私人投资顾问协议书

私人证券投资顾问委托协议书A私人投资顾问模式：我们要求客户用自己的帐户保存资产，我 们和客户共同保管证券帐号，资金帐号在客户一个人手中。这种模式是在一年内，投资顾问作为你的证券操盘顾问指导你操作，客户应该无条件的执行私人证券投资顾问的指令，且私人证券投资顾问不保证所买入的股票完全是在价值投资的基础上进行买卖，但原则是保证客户利益的最大化，私人投资顾问和客户之间的分歧通过沟通解决。私人投资顾问收费模式分为两阶段，第一阶段以三个月为限，三个月之内私人证券投资顾问确保客户账户跑赢大盘沪市A股指数涨幅，同 时获取利润为正收益10% 以内，在这个基础上按照客户初始投资总额的2%比例预先收取年固定的顾问管理费，然后再继续开展投资顾问活动。第二阶段，私人投资顾问在投资能力范围内确保聘请顾问的客户1年内年收益不低于25%-30%后，在这个基础上按照初始投资总额的10% 比例收取年固定的顾问管理费。这种模式第二年顾问费收取是在第一年不少于30%的收益，或者合 约终止后年收益达到30%底线日期基础上再次收取起算的，前提是若继续聘请的话。 合作达到时间目标和盈利目标后客户给付了管理费，则开始下次的合作；客户不给付管理费，我们认为是自己的管理无法令客户满意，合作终止。在合约执行过程中的前三个月，因为市场环境或者私人投资顾问的投资行为导致客户账户没有达到10%的盈利幅度，客户有权收回账户，取消合同约定。在合约执行过程一年期限达到后，因为市场环境或者私人投资顾问的投资行为导客户账户没有达到25%-30%，客 户 有权收回账户，取消合同约定，同时仅按照客户初始投资总额的2%比例收取年固定的顾问管理费。在合约期限过程中客户委托的账户出现10%以上的亏损时，投 资者有权收回账户，取消合同约定，但是私人投资顾问顾问也不负责客户资产的亏损。私人投资顾问保留单方无条件终止合作的权利。其他未尽事宜，客户可以向我们提出自己的要求，双方协商处理。对其他不可列举的风险，我们不承担责任。私人投资顾问进行一段时间的公开操作是必要的，因 为私人投资顾问需要证明我们的水准和真实性。然而我们并不是想做慈善事业，我们付出了时间和劳动，我们追求合理的报酬。在经历一个合适的时间段之后，我们将不再逐日完全公开投资组合。非集合的方式使得我们难以同时为太多的客户服务，难以同时为不同客户进行交易，届时 我们将按照大资金客户优先、高忠诚度客户优先的复合标准来选择客户，安排客 户的交易顺序。及早成为付费客户将在忠诚度方面占优。B专户 管理 ： 适合最会生活和选择的聪明投 资者，投资者什么都不用管直接等着操盘分红拿钱就行了，详细情况我们面谈。私人证券投资顾问客户意向调查表我从 2001 年入市，历经十年投资坎坷之路，深知投资之路的艰辛，为了帮助大家早日走上投资成功的坦途，了解群内朋友的情况，便于及时有效的和大家进行沟通，给大家创造交流平台，请群中的朋友将自己的一些情况填写到下面这个表格，谢谢大家的支持和配合，谢谢大家给阿童木工作带来的每一个支持！姓 名： 吕风杰 年 龄： 38性 别： 男 股 龄： 10 年家庭住址： 山东省莱州市 邮 箱： L电 话：手 机：作单位： 中海港务莱州有限公司 职 务： 工程师QQ 号、昵称：阿童木 617533669 职 业： 港口建设工资收入： 5 万元 财产性收入： 10 万元您对这个群及阿童木本人有什么要求和好的建议请详细的列在一下这个栏目，谢谢支持。关于成立这个群的目的和加入条件目的：一直想通过某种学习体现出自身的价值，以前也做过一些基础性的工作，都无功而返了，这几天经过了东方鸿博的教诲，有所顿悟，开始了自己新的投资征程。我一直以为自己的博客的建设就是一种投资，随着时间和人气的积累，其本身的价值必将逐步体现，我认为现在就是将其价值体现的一个过程。通过我的博客，我想吸引一些推崇价值投资的投资者，这些人信赖价值投资，自己水平还有些欠缺，也想通过别人的管理获取收益，但是对于那种账户管理模式有些担心，所以我想作为一个投资顾问的身份出现在这些人身边，通过自己的建议，帮助这样的投资者建立起自己的投资模式，并在投资过程中进行动态管理。以上这种模式以及账户管理模式都需要参与双方有足够的信任程度，而我的博客就是增加这个信任度的桥梁，通过我的博客，大家可以了解到我的投资思路，现在的投资方向和投资标的。然后产生管理意向时加入到我的投资群，进一步了解我们的投资历程，和整个的投资思路。这样的一个过程是循序渐进和符合双方利益和原则的一个过程，我相信通过这样一些了解，一定会产生一些比较好的结果。条件：加入这个群的条件并不是很苛刻，但是还是有一些门槛限制的，第一就是资金量的限制，这样的资金量，其拥有人应该是相对富有，而不是一些赌徒型的投资者，他们希望自己的资金稳定安全的盈利，保值增值就行，不会要求贪图暴利，这些人也会非常明白短时间暴利的危害性。其次就是对投资者本身的要求，一定要有一定的投资经历，最少三年，属于价值投资的摸索阶段，信奉价值投资，但是还没有步入价值投资的殿堂。这 些投资者需要有专业的投资者进行教育引导，而我们这种模式则是迎合了这种需求，达到了推进行业进步的目的。做一个投资顾问这种模式是东方红博推荐给我的，认为我具备了这样的潜力，以前我在投资方面一直对于自己不十分自信，因为自己经历了太多的磨难，正是这些磨难奠定了我投资的基础，随着自己的经验和年龄的增加，我相信自己完全能够完成这个任务。把自己定位于这项工作，首先我是把这项工作当做一项终身的事业来看待的，是体现自身价值的最有效的表现。同时，我还认为通过这样的一种动态的投资管理，会培养出一大批成熟的价值投资者，从而更加促进我们这个行业的发展，促进中国资本市场的发展！从这个角度上讲，我已经是推动这个行业发展的领路人了！说实话，我深深喜爱这个行业，因为这里我付出了太多的精力和时间，我愿意为这个行业付出更多的时间和心血！祝我们与中国资本市场共同成长！私人证券投资顾问招聘意向书头衔：私人证券投资顾问服务对象：广大的证券投资者，五六年前，理财对普通市民来说还是个陌生的字眼，而随着我国个人财富的不断增长，人们理财的需求越来越强烈，专业的理财顾问因此而迅速“ 串红” 。就像律师、分析师、会计师、心理咨询师一样，他们利用自己的专业理财知识为我们提供理财规划方面的服务。服务内容：与客户会谈和沟通，掌握客户的信息，分析客户的基本状况，掌握客户的理财目标和需求，为客户提供理财建议；指导客户记录财务收支和资产负债账目，对客户财务收支状况进行分析，判断客户财务现状。针对客户的需求独立设计可行性方案，给予具体的操作指导。及时收集客户的反馈意见，对方案的实施结果进行分析，并撰写报告。对外客户：向投资者发布证券研究报告、投资价值报告等，以书面或者口头的方式向投资者提供上述报告及分析、预测或建议等服务。对内客户：向客户提供投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议，以及根据客户的委托和指令，代理客户并以客户的名义操作客户账户进行的代理投资等服务，并按约定收取相关费用。基本素质：需具有理性的分析与解决问题的能力，善于沟通，有强烈的责任心，具备良好的人品及职业操守，工作的相对的独立性。具备会计学、法律、心理学等知识以及高品质生活的软技能， 具备证券从业资格以及一定的理财、咨询资历；了解证券/基金和保险，熟悉证券市场和股票交易等。对证券市场有深入的研究，有较强的市场分析能力，熟悉并参与过私募基金、公司上市等相关工作。激励制度：职业现状：个人理财兴起于美国上世纪90年代初，成熟于90年代末，经过10余年的发展，独立理财顾问已经成为一个新兴的职业。而我国内居民储蓄额已超过10万亿元。据专业理财网站的调查，有78的被调查者对理财服务有需求；50以上的人愿意为理财服务支付费用。未来10年里，我国个人理财市场将以年均30的速度高速增长，将成为继美国、日本和德国之后个人理财市场极具潜力的国家。专家介绍，按照1个理财顾问服务100人估算，国内理顾问的缺口至少10万人。但目前国内还没有专门的理财顾问，从事理财规划的专业人士散见于保险、银行、证券等金融行业，因此对具有专业背景的本土理财顾问的需求蓄势待发。从事个人金融理财工作的从业人员应该是受过严格的培训，并取得相应资格证书的专业人员。理财规划是综合性的金融服务，是针对客户整个人生而不是某个阶段的规划，从业者除应具有渊博的专业知识、娴熟的投资理财技能、丰富的理财经验外，还要熟悉股票、基金、债券、外汇等金融业务领域。理财规划师并没有男女的限制。女性有着细心、谨慎、更不容易出差错、更容易赢得客户的信任感、能为客户提供更为细致耐心的服务的优点。不过，这个职业是一个非常理性的职业，所以也需要女性锻炼自己的逻辑和分析能力。在面对市场动荡的时候保持冷静理智的头脑，才能够在这个行业中如鱼得水。理财顾问的收入有三部分：包括财务顾问费、销售金融产品佣金、提供资产管理服务以后的收益分成。专业认为国内理财规划师的年薪应该在10万到100万元人民币之间。职业趋势：理财规划师国家职业标准将理财师分为两个等级，分别是理财规划师和高级理财规划师两类。而目前市场上有关理财师的认证项目有近十种，在国外，最具权威性的认证项目是注册理财规划师（CFP），简称“注册理财规划师”。转型机会：理财顾问不仅能在保险、证券、银行金融等领域大展身手，同时也可往管理咨询、财务咨询方向发展。中国金融服务业的重点，已经从机构客户转向个人客户，而且这个零售市场又把重点放在我们今天百万元中产家庭的高端客户群，事实上经过了30年的经济改革与发展经过了4个阶段，第一个阶段就是短缺时代，短缺时代的特点就是我们的支出大于收入，我们是入不付出。 现在的时代是消费时代，投资时代和前面两个时代最大的区别就是我们的收入花不完了，我们出现了大量的收入支出的结余，这个时候我们可能去投资，进入一个财富管理的阶段了，就是我们如何去选择投资。家庭资源管理的科学和我们的金融服务结合起来不仅有助于解读家庭的关系，而且与金融服务结合起来，它也会获得持久的生命力。我们每个人的消费行为有两种：一种是购买生活的日用品，我我们通过某种形势选择了金融消费，比如存在银行或者是购买基金。 在决策前应该界定为什么要进行金融消费，我们要了解自己的理财目标，根据我们过去的信息来进行你的决策，在决策中我们要选择机构，选择顾问，选择工具等等，什么是形成了我们的决策呢？这个决策就表现在资产配置上面。 善用专业的私人财富顾问，就要允许他们犯错误，投资者不是为了买产品，而是要去解决他们的金融消费的问题，解决他们现在的钱和未来人生目标的问题，所以对理财而言，要为客户提供的是财务理财的观念，要从现在开始就要具备为客户进行综合的财务服务，综合的财务诊断的一个方法，有责任提供更好的服务，给客户。私人证券投资顾问实务指南中国证券市场经历了二十年的风风雨雨走到了今天，其道路是曲折的，尽管存在着这样那样的问题，但是未来必定是美好的，因为每一件事物的发展都是向着好的方面发展的。中国的基金业从 90 年代初起步,1992 年至 1993 年出现“基金热”,曾发展到相当规模。在后来被称为“新基金”的证券投资基金问世前，中国已有基金 78 只、基金类凭证 47 只,总募集规模 76 亿元。这些基金被公认为规模较小而且运作不规范，市场上称“老基金” 。1997 年 11 月，国务院发布证券投资基金管理暂行办法后，中国证券市场热情洋溢地迎来了“新基金时代” 。1998 年 3 月底，金泰、开元两只新基金正式问世，是为新时代之新起点。此后至年底，共有 5 只基金登场,6 家基金管理公司相继成立。到 1999 年，被认为具有“稳定市场”之效的新基金更获得加速发展，5 月有第二批 5 家基金问世,4 家基金管理公司加盟；6 月，由一家基金管理公司管理两只基金的“一拖二”办法开始实行,到年底便有 9 只基金诞生。到 1999 年底,10 家基金管理公司管理并上市的新基金总数达 22 家,其资产总值574.22 亿元。今年 5 月以来，又有 9 家老基金经过资产置换，加入了证券投资基金的队伍。目前，全国 31 家证券投资基金的发行规模已达 536 亿元（不含正在扩募中的 8 亿） ，净值总和为 769.14 亿元，在 A 股市场流通市值中的比重达到 11.34，在证券市场上地位举足轻重。证券投资基金早在正式推出之前，就被广泛地期待为市场上最重要的“健康力量” ，投资者对其“稳定市场”之功能热望殷切。1998 年以来，每一批基金来到市场，无不承载着监管层的厚爱和舆论的褒扬，更被视为引入西方成熟市场经验、培育机构投资者的重要举措。一些公开的说法更称，基金以其相对稳健和守规的操作，对稳定市场发挥了重大作用。作为当今市场机构投资者的最大一支公募基金，其规模还是素质都发展到一定的水平了，但是由于中国证券管理制度的不完善，致使这样的机构投资者存在着这样那样的机制问题，导致其内在素质不断降低，体积缺越来越大。今天我们作为私人证券投资顾问这个新兴行业的一员，通过分析公募基金的问题，对比和研究私人证券投资顾问这个行业的发展，展望我们的未来，同时也是为让更多的人认识这个行业、熟悉并加入到这个行业中来铺平道路。一、公募基金还有多大的竞争力和生存空间曾几何时，封闭式基金到开放式基金作为市场的新型投资主体，寄托了管理者投资的一切希望，同时经过了多方的共同努力，基金发展到现在的这个规模。但是一个事物不出意外的话必然有其诞生、发展、衰退的过程，通过中国证券史上的散大户、大户、券商、信托公司到现在的基金，我们发现这个规律的必然。一个事物的兴衰必然有其内在原因和外在原因的，这两者的合力导致了这个事物的必然路途，对于当前的基金，我们认为也必然有其衰退的必然性。不管是管理者、媒体还是投资者，对这几年基金内部存在的问题，都深恶痛绝，我认为这些原因不外乎一下几点。 1、监管制度的漏洞和缺失，是导致问题出现的关键。有人生动的将基金的现状比喻做一种合法的抢钱模式，在生活中，如果有人以比别处高的收益和专业玩钱的高手等理由，请你把钱交给他来打理，然后你却忽然发现，这笔原本所有权利都属于你的投资，它的知情权、表决权、投资方向权都不再属于你，连收益权都变得捉摸不定，而且你无法质疑的高额佣金不管是否亏钱都按时被人截留这个时候你的第一反应会是什么？当你准备因此诉诸法律时，法律却告诉你：只要你们之间的契约一成立，你对该项投资的所有其他权利就在约定中被剥夺了，而这是被法律认可的“合法”行为在这种情况下你会怎么做？也许你的第一反应是打 110，报告有人非法集资；也许你的第二反应是向消保委投诉，举报有人违反合同法、用霸王条款行使欺诈；也许你的第三反应是寻求司法援助和行政诉讼但是，当你发现你面临一个完整的法律屏障，使得所有侵权的行为投诉无门时，也许你只能落荒而逃、抱头鼠窜、远离这个是非之地。 想逃也逃不掉。因为这不是一个假设的故事。这就是中国基金业的现实。政府监管部门的职能是平衡各方利益集团的利益、保护弱势群体、维护公共利益和社会公平，如果发现市场制度有重大缺陷就应该立即亡羊补牢给予弥补。更令人担忧的是，中国的基金契约是格式化合同，同时按照基金法受政府监管部门的审核、监管与核准。目前，这种缺少充分提示的契约本身就似乎有违合同法之嫌，政府在方便调控市场的同时，也背上了失信于市场的道德危机。因为现有的基金契约作为必须经证监会核准的格式化文本，其中并没有基金代理投票、代理权征集的程序安排，以及信息披露的明确、合理的约定。在证券投资基金法中，对基金管理人聘用和管理费提取采取的市场化双方谈判确定的手段，并没有提出政府干预的要求，这使得证监会宣称的大力保护流通股股东权利的口号很可能成为一句空话。尽管目前基金的所作所为在形式上完全合法，但根本制度的缺陷使得基金既有可能与上市公司和证券公司产生利益冲突和内幕交易，也有可能落下政府机构为调控市场而滥用投资人权利的口实。政府监管部门的职能是平衡各方利益集团的利益、保护弱势群体、维护公共利益和社会公平，如果发现市场制度有重大缺陷就应该立即亡羊补牢给予弥补，在本部门的职权范围内落实“大力保护投资者，特别是社会公众投资者的合法权益”的承诺。2、不合理的取费制度决定了基金盲目做大而不是做强的内在动力。目前基金管理费多数采用按基金净值 15固定提取，而且这种管理费提取的比例是由行业内自我确定并得到政府和法律的认可的，而且基金不管是否面临发行后的巨大赎回压力，只要钱过手就预先留下了管理费。固定提取造成的直接结果就是赚钱赔钱一个样、分红多寡一个样、每个月自动往自己账户里扒拉钱。尽管不断有人提出不同意见，但至今仍未见到政府监管机构对此提出异议。基金管理公司注册资本多为 1 亿元左右，而基金管理公司所控制的基金净值规模多在 50亿元100 亿元，甚至更多。如果再发行些新品种，注册资本为 1 亿多元的基金管理公司每年旱涝保收的管理费就会在 15 亿元，甚至数倍于此。这就是近几年中国基金市场中基金持有人欲哭无泪、基金管理人数钱数到手巨大反差的由来。由此可见，对于基金经理而言，业绩做不做好无所谓，只要有人比你做的差就行，只要排名不差，基金的体积越大越好，正是这种集体短视的行为最终害了基金这个队伍。3、基金经理人的话语权代表的利益不明确也是制约基金生存发展的重要因素之一。中国基金业除了基金管理费率的明显不合理以外，基金业中特殊存在的治理结构仍表现出重大缺陷；“基金管理公司是为基金持有人负责还是为基金管理公司股东负责的问题”仍旧是深深地纠缠着中国基金业的噩梦。基金持有人对基金几乎无法监督，更不用说对基金管理公司进行制衡了，多重代理委托关系使得我国的基金管理人成了不受利益相关者监控的特殊群体。基金管理公司制定并主导基金业的“游戏规则” ，其他基金当事人，特别是本应成为“上帝”的基金持有人处于弱势地位。高得近乎疯狂的收益、没有制约的“权” “利”结构，使得基金管理公司成为各种相关机构人士趋之若鹜的美好出路。与此相对应的是：没有基金管理团队近五年任职背景的信息披露、没有基金管理团队每一年收入的信息披露、无法控制基金管理团队对基金持有人权力的滥用，也没有任何制衡措施可以制约基金管理人团队的利益冲突和内部交易等等。由此可见，中国现有的基金生存的法律环境、法理基础和规范要求，由于缺少对公司型基金结构形式提供生存基础，因此在治理和监管上存在重大缺陷；我国的基金业又因为特殊和奇怪的发展历程以及立法环境，明显地形成了既躲避和免除了治理制衡的制约，又毫无约束地“代行”基金持有人所有权利的现状，在证券市场和经济改革逐步加大治理和监管的潮流中奇怪地造成了权力和责任极其不对称的道德和法律风险的避风港。而以上这些因素就是制约基金业正常发展，并且一定走向没落的死结。附基金行业投资报告：【1】 “基金稳定市场”一个未被证明的假设中国的证券投资基金业的发展，还只有两年多的时间。该报告研究区间集中于1999 年 8 月至 2000 年 4 月底。此间，我国有 10 家基金管理公司管理着 22 家规模较大的证券投资基金。作为报告的研究对象，这 10 家基金管理公司分别为博时公司、华安公司、嘉实公司、南方公司、华夏公司、长盛公司、鹏华公司、国泰公司、大成公司和富国公司；10 家公司管理的基金分别为裕阳、裕隆、裕元(博时)，安顺、安信(华安)，泰和(嘉实)，开元、天元(南方)，兴和、兴华(华夏)，同益、同盛(长盛)，普惠、普丰(鹏华)，金泰、金鑫(国泰)，景宏、景福、景阳、景博(大成)和汉盛、汉兴(富国)。基金规模主要为 30 亿元、20亿元、15 亿元和 10 亿元四种。报告的作者指出， “发展证券投资基金，究竟为谁服务的问题，可能目前还不十分明确” 。这涉及到基金的定位问题。新基金的各种说明书都说得明明白白， “基金是一种代客投资理财的工具” ；媒体上普遍出现的论点是， “基金要为稳定市场服务，是中国市场理性机构投资者的生力军” 。最初的逻辑是相当简单的，即认为随着市场扩容，资金的供给方出现了问题，而老百姓或一些保险公司虽然手上有钱，却因不会投资或没有时间而不敢或不能入市，因此应当把钱交给专家管理操作，这样供需就会平衡了，也就稳定了市场。这种看法在一开始当然是符合实际的。两次研究都证实，证券投资基金刚入市时基本上有稳定市场的功效。但是，当证券投资基金随着上市“老化”之后，其作用又如何？报告将 1999 年 8 月 9 日到 2000 年 4 月 28 日的 172 个交易日具体划分为三个阶段，即 1999 年 8 月 9 日到 1999 年 9 月 9 日的盘整期，1999 年 9 月 10 日到 1999 年 12 月 27 日的下跌期，以及 1999 年 12 月 28 日到 2000 年 4 月 28 日的上升期。“在盘整期，除了新入市的基金天元以外，15 只基金中基金泰和和普丰没有交易，其余 12 只参与交易的基金 4 只净买入，8 只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额 31018 万元；在下跌期，除了新入市的 4 只基金外，16 只参与交易的基金 4 只净买入，12 只净卖出，基金总体表现为净买入，净买入金额为11262 万元；在上升期，除了新入市的 2 只基金外，20 只参与交易的基金 5 只净买入，15 只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为 421680 万元。而从整个样本期来看，除了新入市的基金汉兴和基金景福外，20 只基金中，7只为净买入，13 只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为 441436 万元。 ”接着，报告作了进一步分析。作者指出，从基金总体减仓的情况看，无论在盘整期还是上升和下降期，“都有近三分之二的基金始终处于减仓阶段” 。在三个阶段中均为净卖出的基金有 9 只，均是 1999 年上半年以前发行的基金，其减仓的主要原因可能在于：一是受到年终基金分红的现金压力；二是这些上年上市的基金仓位一直较重，尤其是一些基金的重仓股流动性较差，在年初的行情中借科技股走强大量减持重仓股票；三是部分基金对后市看法比较谨慎，特别是在沪市创历史新高后大量减持股票，例如基金兴和 4 月 12 日在沪市抛出股票市值 3.77 亿元，创下单日基金卖出股票金额最高记录。三个阶段总体为净买入的基金有 9 只，除了基金普惠以外，均为新上市的基金。此外，在沪市的上升阶段，净买入的基金除了新上市的基金天元、汉兴、景福、景阳、景博、同盛和 1998 年上市的基金普惠等 7 只，其余 15 只基金均为净卖出，15 只基金的净卖出金额超过 65 亿元。作者的结论是：“这表明了基金对后市的看法并不乐观。 ”在分析基金交易的进度时，作者又指出，在 22 只基金中，除了新上市的基金景福和基金汉兴，样本总区间为净卖出的基金裕阳、裕隆、景宏、汉盛、泰和、同益、普丰、金泰、安信、安顺、兴和、兴华和开元 13 只基金中，主要减仓都发生在样本期间的第三阶段，即 1348 点到 1832 点之间。其中第三阶段减仓幅度相对最低的基金兴华也有 46%。这同样表明基金对后市的不乐观看法。作者介绍说，在样本总区间为净买入的 7 只基金中，新上市的基金裕元、景博、景阳、金鑫和天元的建仓主要完成在第二阶段下跌期，对基金的业绩较为有利；基金同盛第二阶段完成了 41%的建仓，相对并不十分有利；基金普惠在第三阶段增仓占整个样本期间净买入的 99%，这在 1998 年期间上市的诸基金中截然不同。以上还只是“宏观”面上的统计。接下来，作者又对“中观”作了一番实证研究。他的方法，是研究上证指数涨跌幅较大的交易日(报告名之为“事件日”)基金交易行为可能会对大盘产生的影响(参见附表“事件日的基金买卖行为”)。由于研究期间包括上升和下跌两个阶段，作者确定上升期的涨跌幅在 40 点以上为事件日，下跌和盘整期的涨跌幅在 30 点以上为事件日。经过研究，作者发现在盘整期和下跌期的事件日中，基金均为净卖出，尤其是涨跌幅 103 点的 9 月 9 日和涨幅 54 点的 10 月 27 日，参与交易基金的净卖出金额最高，分别为 17176 万元和 17448 万元；而在上扬 55.8 点的 8 月 19 日，参与卖出的基金在总数及交易额上都相对较少。他认为，这说明“9 月 9 日以前是盘整期，大多数基金对大势的走势判断还不明朗，而在 9 月 9 日以后，对大势判断趋于一致，认为在政策底部探明之前，大势基本不会好转” 。作者通过研究还发现，在 12 月 27 日之后的上升期，参与交易的基金家数明显增多，而且呈现出两个特点：一是新的基金入市对前 4 个事件日整体基金对大势的稳定作用至关重要。第二，在扣除新的基金入市的影响后，上升期的 15个事件日中，除了 2000 年 3 月 17 日和 3 月 27 日的上涨日，基金整体均为净卖出。这说明在大盘上升期，尤其在涨跌幅超过 40 点的事件日中，基金总体为净卖出，即一直处于减仓中；其中在 1 月 12 日净减仓净额超过 10 亿元，占当日沪市股票交易额的 6.6%，对当日沪市下跌起着一定推动作用。很显然，定量分析的事实使我们看到，至少在 1999 年 8 月至 2000 年 4 月底的“样本期间” ，基金稳定市场的作用并不显著。相反，就总体而言，基金在大盘处于下跌期中，一般借高位反弹减仓；而上升期中，则一直处于显著的减仓过程中。【2】 “对倒”制造虚假的成交量或许，更长期的观察可以说明基金仍有稳定市场的作用？然而，从报告中进一步披露的证券投资基金减仓手法中，我们仍难以得出肯定性的结论。众所周知，要将一种商品卖出去，必须有人来买。如果买家和卖家的需求和供给差不多，价格和交易行为都会十分稳定。可惜的是，市场经常会产生供不应求或求不应供的现象。当求不应供的时候，商家只能靠降价来吸引顾客，甚至不得不“大甩卖” 。股票也是一种商品，被迫低价抛售股票亦即“割肉” 。但是，由于“买涨不卖跌”的顾客心理， “割肉”也未必有人买，做鬼的办法就是自己做托。在证券市场上，这种做法被称为“对倒” ，系严重违法行为。“对倒” ，自己买卖自己的股票，目的是制造虚假的成交量。过去股市中的一句格言：“只有成交量不会骗人。 ”因为价格比较容易操纵，如某只股票的开盘价、最高价、最低价和收盘价都较易由人来操控，但要操控成交量则较为困难。所以市场中人经常说“缩量”或“无量”上升下跌，意即成交量没有配合，会令人缺乏兴趣。而一旦价格变动与成交量同步，则会引起投资者当然也包括投机者的注意，被认为某只股票的基本面发生了变化，而且流动性好，适宜参与。现在的情形已经有了变化。因为自买自卖式的“对倒”发展起来，而一旦在对倒操纵下的虚假繁荣出现，其他投资人在盘面上很难识别。这是机构利用大额资金和持股量优势所采取的恶劣行为，在任何股市中都会被指为操纵市场甚至欺诈。这在我国的证券法中也有明确的界定和判断。此外，按照 1999 年 12 月 25 日第九届全国人民代表大会常务委员会第十三次会议通过的中华人民共和国刑法(修正案)第一百八十二条的规定，这些行为属于操纵证券交易价格，获取不正当利益或者转嫁风险，应该处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金。令人遗憾的是，从这份报告的分析看来，大部分基金都发生了“对倒”行为。在第一次研究中，作者就发现，从 1999 年 8 月 9 日到 12 月 3 日的 80 个交易日中，同一家基金管理公司管理多家基金进行同一只股票的同时增仓、减仓或有增有减所涉及的股票有 76 只，自身对倒的 7 只，基金间双向倒仓的 11 只。此外，经对参与交易的基金管理公司分析，博时基金管理公司和国泰基金管理公司存在较多的双向倒仓行为。这主要在于这两家公司在研究期间均有一只新的基金入市，可以通过“旧减新接”的方法减轻原有基金的仓位压力。而且因为博时管理的基金裕元规模较小，对倒主要集中在基金裕隆和裕阳之间，规模一般在十几万股到几十万股之间；国泰管理的金鑫规模较大，与金泰的对倒规模可高达日 300 多万股，这主要体现在北京城建和爱建股份两只股票中。作者还指出，博时和大成管理的基金存在着较多的自身对倒行为，主要集中在这些基金的重仓品种中。第二次研究从 1999 年 12 月 3 日扩展至 2000 年 4 月 28 日，其间基金共同减仓、增仓或有增有减涉及的股票 140 只。作者的分析表明：(1)2 家以上(含 2 家)基金管理公司共同增仓或减仓的股票 57 只，其中基金参与配售的新股 17 只，除了 2 只新股，参与交易的基金均是在配售上市日抛出股票；基金重仓的科技股11 只，重组概念股 6 只，其余主要是国企大盘股。(2)除了基金泰和，其余基金在 17 只新股配售上市当日均有减仓行为。(3)博时基金管理公司、南方基金管理公司、国泰基金管理公司管理的多家基金存在着较多的自身对倒行为，且品种主要集中在重仓股票中；嘉实基金管理公司没有对倒行为；其他 6 家基金管理公司均有自身对倒行为。(参见附表“基金共同增减仓及对倒情况”)(4)在本次研究期间，没有双向倒仓行为。作者还将两次研究的结果进行了综合分析，发现：(1)从新股配售来看，除了基金泰和，其余基金一般在配售上市的首日或次日抛出配售新股；(2)除嘉实基金管理公司，其他基金管理公司都存在着一定的自身对倒行为；其中，博时、南方和国泰的自身对倒较为严重，对倒品种仍然集中在重仓股票中，例如博时的国脉通信、清华同方，南方的南京高科、东方通信，国泰的第一百货、爱建股份等，这对基金维持或提高净值有着重要作用；(3)同一家基金管理公司管理的多家基金存在明显的共同减仓或建仓行为，其中博时、南方和长盛基金管理公司涉及的股票家数较多，对于共同建仓的基金，对提高基金持股集中度、通过维持或提高重仓股票股价、提高或稳定基金净值有重要作用；(4)第二次研究没有发现双向倒仓行为，主要体现在新入市的汉兴和景福基金上，原因可能在于前次研究期间在大盘下跌期，仓位较重的老的基金压力较大；此次研究期间在大盘上升期，仓位较重的基金压力不大。【3】 “倒仓”更能迷惑人的操纵行为上述引用的报告中还有“倒仓”的概念，即甲、乙双方通过事先约定的价格、数量和时间，在市场上进行交易的行为。由于这里所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司的两只基金，也有自买自卖的意思，也称双向对倒。事实上，倒仓在市场中时有发生。我们还可以宽泛地描述这样的现象，即使双方在价格、数量和时间上没有事先约定，由于对某只股票的价格空间有分歧，也可以出现甲方将手中持有的大量股票抛售给乙方的现象。但是，这样“倒仓”对甲方而言经常是求之不得的事。因为做庄的人都知道，从收集筹码(股票)到将股价拉抬至高位，仅仅是完成任务的一半；最困难的事是如何将筹码抛给别人，最终变现。所以，市场上流传着许多故事：庄家糊里糊涂地吃进许多股票，却怎么也走不了，最后做庄做成了大股东，进了董事会。所以，一家基金公司管理的两家基金相互倒仓，无疑解决了先上市的基金的流动问题，又不影响甚至可以提高净值，真是“得来全不费功夫” 。我们需要观察的是，及至开放式基金出现，是不是会再将封闭式基金的大量股票倒给后者？倒仓比对倒在市场上更容易让普遍投资者看不懂。既然要倒仓，股票交易一定放量，但股价的波动却不一定很大，投资者稍有动摇，也被倒出去了(因为倒仓的价位一般较高，大家疑为庄家出货)。在第一次研究中，作者如是描述“倒仓”的交易特征：“从股价的波动性分析，大规模百万股以上的倒仓中，虽然倒仓量占了当日交易量的较大比重，但股票价格的波动并不明显，均在 2%以内。在自身对导(即对倒，为报告作者笔误，下不赘述编者注)中，除少数交易清淡日外，大多交易日的对导净额占当日成交量的比重较小，对价格不产生显著影响。 ”第一份研究中还描述了两家或两家以上同“字号”的基金如何“增仓”和“减仓”：“在增仓的行为中，主要有两种方式：一是以一家基金为主，其他基金进行辅助建仓，在大成和博时管理的基金中较为多见；一是两家基金建仓总量差异不大，有的只是小规模买入，有的共同持仓筹码较高。而在交易行为中，一种是一家基金进行个股的经常性买卖，一家基金进行时机性买卖，如防止深幅下跌或波动性过大的时机性买卖，在博时的基金中相对较多；一种是一家基金先大规模买入，完成建仓后，多家基金再间断性小规模买入，在大成管理的基金中相对较多。在共同减仓的行为中，主要是多家同时较大规模的减仓较为多见。 ”【4】 “独立性”一个摇摇欲坠的幻觉从对倒到倒仓，乍一看都是为了基金投资人的利益。不过，当倒仓行为频繁出现时，人们不可能不会想到，这种倒仓不仅可以发生在同一公司的两只基金之间，也可在更大范围实现利益目的。这就牵涉到了基金的定位。作者在论述基金的定位时，认为“如果基金发展为股东或发起人服务，那么基金的独立性就很成问题。非理性操作例如高位接仓等就会损害投资者的利益。 ”这里已经在对基金的机制发问。当年第一批基金成立时，市场上就曾质疑其是否会应合股东或发起人而出现倒仓行为，现在作者提出了同样的疑问。他还指出，保持基金的独立性是衡量维护投资者利益的重要标准。由于我国的证券投资基金多是由证券公司发起，其独立性相对较差，不同程度地存在着与其发起人共同建仓的行为。其中，南方管理公司的基金天元和开元的独立性较差，在南京高科、飞乐股份、江苏工艺等重仓股上，与其发起人南方证券存在着共同建仓行为；博时基金管理公司管理的基金独立性也较差，与第一食品等存在着共同建仓行为；国泰管理公司、长盛管理公司、华夏管理公司、大成管理公司的独立性相对较差；华安管理公司、嘉实管理公司、鹏华管理公司的独立性较好；富国管理公司的汉兴和汉盛在泰山旅游上存在着高位买入股票，其独立性也较差。虽然在研究期间并未发现基金与股东或发起人相互倒仓的直接事例，但从两者共同建仓的合作关系看，从基金双向倒仓时的肆无忌惮看，人们很难相信在机制上并未独立运作的基金与其股东和发起人之间没有更严重的违法联手作庄行为。特别是我国证券投资基金几乎都是以证券公司为母体，基金与发起人关系过分密切，公司决策人员主要来自大券商高层，交易经理大多来自券商自营盘的操作人员。有人形象地将基金管理公司比喻成大券商的“资产管理二部” ，事实上这是并不过分的。对基金持有人造成损害的，可能是关联交易和内部人交易；但由于基金经理的权利和责任不对称，倒仓还可能以更恶劣的方式发生。财经记者在采访中获悉，证券投资基金在一只股票股价高位接盘的情形在市场上并不鲜见。一个场景在市场口口相传：在热气腾腾的桑拿浴房中，谈判的双方“坦诚相见” ，没有录音或者泄密的可能，希望基金接盘的机构开出价码， “每接我一股，我给你个人一块钱” 。据说，基金高位接盘的市场行情是：每股一元起，甚至有每股十元的情形。全部现金，支付给个人，不用任何单据与签字。不少拥有巨额资金使用权的基金经理都有机会接到这类约会的电话和来访。从理论上讲， “投资基金三角”持有人、管理人、托管人之间是靠基金契约来调整各自的权利义务关系的持有人持有基金资产，管理人管理和运用基金资产，托管人托管基金资产，它们的背后分别体现着所有权、经营权和保管监督权。但是，由于基金持有人高度分散，有的基金达五六十万人，召开持有人大会的成本及难度均很大，重要事项审议所需要的 50%以上表决权很难凑齐，因此持有人对基金管理公司实际上较少监督与制约；而国有商业银行作为托管人，基本上是“无为而治”的态度，地位超脱，监督不多。由于制度方面的因素，基金运作的内部监控和外部监控都远远达不到应有的力度。其实倒仓早已在众多投资者的意料之中；见怪不怪，这才是证券投资基金真正的悲哀。【5】 “净值游戏”不仅仅是表面的欺瞒从上述分析中我们还可以看到，基金为了互相攀比，采取对倒、倒仓等手段将股价做高，提高自己管理的基金净值。这是否能够得出结论，为净值而对倒的仅仅是在“表面”上欺瞒投资者呢？问题不那么简单。第一，目前基金都是封闭式基金，以对倒来提高净值，似乎只能说是“徒慕虚荣” 。但今后一旦管理开放式基金，由于其规模随业绩的好坏而增减，如果继续以此手法提高业绩，就与上市公司做假账虚增业绩、吸引投资者如出一辙。第二，表面上提高净值，最后的客观结果还是为了方便出货。很多人有一个误解，以为股价在高位下跌且无量，就把庄家也给套住了。其实，在很多情况下并非如此。因为如果庄家在上升的阶段反复洗盘，亦即经常高抛低吸，作阶段性的盈利，而且时间足够长，到了最后，它的成本已经极低。此时，即时股价暴跌，它仍有一倍甚至几倍的利润。这样，若股价跌了 1/3，很多投资者以为可以抢反弹了，庄家就可以把股票卖给他们；若股价又跌了 1/2，更多的人以为见底了，又进去了，庄家再把股票卖给他们。最后，庄家仍大有斩获。其实，这种利用“高价幻觉”的手法至少在 1929 年前的美国股市中就已经出现,并被当时的投机者记录下来。由于除了嘉实基金管理公司，其余 9 家基金管理公司都管理着 2 家以上的基金，市场人士通过各种迹象早就在推测，同样“字头”的基金极有可能发生倒仓行为，只是没有确切证据，更不知道数量有多少。此次专题研究披露了有价值的信息，证实了识者的估计。另外，市场上对基金获得的种种配售优惠的非议也并非没有道理。报告中指出，基金大多是在配售股上市日即抛出。这么简单的一级、二级市场套利行为，并不需要理财专家的慧眼。将对倒直接用于提高净值是基金特有的做法。过去的庄家或机构由于没必要公布自己的经营业绩，所以一般不会这样做。然而，由于股票质押贷款的合法出现，机构质押的股票市值与质押的款项的数量正成比。如不严加监控，庄家机构极有可能出现类似基金为净值而进行的对倒行为。【6】 “投资组合公告”信息误导愈演愈烈证券投资基金管理暂行办法实施准则第五条证券投资基金信息披露指引中规定，基金管理人应当在每个基金会计年度结束后 90 日内编制完成年度报告；于每个会计年度的前 6 个月结束后 60 日内编制完成中期报告；投资组合公告每季度公布一次，应在公告截止日后 15 个工作日内公告。在这 90、60、15 日的工作期内，没有法规限制投资基金的仓位不准变化，也没有法规要求这种变化应该进行公告。于是，在投资基金进行公告的日子里，投资者看到的证券投资基金公告中持有股票的信息并不是“现在时”或者“现在进行时” ，很可能已经变成了“过去时” 。但和许多猜想一样， “事出有因，查无实据” ，我们难以知道基金在“现在时”变为“过去时”的日子里，特别是季度投资组合公布的 15 天时间差中，究竟干了些什么。根据目前读到的基金行为研究报告，可以获知基金在公告前的 15 天中作为多多，其持仓情况已有很大改变。这种“失真率”有日益扩大的趋势，而且极易在市场上造成信息误导。作者在第一次研究中以 1999 年 9 月 30 日基金在沪市的重仓股为例，发现在公告基准日到公告日期间，76 家基金重仓股中，存在着明显减仓或增仓(同公告日重仓金额相比在 5%以上的)的股票 18 家，占全部样本的 24%。因此可以说，基金公告日存在着 20%左右的信息误导效应。在第二次研究中，作者增加了对 1999 年 12 月 31 日和 2000 年 3 月 31 日两次基金投资组合中重仓股的信息披露研究，而整体期间包括了大盘的上升和下跌期间，因此更具有说服力。研究显示，基金在公告基准日到公告日显著增减仓样本占沪市重仓样本的比例，按照时间先后顺序依次为 15%、34%和 32%；而基金在公告基准日到公告日后 11 个交易日内显著减仓样本占沪市重仓样本的比例，按照时间先后顺序依次为 24%、56%和 34%。研究把公告基准日到公告日之间的信息误导定义为狭义的信息误导，把公告基准日到公告日后 11 个交易日内的信息误导定义为广义的信息误导，发现狭义基金信息误导有加重的趋势。1999 年 9 月 30 日有 15%的样本在公告日前已经发生显著增减仓行为，而在随后的两次公告中，显著增减仓的样本比例上升到 30%以上；从时间序列看，基金利用公布投资组合的时机增减仓，越来越侧重在公告日前增仓或减仓，例如在 1999 年 12 月 31 日和 2000 年 3 月 31 日连续公告投资组合的基金重仓样本中，在公告前发生减仓或增仓的样本与公告日后 11 个交易上内减仓或增仓的样本之比，前者为 38：54，后者为 52：16。进而观察基金管理公司，研究又告诉人们，在三次公布投资组合的基金中，嘉实基金管理的基金泰和信息披露没有误导性，国泰管理的基金金泰和金鑫、南方管理的开元、华夏管理的基金兴华和兴和、博时管理的基金裕隆和裕阳、富国管理的基金汉盛，其信息披露的误导性最强；鹏华管理的普惠和普丰、长盛管理的同益、大成管理的景宏、华安管理的安顺和安信，其信息披露的误导性相对较弱。有人也许会认为，这是基金在合理利用“规则” 。我们认为，至少有必要让投资者了解基金在如何利用“规则” 。以后投资者们要各自小心，千万别轻信“基金是理财专家，所以它们的长期投资或看好的股票是值得理性投资的”的论调了。无论如何，报告作者有关将 15 个工作日改为 5 个工作日的建议，是值得中国证监会的有关部门采纳的。就信息披露一项而言，在该报告作者进行研究之后，市场的监管制度又有所更新。今年 5 月，中国证监会发布证券投资基金信息披露指引补充通知。该通知规定，基金中报、年报需列示按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量、市值、占基金资产净值之比；基金需列示报告期内新增及剔除的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量。然而，政策刚刚下发，对策已经产生。厦门联合信托投资公司的胡立峰对此颇有研究，这又证实了基金行为研究报告的作者所揭示的相关问题具有某种根本性。胡立峰仔细研究了 26 家证券投资基金按新规定所公布的 2000 年中报后发现，证券投资基金信息披露上最大的问题，在于“报告期内新增及剔除的所有股票明细” 。在各只基金的中报中，对此项的界定与解释是(有的基金未解释)：本期新增股票包括股票期初为零、期末有余额，买入卖出数量为报告期内累计买入卖出总量；本期剔除的股票为期初有余额、期末为零的股票或期初和期末都为零，但本报告期内有买卖的股票；买入卖出数量为报告期内累计买入卖出数量。显然，各基金的“新增与