投资：应按有关建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。 (2)为估算固定资产的折旧，需要按下式估算固定资产原值： 固定资产原值 =固定资产投资 +建设期资本化利息 建设期资本化利息可根据建设期的长期借款本金、建设期和借款利息率按复利方法计算。 (3)流动资金投资。 经营期某年流动资金需用额 =该年流动资产需用额 该年流动负债需用额233、现金净流入量： 净现金流量 (NCF)是指一定时期现金流入量和现金流出量之间的差额。在这里，一定时期有时是一年，有时是整个项目持续期。 1）项目可单独计算盈亏的情况： 年现金净流量年利润年折旧 或：年现金净流量年营业收入 付现成本所得税 2）项目不能单独计算盈亏的情况： 年现金净流量成本节约额（旧机器 使用费新机器使用费）24（三）现金流出量的估算： 1、本年流动资金增加额 =本年流动资金需用额 截止上年末的流动资金占用额 2、其中经营成本的估算应按照下式进行： 某年经营成本 =该年总成本费用 该年折旧额 该年摊销额 该年利息支出 其中：项目每年总成本费用可按经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平进行测算；年折旧额、年摊销额可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进行估算；利息支出为已知数。 3、节约的经营成本应计入现金流出量项目，而不列入现金流入量项目。新建项目通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。254、工业投资项目现金流量计算例 某项目预计固定资产投资 5,000万元，流动资金 1,000万元，项目当年建成投产，预计项目寿命期为 5年。项目寿命期各年产品的销售收入为 3,000万元，年操作费 640万元，年销售税金 60万元。固定资产投资全部形成固定资产原值，采用直线法折旧，折旧年限为 5年，净残值率为 4%。所得税税率为 33%。计算项目的现金流量。26计算 年总成本费用 =操作费 +折旧 = 640+960 = 1,600 年利润 = 销售收入 - 总成本费用 - 销售税金 = 3,000 - 1,600 60 = 1,340 年所得税 =1,34033% = 442.227现金流量表285、现金流量计算需注意的几个问题 1）增量现金流 项目的现金流一定是增量现金流。 2）沉没成本 沉没成本是指过去发生的，与当前决策没有直接关系的成本。沉没成本不应作为项目的现金流。 3）机会成本 将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他投资机会所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流。296、投资决策时，应重点考虑现金流量而非利润 。 与货币时间价值一样，投资项目的现金流量也是进行投资决策，计算净现值、现值指数、内含报酬率的基础， 1）营业现金流量 =税后利润 +折旧，因此，增加的现金流入来自两部分：利润与折旧。 2）注意区分相关成本与非相关成本：沉入成本、过去成本、账面成本往往是非相关成本。 3）注意投资决策时采用现金流量而非利润的原因。30例 某企业购入一台新设备替换目前